文|滿投財(cái)經(jīng)

8月3日盤后，固生堂（02273.HK）發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。據(jù)公司初步核算，公司22年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5400萬元，去年同期為虧損3.50億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司指出，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)凈額增加的原因是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及應(yīng)占的收益增加，以及去年下半年以及今年上半年償還短期銀行貸款，使融資成本減少的綜合影響所致。

固生堂于2021年底登陸港交所，在港股普遍下行的時(shí)間段內(nèi)作為少數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)的港股而受到市場(chǎng)關(guān)注，公司股價(jià)在6-8月期間累計(jì)漲幅接近50%。這家主要經(jīng)營(yíng)線下中醫(yī)館的企業(yè)正在以高速進(jìn)行業(yè)務(wù)與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，成為港股醫(yī)藥股中難以被忽視的一部分。

01 線下中醫(yī)館展開線上業(yè)務(wù)，高付費(fèi)&高復(fù)診支撐營(yíng)收

固生堂最早成立于2010年，是一家具備線下以及線上網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療服務(wù)的中醫(yī)醫(yī)療健康服務(wù)提供商。公司主要為客戶提供中醫(yī)醫(yī)療方面的診前準(zhǔn)備、資訊診斷、理療和藥物治療以及跟進(jìn)服務(wù)等。據(jù)公司年報(bào)顯示，公司于2021年末已在全國(guó)11座城市開設(shè)經(jīng)營(yíng)了42家基層中醫(yī)館，同時(shí)展開互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、建立線上健康管理平臺(tái)，布局全國(guó)343座城市。

從業(yè)績(jī)上來看，2019年－2021年，公司營(yíng)收分別為8.96億元、9.25億元和13.72億元。盡管因疫情影響，2020年公司上升趨勢(shì)出現(xiàn)短暫停滯，但在2021年時(shí)就已經(jīng)恢復(fù)正常增長(zhǎng)。毛利率方面，公司2021年毛利率為45.2%，整體處于較高的水平。截至2021年底，公司實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為1.56億元，較2020年同期增長(zhǎng)85%。

拆分業(yè)務(wù)來看，公司業(yè)務(wù)主要分為線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及線上醫(yī)療健康平臺(tái)帶來的收入。目前線下醫(yī)療是公司收入的主要來源，2021年，公司線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來的收入達(dá)到12.18億元，占總收入比重的88.8%。而公司的線上醫(yī)療收入作為公司新興業(yè)務(wù)體現(xiàn)出了較高的增速。其收入占比從2020年度的2.6%增長(zhǎng)至2021年的11.2%，收入增速高達(dá)536.3%。預(yù)計(jì)未來公司的線上收入占比會(huì)快速增加，成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。

在主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，固生堂在年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)顯示其用戶具有較高的粘性，2021年度客戶平均就診人次達(dá)到267.3萬人次，客戶回頭率高達(dá)62.8%，且近三年人均消費(fèi)均在500元以上，貢獻(xiàn)了較高的人均支出。其中，注冊(cè)了公司會(huì)員的人數(shù)數(shù)量達(dá)到13.9萬人次，會(huì)員年回頭率達(dá)到87.3%，占總收入占比達(dá)到31%。

作為中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)師資源是固生堂最為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，固生堂邀請(qǐng)的中醫(yī)大多是三甲醫(yī)院掛號(hào)難、門診量大、患者認(rèn)同度高的醫(yī)生，并主要以專家掛號(hào)收費(fèi)作為給予中醫(yī)專家的報(bào)酬，形成專家少開藥，提升用戶回頭率的機(jī)制。截至2021年底，固生堂表示擁有國(guó)內(nèi)最多的持證中醫(yī)師數(shù)量，總數(shù)高達(dá)2萬人以上，目前共有7位國(guó)醫(yī)大師在固生堂下屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)出診，為公司提供核心競(jìng)爭(zhēng)力。

上述的著名中醫(yī)師的薪資與酬金以及中藥材的進(jìn)貨成本是公司主要的營(yíng)業(yè)成本。2021年，公司營(yíng)業(yè)成本占總收入成本達(dá)到7.51億元，占總收入成本達(dá)到60%，較2020年同比增幅達(dá)到54.1%。成本的增加也是導(dǎo)致公司2021年毛利率出現(xiàn)小幅下降的主要原因。

02 中醫(yī)服務(wù)行業(yè)前景優(yōu)渥，疫情消退后競(jìng)爭(zhēng)力更甚

隨著國(guó)內(nèi)老齡化程度逐漸提升，有關(guān)健康管理的意識(shí)不斷覺醒，越來越多的國(guó)民意識(shí)到了原本的“亞健康”狀態(tài)，并尋求預(yù)防保健以及慢性病管理的手段。而中醫(yī)作為我國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，其治療效用與口碑一直以來在國(guó)內(nèi)得到廣泛認(rèn)可。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年，中國(guó)中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)總值達(dá)到了人民幣994億元，占當(dāng)年中國(guó)醫(yī)療健康市場(chǎng)總額的19.7%。預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到29730億元，2019-2030年均復(fù)合增速達(dá)到11.3%。

中醫(yī)是一個(gè)龐大的醫(yī)療體系，其相較現(xiàn)代醫(yī)療體系而言也有不遑多讓的細(xì)致度。具體而言，中醫(yī)可以分為診斷治療、中藥、中醫(yī)保健品、中藥基礎(chǔ)設(shè)施（中藥種植）、重要健康監(jiān)測(cè)設(shè)備、中醫(yī)醫(yī)療器械等6大類，其中診斷醫(yī)療和治療服務(wù)是其中中醫(yī)診斷和治療服務(wù)是市場(chǎng)占比第二的細(xì)分板塊，2019年占整個(gè)中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模的32%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到61.8%，成為行業(yè)占比最重的產(chǎn)業(yè)。

中醫(yī)診療服務(wù)市場(chǎng)極其分散，本身市場(chǎng)上就具有大量零散的個(gè)體店面，與規(guī)?；尼t(yī)療機(jī)構(gòu)形成抗?fàn)帲宜綘I(yíng)中醫(yī)服務(wù)企業(yè)還需要面對(duì)來自公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈固生堂作為港股中醫(yī)上市公司中較為稀缺的結(jié)合線上線下的中醫(yī)診療服務(wù)提供商，其本身面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并不輕。據(jù)公司招股說明書顯示，公司在私立中醫(yī)診療服務(wù)分布的市場(chǎng)份額為0.6%，排名第八。

就亞健康狀態(tài)的關(guān)注度來說，國(guó)內(nèi)一線城市的“卷王”明顯更為關(guān)注自身的健康狀態(tài)，較高的收入也使其更愿意為自身的健康買單，尋求更為專業(yè)的治療。據(jù)固生堂年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年公司收入的七成均來自一線城市。因此公司也在持續(xù)加強(qiáng)一線、新一線城市的市場(chǎng)布局，加快北上廣深的收購以及店面布局。

值得注意的是，2022年以來，一線城市疫情出現(xiàn)反復(fù)，其中以上海/深圳尤為嚴(yán)重，上海出現(xiàn)過整體封城的情況，而深圳也偶有暫停營(yíng)業(yè)的政策限制存在。在疫情影響下，公司一季度部分店門存在過1-2月的關(guān)停期，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成壓力。在此背景下，公司上半年仍實(shí)現(xiàn)較高的正向增長(zhǎng)。

整體來看，在市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)的環(huán)境下，中醫(yī)診療作為國(guó)內(nèi)一直以來扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)具有顯著優(yōu)勢(shì)，固生堂憑借其醫(yī)師資源的統(tǒng)合能力，在中醫(yī)診療市場(chǎng)中具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，隨著預(yù)計(jì)在疫情得到緩解后，公司新開門店+正常營(yíng)業(yè)能夠?yàn)楣編砀鼮槊黠@的利潤(rùn)增速。