記者 | 李科文

編輯 | 謝欣

8月8日，白云山公告，擬以現(xiàn)金10.03億元收購Alliance BMP Limited（下簡稱：聯(lián)合美華）所持的廣州醫(yī)藥18.1847%股份。該交易完成后，白云山將直接持有廣州醫(yī)藥90.9237%的股份。

廣州醫(yī)藥從事的是醫(yī)藥流通行業(yè)，成立于1951年1月1日，于2001年12月21日改制為有限責(zé)任公司，于2007年12月28日由于股東變更成為中外合資有限責(zé)任公司。再經(jīng)過一些列的公司類型變更、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資及股東名稱變更，截至于2013年10月18日，廣州醫(yī)藥的中方股東為白云山，外方股東為美國醫(yī)藥流通巨頭沃博聯(lián)屬下的聯(lián)合美華，兩者共出資7億元，各占50%的股份。

據(jù)資產(chǎn)評估報告，按2020年收入規(guī)模，廣州醫(yī)藥為全國第六大、華南地區(qū)最大的醫(yī)藥分銷商。截止2021年12月31日，廣州醫(yī)藥共有25家子公司，共約5400名員工，股東全部權(quán)益市場價值評估值為55.17億元。

廣州醫(yī)藥本計劃被拆分于港交所上市。2020年11月，白云山2020年第三次臨時股東大會、2020年第二次A股類別股東大會和2020年第二次H股類別股東大會審議通過廣州醫(yī)藥首次公開發(fā)行境外上市外資股(H股)并上市方案等的系列議案。

2021年3月17日，中國證監(jiān)會對廣州醫(yī)藥提交的關(guān)于首次公開發(fā)行境外上市外資股(H股)并在香港聯(lián)交所主板上市的行政許可申請予以受理。2021年3月31日，廣州醫(yī)藥向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行上市申請。2021年7月2日，廣州醫(yī)藥收到中國證監(jiān)會出具的《關(guān)于核準(zhǔn)廣州醫(yī)藥股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》(證監(jiān)許可 [2021]2187 號)。

在此之前，白云山也已為廣州醫(yī)藥的上市鋪墊了一系列的資本運作。2017年12月21日白云山召開的第七屆董事會第五次會議、2018年3月29日召開的2018年第一次臨時股東大會審議通過現(xiàn)金支付方式購買聯(lián)合美華持有的廣州醫(yī)藥30%股權(quán)，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜于2018 年4月9日通過中國商務(wù)部反壟斷局的審查，并于2018年5月31日完成交割。

廣州醫(yī)藥隨后又于2018年、2019年及2020年連續(xù)三年完成三次增資。2018年8月30日，白云山和聯(lián)合美華分別增資8億元、2億元，并辦理了注冊資本工商變更登記。2019年2月25日，白云山和聯(lián)合美華分別增資4.22億元、1.05億元，并辦理了注冊資本工商變更登記。

2020年，中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司以現(xiàn)金人民幣2億元認(rèn)購廣州醫(yī)藥增發(fā)股份7968萬股。5家普通投資者以其持有廣州醫(yī)藥股權(quán)價值合計3.58億元認(rèn)購廣州醫(yī)藥增發(fā)股份1.43億股。上述增資完成后，廣州醫(yī)藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:

今年6月23日，白云山卻宣布決定暫時中止推進(jìn)上市進(jìn)程。對此，白云山的解釋為，中國證監(jiān)會出具的核準(zhǔn)批復(fù)有效期已經(jīng)在今年6月23日屆滿，以及目前香港資本市場環(huán)境變化，結(jié)合本公司及廣州醫(yī)藥的發(fā)展規(guī)劃，是經(jīng)審慎研究做出的決定，但不排除會根據(jù)未來的市場環(huán)境及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在適當(dāng)時候考慮重新啟動推進(jìn)相關(guān)工作。

不難推測，在中止上市后，白云山選擇繼續(xù)收購廣州醫(yī)藥部分股權(quán)，背后或是存在相關(guān)股東方的退出壓力。

近4年，廣州醫(yī)藥的發(fā)展十分迅速，但大部分是白云山給其借錢融資。據(jù)廣州醫(yī)藥的合并資產(chǎn)狀況表，總資產(chǎn)從2018年的198.2億元增加至2021年的272.06億元，期間共增加了73.82億元。在新增的73.82億元資產(chǎn)中，負(fù)債為54.25億元，凈資產(chǎn)增額為19.6億元。

不過，合并損益狀況表顯示，2018年-2021年廣州醫(yī)藥營業(yè)收入從358.25億元增加至469.8億元；營業(yè)成本從335.45億元增加至439.82億元。照此計算，廣州醫(yī)藥的毛利潤從2018年的22.8億元增加至2021年的29.98億元，期間僅增加了7.18億元。而廣州醫(yī)藥的毛利潤也僅在6.3%左右浮動。此外，2018年-2021年廣州醫(yī)藥的營業(yè)收入也僅從4.16億元增加至7.28億元，但其營業(yè)利潤率也僅在0.01%左右，即使是在利潤率相對較低的醫(yī)藥流通行業(yè)來看，這一利潤率也排名靠后。

而實際上，廣州醫(yī)藥的業(yè)務(wù)與白云山也密不可分，其業(yè)務(wù)經(jīng)營運作主要依靠白云山的銷售渠道、采購渠道、招標(biāo)主體等。

白云山大商業(yè)板塊主要經(jīng)營醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、 保健品等的批發(fā)、零售與進(jìn)出口業(yè)務(wù)，主要企業(yè)包括本公司下屬子公司廣州醫(yī)藥及采芝林藥業(yè)等。2021年年報披露，白云山大商業(yè)實現(xiàn)營收467.79億元，同比增長8.34%，主營業(yè)務(wù)成本436.72億元，同比增長8.08%，其中毛利率為6.64%。

具體來看，白云山醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥分銷及零售兩種模式，主要利潤來源于藥品、醫(yī)療器械等的進(jìn)銷價差及/或配送費用。由此，也可窺探廣州醫(yī)藥的營業(yè)模式與利潤奇低的緣由。

其中零售業(yè)務(wù)主要通過“健民”藥業(yè)連鎖店、廣州醫(yī)藥大藥房連鎖店、廣藥晨菲大藥房與“采芝林”藥業(yè)連鎖店等終端開展；采芝林藥業(yè)利用中藥領(lǐng)域優(yōu)勢，開展中藥材及中藥飲片生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

截至2021年12月31日止，白云山的醫(yī)藥零售網(wǎng)點共有154 家，其中， 主營中藥的“采芝林”零售門店22家、主營西藥、醫(yī)療器械的“健民”藥業(yè)連鎖店36家、主營處方藥零售的廣州醫(yī)藥大藥房連鎖店51家、海南廣藥晨菲大藥房連鎖有限公司連鎖店 23 家和醫(yī)藥公司各地分/子公司零售門店22家。