記者｜梁怡
醫(yī)療器械廠商排隊再添一家。
近日，遼寧垠藝生物科技股份有限公司（簡稱“垠藝生物”）遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請，深交所已發(fā)出一輪審核問詢。
垠藝生物致力于血管介入高端醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，聚焦冠狀動脈疾病(冠心病)的介入治療領(lǐng)域，產(chǎn)品包括藥物洗脫球囊、球囊擴張導(dǎo)管、藥物洗脫支架、裸金屬支架、造影導(dǎo)管。
靠著一款2017年獲批上市的產(chǎn)品輕舟?藥物洗脫球囊，2019年-2021年（報告期內(nèi)）垠藝生物業(yè)績大增。但值得關(guān)注的是，受集采政策影響，公司毛利率卻并未受沖擊，仍在90%以上，加之高度依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷模式，但公司的銷售費用年年攀升，三年累計4.25億元，而研發(fā)費用僅0.73億元。
一位不愿具名的醫(yī)藥代表向界面新聞記者表示，受集采政策實施的影響，許多中標(biāo)企業(yè)的藥品價格會出現(xiàn)不同幅度的下降，想要維持利潤的話更多依靠降低銷售費用進行置換，當(dāng)然銷售費用的變化還要參考企業(yè)進入集采的品種數(shù)量，可能會在其他品種上進行推廣。
高校教授創(chuàng)業(yè)年薪超千萬
垠藝生物成立于2004年10月，由董何彥及大連垠藝生物材料研制開發(fā)有限公司分別現(xiàn)金出資400萬元、100萬元成立。
董何彥其誰？
招股書披露，董何彥于1958年11月出生，民盟成員，碩士研究生學(xué)歷，中國醫(yī)科大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)畢業(yè)，國務(wù)院特殊津貼專家，國家二級教授。1984年9月至2013年12月，其歷任大連大學(xué)助教、講師、副教授、教授、科研處副處長。招股書也簡單提到，大連大學(xué)曾投資又退出公司，彼時未履行審計、評估及有關(guān)審批程序，存在瑕疵。
董何彥帶領(lǐng)團隊自主開發(fā)出冠脈金屬支架、冠脈支架輸送系統(tǒng)、藥物涂層冠脈支架系統(tǒng)、藥物洗脫球囊等多個心血管介入器械產(chǎn)品，個人榮獲中國專利優(yōu)秀獎、遼寧省專利二等獎、遼寧省科技進步二等獎、遼寧省巾幗發(fā)明獎優(yōu)秀獎、大連市專利獎一等獎、大連市科技進步一等獎等獎項。
尋求創(chuàng)業(yè)板上市并非垠藝生物的第一步資本操作。
2015年12月-2020年4月2日期間，垠藝生物于新三板掛牌，證券代碼為835066。掛牌期間，公司先后于2016年4月和2018年4月增資6512萬元、4105.8萬元。
但值得注意的是，部分股東對于公司終止掛牌存在異議，根據(jù)2019年12月17日公司發(fā)布《關(guān)于新增承諾事項情形的公告-對終止掛牌異議股東所持股份實施回購的承諾》的公告，實際控制人董何彥對符合條件的異議股東做出回購股權(quán)承諾，回購價格最終以4.85元/股為基礎(chǔ)，異議股東共計39名。
掛牌終止后，垠藝生物又多次歷經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、股權(quán)代持解除等。
IPO前，董何彥為垠藝生物的控股股東及實際控制人，其直接持股44.20%，通過垠藝投資、嘉興德澤分別控制6.48%、2.65%的股份，因此合計控制公司53.33%的股份。
界面新聞記者注意到，董何彥的年薪超千萬。2021年，公司董監(jiān)高及其他核心人員的薪酬總額共1799.97萬元，而董何彥就達1089.8萬元。第二位系董何彥之女李相宜，其年薪266.36萬元。而最低的為張友竹的10.32萬元（排除獨董）。
董何彥的年薪是什么水平呢？據(jù)中新經(jīng)緯報道，2021年A股上市公司年薪超過千萬的董事長共計29位，其中邁瑞醫(yī)療、藥明康德、伊利股份三家公司的董事長年薪超2000萬元，最低為迪馬股份董事長的1028.08萬元。
另外，上市前垠藝生物還兩度突擊分紅。2021年6月30日，就2020年利潤進行股利分配3020.29萬元，隨后12月10日，就2021年前三季度利潤進行股利分配6040.58萬元。
政策影響幾何？
既然董事長如此高薪，垠藝生物的基本面如何？
2019年-2021年，垠藝生物的營業(yè)收入分別為2.53億元、3.63億元、6.17億元，2020年、2021年分別同比增長43.50%、70.13%，而2014年-2018年分別為0.72億元、1億元、1.1億元、0.98億元、1.09億元、1.33億元。
事實上，垠藝生物業(yè)績的爆發(fā)主要得益于2017年獲批上市的產(chǎn)品藥物洗脫球囊導(dǎo)管，2019年-2021年該產(chǎn)品的收入及占比大幅提升，而2017年、2018年僅為769萬元、4284萬元。
招股書介紹，輕舟?藥物洗脫球囊被國家藥品監(jiān)督管理局評價為“國際首個批準(zhǔn)用于冠狀動脈分叉病變的藥物洗脫球囊導(dǎo)管，為臨床急需的分叉病變治療提供了新的治療策略”，并入選科技部《創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄(2018)》。
界面新聞記者注意到，垠藝生物在招股書中提到集采政策實施風(fēng)險，而集采政策明顯從銷售單價、數(shù)量兩方面影響了2021年公司藥物洗脫球囊的收入。
帶量采購政策的核心是“以量換價”，即廠商降價，醫(yī)療機構(gòu)保證采購用量。2020年12月開始，各地方聯(lián)盟陸續(xù)組織冠脈藥物洗脫球囊集中帶量采購，目前已基本在全國范圍實施，中標(biāo)價格較集采實施前下降約70%。
而集采政策的實施推動公司的輕舟?藥物洗脫球囊銷量迅速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2021年其銷量國內(nèi)市場排名第一，銷量占比為41.5%，超過德國貝朗的27.1%。
另外，截至目前，垠藝生物的第二大產(chǎn)品冠脈球囊擴張導(dǎo)管在國內(nèi)范圍也基本實行集中帶量采購，公司產(chǎn)品已在國內(nèi)多個省市中標(biāo)，中標(biāo)價格較集中帶量采購實施前下降比例約 80%。
盈利能力來看，報告期內(nèi)公司的凈利潤分別為8441.04萬元、1.15億元、2.72億元，其凈利率逐年上漲，分別高達33.38%、31.71%和43.98%，而2013年-2018年凈利率分別為-4.05%、12.27%、8.25%、16.68%、23.23%、20.66%。
原因在于高企的毛利率，報告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為92.08%、92.61%和93.27%。其中藥物洗脫球囊導(dǎo)管產(chǎn)品的毛利率分別為96.70%、95.80%和95.42%。這里需要注意的是，即便受集采降價影響但毛利率降幅極小，并且仍遠(yuǎn)超同行。
對此，垠藝生物只是簡單說明系由于各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，而界面新聞記者了解到，毛利率歷來是問詢環(huán)節(jié)的重點問題，或公司接下來要就同一類產(chǎn)品量化分析與同行毛利率存在差異的原因及合理性。
重銷售輕研發(fā)
既然垠藝生物的毛利率如此高，那錢很明顯就花在各項費用了。
2019年-2021年，公司的期間費用分別為1.39億元、1.92億元和2.69億元，占營業(yè)收入的比例分別為55.17%、52.78%及43.59%。其中銷售費用分別為1.07億元、1.33億元和 1.85億元，占營業(yè)收入比例分別為42.26%、36.53%和29.99%。
具體來看，垠藝生物主要把錢花在推廣服務(wù)費上，三年累計近3億元，公司解釋稱主要由于兩票制政策、集采政策的逐步推廣實施，公司不斷加大市場拓展力度，通過委托第三方推廣服務(wù)公司，在各區(qū)域具體實施跟臺服務(wù)、科室會議、拜訪服務(wù)及市場調(diào)研等市場推廣活動。
垠藝生物的銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中經(jīng)銷又分為傳統(tǒng)經(jīng)銷和配送模式。傳統(tǒng)經(jīng)銷是指公司與具備市場推廣能力及豐富的終端渠道資源的經(jīng)銷商合作，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)特定區(qū)域公司產(chǎn)品的市場推廣、終端醫(yī)院招投標(biāo)、配送及銷售服務(wù)；配送模式是隨著“兩票制”的施行，公司相應(yīng)區(qū)域客戶由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌蜕?，且配送商不再承?dān)醫(yī)院市場推廣服務(wù)職能，因此傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的銷售價格相對另外兩種模式較低。
明顯看到，2019年-2021年公司的傳統(tǒng)經(jīng)銷模式收入大增，這也是報告期內(nèi)公司除集采影響下產(chǎn)品降價的另一個原因，既然依賴經(jīng)銷為何還要大筆搞推廣？如果將錢是花在需要推廣的直銷和配送模式，那對應(yīng)的利潤空間又值不值？另外，藥企、醫(yī)療器械廠商的銷售費用尤其是推廣費用一向是交易所關(guān)注的重點，例如與銷售商的具體合作情況（成立時間、銷售金額、是否存在利益輸送等）、銷售費用的各項構(gòu)成以及說明與行業(yè)存在差異的原因及合理性。
因此，垠藝生物或?qū)⒃诮酉聛淼膯栐兒煤没卮鹕鲜鰡栴}。
另外，研發(fā)費用在銷售費用面前更是不值一提。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1040.88萬元、2074.68萬元和4183.06萬元，三年才0.73億元，而這水平自然也比不過同行。
此外，從薪酬水平來看，2021年銷售人員的人均薪酬為52.65萬元，而研發(fā)人員僅25.65萬元，相差約2倍。
本次IPO，垠藝生物擬豪募16.775億元，而資產(chǎn)總額7.75億元，其中貨幣資金3.4億元，其中6.72億元用于血管介入類醫(yī)療器械產(chǎn)能升級項目（擴產(chǎn)）、3.96億元用于大連研發(fā)中心建設(shè)項目、1.69億元用于上海研發(fā)中心建設(shè)項目、2.4億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)升級及信息化建設(shè)項目，剩余2億元補流。