文｜財(cái)聞網(wǎng)
近日，作為A股上市公司的格林美（002340）分拆出來的江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱：格林循環(huán)），公司披露了IPO招股書擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)為亞太（集團(tuán)）會計(jì)師事務(wù)所。
公開資料顯示，格林循環(huán)是一家電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司主要從事電子廢棄物的回收、拆解與綜合循環(huán)利用以及廢塑料的改性再生。
格林循環(huán)本次IPO擬募投項(xiàng)目的投資總額為8.37億元，主要募投項(xiàng)目分別是年拆解15萬噸報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器項(xiàng)目、年循環(huán)再生10萬噸改性塑料智能制造項(xiàng)目、高分子材料循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。
3年累計(jì)獲得補(bǔ)貼超12億元
根據(jù)招股書披露，格林循環(huán)在2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元、13.95億元和17.21億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。其中，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為10.95億元、11.29億元和16.91億元，占營業(yè)總收入比例為73.67%、80.96%和98.24%。
而在公司的主營業(yè)務(wù)當(dāng)中，電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)是以基金補(bǔ)貼范圍內(nèi)的“四機(jī)一腦”廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)為主，2019-2021年，公司非基金補(bǔ)貼類的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)以廢電線電纜、廢電動機(jī)、廢壓縮機(jī)等廢五金拆解業(yè)務(wù)為主。
令市場關(guān)注的是，格林循環(huán)在2019-2021年獲得的基金補(bǔ)貼收入就分別達(dá)到了3.54億元、4.98億元和3.99億元，占廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)收入超過了50%以上，占營業(yè)收入比例分別為23.84%、35.73%及23.20%。
也就是說，格林循環(huán)僅僅在過去三年獲得的基金補(bǔ)貼累計(jì)就超過了12億元，一旦補(bǔ)貼減少或停止，這對于格林循環(huán)來說都是巨大的危機(jī)。對此，格林循環(huán)則在招股書中表示，基金補(bǔ)貼對于廢家電拆解企業(yè)的發(fā)展起到了積極作用，廢家電拆解企業(yè)的毛利率較高且較為穩(wěn)定，甚至逐漸超過了家電制造企業(yè)的毛利率水平。
不過，格林循環(huán)也坦言，由于基金補(bǔ)貼收入絕對金額較大且賬期較長，因此造成公司在報(bào)告期內(nèi)營運(yùn)資金壓力大，同時(shí)財(cái)務(wù)成本較高。如果未來基金補(bǔ)貼發(fā)放制度維持現(xiàn)狀，對公司的經(jīng)營壓力將會持續(xù)。
IPO前的股權(quán)：員工退，機(jī)構(gòu)進(jìn)
資料顯示，格林循環(huán)在2020年10月份，其控股股東也就是A股上市公司格林美將自己持有的部分格林循環(huán)的股份轉(zhuǎn)讓給了格林美員工持股平臺和格林循環(huán)員工持股平臺，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為2.4797元/注冊資本（折合股份公司價(jià)格2.3689元/注冊資本）。
而其中，格林循環(huán)員工持股平臺包括新余超盈企業(yè)管理中心（簡稱：新余超盈）和新余鼎源企業(yè)管理中心（簡稱：新余鼎源）。格林循環(huán)在回復(fù)意見中稱，新余超盈與新余鼎源合伙人均為格林循環(huán)或其子公司的在職員工，且未在格林美及其控制的其他企業(yè)任職。
不過，根據(jù)上述兩家公司股權(quán)變更歷史記錄顯示，2020年11月16日，馬琳退出新余超盈；2020年12月8日，羅帥、高風(fēng)翔退出新余超盈；2021年3月8日，劉德平、閔忠、汪瑞、劉寶退出新余鼎源；2020年12月14日和2021年11月15日，戴暢威、黃俊分別退出新余鼎源，2021年11月12日，周杏、張磊退出新余超盈。
而在推出的上述人員中，馬琳現(xiàn)任格林循環(huán)副總經(jīng)理；周杏系格林循環(huán)普通管理人員；張磊系格林循環(huán)河南子公司管理人員；據(jù)格林美2020年5月23日發(fā)布的《2016年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第三期解除限售對象名單》，姓名同為劉德平、閔忠的員工職務(wù)崗位為核心業(yè)務(wù)人員；只有羅帥、高風(fēng)翔、汪瑞、劉寶、戴暢威具體任職未知。
有退必有進(jìn)。格林循環(huán)在員工退出的同時(shí)，格林循環(huán)于2018年至2021年間進(jìn)行了三次增資活動，而在公司的第二次增資活動中，河南省東證豫資產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)繳注冊資本2,016.3333萬元，而該投資基金執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海東方證券資本投資有限公司，也就是格林循環(huán)此次IPO保薦機(jī)構(gòu)東方證券系的同一控股股東。
值得注意的是，格林循環(huán)第一版招股書申報(bào)稿的簽署日期為2021年7月15日，東證豫資的增資入股行為發(fā)生在2020年10月，僅僅相隔了不到9個(gè)月時(shí)間。截至2021年11月5日，東證豫資持有格林循環(huán)股股份占總股本的2.1911%，為格林循環(huán)的第六大股東。
僅僅兩個(gè)月之后，也就是2020年12月28，格林美發(fā)布《關(guān)于控股子公司格林循環(huán)上市輔導(dǎo)備案的提示性公告》格林循環(huán)已向中國證券監(jiān)督管理委員會江西監(jiān)管局申請辦理首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)備案登記，并于當(dāng)日收到了江西證監(jiān)局予以輔導(dǎo)備案登記的反饋，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為東方證券。
與控股股東關(guān)聯(lián)交易存質(zhì)疑
2019和2020年，格林循環(huán)向格林美的孫公司荊門德威格林美銷售廢鎢料的關(guān)聯(lián)交易，涉及金額分別為4483.94萬元和1.59億元，涉及的產(chǎn)品包括廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)。
2019年，格林循環(huán)向荊門德威格林美銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的關(guān)聯(lián)方單價(jià)分別為14.42萬元/噸和11.94萬元/噸；2020年向荊門德威格林美銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的荊門德威格林美單價(jià)分別為13.94萬元/噸和11.26萬元/噸。
令人關(guān)注的是，格林循環(huán)關(guān)聯(lián)方單價(jià)比市場價(jià)格還略低似乎定價(jià)合理，可進(jìn)一步挖掘發(fā)現(xiàn)，公司上述參考的市場價(jià)格比市場黑鎢精礦還高。據(jù)了解，黑鎢精礦2019年、2020年價(jià)格在75000元/噸至100000元/噸之間波動，平均價(jià)格87000元/噸。
格林循環(huán)關(guān)聯(lián)定價(jià)卻屬于APT（仲鎢酸銨，鎢深加工產(chǎn)物）價(jià)格區(qū)間，顯然是不合理的，加之，格林循環(huán)銷售的是廢鎢料的合金和磨削料，從常識來看這兩種產(chǎn)物的價(jià)值理論上不會太高，綜合兩處疑點(diǎn)來看，格林循環(huán)關(guān)聯(lián)銷售廢鎢料時(shí)定價(jià)明顯偏高，存在關(guān)聯(lián)利益輸送嫌疑。
按照黑鎢精礦最高價(jià)10萬元/噸均價(jià)計(jì)算，格林循環(huán)此筆交易收入存在4552.52萬元的“注水”行為。不過，格林循環(huán)則表示，“通過銷售交易價(jià)格與平均市場價(jià)格作對比，可以得出此筆交易的交易價(jià)格與市場價(jià)格相近，處于合理的價(jià)格區(qū)間”。
結(jié)語：
從格林美（002340）分拆出來上市的格林循環(huán)，面臨市場的諸多質(zhì)疑，IPO之路能走多遠(yuǎn)，財(cái)聞網(wǎng)也將持續(xù)關(guān)注。