文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
資本市場(chǎng)接連“吃雞”，在紫燕百味雞剛剛過(guò)會(huì)之際，另一家鹵味企業(yè)德州扒雞也吹響了上市的號(hào)角。
近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，山東德州扒雞股份有限公司（下稱(chēng)“德州扒雞”）預(yù)披露了招股書(shū)，計(jì)劃募資規(guī)模7.58億元用于擴(kuò)產(chǎn)和品牌升級(jí)等項(xiàng)目，擬在滬市主板上市。
作為一家百年老字號(hào)，德州扒雞有著“中華第一雞”的美譽(yù)，但同時(shí)也有著渠道和品類(lèi)受限等老字號(hào)的通病。以2021年數(shù)據(jù)為例，華東市場(chǎng)（主要是山東）帶來(lái)的營(yíng)收占據(jù)公司了全年?duì)I收的80%以上，且產(chǎn)品品類(lèi)較為單一，主要產(chǎn)品扒雞銷(xiāo)售占比在6成以上。
除了上述兩大難題外，德州扒雞還曾出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，包括供應(yīng)商檢出氯霉素，子公司銷(xiāo)售產(chǎn)品不符國(guó)標(biāo)，產(chǎn)品屢遭消費(fèi)者投訴等。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，德州扒雞具有明顯的家族色彩，創(chuàng)始人崔貴海家族有著絕對(duì)控股權(quán)，且在IPO之前有突擊分紅之嫌，崔貴海家族借此套現(xiàn)約1.44億元。在此過(guò)程中，知名投資機(jī)構(gòu)天圖資本也減持套現(xiàn)近7900萬(wàn)元。
有食品行業(yè)研究人士認(rèn)為，從市場(chǎng)空間及發(fā)展上看，德州扒雞無(wú)論收入規(guī)模還是門(mén)店數(shù)量、產(chǎn)品品類(lèi)、消費(fèi)場(chǎng)景等方面，都不及“鹵味三巨頭”絕味食品、周黑鴨和煌上煌，未來(lái)想象空間有限。
面臨地域和品類(lèi)的雙重限制
據(jù)官網(wǎng)介紹，作為美食的德州扒雞始于1692年，距今已有300余年的歷史。早在清乾隆年間，德州扒雞就被列為山東貢品送入宮中供皇室享用，曾被康熙御封“神州一奇”，素有“中華第一雞”之稱(chēng)。
發(fā)展到上世紀(jì)七八十年代，火車(chē)成為人們的主要交通工具，旅途動(dòng)輒超過(guò)20個(gè)小時(shí)的綠皮火車(chē)上，德州扒雞憑借獨(dú)特風(fēng)味以及“御供美食”等名頭，在火車(chē)食品銷(xiāo)售中逐漸走俏。
不過(guò)時(shí)至今日，高鐵線路增加，人們的旅途時(shí)間大為縮短，德州扒雞過(guò)去在火車(chē)上的消費(fèi)場(chǎng)景逐漸消失。
“高鐵銷(xiāo)售已經(jīng)無(wú)法跟綠皮車(chē)時(shí)代相提并論，現(xiàn)在高鐵上的德州扒雞基本變成了一種宣傳和營(yíng)銷(xiāo)渠道?！钡轮莅请u品質(zhì)總監(jiān)張慶永曾在接受媒體采訪時(shí)表示。
再加上固守德州等市場(chǎng)，使得德州扒雞近年增長(zhǎng)乏力。據(jù)招股書(shū)，2019年-2021年，德州扒雞的營(yíng)業(yè)收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元，增幅僅分別為-0.78%、5.62%。
按產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域劃分，包括山東、福建、江西、上海、江蘇、安徽、浙江在內(nèi)的華東地區(qū)，在2019年-2021年的收入占比依次為84.25%、82.27%和80.69%。
這說(shuō)明，作為產(chǎn)自德州的特色食品，德州扒雞仍然具有鮮明的區(qū)域特征，尚未打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)。
根據(jù)招股書(shū)，截至2021年年底，德州扒雞門(mén)店數(shù)量為553家，其中直營(yíng)店85家，加盟店463家。上述所有門(mén)店也主要集中在山東省和京津冀區(qū)域，在南方市場(chǎng)鮮有布局。
相比較，絕味食品在2021年已經(jīng)擁有各類(lèi)門(mén)店13714家，年銷(xiāo)售額65.49億元；周黑鴨的門(mén)店數(shù)量則達(dá)到1755家，年銷(xiāo)售額21.81億元。規(guī)模和門(mén)店均遠(yuǎn)超德州扒雞。
招股書(shū)中，德州扒雞坦言，公司面臨的主要財(cái)務(wù)困難是，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售目前仍以山東德州及周邊地區(qū)為主，雖然在北京、青島等城市設(shè)立了直營(yíng)店或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，并打算持續(xù)向全國(guó)推廣產(chǎn)品，但受產(chǎn)能和資金的限制，公司輻射全國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)展緩慢。
因此，公司需要開(kāi)拓更多市場(chǎng)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，但目前融資手段較為單一，融資規(guī)模有限，如果僅依靠本公司自身積累及間接融資，將很難滿(mǎn)足公司發(fā)展的需要。
這里面也有客觀的原因。據(jù)招股書(shū)，公司鮮扒雞等產(chǎn)品保質(zhì)期僅為 2-7 天，導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋半徑較短，目前只能覆蓋山東及京津冀周邊省份，產(chǎn)品銷(xiāo)售半徑限制已經(jīng)成為制約公司未來(lái)營(yíng)業(yè)水平持續(xù)增長(zhǎng)的主要瓶頸。
除了地域依賴(lài)之外，德州扒雞的品類(lèi)也相對(duì)單一。產(chǎn)品分為扒雞、肉副食品、超市等類(lèi)型，其中扒雞類(lèi)仍是主要收入來(lái)源。2021年，上述三類(lèi)產(chǎn)品收入占比分別為66.80%、11.41%和17.57%。
為擺脫品類(lèi)單一的劣勢(shì)，2019年，德州扒雞推出了子品牌魯小吉，主打虎皮鳳爪、蜜汁雞腿、蜜汁雞胗等鹵味零食。
不過(guò)多品類(lèi)策略似乎未激起太大水花。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，2020年，魯小吉系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2000萬(wàn)元，離當(dāng)初定下3年做到5億元規(guī)模的目標(biāo)有較大差距。
第一大客戶(hù)僅成立3年，公司負(fù)債率攀升
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德州扒雞前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比分別為6.65%、7.62%和8.85%，占比并不高。
但值得關(guān)注的是，天眼查顯示，2021年為德州扒雞第一大客戶(hù)的德州沐特商貿(mào)有限公司（下稱(chēng)“德州沐特”），成立時(shí)間為2019年1月份，經(jīng)營(yíng)范圍為食品、酒水飲料、乳制品、辦公用品、辦公設(shè)備銷(xiāo)售、卷煙零售、企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)策劃，并不包含肉制品。
而2019年1月8日成立時(shí)，公司注冊(cè)為100萬(wàn)元，由一名自然人100%持股。2020年9月，德州沐特注冊(cè)資本增加至800萬(wàn)元，并且經(jīng)營(yíng)范圍增加了鮮肉零售、食品經(jīng)營(yíng)（銷(xiāo)售預(yù)包裝食品）和餐飲服務(wù)等項(xiàng)目。
但就是在2019年成立當(dāng)年，德州沐特已成為德州扒雞第四大客戶(hù)，當(dāng)年銷(xiāo)售金額862萬(wàn)元，占比1.25%，主要銷(xiāo)售產(chǎn)品為扒雞類(lèi)產(chǎn)品、肉副食品類(lèi)產(chǎn)品。
接下來(lái)的2020年和2021年，德州沐特分別為德州扒雞第3和第1大客戶(hù)，依次為其貢獻(xiàn)了1025.65萬(wàn)元和1853.89萬(wàn)元的銷(xiāo)售額。且截至報(bào)告期末，德州沐特的應(yīng)收賬款余額為134.26，為公司應(yīng)收賬款第五大客戶(hù)。
德州扒雞另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率。
據(jù)招股書(shū)，2019年至2021年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.74%、52.13%、56.44%，遠(yuǎn)超同行可比公司的平均值。
相比之下，同期同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。
對(duì)此，德州扒雞解釋為，同行業(yè)可比公司均為上市公司，從資本市場(chǎng)上募集過(guò)資金，公司作為非上市公司，籌資渠道僅限于銀行貸款融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相比同行業(yè)較高。
2019年-2021年，德州扒雞的非流動(dòng)負(fù)債分別為0.45億元、3.40億元和3.86億元，占總負(fù)債的比例分別為15.26%、62.26%和58.97%。2020年非流動(dòng)金額猛增了2.95億元，德州扒雞解釋主要是新增了長(zhǎng)期借款及收到政府補(bǔ)助款項(xiàng)所致。
此外，報(bào)告期各期末，公司短期借款余額分別為1億元、5006.19萬(wàn)元和7508.81萬(wàn)元，占同期流動(dòng)負(fù)債的比例分別為 40.43%、24.31%和 27.95%；對(duì)應(yīng)各期末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為4299.15萬(wàn)元、1.1億元和1.88億元。
IPO前大筆分紅，實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)低價(jià)入股
德州扒雞公司前身始建于1953年，彼時(shí)名為德州市食品公司，是一家以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“德州扒雞”為主的禽類(lèi)熟食制品生產(chǎn)企業(yè)。
1998年，經(jīng)過(guò)私有化改革后成為山東德州扒雞集團(tuán)有限公司，并注冊(cè)了德州扒雞等商標(biāo)，將地域特產(chǎn)鎖定為公司品牌。2010年推動(dòng)股份制改革，當(dāng)年8月扒雞集團(tuán)發(fā)起設(shè)立了現(xiàn)在的德州扒雞。
在上述發(fā)展過(guò)程中，德州扒雞經(jīng)歷了15次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)渖矸菀矎娜袼兄破髽I(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗募易逍云髽I(yè)。
招股書(shū)顯示， 德州扒雞實(shí)際控制人為崔貴海家族。崔貴海與兒子崔宸、妻子陳曉靜合計(jì)控制德州扒雞60.06%的表決權(quán)股份。其中，1996年，崔貴海就進(jìn)入改制前的扒雞總公司工作，2010年至今任德州扒雞董事長(zhǎng)。
近些年，德州扒雞在負(fù)債率逐年攀升的情況下，對(duì)于分紅卻毫不吝嗇。
據(jù)招股書(shū)披露，最近三年德州扒雞各年度依次分紅0.83億元、0.25億元和1.32億元，三年累計(jì)分紅2.4億元。
而報(bào)告期內(nèi)，德州扒雞三年的凈利潤(rùn)合計(jì)為3.36億元，這意味上述分紅分走了凈利潤(rùn)的71%。按照股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算，分紅的1.44億元進(jìn)了實(shí)控人崔貴海家族的腰包。
此外，在上市前夕，有德州扒雞投資者套現(xiàn)減持，實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)低價(jià)突擊入股的情形。
2012年底，天津天圖和深圳天圖從原股東胡振強(qiáng)、崔貴海處以8.75元/股的價(jià)格分別受讓855萬(wàn)股、95萬(wàn)股德州扒雞股份，持股比例分別為10.69%和1.19%，分列第二和第六大股東。
2020年12月至2021年3月，天津天圖和深圳天圖分別將427.50萬(wàn)股、35.16萬(wàn)股股份以17元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國(guó)壽投資。
公開(kāi)資料顯示，天圖資本是一家專(zhuān)注于消費(fèi)品領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，投資案例包括周黑鴨、茶顏悅色等品牌。但就在德州扒雞2020年7月份與國(guó)泰君安簽訂首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)協(xié)議后，套現(xiàn)了近7900萬(wàn)元。
2021年12月，德州扒雞第四次增加注冊(cè)資本，一家名為德州市海泰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的第三方，以 5 元/股的價(jià)格增資成為德州扒雞持股2.22%的股東。
天眼查顯示，德州海泰由德州扒雞實(shí)控人之一的崔宸持股19%。而且5元/股的入股價(jià)格，遠(yuǎn)低于年初天圖資本17元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。
曾涉食品安全問(wèn)題
最后，德州扒雞的食品安全問(wèn)題也不容忽視。
在2019年12月山東省市場(chǎng)監(jiān)管局的檢測(cè)中，山東榮華食品集團(tuán)有限公司生產(chǎn)的1批次鮮雞心中檢出氯霉素。
氯霉素是一種殺菌劑，人體長(zhǎng)期大量食用氯霉素殘留食品，可能導(dǎo)致消化機(jī)能紊亂。根據(jù)農(nóng)業(yè)部規(guī)定，氯霉素在所有食品動(dòng)物中不得檢出。
據(jù)招股書(shū)披露，2019年和2021年里，德州扒雞分別從山東榮華食品集團(tuán)有限公司采購(gòu)了872.37萬(wàn)元和872.24萬(wàn)元的雞副品，為公司的前5大供應(yīng)商之一。
今年3月，在山東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局的監(jiān)督抽檢中，作為德州扒雞的全資子公司，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷(xiāo)售的即食海蜇頭，菌落總數(shù)不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。
在黑貓投訴平臺(tái)上，也有部分消費(fèi)投訴德州扒雞“在保質(zhì)期內(nèi)變質(zhì)變味”“漲袋發(fā)臭”“有異物”等情形。
在食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也看來(lái)，隨著國(guó)民生活品質(zhì)的提升，任何品牌出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，都有可能在一定程度上，導(dǎo)致一場(chǎng)品牌危機(jī)。