文|新眸 葉靜
編輯|桑明強(qiáng)
2021年，每日優(yōu)鮮頂著“生鮮電商第一股”的頭銜搶跑上市，在此之前，這家公司已經(jīng)累計(jì)完成超過110億元的11輪融資。從發(fā)行當(dāng)日破發(fā)，到關(guān)停極速達(dá)，只經(jīng)歷了1年1個(gè)月零3天，昔日的明星企業(yè)人去樓空，留下了等不到工資的員工、拿不到貨款的供應(yīng)商和高達(dá)十多億的欠債。
記得在納斯達(dá)克掛牌當(dāng)晚，創(chuàng)始人徐正說，社區(qū)零售數(shù)字化已經(jīng)到了爆發(fā)前夜，但每日優(yōu)鮮并沒有熬到黎明，除了重挫市場(chǎng)對(duì)生鮮電商這門生意的信心外，我們發(fā)現(xiàn)，近幾年一級(jí)市場(chǎng)的資本寵兒，在退潮之后，所謂的行業(yè)第一股的神話破滅，也并不是件稀罕事兒了。
2010年，在線長(zhǎng)視頻公司優(yōu)酷搶先土豆在美上市，前者借助二級(jí)市場(chǎng)解決融資難題，敗者為寇，后者不久以100%換股的方式被贏家合并，當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)在流量紅利告急的情況下，不同細(xì)分賽道的玩家總是講述同樣的虧損換增長(zhǎng)的故事，一級(jí)市場(chǎng)很難再融到熱錢，為了解決資金難題，上市當(dāng)?shù)谝还沙闪送婕覀償D破頭的生存出口。
但據(jù)《巴倫周刊》指出，2020年10只行業(yè)第一股在上市后120天的股價(jià)跌幅平均為13.37%；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年的第一股上市后，半年內(nèi)跌幅平均接近40%；2022年以來，隨著注冊(cè)制不斷深化，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板有超過一半的新股破發(fā)，其中不乏被熱捧的行業(yè)第一股。
近期注冊(cè)制新股破發(fā)率維持在較高水平，圖源開源證券研究所
短視頻第一股的快手，在IPO前的認(rèn)購人數(shù)甚至創(chuàng)造了某券商平臺(tái)的記錄，市值一度超過京東、小米和百度，但如今距最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了80%；除此以外，共享充電的先鋒企業(yè)怪獸充電陷入主業(yè)困境、電子煙第一股霧芯科技距最高點(diǎn)跌去97%，曾揚(yáng)言做國(guó)內(nèi)迪士尼的潮玩第一股泡泡瑪特，如今市值縮水超過千億、新茶飲第一股的奈雪跌跌不休難言盈利，距離星巴克的目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。
我們?cè)谶^去提到，IPO曾是VC們最為期待的時(shí)刻，過去美團(tuán)、拼多多、蔚來等項(xiàng)目，給紅杉至少帶來了賬面2500億到3000億的回報(bào)。但如今，中小企業(yè)不僅IPO難，借IPO賺錢更難。在一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)之間，買入價(jià)和資本市場(chǎng)給出的價(jià)格的落差，賬面回報(bào)變低，很多中概股上市前的預(yù)估就已經(jīng)透支了未來十年的預(yù)期。
企業(yè)與投資人之間的信息與回報(bào)落差，使雙方好像陷入了一個(gè)信任機(jī)制逐漸喪失的循環(huán)，“閉眼打新”的時(shí)代一去不復(fù)返，在以營(yíng)銷為主要驅(qū)動(dòng)力的新經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)于玩家來說，機(jī)會(huì)很多，但成功概率更??；而對(duì)于投資人來說，即使招股書里大部分都是漂亮話，沒有核心技術(shù)和可靠商業(yè)模式的第一股都是割韭菜，在沒有大牛市的情況下，動(dòng)輒數(shù)千倍的市盈率只會(huì)讓他們愈發(fā)謹(jǐn)慎。
互聯(lián)網(wǎng)總是熱衷打造新概念，卻沒想好怎么收尾，從頻頻出現(xiàn)到銷聲匿跡，行業(yè)第一股讓互聯(lián)網(wǎng)邊際成本會(huì)越來越低的長(zhǎng)期主義，越來越像偽命題。過去被問及創(chuàng)業(yè)必備的條件是什么的時(shí)候，徐正思索片刻，認(rèn)為是“對(duì)終局的那份激情”，但如今留給中小企業(yè)的流量與熱錢逐漸收窄，未來新生的第一股會(huì)走向何處，故事仍充滿懸念。
01 生意越來越好做，也越來越難做
2017年的一個(gè)冬天，80后青年蔡光淵剛處理完公務(wù)，卻因?yàn)槭謾C(jī)沒電關(guān)機(jī)，打不了車回不了家。彼時(shí)共享經(jīng)濟(jì)浪潮洶涌，萬物加上共享的概念具備可觀的想象力，作為uber上海的最后一位經(jīng)理，他決定做一個(gè)共享充電寶的項(xiàng)目，怪獸充電由此誕生。
從2015年左右共享充電寶面世，次年迎來投融資熱潮，各路玩家爭(zhēng)相入局，再到2017年行業(yè)出清，泡泡充電、河馬充電、小寶充電、放電科技等玩家先后停運(yùn)，怪獸后來居上，行業(yè)開始分化梯隊(duì)，留下頭部的“三電一獸”的格局，數(shù)據(jù)顯示，這一年共發(fā)生20筆共享充電寶賽道的融資，頭部企業(yè)均獲得億級(jí)人民幣的輸血。
同一時(shí)期，共享單車賽道的投資事件數(shù)量也在2017年猛增，資本主要集中在ofo小黃車、摩拜兩家頭部公司，旋即下半年賽道出現(xiàn)倒閉潮，町町單車、酷奇單車、悟空單車、小藍(lán)單車等停止運(yùn)營(yíng)，隨著美團(tuán)37億美元收購摩拜，螞蟻18.9億增資哈啰單車，共享單車賽道的大局逐漸塵埃落定。
共享充電寶曾在40天時(shí)間里拿下11筆累計(jì)12億元融資，相當(dāng)于2015年共享單車剛出現(xiàn)時(shí)的5倍。在當(dāng)時(shí)人們眼里，無論從生產(chǎn)成本、設(shè)備折舊，還是運(yùn)營(yíng)成本以及人力維護(hù)成本，共享充電寶相比共享單車更是一門好生意。
三電一獸融資歷程圖源東方證券
這時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，前幾年互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口賽道，從高舉高打，到速戰(zhàn)速?zèng)Q，遵循著資本熱潮、市場(chǎng)出清，到回歸理性的自然規(guī)律，現(xiàn)在老生常談的燒錢鋪規(guī)模的野蠻打法，是當(dāng)時(shí)企業(yè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)的不二法則。
去年4月1日，怪獸充電在納斯達(dá)克掛牌上市，搶跑正在做上市輔導(dǎo)的小電，成為“共享充電第一股”。當(dāng)晚，蔡光淵等公司內(nèi)部高層，阿里春曉等投資機(jī)構(gòu)以及高盛集團(tuán)唐少華等投資代表，以及納斯達(dá)克中國(guó)區(qū)首席代表Chris Hao共同按動(dòng)了上市按鈕。然而就在同一天，搜電與街電正式合并，抱團(tuán)后的用戶規(guī)模被預(yù)估突破3.6億，打破了第一股市占率第一的局面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向白熱化。
怪獸充電股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)圖源東方證券
結(jié)合艾瑞咨詢《2020年共享充電寶行業(yè)研究報(bào)告》和怪獸充電招股書，共享充電的收入主要分為租賃收入、廣告收入和其它收入三部分，其中租賃收入占總收入的95%以上，營(yíng)收來源非常單一。事實(shí)上，租賃生意比的是資本投入和出租效率。前者決定擴(kuò)張速度和布局密度，誰錢多誰說了算，但下半場(chǎng)比的是效率，這就不是受資本投入控制的變量了。
數(shù)據(jù)顯示，2017年到2020年間，共享充電寶用戶規(guī)模由0.8億上升到2.9億，但年增速不斷下滑，從104.9%、56.3%逐漸降至15.6%。一方面，營(yíng)收單一加上同質(zhì)化加劇，共享充電寶幾乎不存在什么用戶粘性或品牌效應(yīng)；另一方面，如來電COO任牧所講，一些場(chǎng)景入場(chǎng)費(fèi)高昂加上商家希望多賺錢，擁有較大議價(jià)權(quán)。于是玩家們不得不選擇一邊擴(kuò)充點(diǎn)位一邊漲價(jià)續(xù)命。
成立4年，怪獸充電完成了多輪融資，身后不乏阿里、高瓴、順為、軟銀、小米、CMC等機(jī)構(gòu)身影。從成立到敲鐘，怪獸充電只用了4年，但從風(fēng)光無兩到股價(jià)下挫85%，中間也只隔了不到1年時(shí)間，雖喜提第一股稱號(hào)，怪獸充電仍沒有逃脫上市即巔峰的魔咒。
曾實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度盈利，打破共享經(jīng)濟(jì)不賺錢偏見，但在競(jìng)爭(zhēng)白熱化階段，怪獸充電為了提高進(jìn)場(chǎng)率，2019年、2020年的營(yíng)銷費(fèi)率分別為67.4%和75.5%，用于支付商家、代理商及業(yè)務(wù)開發(fā)人員。2021年怪獸凈虧損1.25 億元，據(jù)今年第一季度的財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收7.371 億元，同比下滑 13%，三個(gè)月虧損近一個(gè)億。
在上市之初，怪獸充電開盤報(bào)價(jià)10美元，市值高達(dá)27億美元，截至目前，怪獸股價(jià)已跌至1.07美元，總市值蒸發(fā)接近90%。流量斷崖式下跌，收入銳減，從直營(yíng)模式轉(zhuǎn)向代理模式，成了行業(yè)為改善現(xiàn)金流且控制成本的解法，但后者管理難度和標(biāo)準(zhǔn)化也是問題。更重要的是，隨著手機(jī)續(xù)航越來越長(zhǎng)，電池容量變大，充電時(shí)長(zhǎng)縮短，作為一個(gè)應(yīng)急但低頻產(chǎn)品，共享充電寶并不是剛需。
和諸多企業(yè)為了維續(xù)增長(zhǎng)一樣，怪獸充電開始了業(yè)務(wù)多元化布局戰(zhàn)略，白酒大火時(shí)做白酒，潮玩大火時(shí)做熱門IP聯(lián)名，這樣的第二曲線，多少是有些病急亂投醫(yī)的意思。
02 務(wù)虛與務(wù)實(shí)
“格靈深瞳未來值1000億還是5000億美元？”2013年，徐小平與沈南鵬曾在一場(chǎng)飯局上為格靈深瞳的估值爭(zhēng)執(zhí)不休，最終在馮波的斡旋下，大家妥協(xié)在3000億美元這個(gè)中間數(shù)。
在徐小平的引薦下，從Blackhawk辭職的何搏飛和牛人趙勇見了一面，兩人的聯(lián)手入局人工智能，想在Google Glass的基礎(chǔ)上，改變當(dāng)下人與計(jì)算機(jī)的關(guān)系，被當(dāng)時(shí)創(chuàng)投圈比喻成當(dāng)年喬布斯挖走百事總裁斯卡利一樣，“何搏飛和趙勇可以分別創(chuàng)建一個(gè)成功的公司，但他倆一起干，可以創(chuàng)建一個(gè)偉大的公司?！毙煨∑秸f。
彼時(shí)商湯、云從還未成立，AI新技術(shù)的顛覆性創(chuàng)新充滿想象空間。成立之初，這家明星企業(yè)就拿到真格基金和策源創(chuàng)投的數(shù)百萬天使輪投資，次年又拿到紅杉中國(guó)投資的數(shù)千萬美元融資。但自那之后，格靈深瞳長(zhǎng)達(dá)三年沒有融資紀(jì)錄，直到2017年下半年，來自東方網(wǎng)力和三星電子的C輪才被低調(diào)放出，到了2019年的D輪，格靈深瞳的估值堪堪突破50億美金，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的CV四小龍。
“技術(shù)背景”、“科研大?！笔歉耢`深瞳起步的閃光點(diǎn)，受硅谷技術(shù)自由和扁平化組織管理影響的趙勇，希望將格靈深瞳變成一座技術(shù)的烏托邦，“工作任務(wù)就是Making Friends，一邊去各個(gè)部門玩，一邊看看有什么可以解決的問題?！彼雽⑦@套硅谷模式帶進(jìn)格靈深瞳，而這些也成了它向上生長(zhǎng)的桎梏。
2013 年，趙勇寄予厚望的實(shí)體零售行業(yè)被電商、 O2O嚴(yán)重?cái)D壓，BAT等巨頭在智慧零售行業(yè)擁有天然優(yōu)勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，2012 年，連鎖百強(qiáng)企業(yè)新開店速度僅為8%。零售客戶在壓力之下，紛紛砍掉了技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)預(yù)算。格靈深瞳在零售行業(yè)做了 10 個(gè)月，遇到的最大問題，就是“市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體零售極度悲觀?！?/p>
其后格靈深瞳推出的“皓目行為分析儀”，旨在通過計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)分析消費(fèi)者行為。然而到廣場(chǎng)上測(cè)試等人員密集場(chǎng)景下卻表現(xiàn)差強(qiáng)人意，強(qiáng)光環(huán)境下基本的數(shù)人頭都困難；裝在銀行 ATM 機(jī)上，背著書包的人會(huì)被誤判為“兩個(gè)人緊貼”；到了博物館，連窗簾抖動(dòng)都會(huì)形成誤報(bào)。
據(jù)36氪報(bào)道，2015 年，格靈深瞳的市場(chǎng)總監(jiān)李倩申請(qǐng)離職，認(rèn)為公司產(chǎn)品落地存在很大問題；在此之前，有員工公開發(fā)文指出，學(xué)術(shù)范太濃重，研發(fā)部門有太多的研究員，而工程師則嚴(yán)重不足。“在公司開會(huì)的感覺，像是在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室開研討會(huì)”，從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品銷售，趙勇過于倚重技術(shù)的突破，卻忽略了產(chǎn)品思維。
2018-2021年，格靈深瞳歸屬于母公司所有者的凈虧損分別為0.75億元、4.18億元、0.78億元和0.69億元,四年累計(jì)虧損額約6.4億元。與其說是一家公司，更像是一家研究院，科學(xué)家追求的是數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確和突破，但市場(chǎng)需要的是商業(yè)化、生產(chǎn)力和實(shí)用性。
格靈深瞳凈利率及歸母凈利潤(rùn)（2018-2021），圖源華創(chuàng)證券
“企業(yè)從技術(shù)切入沒問題，但如果只是空有技術(shù)，或者技術(shù)瞄準(zhǔn)的方向跟市場(chǎng)有很遠(yuǎn)的距離，那注定會(huì)失敗……我需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)，告訴我市場(chǎng)需要什么，怎么才能滿足市場(chǎng)需求?！壁w勇后來反思。
這之后，換帥、掉隊(duì)、轉(zhuǎn)型成了格靈深瞳的主旋律，從三維視覺感知，到主流的“深度學(xué)習(xí)+人臉識(shí)別”，業(yè)務(wù)雖然趨于平庸，但好在還算穩(wěn)定，從2021年6月啟動(dòng)IPO，到次年1月注冊(cè)申請(qǐng)通過。2022年3月17日，格靈深瞳掛牌上交所，發(fā)行價(jià)39.49元，對(duì)應(yīng)市值約73億元，當(dāng)選科創(chuàng)板AI第一股，在新股破發(fā)成潮時(shí)，格靈深瞳并沒有獨(dú)善其身，上市首日即破發(fā)，收盤跌超5%。之后震蕩下行，套住不少投資者。
經(jīng)過多次洗牌，科技市場(chǎng)早已經(jīng)不再只看技術(shù)，比起聽故事，投資人看中賺錢能力，談商業(yè)落地，而市場(chǎng)需要的是聚焦和解決問題。長(zhǎng)期投入巨額研發(fā)費(fèi)用、造血能力不足、取代性高、自身技術(shù)難以應(yīng)用化成為了新創(chuàng)科技公司的通病，“AI第一股”商湯、“AI+制造第一股”創(chuàng)新奇智、“AI芯片第一股”寒武紀(jì)都未能在股價(jià)上幸免于難，雖然科技公司的實(shí)力與估值會(huì)存在階段性倒掛，但也不能回避估值溢價(jià)確實(shí)存在。
我們發(fā)現(xiàn)，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)和資本導(dǎo)向的科技公司，往往很難看到市場(chǎng)問題和客戶需求，很多項(xiàng)目像是學(xué)生項(xiàng)目，考慮的是實(shí)驗(yàn)結(jié)果的可能性，而不是市場(chǎng)商業(yè)化的可行性。這些創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)熱衷早期硅谷的創(chuàng)業(yè)精神，但這的確與國(guó)內(nèi)的土壤和人才水平有些水土不服，距離解決客戶問題、為客戶產(chǎn)生實(shí)際價(jià)值道阻且長(zhǎng)。即使是早年硅谷也質(zhì)疑過獨(dú)角獸的理論，不惜一切以巨額虧損換來的增長(zhǎng)到底值不值得，現(xiàn)實(shí)與理想之間如何平衡是關(guān)鍵問題。
03 中小企業(yè)的長(zhǎng)期主義，正在淪為偽命題
前幾年，相較于傳統(tǒng)行業(yè)，全球市值前十的公司大多是互聯(lián)網(wǎng)公司，蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌的身價(jià)均超過萬億，國(guó)內(nèi)從BAT到TMD，巨頭建筑以資本和流量為主導(dǎo)的發(fā)展模式起來一堵高墻，而在資本催化下具備互聯(lián)網(wǎng)基因的細(xì)分賽道，總是能夠一日千里。
人們布局新技術(shù)、探索新模式、甚至開發(fā)新工具，從共享經(jīng)濟(jì)、新零售、網(wǎng)約車、社區(qū)團(tuán)購，到入局新科技、布局實(shí)體產(chǎn)業(yè)，多數(shù)玩家其實(shí)并沒有跳出互聯(lián)網(wǎng)的敘事方式。
過去風(fēng)口很多，前有完美日記、泡泡瑪特、奈雪的茶這樣的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)第一股，高途、新東方等教育賽道的IPO玩家，也不乏商湯、格靈深瞳、云從科技這樣的AI細(xì)分領(lǐng)域第一股選手，但殊途同歸，除了估值過高連續(xù)破發(fā)，以資本和營(yíng)銷為導(dǎo)向催肥長(zhǎng)大的企業(yè)因?yàn)槿毖傺僖幌⒊蔀槌B(tài)，部分賽道難以避免潛在風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管政策的調(diào)整帶來的當(dāng)頭一棒，帶來的直接結(jié)果是投資人的信心喪失。
市場(chǎng)充滿了不確定性，以至于過去被奉為圭臬的互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期主義，逐漸展現(xiàn)出失效的一面：互聯(lián)網(wǎng)模式以邊際成本遞減而著稱，指在某個(gè)節(jié)點(diǎn)后，成本曲線和收益曲線交叉分離，成本的走向保持不變甚至是走低，而收益曲線則會(huì)大幅上升，進(jìn)而形成一片廣袤的盈利空間。但從當(dāng)下大部分企業(yè)處于虧損的狀態(tài)來看，很多人把長(zhǎng)期主義當(dāng)成經(jīng)營(yíng)無能得體的遮羞布，發(fā)展越慢，長(zhǎng)期主義越長(zhǎng)。不平衡的ROI讓盈利變得遙遙無期，也透支著市場(chǎng)耐心。
全球經(jīng)濟(jì)放緩所造成的損害是鮮明的，利率上升、燃料成本上升、地緣政治因素、揮之不去的供應(yīng)鏈問題以及美元飆升等正在影響每一家企業(yè)。但近期，美國(guó)這些大的科技巨頭，他們的情況比其他的板塊要好，除了Meta，亞馬遜、微軟、谷歌、蘋果的財(cái)報(bào)甚至遠(yuǎn)超過了華爾街分析師的預(yù)期，例如亞馬遜傳統(tǒng)的電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)雖然漸緩，但由語音業(yè)務(wù)、AWS、包括媒體還有物流等業(yè)務(wù)帶來但反彈比較強(qiáng)烈，而微軟在云等科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)也十分亮眼。
無獨(dú)有偶，今年二季度以來，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的股票回暖，有媒體指出：“以美國(guó)金瑞基金的中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF為例，根據(jù)富途資訊，今年第二季度，這只ETF的累計(jì)漲幅接近15%，其中6月大漲超12%；浦銀國(guó)際證券在研報(bào)中指出，今年6月，中國(guó)股市整體二級(jí)市場(chǎng)資金回流6017億美元，占6月成交額的17.6%，回流幅度較大；其中中概股相對(duì)凈流入最大，達(dá)到21.1%。無論是中國(guó)股市整體還是港股、A股和中概股，資金流均已開始反彈。”
在互聯(lián)網(wǎng)人口紅利觸頂?shù)那闆r下市場(chǎng)出現(xiàn)利好，但一直以來的泡沫讓投資人不得不更加謹(jǐn)慎，于是用腳投票，資本和信任匯聚到大賽道的頭部企業(yè)，細(xì)分小賽道的玩家自然遭遇冷落。百度、阿里、騰訊等巨頭紛紛發(fā)力第二增長(zhǎng)曲線，中小企業(yè)也在極力轉(zhuǎn)型。不過眾所周知，在資源、人才、現(xiàn)金流等方面，后者難以與前者相抗衡，即使是行業(yè)第一股，也避免不了價(jià)值重估的命運(yùn)。