文|投資界PEdaily 劉博 楊繼云
64歲的孫正義臉色凝重——
“我們要為在市場(chǎng)高點(diǎn)買進(jìn)初創(chuàng)公司的決定負(fù)責(zé)。”昨日(8月8日),軟銀集團(tuán)發(fā)布了今年二季度財(cái)報(bào),創(chuàng)始人孫正義黯然承諾。財(cái)報(bào)顯示,軟銀集團(tuán)過(guò)去3個(gè)月虧了超過(guò)230億美元(約合人民幣1550億元)。毫無(wú)疑問(wèn),這是一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的虧損,再次釀成了風(fēng)投史上最大窟窿。
其中,高達(dá)1100億人民幣的虧損來(lái)自軟銀旗下愿景基金。過(guò)去幾年,軟銀愿景基金在一級(jí)市場(chǎng)的打法令人印象深刻——肯給高估值,敢給高估值,不計(jì)較估值的碾壓式打法,無(wú)人能敵。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),這樣打法為孫正義收攬了全球幾乎叫得上名號(hào)的超級(jí)獨(dú)角獸。然而如今,曾經(jīng)的瘋狂已無(wú)人買單——投貴了。
這個(gè)教訓(xùn)同樣值得國(guó)內(nèi)所有VC反思——當(dāng)初投得有多大方,可能后面算賬就有多難看。
史詩(shī)級(jí)窟窿:三個(gè)月虧掉1500億,全面減少投資
“這是公司成立以來(lái)最大的虧損?!睂O正義在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)坦言。他甚至強(qiáng)調(diào),現(xiàn)在的情況可能比6月還要更糟糕。
具體來(lái)看,造成軟銀巨額虧損的主要原因,依舊是兩期軟銀愿景基金。財(cái)報(bào)顯示,這兩期基金總共虧損 2.3 萬(wàn)億日元(約合人民幣1152億元),高于上一季度已創(chuàng)紀(jì)錄的 2.2 萬(wàn)億日元虧損。其中,軟銀愿景基金一期共持有80筆投資,包括23家上市公司。由于這些科技股的股價(jià)今年以來(lái)走下坡路,導(dǎo)致上市投資組合公司的未實(shí)現(xiàn)估值損失總計(jì)68億美元。
最觸目驚心的案例,莫過(guò)于韓國(guó)電商巨頭Coupang,軟銀在這家公司身上的浮虧已達(dá)到23.7億美元。令人錯(cuò)愕的是,就在一年前,Coupang還是孫正義繼阿里巴巴之后又一筆經(jīng)典投資。
Coupang被稱為韓國(guó)版阿里巴巴。去年3月,Coupang在紐交所成功上市,首日股價(jià)大漲40%。軟銀作為Coupang的最大股東,一舉斬獲了245億美元的賬面回報(bào)。然而,Coupang的股價(jià)自上市之后一路走低,今年一季度的跌幅就高達(dá)驚人的40%,最新市值只有約340億美元。
慘烈的一幕同樣在愿景基金二期上演。盡管二期基金規(guī)模較小,卻仍然持有269筆投資,從數(shù)量上看顯得更為激進(jìn)。財(cái)報(bào)顯示,第一財(cái)季(4月至6月)除出售中國(guó)獨(dú)角獸貝殼股份套現(xiàn)30億美元外,二期基金記錄的未實(shí)現(xiàn)估值損失為98億美元,持有的上市公司估值損失總計(jì)38.39億美元,主要是由于挪威倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人公司AutoStore和WeWork的股價(jià)下跌造成。
正所謂“人心散了,隊(duì)伍不好帶了”,孫正義麾下大將正在悄悄離開。
據(jù)彭博社報(bào)道,作為愿景基金二期的掌門人,Rajeev Misra已在近期離開軟銀,并創(chuàng)辦了自己的投資基金;同時(shí),愿景基金的兩位合伙人 Yanni Pipilis 和 Munish Varma 也已辭職。為此,孫正義只能親自接任軟銀愿景基金二期CEO一職。在今年早些時(shí)候,首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)arcelo Claure也宣布離職。粗略計(jì)算,近兩年離開軟銀的高管已超過(guò)十人,這對(duì)于孫正義而言無(wú)疑是雪上加霜。
實(shí)際上,孫正義和團(tuán)隊(duì)早已嗅到了危險(xiǎn)。今年3月,軟銀愿景基金一位管理合伙人在洛杉磯的一次會(huì)議上,率先對(duì)外傳達(dá)了軟銀的態(tài)度:計(jì)劃減少投資。緊接著,孫正義在2021財(cái)年年報(bào)會(huì)議上,罕見宣布正式放緩?fù)顿Y:軟銀將采取保守的投資步伐。他還給出一個(gè)具體數(shù)字:與去年相比,今年投資額將減半或四分之一。
頗有意思的是,軟銀在財(cái)報(bào)會(huì)上所使用的PPT的第一頁(yè),放了一幅日本歷史人物德川家康的畫作,描述的是1573年日本三方原之戰(zhàn)。彼時(shí)武田信玄準(zhǔn)備進(jìn)軍京都,與德川家康交戰(zhàn),由于雙方兵力懸殊,德川家康的軍隊(duì)潰敗,一戰(zhàn)損失了一千六百多人。相傳,德川因?yàn)檫@次戰(zhàn)敗一度想要切腹,甚至被嚇得失禁。
事后,德川家康讓畫師畫下了自己愁眉苦臉的畫像,被稱為“顰像”,以提醒自己以后不要出現(xiàn)更難堪的情況。
顯然,孫正義是在借用畫作警示自己。
今年從阿里套現(xiàn)1500億元,孫正義甩賣求生
套現(xiàn)求生,成為孫正義眼下最緊迫的工作。
原本一切順利的話,孫正義將會(huì)收到一筆來(lái)自英偉達(dá)的660億美元巨款,但最終圍繞ARM的收購(gòu)交易還是在今年2月宣告失敗。時(shí)不我待,軟銀很快啟動(dòng)了ARM獨(dú)立IPO的準(zhǔn)備工作,表示可能會(huì)在2023年3月之前將ARM在納斯達(dá)克上市。隨后在英國(guó)政府的游說(shuō)下,這一選項(xiàng)又增加了倫敦交易所。
但計(jì)劃趕不上變化。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道,為了能讓ARM在倫敦上市,或者至少部分在倫敦上市,時(shí)任英國(guó)首相約翰遜曾親自游說(shuō)孫正義;投資部長(zhǎng)格里·格林斯通和數(shù)字部長(zhǎng)克里斯·菲爾普,也都在與軟銀的談判中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。而隨著上述三人紛紛辭職,軟銀便叫停了ARM明年在英國(guó)上市的討論。此前孫正義就表示過(guò),ARM在倫敦上市的部分原因是出于英國(guó)政府的壓力。
回想2016年,孫正義斥資320億美元(約合人民幣2162億元)收購(gòu)ARM,締造了當(dāng)年最轟動(dòng)的收購(gòu)案。彼時(shí)他曾表示,ARM將是軟銀集團(tuán)的未來(lái)。沒想到的是,ARM如今卻成為了孫正義手上最燙手的山芋。在昨日的財(cái)報(bào)會(huì)議上,孫正義甚至拒絕評(píng)論ARM 的問(wèn)題,只是表示ARM 的事情進(jìn)展順利,“這是我今天唯一能說(shuō)的事情?!?/p>
孫正義還透露,在第二季度里,軟銀使用阿里巴巴股票的預(yù)付遠(yuǎn)期合約,籌集了 105 億美元(約 710.85 億元人民幣)資金,7月1日又通過(guò)相同方式籌集了68億美元資金,為集團(tuán)提供了“良好的現(xiàn)金狀況”。意味著今年迄今,軟銀已經(jīng)將所持阿里股票出售超二分之一,共籌集220億美元(約合1500億人民幣)。
當(dāng)被問(wèn)及是否還有利用阿里股票進(jìn)一步融資的空間時(shí),孫正義表示,他正在根據(jù)股價(jià)和軟銀自身的財(cái)務(wù)狀況“考慮此事”,但沒有進(jìn)一步展開說(shuō)明。
與此同時(shí),軟銀已開始新的談判,目的是出售其在2017年收購(gòu)的資產(chǎn)管理公司峰堡投資集團(tuán),“我們準(zhǔn)備以開放的態(tài)度聽取潛在買家的意見。”顯然,孫正義又要割肉了。
今年早些時(shí)候,軟銀悄悄退出了自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸Cruise。通用汽車曾在3月19日宣布,將以21億美元收購(gòu)軟銀愿景基金所持其子公司Cruise的股權(quán),從而將通用在Cruise的股權(quán)擴(kuò)大至80%。通用還表示,將對(duì)Cruise追加13.5億美元的投資,以取代軟銀愿景基金在2018年做出的承諾。
在這筆交易中,軟銀實(shí)打?qū)嵉刭嵙它c(diǎn)小錢。資料顯示,軟銀此前向Cruise投資資金共計(jì)約12億美元,21億美元出售相當(dāng)于賺了9億美元(約合人民幣57億元)。作為一路抬高Cruise估值至300億美元的操盤手,孫正義匆匆放棄這家僅次于谷歌Waymo的自動(dòng)駕駛公司,實(shí)屬無(wú)奈。
隨后4月中旬,美國(guó)證券交易委員會(huì)文件顯示,軟銀愿景基金出售了5000萬(wàn)Coupang的股票,總價(jià)值10億美元。這至少是幾個(gè)月內(nèi),軟銀第二次賣出這家韓國(guó)電商巨頭的股份。而所賣出股票的價(jià)格,僅為每股20.87美元,比去年9月Coupang的發(fā)行價(jià)低了近30%,可謂揮淚大甩賣。
盡管如此,孫正義依然相信,現(xiàn)有的投資中仍可能孕育下一個(gè)阿里巴巴?!斑@些投資組合給了我深刻的印象,我也持續(xù)相信他們”。
留給中國(guó)VC一個(gè)深刻教訓(xùn):為高估值買單
昔日“投資狂人”何以走到這一步?
在昨日財(cái)報(bào)會(huì)上,孫正義公開反思了愿景基金的“搜尋獨(dú)角獸”投資策略。他坦言,要為在市場(chǎng)高點(diǎn)買進(jìn)初創(chuàng)公司的決定負(fù)責(zé),同時(shí)承諾削減開支以重回正軌。“如果我們單方面追求我們的愿景,我們就有潰敗的風(fēng)險(xiǎn),如今必須不惜一切代價(jià)避免這種情況。”總結(jié)下來(lái),孫正義承認(rèn)當(dāng)時(shí)投貴了,高估值帶來(lái)的惡果正在一點(diǎn)點(diǎn)顯現(xiàn)。
然而在去年早些時(shí)候,孫正義似乎都還未意識(shí)到高估值泡沫,他甚至在會(huì)議中指責(zé)團(tuán)隊(duì)員工:“創(chuàng)業(yè)公司的估值仍在飆升,你們投的還不夠激進(jìn)!”話音落下沒多久,以前奏效的高估值打法悄悄把軟銀一步步拖向深淵。
過(guò)去半年,二級(jí)市場(chǎng)的慘況歷歷在目。啟明創(chuàng)投合伙人于佳在第十六屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)上梳理,“以美股來(lái)看,美國(guó)納斯達(dá)克前100家科技公司指數(shù)NDXT自去年11月初達(dá)到峰值后,已經(jīng)下跌了三分之一,該指數(shù)中的公司市值總共蒸發(fā)了2.8萬(wàn)億美元。美股有些科技公司的估值已經(jīng)跌到原來(lái)最高點(diǎn)的20%,或者百分之十幾?!边@是非常夸張的數(shù)字,也讓很多一級(jí)市場(chǎng)投資人損失慘重。
孫正義正在為昔日的高估值買單,而相似的一幕也正在國(guó)內(nèi)上演。
過(guò)去幾年間,中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)估值虛高的瘋狂有目共睹。先是消費(fèi)投資盛宴,一個(gè)個(gè)明星項(xiàng)目拔地而起,不論是新茶飲、咖啡、拉面,還是美妝、點(diǎn)心、火鍋,估值刷新程度常常令人瞠目結(jié)舌;接著還有半導(dǎo)體融資,過(guò)億元天使輪融資應(yīng)接不暇,估值暴漲成為了家常便飯。
“干了這么多年投資,突然發(fā)現(xiàn)估值的賬不會(huì)算了。大家都在搶風(fēng)口的項(xiàng)目,竟然出現(xiàn)了很多天使階段就敢估值幾個(gè)億、十個(gè)億的‘明星企業(yè)’,現(xiàn)實(shí)卻根本經(jīng)不起推敲?!鄙钲谝患冶就羷?chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人曾對(duì)投資界感嘆。
昨日狂歡正在變?yōu)榻袢盏难蹨I。今年以來(lái),一級(jí)市場(chǎng)正面臨嚴(yán)峻的募資與退出之困,無(wú)論是A股還是港股,破發(fā)現(xiàn)象層出不窮,讓背后一眾VC/PE難掩失落——一二級(jí)估值倒掛上演,投資人甚至都虧到了B輪了。
“按照現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的市值,一級(jí)市場(chǎng)的估值還得再降一降,否則現(xiàn)在投得有多大方,后面算賬就有多難看?!碑?dāng)VC/PE出現(xiàn)估值焦慮,投資也開始放緩。
“等估值降下來(lái)”,這是眼下一級(jí)市場(chǎng)的真實(shí)寫照。其實(shí)絕大多數(shù)VC/PE仍有余糧,但現(xiàn)在更珍惜子彈,捂緊口袋默默等著項(xiàng)目估值來(lái)到一個(gè)合理的位置。
我們看到,新消費(fèi)獨(dú)角獸的估值正在集體回落,去年投不進(jìn)的項(xiàng)目,開始紛紛松口了。半導(dǎo)體也開始了,“我愿意接受平輪”的創(chuàng)始人開始多了起來(lái)。還有創(chuàng)新藥、SAAS領(lǐng)域,估值都開始下調(diào)回歸理性。最近路透社報(bào)道盒馬鮮生正尋求以約60億美元估值融資,估值遠(yuǎn)低于今年年初的100億美元估值。換言之,為了融資,盒馬主動(dòng)砍掉40億美元估值,打了六折。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō),下調(diào)估值已經(jīng)成為最迫在眉睫的事情?!把恳韵马?xiàng)目基本上融不到資了。”這是全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)陳文輝在最近演講中的一句感嘆,若企業(yè)不注意融資節(jié)奏很可能彈盡糧絕。
“我接觸的一家VC機(jī)構(gòu),他們說(shuō)在今年10月之前不開展投資?!币晃荒富鸷匣锶朔窒?,理由是先一邊觀望,一邊等待估值降下來(lái)。高估值已經(jīng)成為一級(jí)市場(chǎng)不能承受之重,所有人都在觀望著。