文|熱點微評 王新喜
阿里日前發(fā)布了2023財年第一季度財報。數(shù)據(jù)顯示，這一季度收入2055.55億元，同比沒有增長，但超越市場預(yù)期的 2034 億，其344億利潤調(diào)整后EBITA利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于287億的市場預(yù)期，而調(diào)整后的凈利潤303億，也大幅超了市場的預(yù)期284億。
阿里巴巴中國商業(yè)分部收入同比下降1%至1419.35億元(211.90 億美元)，由于直營及其他收入的后同比去年增長50.06億元，相當(dāng)于填平了前者收入還有盈余。
淘寶天貓GMV同比下跌了5%，淘寶天貓客戶管理收入同比下跌了10%，基本符合市場預(yù)期。云計算業(yè)務(wù)收入177億，同比增速進(jìn)一步滑落到了10%，明顯低于市場預(yù)期的184億，接近2億利潤，也低于市場預(yù)期的4億。
而淘寶及淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長超過40%，淘菜菜GMV快速增長，同比超過200%。
整體來看，在核心電商之外，阿里國際商業(yè)、本地生活、菜鳥、云業(yè)務(wù)收入增速均有所放緩，但總體上阿里還是交出了一份超出市場預(yù)期的財報，基本盤大致穩(wěn)定。
當(dāng)然，由于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩與消費(fèi)層面的下行態(tài)勢，導(dǎo)致資本市場對阿里的預(yù)期很低，過于悲觀，而阿里通過整體的裁員與降本增效，更多求穩(wěn)的動作交出了一份相對還算滿意的財報。
從中可以看到阿里的抗壓能力，面對持續(xù)的消費(fèi)下行態(tài)勢與競爭對手林立以及中概股退市擔(dān)憂等市場情緒彌漫，多重壓力之下，也實屬不易。
雖然阿里的電商基本盤的能力穩(wěn)住了，但大股東軟銀再拋阿里又再度引發(fā)了市場擔(dān)憂，但盡管如此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的整體走勢與消費(fèi)逐步恢復(fù)的上行勢頭中，處于低谷期的阿里，股價何時迎來反彈依然是眾人關(guān)注的重心。
阿里面臨多方競爭危機(jī)，市場或高估了短視頻對電商基本盤的沖擊
從整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近一年來的低迷現(xiàn)狀來看，業(yè)內(nèi)對政策的反應(yīng)過激的，從政策監(jiān)管到宏觀消費(fèi)上的低迷，種種因素都推動了阿里的股價下行態(tài)勢。
重新調(diào)整之后的阿里生態(tài)為五縱二橫，五縱為中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活、大文娛、創(chuàng)新業(yè)務(wù)，二橫指的是物流、云計算。其中的中國商業(yè)是國內(nèi)電商業(yè)務(wù)的核心，也在低谷期保持了穩(wěn)定，國際零售商業(yè)收入維持在105.24億元的相對高位，阿里的基本盤還算穩(wěn)定。
從市場競爭層面，市場的悲觀更在于阿里的流量源頭開始面臨危機(jī)。市場對阿里有個基本預(yù)判，就是阿里缺流量，但流量在社交池子與短視頻的池子里，流量對阿里有很大的影響，但由此來作為決定性因素預(yù)判平臺型電商增長其實步入了一個片面的誤區(qū)。
流量可以為電商帶來有效的增量，但電商的大盤其實本質(zhì)還是以消費(fèi)者購物的剛需為核心支撐，所謂剛需這是消費(fèi)者面臨消費(fèi)需求的第一反應(yīng)品牌。
對于小件購物，興趣電商能夠蠶食一部分，但是興趣電商所帶動的沖動型購物不具備剛需性，它能夠蠶食長尾低客單價產(chǎn)品，很難蠶食到高客單價的大件電子產(chǎn)品、生活必需品、家居、服裝等剛需產(chǎn)品。
這部分產(chǎn)品的購物決策較重，需要品牌質(zhì)量與服務(wù)體系、平臺信任體系來支撐。而剛需購物的第一反應(yīng)依然是頭部電商平臺。
從目前來看，抖音快手在興趣電商與信任電商層面不斷創(chuàng)造增量，也在蠶食了部分低客單價需求，但是阿里總體的電商大盤依然穩(wěn)住了。
正如在2018年前后，市場預(yù)判抖音短視頻要搶騰訊社交的盤子，但如今社交的大盤也依然在騰訊手里。今天的淘寶天貓也依然貢獻(xiàn)了阿里絕大部分的營收和凈利潤。
業(yè)內(nèi)過于看高了短視頻的流量優(yōu)勢對各行各業(yè)的侵蝕能力，卻忽略了巨頭們的生態(tài)能力與平臺服務(wù)隨著時間越久則扎根越深生態(tài)鏈越完善。
搜索去百度，電商去阿里，社交去騰訊，這是一種長期以來的用戶慣性認(rèn)知與習(xí)慣，一般情況下，很難改變。
如果未來用戶對于電商大件購物與剛需購物的第一反應(yīng)是去抖音快手購物，那么阿里才是真的危險，但事實上，這幾乎是不可能的。
目前的現(xiàn)狀是，抖音快手撐起了一部分電商市場的偶發(fā)性需求，但電商剛需的支撐點是由電商綜合的貨品供應(yīng)與售后、服務(wù)、品牌信任等系統(tǒng)化的平臺能力構(gòu)成，這無疑是阿里的基本盤能力，從目前來看，雖然抖音快手、拼多多們各有分食，但阿里整體的大盤還未被撼動。
國內(nèi)守住基本盤，國外找增量
不過，阿里現(xiàn)在面臨各方挑戰(zhàn)危機(jī)與成長型收窄、經(jīng)營性利潤攤薄、包括淘特成本費(fèi)用支出走高的現(xiàn)實，這也是毋庸置疑的。在國內(nèi)要穩(wěn)住基本盤，阿里犧牲利潤率做大蛋糕，同時讓利商家已經(jīng)是必然要走的一條路。
根據(jù)易觀電商分析師陳濤提到，阿里近幾年的一個趨勢把第三方的業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)做結(jié)合，自營業(yè)務(wù)做的越來越多，越來越重，在財報里面表現(xiàn)就是成本越來越高。
在過去，阿里核心是發(fā)展第三方業(yè)務(wù)，利潤率比較高，但現(xiàn)在自營業(yè)務(wù)作為重點發(fā)展對象，必然會侵蝕公司的利潤率，將自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為第二增長曲線、做大基本盤的蛋糕是阿里正在考慮的，但是短期內(nèi)，成本支出變高的現(xiàn)實是很難扭轉(zhuǎn)，阿里要保持過去的高利潤率可能會變得困難。
在過去一年時間里，阿里財報的壓力一大部分來自于，在消費(fèi)不振的疫情反復(fù)敏感時期，價格敏感型消費(fèi)者變多了，一方面企業(yè)為了拉動銷量在做出讓利，平臺也在下調(diào)商家的服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，甚至需要適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼商家，確保商家的利潤與獲利能力。
這在某方面也壓制了阿里的利潤空間。這是阿里必然需要做出的讓步，因為當(dāng)前各大平臺對商家的爭奪在變得激勵。
如何預(yù)防長尾購物以及白牌商家、本地生活分別被抖音快手、拼多多與美團(tuán)分食，是需要做出更多的產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新來應(yīng)對的。
而目前淘特通過獨(dú)特的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，連接1688產(chǎn)業(yè)帶、B端商家、M 端工廠對拼多多構(gòu)成了一定的防御護(hù)城河，從電商分析師張奡看來，阿里的全球用戶數(shù)超過了13億，淘特的年度活躍消費(fèi)者超過了3億，有不少來自下沉市場的增量用戶。
淘特當(dāng)前對拼多多有阻擊作用，餓了么也能牽制美團(tuán)，如何牽制抖音快手，阿里雖然也已經(jīng)在淘寶天貓實行內(nèi)容化戰(zhàn)略，在消費(fèi)者側(cè)不斷強(qiáng)化淘寶作為消費(fèi)主陣地的認(rèn)知，在商家側(cè)提供更好的工具和服務(wù)，但總體成效還需要從長期來看，這是阿里未來在基本盤需要面臨的核心挑戰(zhàn)之一。
當(dāng)然，要做大增量，海外市場也是阿里當(dāng)下的業(yè)務(wù)重心。走出去，是打開局面的一條必然之路。
從財報來看，阿里的國際電商收入同比增長了 7% ，但虧損同比增了 3%，據(jù)財報的解釋是，阿里國際零售商業(yè)收入下降主要由于歐盟增值稅稅規(guī)修改、歐元對美元貶值，以及俄羅斯和烏克蘭沖突導(dǎo)致供應(yīng)鏈和物流中斷的持續(xù)影響，令速賣通訂單量減少，部分被Lazada的GMV增長和積極提高變現(xiàn)率促使其收入貢獻(xiàn)增加所抵銷。
阿里國際商業(yè)包括Lazada、速賣通、Trendyol和阿里巴巴國際站等國際零售與批發(fā)商業(yè)業(yè)務(wù)。速賣通打造的是世界工廠、中國的供應(yīng)鏈模式，依賴阿里的電商經(jīng)驗，速賣通在西班牙、法國、巴西、韓國、美國等地影響力提升，但短板是在每個地域都要面對本土化競爭。
阿里巴巴國際站早前有數(shù)據(jù)顯示，有超過1.5億注冊會員，超過2600萬的活躍企業(yè)買家，護(hù)城河逐步建立起來，但作為To B業(yè)務(wù)，天花板比較明顯，利潤貢獻(xiàn)也非常有限。
再看Lazada，它曾經(jīng)是東南亞最大的電商平臺，被阿里接管之后，2021年，其年度活躍消費(fèi)者達(dá)到1.3億。2022年4-6月，Lazada在東南亞的訂單錄得10％的同比健康增長。在2022財年，Lazada的已支付訂單數(shù)量同比增長60％。
但其競爭對手Shopee的表現(xiàn)更好，Shopee2022年第一季度業(yè)績報告，總訂單數(shù)同比增長71.3％。Lazada也一度被Shopee超越，原因也是東南亞市場也面臨著本土化作戰(zhàn)的難題。
目前來看，阿里國際商業(yè)收入占總收入比例為7%，相對較低，好的方向看是增量空間廣闊，壞的方面是海外突圍難度較大。
當(dāng)前歐美日韓基本是亞馬遜的地盤，阿里想要在這些市場的突圍，也面臨著市場飽和、文化與意識形態(tài)層面的難題，阿里其實可以投入重兵作戰(zhàn)的方向是依然是攻堅東南亞市場。
如果未來東南亞市場的局面打開，有望助推阿里在亞洲區(qū)域市場的整體競爭力與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
低谷期穩(wěn)住了，何時步入上行通道？
資本市場總是容易受市場情緒影響，而市場情緒往往容易忽略一家公司的基本盤與長期的商業(yè)沉淀所帶來的穩(wěn)健增長力以及在低谷期的抗壓能力。
如果說疫情的三年是互聯(lián)網(wǎng)公司處于低谷期的三年，而今年上半年的疫情反復(fù)又成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭低谷期的至暗時刻。
從當(dāng)前的宏觀環(huán)境來看，市場對于巨頭的增長放緩已經(jīng)視為一種必然。
從這個角度看，阿里騰訊這種互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值邏輯體系其實出現(xiàn)了巨大的變化：市場對營收指標(biāo)的寬容度放高了，在這種環(huán)境中營收不達(dá)預(yù)期是一種常態(tài)，而如果營收與各項指標(biāo)能夠穩(wěn)住，能表現(xiàn)出穩(wěn)健的能力，超出市場預(yù)期，其估值則有望走向反彈上升通道。
阿里當(dāng)前股價是在資本下行、大環(huán)境處于最低谷的環(huán)境下給出的市場估值，當(dāng)前阿里巴巴股票的動態(tài)市盈率為 10 倍，而京東的動態(tài)市盈率幾乎是阿里巴巴的兩倍。阿里巴巴的歷史估值顯示其動態(tài)市盈率曾高達(dá)30倍。
阿里很難回避這一輪經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)不振帶來的壓力，這自然也影響了資本市場對其短期投資前景的預(yù)期。
阿里的業(yè)務(wù)布局很廣泛，但資本市場依然看的是其核心零售業(yè)務(wù)，更長線看，阿里的股價上行前景有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度的恢復(fù)。
從目前的宏觀市場環(huán)境與經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇的勢頭來看，整體互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望慢慢爬坡，走出低谷，到底是反復(fù)橫盤還是開始反轉(zhuǎn)勢頭走出上行曲線，其實還面臨著不確定性，但未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)上行是一個必然的大趨勢，各種利好信號同樣會持續(xù)反饋到線上經(jīng)濟(jì)，觸底反彈只需要一個經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信號與契機(jī)。
阿里今年也在利用拋售，施行其歷史上最大的股票回購計劃，從而穩(wěn)住股價。根據(jù)財報，截至2022年6月30日止季度，阿里巴巴以約35億美元回購了約3860萬股美國存托股。
從當(dāng)前阿里的財報與股價表現(xiàn)來看，低估值成為共識。但其整體股價上行需要幾個契機(jī)，其一是海外市場 的增長與營收何時打開局面；其二是放到一個更長的周期中觀察，短視頻內(nèi)容電商對平臺電商沖擊究竟幾何？阿里在內(nèi)容布局上是否能見成效？其三是宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇的信號在何時反饋到線上經(jīng)濟(jì)。
三個信號若有其二，阿里反彈的節(jié)點就能看到預(yù)期，這可能需要投資者有更多的耐心靜候反彈節(jié)點到來。