文|零態(tài)LT 田桓
編輯|胡展嘉
麥當(dāng)勞、喜茶、元?dú)馍值认M(fèi)品牌對很多人來說并不陌生,生在聚光燈下的它們,享受著輿論中心的流量。聚光燈外,它們背后的供應(yīng)商也值得關(guān)注,今年下半年以來,這批新消費(fèi)“打工人”成為資本市場的新進(jìn)者,在商業(yè)市場掀起巨浪。
零態(tài)LT聯(lián)合澎湃推出《聚光燈之外:新消費(fèi)背后的供應(yīng)商扎堆IPO了》專題,從招股書和研究報告出發(fā),聚焦這些企業(yè)IPO背后的商業(yè)發(fā)展。本篇是該系列第2篇,聚焦無糖飲料圈背后的供應(yīng)商——三元生物。
7月22日,元?dú)馍终较蛲馀读恕霸獨(dú)饪蓸贰钡脑敿?xì)信息,用從玉米等農(nóng)作物提取的天然代糖赤蘚糖醇,來取代傳統(tǒng)可樂常用的人工代糖阿斯巴甜。其實(shí)從元?dú)馍直鹨詠?,赤蘚糖醇就拿捏了元?dú)馍值拿}。
這事要從元?dú)馍终f起,2017年元?dú)馍滞瞥鍪卓顭o糖茶飲料,之后又相繼推出氣泡水等無糖飲料。要讓無糖飲料喝起來有甜味,就要添加代糖。在眾多代糖中,元?dú)馍诌x擇了價格高,但也更健康的赤蘚糖醇。
元?dú)馍执蠡鸷?,赤蘚糖醇也跟著成了當(dāng)下最火的代糖原料。目前全球95%的赤蘚糖醇掌握在5家企業(yè)手中,其中三家位于我國山東。在山東的三家企業(yè)中,三元生物是其中最大的一家,約占全球三分之一的市場份額,元?dú)馍?、可口可樂、農(nóng)夫山泉等都是其客戶。
2017~2021年,三元生物營收從1.2億元增長到16.8億元,凈利潤從不到2000萬元,暴增至5.4億元,可以說靠“赤蘚糖醇”實(shí)現(xiàn)了暴富。2022年2月,公司登陸創(chuàng)業(yè)板,市值一度逼近200億元。
但今年一季度,對赤蘚糖醇過于依賴的三元生物業(yè)績增速放緩。資本也開始對其“冷淡”,公司市值較巔峰時已經(jīng)跌去100億元。
01、印染老兵跨界代糖
三元生物背后的實(shí)控人為今年71歲的山東濱州人聶在建,目前他在三元生物的持股比例為45.94%。雖然聶在建靠赤蘚糖醇備受關(guān)注,但他其實(shí)是“半路出家”的紡織老兵。
濱州市紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá),在紡織行業(yè)舉足輕重的魏橋集團(tuán)就是濱州企業(yè)。1979年,聶在建進(jìn)入濱州印染集團(tuán)工作,當(dāng)時還是物資緊缺的年代,買布料還需要“布票”。在濱州印染集團(tuán),聶在建從維修工干起,后來又擔(dān)任過車間主任、總工和生產(chǎn)廠長等職位。之后,他又辭職下海和人合伙創(chuàng)業(yè),做的還是印染、面料和家紡的老本行。
據(jù)《齊魯晚報》報道,2007年聶在建做的紡織行業(yè)還比較景氣,我國紡織品占到了全球70%的消費(fèi)量。但是,當(dāng)時做國際貿(mào)易的朋友卻提醒聶在建紡織行業(yè)不能再繼續(xù)投資了。隨著紡織行業(yè)進(jìn)入“紅?!保櫾诮ㄩ_始準(zhǔn)備切換賽道尋找新的投資機(jī)會,2007年,他收購了當(dāng)?shù)匾患疑锕こ坦?,改名為三元生物,進(jìn)軍功能糖產(chǎn)業(yè)。
有媒體曾在報道中提到,聶在建在日本考察時第一次見到了赤蘚糖醇。這種代糖不太甜,糖尿病人也可以食用,聶在建從中嗅到了商機(jī)。除了這種緣分外,三元生物做赤蘚糖醇還有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。
玉米是生產(chǎn)赤蘚糖醇的主要原料,山東不僅是我國產(chǎn)玉米大省,還是玉米深加工大省。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示,山東的玉米深加工產(chǎn)能占全國46%。我國最大的玉米深加工企業(yè)西王集團(tuán)就在濱州市。全球赤蘚糖醇前五大企業(yè)中,三元生物、保齡寶和諸城東曉都是山東企業(yè)。
▲圖:三元生物招股書
目前市場上的代糖可以分為高倍甜味劑和低倍甜味劑兩種,高倍甜味劑中既有羅漢果甜苷這樣的天然甜味劑,也有糖精鈉、安賽蜜等人工合成甜味劑。低倍甜味劑有果糖等糖類甜味劑和赤蘚糖醇等糖醇類甜味劑兩種。跟天然高倍甜味劑相比,赤蘚糖醇沒有不良口味;跟人工合成的高倍甜味劑相比,赤蘚糖醇更為健康。
雖然跟其他代糖比有諸多優(yōu)勢,但赤蘚糖醇最大的問題就是糖度低、價格高。所以,很長時間內(nèi)我國消費(fèi)市場上很少用赤蘚糖醇,三元生物的主要產(chǎn)品都是出口到國外。招股書數(shù)據(jù)顯示,2017~2019年,三元生物國內(nèi)銷售額均在5000萬元以下,在公司總營業(yè)收入中的占比分別約為24%、17.8%和10.5%。
三元生物在國內(nèi)市場的業(yè)績“爆發(fā)”始于2020年,這背后,無糖飲料的火熱起到關(guān)鍵作用。
02、乘“0糖”東風(fēng)起飛
我國的無糖飲料由來已久,目前主要以無糖碳酸飲料和無糖茶飲為主。可口可樂推出的無糖可樂,以及農(nóng)夫山泉早在2011年就推出的“東方樹葉”都是無糖飲料的一種。
消費(fèi)者對健康的追求是無糖飲料興起的基礎(chǔ)。除此之外,2015年起,我國軟飲行業(yè)(除包裝飲用水外)增速放緩也倒逼著飲料廠家開發(fā)新產(chǎn)品尋求突破。
在眾多飲料品牌中,可以說元?dú)馍质菍o糖飲料推向“高潮”的那一個。2018年5月,元?dú)馍滞瞥鰺o糖氣泡水,成為飲料行業(yè)的“黑馬”。據(jù)東興證券數(shù)據(jù),元?dú)馍值匿N售額2018年還不足2.6億元,但到2019年就達(dá)到10億元。2020年,元?dú)馍謱ν馀兜墓句N售額為27億元;2021年據(jù)媒體報道,其銷售額約為70億元。
元?dú)馍值母咚侔l(fā)展,讓無糖飲料備受業(yè)內(nèi)推崇,大小廠家紛紛入局。東興證券數(shù)據(jù)顯示,2014年到2019年,我國無糖飲料市場規(guī)模從16.6億元增長至98.7億元,復(fù)合增長率達(dá)43%。目前,元?dú)馍值仍S多品牌的無糖飲料大都選擇赤蘚糖醇作為代糖。無糖飲料的爆發(fā)也徹底帶火了赤蘚糖醇生產(chǎn)商。
由于公司最早的產(chǎn)品主要以經(jīng)銷模式供應(yīng)國外,所以三元生物起初并不是元?dú)馍值墓?yīng)商。聶在建在接受媒體采訪時曾說,原有的供應(yīng)商無法滿足需求,所以2020年元?dú)馍植耪业饺铩?/p>
2020年開始,三元生物逐漸成為元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉等國內(nèi)品牌的供應(yīng)商,因此迎來業(yè)績爆發(fā)。東方財富數(shù)據(jù)顯示,2018~2021年,三元生物營收同比增速均維持在60%以上。2020年開始,公司境內(nèi)營收增長明顯。2021年,三元生物境內(nèi)營收達(dá)6.46億元,是2019年的13.7倍。
▲數(shù)據(jù)來自東方財富Choice
支撐起三元生物業(yè)績增速的,一是赤蘚糖醇銷量增加;二是產(chǎn)品價格的提高。三元生物財報顯示,2017年公司赤蘚糖醇銷量為0.7萬噸,而2021年食品添加劑(絕大部分為赤蘚糖醇)銷量達(dá)8.1萬噸。
下游需求暴增,上游投產(chǎn)需要一定時間,所以2021年赤蘚糖醇一度價格飆升。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年赤蘚糖醇價格最高時約40000元/噸,而2020年末還不足20000元/噸。產(chǎn)品供不應(yīng)求,反映到三元生物的盈利水平中就是公司盈利能力的提高。2017年,三元生物的毛利率為31.44%,而2021年則達(dá)41.99%,四年時間提升了約10多個百分點(diǎn)。
▲數(shù)據(jù)來自東方財富Choice
不僅毛利率高,三元生物的凈利率也在2017~2021年間提高了16.5個百分點(diǎn)。而且,跟下游客戶比起來,三元生物的盈利能力也很強(qiáng),近年來公司的凈利率基本都高于農(nóng)夫山泉。
2022年2月,三元生物在創(chuàng)業(yè)板上市,募集資金36.86億元,其中7.7億元用于年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項(xiàng)目。上市后,公司股價最高時達(dá)95.94元/股,對應(yīng)市值接近194億元。
03、單條腿走路行不通
雖然赤蘚糖醇讓三元生物等一眾供應(yīng)商過了幾年好日子,但2022年開始由于產(chǎn)能陸續(xù)釋放,下游需求不足,赤蘚糖醇不再是“香餑餑”,各大廠家紛紛開啟降價的“甜蜜戰(zhàn)爭”。
據(jù)財聯(lián)社7月份消息,當(dāng)前赤蘚糖醇公開報價11000元/噸,已接近成本線。近年來,赤蘚糖醇在三元生物的營收比重逐漸上升。年報數(shù)據(jù)顯示,2021年三元生物93.54%的營收來自赤蘚糖醇。所以,赤蘚糖醇需求、價格下降對三元生物業(yè)績有極大影響。一季報數(shù)據(jù)顯示,2022年Q1,三元生物實(shí)現(xiàn)營收2.73億元,同比增加3.46%,遠(yuǎn)低于公司前幾年的業(yè)績增速。同期,扣非后歸屬于母公司的凈利潤為4982.3萬元,同比下滑28.25%。
業(yè)績增速放緩?fù)?,由于產(chǎn)品價格下降,三元生物的盈利能力也在下滑。據(jù)東方財富數(shù)據(jù),2022年Q1公司毛利率為24.27%,比2021年下降了17.7個百分點(diǎn)。
前幾年,赤蘚糖醇讓三元生物風(fēng)光一時。但如今過度依賴赤蘚糖醇,也讓三元生物難逃行業(yè)下滑帶來的困境。在機(jī)構(gòu)調(diào)查和公司業(yè)績說明會上,三元生物在募集資金用途中提到的年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇項(xiàng)目的進(jìn)展,以及投產(chǎn)后是否存在產(chǎn)能過剩的問題成了投資者關(guān)心的話題之一。
業(yè)績下滑也讓資本開始“拋棄”三元生物,截至8月7日,公司股價為42.06億元,市值85.1億元,較巔峰時已經(jīng)跌超100億元。人類難以抵抗“甜”,所以甜味劑層出不窮而且更新速度很快。1884年最早的甜味劑“糖精”被推出市場,據(jù)東方證券數(shù)據(jù)顯示,至今甜味劑已經(jīng)更迭了6代。
為了跟上市場節(jié)奏,同時減少對赤蘚糖醇的依賴,三元生物也在積極研發(fā)、生產(chǎn)新型甜味劑產(chǎn)品。公司在回復(fù)投資者時提到,對于新型功能糖的研發(fā)和建設(shè)是公司的重點(diǎn)工作。目前,三元生物正在建設(shè)年產(chǎn)2萬噸阿洛酮糖項(xiàng)目,萊鮑迪苷M的研發(fā)工作也在進(jìn)行當(dāng)中。阿洛酮糖有調(diào)節(jié)血糖等功能,被美國食品導(dǎo)航網(wǎng)評價為最具潛力的蔗糖替代品。萊鮑迪苷M也是一種天然零卡糖。
對于靠著赤蘚糖醇“起飛”的三元生物來說,光靠赤蘚糖醇一個產(chǎn)品“打天下”的日子已經(jīng)一去不復(fù)返。研發(fā)新產(chǎn)品、擺脫對單一產(chǎn)品的依賴,成了這家企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。
【1】《三元生物乘‘元?dú)狻瘱|風(fēng)直上青云》——《齊魯晚報》
【2】《一家對新消費(fèi)‘收稅’的山東企業(yè)》——20社
運(yùn)營|陳佳慧
策劃|田桓 丁玨汭(澎湃新聞高級編輯)
出品|零態(tài)LT(ID:LingTai_LT)