文 | 英才雜志 劉超然
雖然A股整體市場偏弱，但確定較強的新能源板塊卻依然在“天上飛”，從新能源汽車零部件到各路光伏電池技術，再到智慧能源板塊。
6月剛有一家智慧能源企業(yè)通過與瑞思教育（REDU.US）簽署合并協(xié)議的并購方式（類似借殼）登錄納斯達克，能鏈智電（NAAS.O）被稱為“國內(nèi)充電服務第一股”。但是二級市場似乎對能鏈的反映并不強烈，6月13日交易當天大跌超50%，后股價進入縮量橫盤，股價維持在6元/股附近。
什么是智慧能源？
除了能鏈智電上市，國內(nèi)也有一家名叫特來電的企業(yè)正在摩拳擦掌的沖擊上市，其母公司是上市公司特銳德（300001.SZ），但作為電動車產(chǎn)業(yè)鏈下游的充電樁龍頭，公司二級市場股價并沒有上游一樣理想，近期股價也是回調(diào)跌破20元/股，總市值不足200億，相對于巔峰時的430億市值已經(jīng)腰斬。
特來電是由特銳德于2014年創(chuàng)辦，其創(chuàng)始人的藍圖是：“不做充電，更不是在建樁，而是以充電樁為連接點在織一張網(wǎng)。通過一個大系統(tǒng)賣電、大平臺賣車、大合作租車、大數(shù)據(jù)修車、大支付金融、大客戶電商，形成的是一個基于汽車充電的生態(tài)系統(tǒng)，一個互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)公司，目標是要成為引領把充電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)形成一個叫做新能源汽車新的‘三網(wǎng)融合’的新能源互聯(lián)網(wǎng)。”
從戰(zhàn)略來看，特來電有向智慧能源發(fā)展的意思，但就目前來看，公司實際上主營業(yè)務就是電動汽車充電樁的研發(fā)、建設和運營業(yè)務，而“智慧”就是與手機移動端互聯(lián)。然而包括能鏈智電在內(nèi)，兩家企業(yè)切入的電動車僅僅是智慧能源中下游子行業(yè)中的一個終端應用場景，其實也是無奈之舉，在下游終端能源的生產(chǎn)、儲運、管理等基本都掌握在國資手中。
資料顯示，智慧能源的架構(gòu)主體包括數(shù)字化基礎設施層、平臺層、應用層，若以特來電的構(gòu)想來解釋，其實分別就是充電樁、特來電目前在搭建的平臺公司、終端電動車。而總體架構(gòu)是基于智能云、物聯(lián)網(wǎng)等基礎設施平臺以及AI中臺、知識中臺、業(yè)務中臺、數(shù)據(jù)中臺等，借助云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術，最終賦能于下游能源企業(yè)實現(xiàn)智能化轉(zhuǎn)型。
目前來看，智慧能源是伴隨智慧城市而生，作用是平衡能源供需調(diào)峰、緩解能源和資源短缺，并利用智能化技術，在低碳、零碳的同時可以使得能源利用率達到最大化。
智慧能源板塊二級市場盤點
由于智慧能源板塊與智能電網(wǎng)概念類似，而且特銳德的核心板塊屬于輸變電設備，因此筆者統(tǒng)計了智能電網(wǎng)概念的上市公司標的，其中剔除了虧損企業(yè)。
首先是申萬二級電網(wǎng)設備，其中包括輸變電設備、配電設備電網(wǎng)自動化設備等，這些屬于智慧能源的基礎設施。從下表來看，該行業(yè)作為智慧能源的底層基礎，整體的平均PE（TTM）為62倍，根據(jù)申萬二級行業(yè)124個行業(yè)的PE（TTM）對比，這一估值處于前10%的水平。行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)兩家千億級別的企業(yè)國電南瑞（600406.SH）和特變電工（600089.SH），緊隨其后的是正泰電器（601877.SH）。而從資產(chǎn)角度來看，行業(yè)還是偏向于輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比例在30%以上的僅3家，且均不超過35%。
申萬二級行業(yè)：電網(wǎng)設備
其次就是其他設備，這里將智慧能源其他周邊設備都放在一起來看，整體的平均PE（TTM）為109倍，同樣根據(jù)申萬二級行業(yè)124個行業(yè)的PE（TTM）對比，這一估值處于前4%的水平，明顯可見拉動整體估值的原因在于光伏逆變器，固德威（688390.SH）和上能電氣（300827.SZ）的市盈率在200倍以上，還有就是最近被牛散舉牌的寶馨科技（002514.SH）市盈率達到恐怖的534倍，若剔除異常值后，平均市盈率在56倍左右，仍然排在前8%；而且目前半數(shù)以上的公司市值在百億以下；從資產(chǎn)角度來看，整體偏向于輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比例在30%以上的僅有寶馨科技一家達到了39.83%,但也不是標準的重資產(chǎn)。
再者是智慧能源、智能電網(wǎng)的技術端，如智能芯片、數(shù)據(jù)中心、軟件開發(fā)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等；該領域的市盈率平均在84倍左右，即使剔除異常值，也在63倍左右，處于申萬二級124個行業(yè)中的前6%；市值方面，有半數(shù)的企業(yè)市值為超過百億，80%以上企業(yè)市值不超過200億；資產(chǎn)端，仍然以輕資產(chǎn)為主，僅有電科院（300215.SZ）的固定資產(chǎn)比例超過50%，屬于標準的重資產(chǎn)。
最后是發(fā)電端，即智慧能源的核心應用場景，該板塊的平均市盈率為42倍左右，處于申萬二級全行業(yè)的前24%，相比前幾個板塊估值明顯靠后，且固定資產(chǎn)比率全部超過40%，該板塊更偏向于重資產(chǎn)。
總結(jié)來看，無論是智能電網(wǎng)還是智慧能源，目前都處于相對估值的高位，主要也是由于新能源板塊的持續(xù)高景氣帶動所致，而且除了終端應用會偏向重資產(chǎn)，其他中上游企業(yè)都以輕資產(chǎn)為主。
其實資產(chǎn)模式對于該板塊的企業(yè)來講相當重要，特來電就吃過這樣的虧。
公司進入充電樁行業(yè)后，與其他充電樁企業(yè)一樣燒錢“跑馬圈地”。由于高速公路充電設施被國企壟斷，城市成為了戰(zhàn)略重點。特來電為了獲取先發(fā)優(yōu)勢，對充電網(wǎng)絡進行全面布局，其因為自產(chǎn)自投、自建自營的重資產(chǎn)發(fā)展模式，在充電站的建設和軟硬件技術方面投入了大量的資金。
雖然市場份額達到了國內(nèi)第一，但代價就是入不敷出、持續(xù)虧損，近三年虧損超5億。
本身電樁行業(yè)利潤就不高，毛利率僅20%左右，導致特來電現(xiàn)金流壓力大，為盤活資產(chǎn)，后面也是逐漸從重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)。