文|港股研究社
最近，全球旅游零售行業(yè)權(quán)威媒體《穆迪戴維特報(bào)告》發(fā)布《頂級(jí)旅游零售商報(bào)告》，對(duì)過(guò)去一年來(lái)全球前十五名旅游零售商展開(kāi)了跟蹤評(píng)估。
報(bào)告顯示，憑借在海南離島免稅市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，中免集團(tuán)在2021年蟬聯(lián)登頂全球最大旅游零售商，其在全球旅游零售商中的領(lǐng)導(dǎo)地位得到再次鞏固。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在旅游業(yè)內(nèi)部，旅游購(gòu)物連續(xù)多年規(guī)模最大，2020年占旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值比重為32.3%。
購(gòu)物旅游的龐大需求讓旅游零售行業(yè)坡長(zhǎng)而雪厚，其中中免股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)中免”）A股總市值已超3900億元。
港股研究社獲悉，中免股份計(jì)劃本月尋求通過(guò)港交所聆訊，最快2022年9月正式在港掛牌上市，中金公司和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
早在2021年6月，中國(guó)中免就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)材料。11月，港交所上市委員會(huì)舉行上市聆訊，審議其上市申請(qǐng)。
然而，中國(guó)中免在去年12月決定暫緩H股上市進(jìn)程，直到今年6月底才再次遞交上市申請(qǐng)。該公司去年為何要放棄上市？今年下半年又為什么重啟上市？
“疫”下承壓業(yè)績(jī)波動(dòng)
中國(guó)中免是由中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)有限公司聯(lián)合華僑城集團(tuán)公司設(shè)立的股份有限公司，資產(chǎn)包含中國(guó)國(guó)際旅行社總社有限公司和中國(guó)免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的100%權(quán)益。
在2019年2月，該公司轉(zhuǎn)讓了國(guó)旅總社100%的股權(quán)，至此旅游業(yè)務(wù)不在納入合并報(bào)表。
從2020年開(kāi)始，中國(guó)中免主營(yíng)業(yè)務(wù)為免稅商品業(yè)務(wù)、有稅商品業(yè)務(wù)，以及少量其他業(yè)務(wù)。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，目前，中國(guó)中免已經(jīng)成為全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商。按照收入計(jì)算，2021年，中國(guó)中免占全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額的24.6%。
2019年-2021年，中國(guó)中免分別實(shí)現(xiàn)收入480.13億元、525.98億元和676.76億元，凈利潤(rùn)分別為54.71億元、71.09億元和124.41億元，收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為50.8%。
具體來(lái)看，免稅商品銷(xiāo)售是其核心業(yè)務(wù)，2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收429.36億元，占總營(yíng)收63.4%。
中國(guó)中免擁有國(guó)內(nèi)最多的免稅店，是國(guó)內(nèi)唯一一家覆蓋全免稅銷(xiāo)售渠道的零售運(yùn)營(yíng)商，涵蓋口岸店、離島店、市內(nèi)店、郵輪店、機(jī)上店和外輪供應(yīng)店。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，中國(guó)中免是中國(guó)持有免稅經(jīng)營(yíng)牌照的九組實(shí)體之一、持有免稅經(jīng)營(yíng)牌照在全國(guó)經(jīng)營(yíng)免稅口岸店的五組實(shí)體之一。按收入計(jì)算，中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)最大的免稅品運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額高達(dá)86%。
2020年，受疫情影響，免稅門(mén)店、機(jī)場(chǎng)門(mén)店收入大幅下降。而隨著疫情影響減弱，旅游業(yè)復(fù)蘇，2021年免稅商品業(yè)務(wù)收入反彈，但仍然低于2019年時(shí)的水平。
值得重視的是，將2021年業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，其實(shí)是高開(kāi)低走的。中國(guó)中免上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入355.26億元，同比增長(zhǎng)83.98%；凈利潤(rùn)53.59億元，同比增長(zhǎng)475.92%。
但進(jìn)入三季度，由于疫情反復(fù)，加上海南旅游處于淡季，當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入僅139.73億元，同比下降11.73%；凈利潤(rùn)31.32億元，同比增長(zhǎng)40.22%。第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)也隨之下跌。
同時(shí)，下半年業(yè)績(jī)下滑或許也是中國(guó)中免去年底放棄赴港上市的原因。
今年以來(lái)，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)?nèi)匀怀惺苤咔榉磸?fù)的壓力。一季度，營(yíng)收167.82億元，同比下降7.45%；凈利潤(rùn)25.63億元，同比下降9.99%。
根據(jù)招股書(shū)，2022年4月及5月，由于中國(guó)新冠病例大幅增加，尤其是上海疫情爆發(fā)，政府實(shí)施了進(jìn)一步的旅游限制及疫情控制措施。中國(guó)中免指出業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與2021年同期相比，受到重大不利影響。
截至目前，中國(guó)中免新冠疫情后暫時(shí)關(guān)閉的門(mén)店中有26%的門(mén)店恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，11%的門(mén)店減少了容量，63%依然處于關(guān)閉狀態(tài)。
招股書(shū)還指出，新冠疫情暫時(shí)改變了游客的消費(fèi)習(xí)慣，游客可能縮短在交通樞紐逗留的時(shí)間，并避免前往交通樞紐內(nèi)的不同地點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)中國(guó)中免業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐砷L(zhǎng)期不利影響。
去年12月4日，中國(guó)中免以受新冠肺炎疫情等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷為由，決定暫緩H股發(fā)行上市的進(jìn)程。
當(dāng)下，面對(duì)可能不及去年同期的業(yè)績(jī)，中國(guó)中免緣何選擇這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)二次赴港IPO？
找到盈利能力提升方向？
盡管整體營(yíng)收受到疫情打擊，但中國(guó)中免或許找到了應(yīng)對(duì)的方案。
首先，數(shù)量最少的離島店，讓中國(guó)中免在疫情期間找到了增長(zhǎng)密碼。
根據(jù)財(cái)報(bào)，該公司目前經(jīng)營(yíng)193家店鋪，其中口岸免稅店123家，市內(nèi)免稅店54家，離島店5家。5家離島店2021年貢獻(xiàn)了69.5%的收入，而數(shù)量眾多的口岸店只貢獻(xiàn)了25.1%的收入。
究其原因，一方面，機(jī)場(chǎng)口岸店等受疫情影響更大。2019年時(shí)口岸店貢獻(xiàn)了310億收入，而到了2021年只貢獻(xiàn)了169億。
另一方面，在大部分國(guó)際地區(qū)旅游受限的情況下，三亞等國(guó)內(nèi)熱門(mén)景點(diǎn)脫穎而出。三亞的離島店在疫情期間逐漸成為中國(guó)中免收入的主要來(lái)源。
以三亞國(guó)際免稅城為例，兩期工程一共投資約43億元，成立以來(lái)，三亞免稅城貢獻(xiàn)的收入從2019年的104.6億大幅增加到2021年的348.1億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)82.4%，貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的收入。
發(fā)現(xiàn)這一巨大增長(zhǎng)點(diǎn)，中國(guó)中免決定進(jìn)一步擴(kuò)張三亞國(guó)際免稅城，開(kāi)發(fā)“免稅購(gòu)物加高級(jí)酒店”的綜合項(xiàng)目，免稅購(gòu)物區(qū)在2021年3月開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，酒店建設(shè)要等到2026年竣工。
另外，該公司的第二個(gè)旅游零售綜合體?？趪?guó)際免稅城也將在今年9月開(kāi)業(yè)，有望成為新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
其次，與營(yíng)收較疫情前減少不同，中國(guó)中免的凈利潤(rùn)在逐年遞增。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年到2021年，中國(guó)中免毛利率從51.1%下降到32.9%，但是凈利潤(rùn)率卻從9.9%增加到18.4%。
毛利率的下降主要是由于中國(guó)中免在疫情期間加大了對(duì)消費(fèi)者的促銷(xiāo)及營(yíng)銷(xiāo)力度、增加折扣等措施導(dǎo)致。隨著疫情對(duì)購(gòu)物旅游的影響降低，這些刺激消費(fèi)的支出是可以控制的。
同時(shí)，中國(guó)中免大幅降低了期間費(fèi)用率，尤其是降低了銷(xiāo)售和推廣費(fèi)用。這部分支出從34.3%下降到9.0%，與疫情相關(guān)的房屋租賃開(kāi)支也大幅減少，所以凈利潤(rùn)率連續(xù)三年上升。
最后，長(zhǎng)期來(lái)看，疫情后時(shí)代消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)，內(nèi)地免稅商品業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大。
根據(jù)國(guó)盛證券研究，國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年達(dá)到近2200億元，其中離島免稅市場(chǎng)規(guī)模占比為80%。中國(guó)中免在國(guó)內(nèi)旅游零售行業(yè)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，是最有希望享受到內(nèi)地市場(chǎng)擴(kuò)大紅利的公司之一。
此外，隨著疫情管控見(jiàn)效，出行逐步開(kāi)放，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步反彈。根據(jù)國(guó)盛證券跟蹤，海南客流到6月已逐步恢復(fù)，近似同比恢復(fù)到8成左右水平。而中國(guó)中免的離岸店與海南客流高度擬合，短期復(fù)蘇之下邊際明顯改善。
中國(guó)中免的發(fā)展戰(zhàn)略也在進(jìn)一步強(qiáng)化該公司的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。根據(jù)財(cái)報(bào)，該公司目前主要戰(zhàn)略包括：持續(xù)筑高現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位；積極拓展增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，探索更多盈利增長(zhǎng)機(jī)遇；利用資本運(yùn)作，深化上游品牌和國(guó)內(nèi)外渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；進(jìn)一步加強(qiáng)核心能力建設(shè)。
重啟IPO，按照中國(guó)中免早前的計(jì)劃，計(jì)劃募集20至30億美元。如果成功上市，募集的資金將加快該公司在核心業(yè)務(wù)上布局的速度。