文|港股解碼 瓶子

8月1日，匯川技術(shù)（300124.SZ）披露了半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤為17.97-21.10億元，同比增長15%-35%。

8月2日，中金公司發(fā)研報對匯川技術(shù)中期業(yè)績進(jìn)行點評：業(yè)績穩(wěn)健成長，中報預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期。

此外，東吳證券也發(fā)布研報點評到，匯川技術(shù)中期業(yè)績符合預(yù)期，需求承壓+高基數(shù)下Q2表現(xiàn)亮眼。

然而，這份穩(wěn)健增長且符合市場預(yù)期的財報，并未給匯川技術(shù)股價帶來任何提振。

據(jù)富途行情顯示，截至2022年8月3日9點45分，近兩個交易日匯川技術(shù)股價跌幅為0.6%。對此，不少投資者認(rèn)為“業(yè)績披露兌現(xiàn)了市場預(yù)期，利好出盡是利空”。

雖然匯川技術(shù)業(yè)績披露后，并未像大部分散戶投資者預(yù)期那樣迎來大漲。但是，作為國內(nèi)工控行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的匯川技術(shù)，后續(xù)在通用自動化領(lǐng)域發(fā)展依舊可期。

01 工控龍頭，業(yè)績持續(xù)高增

資料顯示，匯川技術(shù)現(xiàn)已成長為中國領(lǐng)先的工業(yè)自動化產(chǎn)品供應(yīng)商（自動化核心部件+工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品）和新能源汽車電控產(chǎn)品供應(yīng)商。

自2003年成立至今，匯川技術(shù)不斷開拓新領(lǐng)域。其業(yè)務(wù)已由單一的變頻器、電梯一體化控制器發(fā)展至覆蓋通用自動化、電梯、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通五大領(lǐng)域。具體產(chǎn)品包含變頻器、伺服系統(tǒng)、編碼器、PLC&HMI、視覺系統(tǒng)、電驅(qū)/電源系統(tǒng)、牽引與控制系統(tǒng)等。

正是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷延伸，讓匯川技術(shù)實現(xiàn)了跨越式成長，業(yè)績增長迅猛。

數(shù)據(jù)顯示，2012-2021年，公司營收由11.93增長至175.4億元；歸母凈利潤亦漲幅喜人，2012-2021年，由3.18億元增長至35.73億元。十年間，公司營收及凈利潤增幅分別達(dá)到14倍、10倍。

收入結(jié)構(gòu)來看，通用自動化業(yè)務(wù)收入占公司半壁江山。數(shù)據(jù)顯示，2021年，匯川技術(shù)“通用自動化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通”的收入比例分別為50.06%、27.68%、16.68%、2.02%、3.13%；營收增速分別為65%、14%、171%、111%、49%。

作為國內(nèi)工業(yè)自動化領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其市場占有率正逐步提高。在通用伺服行業(yè)，匯川技術(shù)的市占率由2017年的4.92%提升至2021年的16.3%，躍升行業(yè)第一；

在低壓變頻器行業(yè)，其市占率由2017年的9.40%提升至2021年的12.86%，位居行業(yè)第三（前兩名為ABB，15.1%、西門子，14.5%）；而在小型PLC領(lǐng)域，匯川技術(shù)的市占率由2017年的2.53%提升至2021年的6.89%

可以預(yù)見，在機(jī)器換人和工廠自動化、智能化的大背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品仍有較大成長空間。

進(jìn)入2022年，匯川技術(shù)業(yè)績繼續(xù)高歌猛進(jìn)。今年第一季度，公司營收47.78億元，同比增長40.01%；歸母凈利潤為7.17億元，同比增長11%。其中，通用自動化、電梯、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通業(yè)務(wù)營收同比增長依次為28%、28%、54%、167%、44%。

由此可以推算，公司第二季度歸母凈利潤10.8-13.93億元，同比增長17.82%-51.92%，環(huán)比增長41.98%-94.28%。

對于今年上半年業(yè)績預(yù)增，匯川技術(shù)稱，公司通用自動化、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)取得較快增長；得益于新能源汽車滲透率提升、公司定點車型放量影響，公司新能源汽車電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。

不過，在各項業(yè)務(wù)高速發(fā)展同時，也需要警惕鋁、鎳等大宗商品漲價帶來的上游原材料價格上漲，造成成本上漲，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率下降。

上圖可見，此類影響或已顯現(xiàn)。2021年匯川技術(shù)毛利率為35.82%，同比下降3.14個百分點；2022年一季度毛利率繼續(xù)降至34.57%。

針對毛利率下滑，匯川技術(shù)在2021年快報中表示，主要是公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，即高毛利的自動化業(yè)務(wù)比重下降，毛利率相對較低的新能源汽車等業(yè)務(wù)占比提升；以及大宗商品、芯片價格上漲，使得產(chǎn)品綜合毛利率同比有所降低。

02 下一片藍(lán)?！履茉词袌?/h4>

業(yè)績高速增長下，匯川技術(shù)引來了大量機(jī)構(gòu)關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，自2022年開年以來，調(diào)研機(jī)構(gòu)合計超過1800家，紅杉資本、匯添富基金、睿遠(yuǎn)基金、摩根士丹利和淡馬錫等國內(nèi)外頭部機(jī)構(gòu)均在列。

在調(diào)研過程中，投資者主要對公司新能源以及公司應(yīng)對外部環(huán)境等方面的布局進(jìn)行了集中調(diào)研。

近年來，隨著新能源汽車行業(yè)的飛速發(fā)展，已成為匯川技術(shù)大力培育新的業(yè)績增長點。從前文的數(shù)據(jù)可知，公司新能源汽車業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勢（一季度達(dá)167%），是匯川技術(shù)增速最快的業(yè)務(wù)板塊。

2008年，匯川技術(shù)開始進(jìn)軍新能源車電控領(lǐng)域，起初主要布局電動商用車領(lǐng)域，而后又殺入火熱的電動乘用車賽道。產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電機(jī)、電機(jī)控制器、電驅(qū)總成），以及電源系統(tǒng)（DC/DC、OBC、電源總成）。

隨著電動汽車滲透率的快速提升，匯川技術(shù)迅速成為新能源汽車電控的頭部供應(yīng)商?？蛻舫诵※i、理想等新勢力外，在廣汽、長城、奇瑞等傳統(tǒng)車企客戶訂單占比也逐漸增大。

據(jù)NE時代統(tǒng)計，新能源乘用車電機(jī)控制器方面，2021年匯川技術(shù)國內(nèi)市占率為9.5%，排名第三（前兩名為比亞迪和特斯拉），在第三方供應(yīng)商中排名第一；新能源乘用車電驅(qū)總成方面，2021年公司在國內(nèi)市占率為5%，排名第五。

過去，匯川技術(shù)配套的主要是全電動車型，當(dāng)前在混動、插電式以及全電等車型中都有配套產(chǎn)品，特別是在混動車型市場已實現(xiàn)了較好的滲透。

此外，公司工業(yè)機(jī)器人板塊也是匯川技術(shù)的潛力增長板塊。2021年實現(xiàn)銷售收入3.62億元，同比增長約111%，并在2021年首次實現(xiàn)盈利。

匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)主要圍繞跟自動化的協(xié)同去拓展，下游領(lǐng)域重點圍繞鋰電、光伏、手機(jī)行業(yè)應(yīng)用提供配套，產(chǎn)品以SCARA機(jī)器人為主。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年公司SCARA機(jī)器人在國內(nèi)市場份額為14%，位居第三。 

匯川技術(shù)在調(diào)研中披露，將會推出了“六關(guān)節(jié)型機(jī)器人”，即六個關(guān)節(jié)都可以轉(zhuǎn)動的機(jī)器人，適用于諸多工業(yè)領(lǐng)域的自動裝配、噴漆、搬運、焊接等作業(yè)，通常應(yīng)用于汽車或者其他較大型設(shè)備的生產(chǎn)流水線里。

在勞動力成本的提升及機(jī)器換人的發(fā)展趨勢下，隨著技術(shù)的成熟，公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)有望迎來良好的發(fā)展機(jī)會，成為公司業(yè)績增長的另一驅(qū)動力。

結(jié)語

綜上，匯川技術(shù)作為國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)自動化產(chǎn)品供應(yīng)商和新能源汽車電控產(chǎn)品供應(yīng)商，在多個行業(yè)歷史性機(jī)遇的加持下，具備較好的成長性，其業(yè)績有望繼續(xù)增長。

有了業(yè)績的庇護(hù)，在二級市場，匯川技術(shù)獲得了上千家機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注。

然而，近期匯川技術(shù)股價表現(xiàn)并不算出色。自今年4月27日以來，大盤整體回暖，新能源板塊漲幅居前，多倍增長及創(chuàng)出年內(nèi)新高的個股更是數(shù)不勝數(shù)。相較之下，同期匯川技術(shù)漲幅并不明顯，截至今日僅累漲38%。拉長時間看，自2021年8月高點（88.75元/股）以來，該股已累跌24%。

匯川技術(shù)股價表現(xiàn)弱于于其他新能源及自動設(shè)備股，或許與公司市盈率估值略高存在一定的關(guān)系。截至發(fā)稿前，據(jù)同花順行情顯示，匯川技術(shù)動態(tài)市盈率為61.33倍，略高于同期自動化設(shè)備板塊動態(tài)市盈率的57.97倍。