文|滿投財(cái)經(jīng)

8月7日港交所披露，樂華娛樂通過港交所聆訊，預(yù)計(jì)于9月正式上市交易，聯(lián)席保薦人為中信建投和招商證券國際。

招股書顯示，樂華娛樂成立于2009年，為中國最大的藝人管理公司，旗下有包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等在內(nèi)的66名簽約藝人及71名參加其訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生。公司培養(yǎng)的頂流藝人眾多，所以在業(yè)內(nèi)的影響力頗大，先后獲得阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、華人文化的資本加持。

但樂華娛樂的上市之路卻一波三折，公司2015年成功在新三板掛牌，并于2018年退出新三板；2016年公司曾試圖借殼上市，但因利潤未滿足要求而失敗；2018年再次沖擊A股IPO，仍然沒有成功。2022年3月8日，樂華娛樂又向港交所遞交上市申請，并在昨日通過港交所聆訊。公司渴望資本市場已久，一波三折之下終于敲響資本市場的大門，即將成為港股市場的“藝人經(jīng)紀(jì)第一股”，樂華娛樂IPO的具體成色如何？奔赴港交所后能否再上一個(gè)臺階？

01 2022年公司業(yè)績受疫情影響較大

從收入來看，樂華娛樂近三年的營收分別為6.31億元、9.22億元和12.90億元，公司收入呈穩(wěn)定的上升趨勢，即便是在疫情較為嚴(yán)重的2020年，也沒有對公司的財(cái)務(wù)業(yè)績以及運(yùn)營造成重大不利的影響，2020年和2021年的收入增速高達(dá)46%和40%。然而2022年以來，國內(nèi)多點(diǎn)爆發(fā)疫情導(dǎo)致公司的五個(gè)已獲項(xiàng)目被取消，28個(gè)項(xiàng)目被推遲，導(dǎo)致延遲收款，2022年新獲合同數(shù)目也有所減少。截至2022年4月，公司實(shí)現(xiàn)收入3.5億元，較2021年同期的3.4億元沒有明顯的增長。

樂華娛樂的毛利率維持在40%以上，其中2020年毛利率大增至53.5%，公司解釋主要是由于公司在2020年更加專注于藝人管理以及音樂IP制作及運(yùn)營業(yè)務(wù)，而不再作為主要投資者參與劇集和電影的制作，同時(shí)泛娛樂業(yè)務(wù)毛利增加，提升了整體毛利率水平。但隨著藝人收入分成比率的提升，2020年后公司的毛利率呈下降趨勢。

2020年受毛利率大幅提升的影響，公司經(jīng)調(diào)整后凈利率也同比大增147.9%至2.95億元，之后凈利潤增速同樣迅速回落。2020年以來，公司更加專注藝人管理以及音樂IP制作及運(yùn)營業(yè)務(wù)，提振了公司業(yè)績水平，但對藝人管理業(yè)務(wù)的依賴的加深，一定程度也使得公司的進(jìn)一步發(fā)展受制于該業(yè)務(wù)，隨著公司與藝人簽約合同中的收入分成比率的提高，公司的凈利潤增速以及毛利率水平下滑。

2022年以來，公司的業(yè)績受疫情的波及較大，公司的收入和凈利潤都沒有明顯的增長，毛利率繼續(xù)下滑，公司在招股書中坦言可能繼續(xù)面臨客戶延遲付款，且難以為簽約藝人爭取更多新合同以產(chǎn)生收入。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

02 一位藝人撐起公司收入的半壁江山

拆分公司的收入結(jié)構(gòu)，樂華娛樂的收入來自藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營、泛娛樂業(yè)務(wù)。其中藝人管理業(yè)務(wù)是公司的拳頭業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要是通過簽約藝人參與商業(yè)活動(dòng)，例如代言、商業(yè)宣傳活動(dòng)及其他商業(yè)活動(dòng)；提供娛樂內(nèi)容服務(wù)，例如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目，為包括企業(yè)客戶、媒體平臺、內(nèi)容制作商及廣告?zhèn)髅焦驹趦?nèi)的客戶提供服務(wù)來產(chǎn)生收入。公司藝人管理的收入占比在80%以上，2020年之后比例進(jìn)一步提升。

樂華娛樂的藝人管理體系建設(shè)上在業(yè)內(nèi)較為完善和專業(yè)，公司旗下培養(yǎng)了眾多知名度高的藝人，較為成熟的訓(xùn)練及管理體系，同時(shí)不斷發(fā)掘具有高潛力的候選人使得公司擁有較為多元化、強(qiáng)大的人才儲備，公司對藝人管理業(yè)務(wù)的依賴也進(jìn)一步加深。

（圖片來源：公司招股書）

具有高知名度的藝人為其合作的藝人管理公司貢獻(xiàn)絕大部分的收入是行業(yè)慣例，樂華娛樂也一樣。根據(jù)公司招股書，2019年至2021年以及2022年前四個(gè)月，樂華娛樂前十名藝人貢獻(xiàn)的收入占公司總收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%；其中收入排名第一的藝人為公司貢獻(xiàn)的收入比重為16.8%、36.7%、49.5%及56.8%；這位藝人支撐起了樂華收入的半壁江山，既是公司的搖錢樹，未來的去留也將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生巨大的影響。

按照微博關(guān)注數(shù)排名，公司排名前三的藝人分別為韓庚、王一博、孟美岐，三位藝人的合同期限分別是2024年6月止、2026年10月止、至2026年2月止自動(dòng)續(xù)期一年，公司收入對頭部藝人的依賴較大，屆時(shí)將承擔(dān)藝人不續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

03 疫情后藝人管理行業(yè)復(fù)蘇，未來將維持增長趨勢

中國泛娛樂市場主要由八個(gè)部分組成，即短視頻、流媒體直播、劇集、綜藝節(jié)目、數(shù)字音樂、電影、在線文學(xué)及動(dòng)畫。

受中國城鎮(zhèn)居民文化娛樂內(nèi)容人均支出增長的推動(dòng)，中國的泛娛樂市場于過往數(shù)年快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國泛娛樂市場規(guī)模由2017年的2,992億元增加至2021年7,003億元，2017年至2021年的復(fù)合年增長率為23.7%。預(yù)期總市場規(guī)模將于2026年達(dá)至約人民幣13,456億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為14.0%。

從分部來看，隨著泛娛樂行業(yè)內(nèi)容產(chǎn)品呈現(xiàn)傳播方式及發(fā)行渠道的逐漸豐富，2020年，短視頻和流媒體直播的市場規(guī)模分別為1550億元和1544億元，超過劇集、電影等成為中國泛娛樂市場增長的主要分部。預(yù)測未來短視頻在泛娛樂的比重將持續(xù)增加，推動(dòng)泛娛樂市場規(guī)模增長。

中國藝人管理市場為中國泛娛樂市場的重要組成部分，并為中國泛娛樂市場的蓬勃發(fā)展作出貢獻(xiàn)。中國的藝人管理行業(yè)規(guī)模增長較為溫和，2019年監(jiān)管對藝人薪金占電影及劇集總投資的比例實(shí)施具體要求，行業(yè)規(guī)模有所下降，但監(jiān)管要求長期來看有利于市場均衡發(fā)展。2020年疫情的爆發(fā)使得行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步下滑，但隨著疫情緩解，在2021年回升至612億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，得益于專業(yè)藝人管理系統(tǒng)的發(fā)展、爭奪受眾的數(shù)字渠道的激增以及多樣化的變現(xiàn)渠道，預(yù)計(jì)未來中國藝人管理的市場規(guī)模將呈增長趨勢，2026年達(dá)至約人民幣1,117 億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為12.8%。