文|星圖金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言
這兩年，股市震蕩，板塊之間冰火兩重天。在這種極端分化的行情下，不少投資人的堅(jiān)定持有信念愈發(fā)動(dòng)搖起來(lái)。
不少板塊，明明估值便宜，中長(zhǎng)期前景也不差，但就是不漲，或者說(shuō)就是跌個(gè)不停。開(kāi)始時(shí)，投資者還能“越跌越買(mǎi)”，一邊嘲弄市場(chǎng)先生的非理性，一邊開(kāi)心地買(mǎi)入更加便宜的籌碼。但隨著手中的子彈打光，看著股價(jià)繼續(xù)下探，而此前被自己嫌棄的高估值板塊卻屢創(chuàng)新高時(shí)，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始會(huì)對(duì)這樣一句話(huà)深有感觸：
“永遠(yuǎn)不要和一頭豬摔跤，它永遠(yuǎn)樂(lè)此不疲，你卻滿(mǎn)身污泥”。
遙想2020年時(shí)（其實(shí)也就兩年時(shí)間），在大盤(pán)牛市行情下，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)這三個(gè)板塊卻走出了獨(dú)立下跌行情，被投資者戲稱(chēng)為“股市三傻”。對(duì)于很多追求低估值買(mǎi)入的投資者而言，這三個(gè)板塊反倒成了心頭好。
他們用實(shí)際行動(dòng)踐行價(jià)值投資，積極買(mǎi)入低估值個(gè)股，越跌越買(mǎi)。兩年之后的當(dāng)下回頭去看，依舊飽受煎熬。
當(dāng)然，短期投資結(jié)果具有很大的不確定性，一味地以短期結(jié)果論英雄并不可取。就2020年之后買(mǎi)入銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)板塊的投資者而言，也不應(yīng)該在遭遇賬戶(hù)縮水的同時(shí)，還要再承受投資理念方面的指摘。
真正的問(wèn)題是，投資者應(yīng)該積極總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過(guò)不斷否定過(guò)去的自己來(lái)獲得新的感悟，爭(zhēng)取下一次做得更好。
1、做時(shí)間的朋友
“做時(shí)間的朋友”，很多投資者把這句話(huà)掛在嘴邊?；谕瑯右痪湓?huà)，投資者做出了截然相反的選擇：
一些投資者買(mǎi)入高估值的成長(zhǎng)板塊，比如風(fēng)光儲(chǔ)等新能源板塊以及以白酒為代表的食品飲料板塊，邏輯是長(zhǎng)期前景看好，只需做時(shí)間的朋友，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自會(huì)消化估值；
另一些投資者則會(huì)買(mǎi)入估值處于低位的價(jià)值板塊，如保險(xiǎn)、地產(chǎn)、銀行以及持續(xù)下跌的港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，理由是價(jià)格終究會(huì)向價(jià)值回歸，時(shí)間會(huì)證明一切。
邏輯上都沒(méi)錯(cuò)，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待投資是“與時(shí)間做朋友”的前提條件，但問(wèn)題是投資者往往會(huì)嚴(yán)重高估自己對(duì)時(shí)間的容忍度。
期待用時(shí)間消化估值的投資者，往往會(huì)被持有期間的股價(jià)滯漲或陰跌折磨地筋疲力盡；而等待均值回歸的投資者，也會(huì)因均值遲遲沒(méi)能回歸而心灰意冷。到最后，這兩類(lèi)投資者都可能選擇賣(mài)出，賣(mài)出求一個(gè)解脫，既損失了金錢(qián)，也損失了時(shí)間。
買(mǎi)入時(shí)著眼于遠(yuǎn)期前景，賣(mài)出則基于心理折磨，無(wú)法享受買(mǎi)入時(shí)的“遠(yuǎn)見(jiàn)”對(duì)應(yīng)的潛在收益，歸根結(jié)底，還是對(duì)“時(shí)間的朋友”缺乏正確理解。
只有在投資中做出合乎時(shí)間邏輯的策略，才能讓時(shí)間成為投資的朋友。很多投資策略，短期看非常令人失望，但中長(zhǎng)期看卻會(huì)有很好的表現(xiàn)。投資者只有了解這種基于時(shí)間的內(nèi)在矛盾性，才能更好地應(yīng)對(duì)持有期間股價(jià)波動(dòng)對(duì)心理的影響。
所以，無(wú)論是高位買(mǎi)入風(fēng)光儲(chǔ)的投資者也好，低位布局金融地產(chǎn)的投資者也罷，既然是基于長(zhǎng)期視角買(mǎi)入，就應(yīng)該做到長(zhǎng)期持有，既便是在價(jià)格下跌似乎一直暗示你做錯(cuò)了的時(shí)候，也要堅(jiān)定信心，不被短期波動(dòng)所擾，保持投資體系的邏輯自洽。
2、堅(jiān)守“能力圈投資”
做時(shí)間的朋友，聽(tīng)上去很簡(jiǎn)單，真正的難點(diǎn)在于并非所有公司都會(huì)隨時(shí)間而越來(lái)越好。事實(shí)上，絕大多數(shù)公司的黃金發(fā)展期只有幾年或十幾年，之后都難以抵抗歲月的侵蝕，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越差。據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志數(shù)據(jù)，世界五百?gòu)?qiáng)公司的平均壽命約為40年，世界一千強(qiáng)公司的平均壽命約為30年。
就國(guó)內(nèi)來(lái)看，我們用幾十年的時(shí)間走過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家一兩百年走過(guò)的路，行業(yè)變遷、龍頭迭代的速度更快，很多企業(yè)，隔三五年再去看，發(fā)展空間和底層邏輯往往已發(fā)生很大變化。在這種情況下，“買(mǎi)入并持有”又何嘗不是一種冒險(xiǎn)行為，要求投資者必須對(duì)買(mǎi)入的東西非常了解。
某種意義上，在中國(guó)市場(chǎng)做價(jià)值投資，更需要強(qiáng)調(diào)“能力圈”的重要性。只有真正了解基本面，面對(duì)股價(jià)波動(dòng)才能做到心里不慌。
以房地產(chǎn)板塊為例，如果你持有龍頭央國(guó)企地產(chǎn)公司，除非你堅(jiān)信地產(chǎn)行業(yè)不會(huì)消亡，且隨著問(wèn)題房企出清后市場(chǎng)格局將更趨改善，否則就很難對(duì)地產(chǎn)板塊的震蕩淡然處之；再比如，如果你持有龍頭保險(xiǎn)公司，除非你對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期前景信心堅(jiān)定，并理解當(dāng)前保險(xiǎn)板塊持續(xù)下跌的內(nèi)在邏輯，否則很可能在股價(jià)跌跌不休時(shí)割肉賣(mài)出。
另外，在“不懂”和“懂”之間，還存在“似懂非懂”。很多時(shí)候，正是“似懂非懂”害苦了投資者。
知道自己不懂的投資者，要么避而遠(yuǎn)之，要么選擇基金/etf投資；以為自己很懂的投資者，常常會(huì)過(guò)度自信，以至于犯下致命的錯(cuò)誤，比如全倉(cāng)杠桿抄底。那什么算真懂的投資者呢？雖然做過(guò)很多研究，但依然保持開(kāi)放心態(tài)并清楚意識(shí)到自己不可能掌握全部信息，以謹(jǐn)慎開(kāi)放的心態(tài)始終對(duì)投資保持敬畏，這類(lèi)投資者，不敢說(shuō)自己真懂什么，但至少已走出“似懂非懂”階段，不會(huì)被過(guò)度自負(fù)所害。
3、不要和一頭豬摔跤
在學(xué)生時(shí)代，我們習(xí)慣了“一分耕耘一分收獲”，走向社會(huì)后，會(huì)發(fā)現(xiàn)在很多領(lǐng)域，都是選擇比努力更重要。投資領(lǐng)域也是如此，知名投資人張磊甚至將選擇和努力的關(guān)系比作1和0，只有做出正確的選擇，后續(xù)的努力才有意義。
巴菲特掌舵的伯克希爾在投資界大名鼎鼎，伯克希爾前身是一家紡織公司，巴菲特接手后曾嘗盡各種辦法提高紡織廠經(jīng)營(yíng)效率，最終仍不得不將紡織業(yè)務(wù)關(guān)停，聚焦保險(xiǎn)和投資主業(yè)。對(duì)于這段經(jīng)歷，巴菲特后來(lái)總結(jié)道，如果你發(fā)現(xiàn)自己上了一艘長(zhǎng)期漏水的船，那么，換一艘船所花費(fèi)的精力可能比修補(bǔ)漏洞更富成效。在伯克希爾的收購(gòu)清單中，巴菲特也特意強(qiáng)調(diào)對(duì)所謂“困境反轉(zhuǎn)”型公司不感興趣。
借用霍華德·馬克斯說(shuō)過(guò)的一個(gè)案例，不妨想一想，一座空置的大樓值多少錢(qián)？首先，重新蓋一座大樓，需要花很多錢(qián)，所以這座大樓有重置價(jià)值；其次，大樓既然空置，自然一分錢(qián)的收入也產(chǎn)生不了；最后，大樓雖然不賺錢(qián)，但仍然要天天花錢(qián)，包括稅收、保險(xiǎn)、最低程度的維護(hù)、支付貸款利息，還有機(jī)會(huì)成本等等。換句話(huà)說(shuō)，這座空置的大樓雖然有重置價(jià)值，但于投資者就是一個(gè)大坑，你得不斷拿錢(qián)往里填才行。這便是巴菲特所說(shuō)的長(zhǎng)期漏水的船。
所以，在做投資之前，必須要進(jìn)行選擇。在每一項(xiàng)投資中，都至少蘊(yùn)含三層選擇：
第一層是市場(chǎng)，在不同市場(chǎng)做投資，長(zhǎng)期收益率是不同的，不妨想一想津巴布韋VS美國(guó)。
第二層是行業(yè)，確切說(shuō)是行業(yè)所處發(fā)展階段，每個(gè)行業(yè)都有過(guò)高光時(shí)刻，有些人能吃到最甜美的一段，有些人在成熟期才上車(chē)，有些人則在衰退期越跌越買(mǎi)，投資體驗(yàn)當(dāng)然不同。對(duì)于周期股，尤其要注重買(mǎi)入時(shí)機(jī)，若周期頂點(diǎn)買(mǎi)入，持有體驗(yàn)誰(shuí)買(mǎi)誰(shuí)知道。
第三層才是個(gè)股，個(gè)股選擇背后對(duì)應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，不同的格局有不同的選股策略，未必龍一龍二才是最優(yōu)解。當(dāng)然，如果在贏家通吃的行業(yè)中，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，投資小公司只能自找苦吃。
就A股投資者而言，市場(chǎng)是給定的，更主要的是行業(yè)選擇。
很多人都有類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)，如果選擇了一個(gè)比較慘的行業(yè)，再怎么精選個(gè)股，也只能得到一個(gè)比較差的收益率。很多時(shí)候，先有β打底，α才有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。反過(guò)來(lái)，如果選擇了一個(gè)備受關(guān)注的熱點(diǎn)行業(yè)，既便躺平買(mǎi)指數(shù)，也能大幅跑贏市場(chǎng)。
說(shuō)到這里，很多投資者會(huì)反問(wèn)，所謂“不和一頭豬摔跤”，難道要不停地追漲殺跌、追逐熱點(diǎn)板塊嗎？并非如此。
關(guān)鍵點(diǎn)是巴菲特所說(shuō)的“長(zhǎng)期漏水”，對(duì)于中長(zhǎng)期邏輯惡化的板塊/個(gè)股，該放手就放手，否則便如同與豬摔跤，除了一身泥什么也得不到；而對(duì)于中長(zhǎng)期前景向好的板塊，短期沖擊帶來(lái)的則是更好的布局機(jī)會(huì)。
至于如何區(qū)分中長(zhǎng)期邏輯是否惡化，這就回到“能力圈”原則，不懂的行業(yè)不要碰。行業(yè)中長(zhǎng)期是否惡化是客觀的，投資者的個(gè)人認(rèn)知卻是主觀的，努力確保主觀認(rèn)知與客觀現(xiàn)實(shí)相一致，便是投資者建立能力圈的過(guò)程。正如霍華德·馬克斯所說(shuō)，
“僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。你必須保證自己在進(jìn)行逆向投資的時(shí)候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯(cuò)在哪里。只有這樣你才能堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，在立場(chǎng)貌似錯(cuò)誤或損失遠(yuǎn)高于收益的時(shí)候，才有買(mǎi)進(jìn)更多的可能?！?/p>
反過(guò)來(lái)，如果明明是一頭豬，卻被投資者視作潛龍?jiān)跍Y，便會(huì)產(chǎn)生由于認(rèn)知錯(cuò)誤導(dǎo)致的投資損失，也就是人們常說(shuō)的，長(zhǎng)期來(lái)看投資者賺不到自己認(rèn)知之外的錢(qián)。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】