文 | 藍(lán)鯨教育 呂文
近日,博駿教育宣布由中匯安達(dá)接任大信梁學(xué)濂成為公司核數(shù)師。這已經(jīng)是一個月內(nèi)公司第二次更換核數(shù)師。
截至目前,博駿教育尚未發(fā)布2021財年業(yè)績和2022財年中期業(yè)績,公司股票已經(jīng)停牌八個月。這家曾受到資本市場期許的企業(yè),為何落得眼前的局面?
年報難產(chǎn),股票停牌至今
截至目前,博駿教育股票已經(jīng)停牌超過八個月。
2021年11月30日,博駿教育發(fā)布公告稱,因無法按時公布2021財年年度業(yè)績,公司股份將在聯(lián)交所短暫停牌。彼時,投資者可能沒有想到,所謂“短暫停牌”,會持續(xù)超過8個月。同一天宣布延遲公布2021年度業(yè)績的港股民辦教育公司還有天立教育、楓葉教育、成實外教育,天立教育和成實外教育目前都已經(jīng)恢復(fù)交易,楓葉教育短暫復(fù)牌后因延遲公布2022財年中期業(yè)績,再次停牌。
從其他公開信息推測,博駿教育2021財年業(yè)績似乎不容樂觀。2月21日,博駿教育發(fā)布盈利警告,預(yù)期公司于2021財年取得虧損約1.8億元-2.5億元,和2020財年取得溢利1520萬元相比,由盈轉(zhuǎn)虧。
虧損之外,博駿教育還糾纏在出售彭州學(xué)校51%股權(quán)的泥潭中。按照約定,本應(yīng)在2021年12月30日之前退回的投資資金4116萬元,目前博駿教育僅收回100萬元退款。今年5月,公司再度與弘德光華、彭州學(xué)校及擔(dān)保人訂立補(bǔ)充協(xié)議,稱將于2022年12月30日或之前全部收回。
自身的危機(jī)還未解決,曾經(jīng)鼎立助推博駿上市的首控集團(tuán)卻悄然清倉。4月,首控集團(tuán)披露,其以6280萬港元代價出售博駿教育18.25%的股權(quán),并將旗下中小學(xué)義務(wù)教育業(yè)務(wù)列為“受影響業(yè)務(wù)”,報告期內(nèi)受影響業(yè)務(wù)終止綜合入賬虧損2.47億元。大股東的減持,讓市場對博駿教育的信心進(jìn)一步削弱。
5月底,博駿教育發(fā)布公告稱,將由唐鵬接任王淳國,成為新一任財務(wù)總監(jiān)。7月,德勤和大信梁學(xué)濂先后辭任博駿教育核數(shù)師,目前中匯安達(dá)為公司新任核數(shù)師,直至下屆股東大會結(jié)束。財務(wù)總監(jiān)和核數(shù)師接連變動,讓外界對博駿教育的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了更大的疑慮。無限期地延遲之下,股票停牌還在繼續(xù)。港交所《上市規(guī)則》第6.04段規(guī)定,如停牌持續(xù)較長時間,而發(fā)行人并無采取適當(dāng)?shù)男袆右曰謴?fù)其上市地位,則可能導(dǎo)致交易所將其除牌。
核數(shù)師頻繁變動、大股東減持、關(guān)聯(lián)交易回款難……可遙想上市初,博駿教育曾經(jīng)深受資本認(rèn)可,上市之前公開發(fā)售超購近237倍,市盈率一度超過40倍,為何淪落到如今的地步?
高位出道,動力不足
在宣布停牌的公告中,博駿教育稱《民促法》于2021年9月1日已經(jīng)生效,公司暫未和核數(shù)師就《民促法》對業(yè)績產(chǎn)生影響的會計處理方法達(dá)成共識,因此才延遲發(fā)布業(yè)績。
盈利警告中,博駿教育提到盈轉(zhuǎn)虧的主要原因是集團(tuán)所經(jīng)營提供義務(wù)教育服務(wù)的學(xué)校及非營利性幼兒園不再綜合入賬。博駿教育一直提及的監(jiān)管,是阻滯經(jīng)營的唯一原因嗎?
一方面,民促法實施條例和《學(xué)前教育法實施條例(征求意見稿)》等政策影響下,博駿教育確實面臨著合規(guī)壓力。2020財年年報顯示,博駿教育在四川運(yùn)營13所學(xué)校,其中主要是K9學(xué)校和幼兒園。而民促法實施條例明確規(guī)定,任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)校。
2021財年中期業(yè)績報告顯示,博駿教育2021財年上半年收入1.96億元,其中學(xué)費(fèi)占比超過97%。失去對旗下義務(wù)教育學(xué)校和非營利性幼兒園的控制權(quán)之后,必然會給博駿教育的業(yè)績帶來較大的不利影響。
但另一方面,博駿教育陷入進(jìn)退維谷的境地,不能把責(zé)任全部歸咎于監(jiān)管。上市之前,博駿教育市盈率明顯高于楓葉、成實外等老牌民辦教育公司。曾經(jīng)資本市場對博駿教育有無限的期許,但僅僅在上市后不久,公司盈利能力就開始出現(xiàn)整體下跌,業(yè)績增長動力不足。
2016財年-2020財年,公司的營收從1.35億元漲至3.76億元,同一時期歸母凈利潤卻一路下滑,由2017財年最高的3505萬元,跌至2020財年858.2萬元的谷底。2021財年,公司預(yù)期同比由盈轉(zhuǎn)虧,盈利情況再次惡化。
與“增收不增利”伴隨的是公司越來越大的擴(kuò)張野心。2017財年,博駿教育資產(chǎn)尚且只有7.01億元,上市僅一年,2018財年就翻了一番達(dá)到14.8億元,此后逐年增加,到2020財年,博駿教育的資產(chǎn)總額為22.06億元。
其中增長尤為明顯的是物業(yè)、廠房及設(shè)備,由2017財年的2.24億元增至2020財年的13.12億元,4年內(nèi)大漲485.71%。結(jié)合公司發(fā)展軌跡看,這一項資產(chǎn)大幅增加是購買建校地產(chǎn)增多所致。
然而,同期高速增長的還有負(fù)債總額,由2017財年的3.36億元,漲至2020財年的13.51億元。2017財年-2020財年,短期借款由0元漲至1.15億元,資產(chǎn)負(fù)債率也由47.94%上升至61.23%。盈利吃緊的情況,公司又不斷擴(kuò)張,勢必會給經(jīng)營帶來壓力。
回想上市首日,博駿教育報收2.87港元/股,市值高達(dá)22.96億港元。而停牌前最后一個交易日,博駿教育收盤價已經(jīng)跌至0.47港元/股,市值蒸發(fā)八成,僅剩3.82億港元。薄弱的盈利能力將博駿教育的股價推入泥潭,大規(guī)模擴(kuò)張則讓公司經(jīng)營蒙上風(fēng)險。由此看出,博駿教育經(jīng)營本身就存在問題,監(jiān)管趨嚴(yán)只不過加速了問題的暴露,公司或許需要在危機(jī)中“求變”。
何去何從?
延遲刊發(fā)業(yè)績不是長久解決之道,為了重振市場的信心,博駿教育正在采取措施轉(zhuǎn)型。
一個方向是職業(yè)教育,2020年9月,博駿教育曾斥資2.45億元認(rèn)購弘遠(yuǎn)教育49%股權(quán)。公司稱弘遠(yuǎn)教育間接擁有兩間職業(yè)教育機(jī)構(gòu)在成都發(fā)展完善,投資弘遠(yuǎn)教育為博駿教育帶來投資四川職業(yè)教育行業(yè)的良機(jī)。2021年12月,博駿教育再次宣布,擬以2.83億元收購正卓教育51%股權(quán),擬以2601萬元收購高教投資合計51%股權(quán)。據(jù)了解,兩家公司均在四川提供民辦職業(yè)教育服務(wù)。
職業(yè)教育是不少經(jīng)營義務(wù)教育學(xué)校的民辦教育集團(tuán)的轉(zhuǎn)型思路。新《職業(yè)教育法》首次明確了職業(yè)教育與普通教育具有同等重要的地位,所以民辦高校、中高職院校的自由度進(jìn)一步擴(kuò)大。而《民促法》則鼓勵企業(yè)以獨(dú)資、合資、合作等方式依法舉辦或參與實施職業(yè)教育的民辦學(xué)校。政策利好下,社會資本參與民辦職業(yè)教育或?qū)⒂瓉砀鼜V闊的發(fā)展空間。
另一個方向是To C轉(zhuǎn)向To B,從租金成本高的重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向高效可擴(kuò)展的輕資產(chǎn)模式。今年6月1日,博駿教育發(fā)布公告稱,將向剝離的半島幼兒園等五所幼兒園提供管理服務(wù),期限從2021年9月1日至2022年8月31日,預(yù)期幼兒園應(yīng)付博駿教育費(fèi)用總額不超過835萬元。7月5日,博駿教育再次宣布與上述五家幼兒園訂立重續(xù)協(xié)議,未來三年將為幼兒園提供管理服務(wù),幼兒園應(yīng)付博駿教育費(fèi)用分別為2350萬元、2350萬元及2440萬元,費(fèi)用將于相關(guān)年度8月31日或之前結(jié)清。
2019財年-2020財年,博駿教育經(jīng)營幼兒園的學(xué)費(fèi)收入分別為5351.4萬元、3387.7萬元,和重續(xù)協(xié)議的費(fèi)用對比,博駿教育在學(xué)前教育板塊的業(yè)務(wù)收入預(yù)計會受到一定影響,但公司還需要時間探索商業(yè)模式上的更多可能。
除了博駿教育,成實外教育、光正教育也在剝離K9業(yè)務(wù)后轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式。紅黃藍(lán)的轉(zhuǎn)型思路也類似,剝離國內(nèi)直營幼兒園業(yè)務(wù)后,紅黃藍(lán)旗下子公司隨后簽訂了一系列為期15年的服務(wù)協(xié)議,公司將繼續(xù)為被剝離的幼兒園提供服務(wù),以服務(wù)費(fèi)的形式從原VIE中獲得收入。但這樣的模式能否帶來可觀的收入,還是個未知數(shù)。從現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型成果來看,這部分業(yè)務(wù)更多只是“回血”。
此外,上市之初,博駿教育曾經(jīng)計劃將3%的募集資金用于在美國加州成立一所7-12年級的私立國際學(xué)校。國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢下,轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外不失為可以嘗試的選擇。
目前的轉(zhuǎn)型策略看,博駿教育依然離不開并購,但靠擴(kuò)大規(guī)模保增長的“草莽時代”已經(jīng)過去,為了長效可持續(xù)發(fā)展,博駿教育向內(nèi)挖掘利潤正變得無比重要。