文|大摩財(cái)經(jīng)
國(guó)內(nèi)角膜塑形鏡市場(chǎng)最大的玩家歐普視康（300595.SZ）交出了上市以來(lái)最難看的一份成績(jī)單。
8月5日，歐普康視發(fā)布了一份不及預(yù)期的半年報(bào)。2022年上半年，歐普康視營(yíng)收6.84億元，同比增20.05%，歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比微增0.9%。
上市以來(lái)，歐普康視歸母凈利長(zhǎng)期保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。半年報(bào)發(fā)布后，歐普康視連續(xù)3個(gè)交易日下跌，截至8月10日收盤(pán)，歐普康視股價(jià)為44.87元，相比2021年6月的歷史高點(diǎn)109.26元，折讓接近六成，最新市值402億元。
“九鼎系”曾位居二股東
歐普康視的前身歐普有限成立于2000年，2013年完成股改后更名為歐普康視，2017年1月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
現(xiàn)年62歲的陶悅?cè)菏菤W普康氏的創(chuàng)始人，其曾任美國(guó)加州研發(fā)顧問(wèn)和加州州立大學(xué)授課教授，并參與了《現(xiàn)代角膜塑形學(xué)》的編寫(xiě)。招股書(shū)顯示，陶悅?cè)阂欢纫泼衩绹?guó)，2016年恢復(fù)中國(guó)國(guó)籍。
IPO之前，陶悅?cè)撼止梢欢冗_(dá)到50.54%，上市后稀釋至37.91%。此后經(jīng)歷定增、減持等，陶悅?cè)撼止杀壤粩嘞禄?。截?022年6月末，陶悅?cè)撼钟袣W普康視33.4%股權(quán)，為實(shí)際控制人。
值得一提的是，歐普康視股改完成后，“九鼎系”曾長(zhǎng)期擔(dān)任歐普康視二股東，IPO前持股比例高達(dá)19.8%，僅次于陶悅?cè)骸ｋS著“九鼎系”暴雷，其不斷開(kāi)始甩賣(mài)手中資產(chǎn)。2018年歐普康視的股票解禁后，“九鼎系”就不斷減持，到2019年一季末，已經(jīng)退出前十大股東名單。
估值爭(zhēng)議
歐普康視曾是醫(yī)療板塊的一只白馬股，業(yè)績(jī)表現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健。上市當(dāng)年，歐普康視營(yíng)收3.12億元，歸母凈利潤(rùn)1.51億元。到2021年時(shí)，歐普康視營(yíng)收增長(zhǎng)至12.95億元，歸母凈利增長(zhǎng)至5.55億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為42.73%和38.46%。
歐普視康受追捧時(shí)，估值一度接近180倍，目前滾動(dòng)市盈率在72倍左右，已經(jīng)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手愛(ài)爾眼科和愛(ài)博醫(yī)療，此時(shí)，是歐普視康買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)嗎？
分板塊來(lái)看，2022年上半年，歐普康視核心業(yè)務(wù)硬性角膜接觸鏡，營(yíng)收3.45億元，同比增幅僅有3.8%。但考慮到硬性角膜接觸鏡主要產(chǎn)品之一角膜塑形鏡具有個(gè)人特異性，患者需要到線(xiàn)下門(mén)店適配，否則沒(méi)有辦法購(gòu)買(mǎi)。而歐普康視大部分市場(chǎng)集中在華東地區(qū)，受疫情影響較大也可以理解。
不過(guò)，歐普康視這一核心業(yè)務(wù)正面臨著后來(lái)者的挑戰(zhàn)。目前，國(guó)內(nèi)共有歐普康視、愛(ài)博醫(yī)療、昊海生科三款國(guó)產(chǎn)角膜塑形鏡上市。后來(lái)者們憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，正在搶占?xì)W普康視的市場(chǎng)。
2021年，愛(ài)博醫(yī)療共銷(xiāo)售角膜塑形鏡21.52萬(wàn)片，由此帶來(lái)營(yíng)收達(dá)到1.07億元，平均每片的價(jià)格在497.6元左右。相比之下，歐普康視硬性角膜接觸鏡總銷(xiāo)量達(dá)到63.45萬(wàn)片，營(yíng)收達(dá)到6.87億元，以此計(jì)算，單片價(jià)格達(dá)到1083元，是愛(ài)博醫(yī)療角膜塑形鏡的兩倍以上。
歐普康視的硬性角膜接觸鏡業(yè)務(wù)毛利率在2022年上半年提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到89.3%，幾乎比肩A股市值王貴州茅臺(tái)。
上市之前，歐普康視的硬性角膜接觸鏡業(yè)務(wù)在中營(yíng)收中占比一直在70%以上，上市后這部分高毛利業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐漸降低。2018年至2021年，硬性角膜接觸鏡在營(yíng)收中的占比分別為69.65%、69.86%、62.21%和53.07%。2022年上半年，這一比例進(jìn)一步降低至50.5%。
2022年上半年，歐普康視增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊是醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比增幅達(dá)到72.6%，雖然在總營(yíng)收中占比僅有16%左右，但其毛利率達(dá)到72.71%，僅次于硬性角膜接觸鏡業(yè)務(wù)。
根據(jù)歐普康視此前在投資者調(diào)研時(shí)的說(shuō)法，歐普康視的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，主要指的是控股醫(yī)院、門(mén)診的業(yè)務(wù)，以角膜塑形鏡等視光和屈光業(yè)務(wù)為主，眼病業(yè)務(wù)占比很少。也就是說(shuō)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)其實(shí)是角膜塑形鏡業(yè)務(wù)的延伸，將此前交給醫(yī)院進(jìn)行的驗(yàn)光配鏡業(yè)務(wù)收入囊中。
歐普康視的布局，不只局限在角膜矯正鏡業(yè)務(wù)。2021年年報(bào)顯示，歐普康視已經(jīng)將阿托品滴眼液將作為公司新產(chǎn)品進(jìn)行申報(bào)。
低濃度阿托品滴眼液被視為“近視神藥”，對(duì)于部分假性近視的兒童和青少年有延緩近視的作用。2022年6月份，歐普康視宣布，控股子公司合肥視康眼科醫(yī)院可以開(kāi)始配制和銷(xiāo)售低濃度阿托品。根據(jù)歐普康視的計(jì)劃，阿托品未來(lái)有望與角膜塑形鏡共同成為近視防控的核心產(chǎn)品。
不過(guò)，國(guó)內(nèi)尚未有低濃度阿托品滴眼液獲批上市，此前，該藥品均以院內(nèi)制劑的形式銷(xiāo)售?；颊咄ㄟ^(guò)部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)遠(yuǎn)程購(gòu)藥屬于監(jiān)管的“灰色”地帶，隨著監(jiān)管逐漸完善，2022年7月起，低濃度阿托品滴眼液已經(jīng)正式暫停網(wǎng)售，需要到線(xiàn)下醫(yī)院就診才能憑處方取藥。
值得注意的是，“醫(yī)藥女神”葛蘭在2022年二季度再度加倉(cāng)歐普康視。其中，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康增持650萬(wàn)股，總持股3192萬(wàn)股，是歐普康視第四大流通股股東；其管理的另一只基金中歐醫(yī)療創(chuàng)新持股359.4萬(wàn)股，新進(jìn)成為第十大流通股股東。
中歐醫(yī)療健康早在2018年四季度就進(jìn)入歐普視康前十大流通股股東名單，此后不斷增持，到2021年年末時(shí)，持股已經(jīng)達(dá)到3.57%。不過(guò)，今年一季度，中歐醫(yī)療健康曾減持497萬(wàn)股，直到二季度再度補(bǔ)倉(cāng)。