文|債市觀察  趙普

自從2020年開始瘋狂炒作后，可轉(zhuǎn)債憑借一己之力，在債券市場上創(chuàng)造出一個新詞：“妖債”。短線小盤、“無限漲幅”、日內(nèi)可反復(fù)交易等特點，讓可轉(zhuǎn)債一度成為資本投機的最佳炒作標(biāo)的。

短短兩年中，可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)多只被爆炒的“妖債”，單日漲幅超30%的不勝枚舉，最瘋狂的時候一天中便可暴漲2到3倍。

暴漲的基礎(chǔ)邏輯在于，上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債可以依據(jù)約定條件轉(zhuǎn)換成本公司股票，債轉(zhuǎn)股的過程中，就出現(xiàn)了價差利潤。同時，可轉(zhuǎn)債由于不受國內(nèi)股市10%漲跌停限制，因此與股票投資者相比，在正股漲停的時候，可轉(zhuǎn)債的“妖債”投機者往往可以享受3倍漲幅甚至更多的快樂。

但這份快樂恐怕要在今年8月后消失了。

從8月1日起，滬深交易所將執(zhí)行新的可轉(zhuǎn)債交易實施細(xì)則和自律監(jiān)管指引，其中明確規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市次日起，設(shè)置20%漲跌幅價格限制，并增設(shè)可轉(zhuǎn)債價格異常波動和嚴(yán)重異常波動標(biāo)準(zhǔn)。交易所將根據(jù)異常波動程度和監(jiān)管需要，要求上市公司執(zhí)行停牌核查并披露核查公告、對可轉(zhuǎn)債實施盤中強制停牌等措施。

01、最大漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)出爐，“妖債”單日爆炒時代終結(jié)

今年5月17日，永吉轉(zhuǎn)債（113646.SH）上市當(dāng)日即暴漲至376.16元/張，次日繼續(xù)上漲至390.96元/張，短短兩天漲幅逼近300%，盤中最高價甚至達到436元/張。

投資者這波點火拉升的操作被監(jiān)管層嚴(yán)格管控，要求永吉轉(zhuǎn)債停牌自查，并在停牌期間，處罰了參與抬高債券價格的個人投資者。

但類似打地鼠的管控顯然無法全面規(guī)范可轉(zhuǎn)債的爆炒投機行為，過去兩年，雖然交易所增加了20%和30%兩檔盤中臨停機制，但依然無法清除過度炒作行為。

除了永吉轉(zhuǎn)債，歷史上還有聚合轉(zhuǎn)債（111003.SH）、寶萊轉(zhuǎn)債（123065.SZ）、銀河轉(zhuǎn)債（123042.SZ）、智能轉(zhuǎn)債（128070.SZ）等單日盤中漲幅達100%~300%的債券。

有爆漲就有暴跌。曾暴漲至420元/張的妖債“泰晶轉(zhuǎn)債”（113503.SH），就出現(xiàn)過單日暴跌超48%的慘案，其余單日跌幅超20%、超30%的案例更多。

為防范這些暴漲暴跌情況，這次交易所頒布的可轉(zhuǎn)債交易實施細(xì)則中就對單日漲跌幅進行了更為嚴(yán)格的限制，規(guī)定可轉(zhuǎn)債上市首日實行上漲57.3%和下跌43.3%的限制，上市次日起，設(shè)置20%漲跌幅價格限制。

此前，交易所雖然執(zhí)行20%、30%兩檔盤中臨停機制，但并未設(shè)定最高漲幅比例，因此依然有可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)當(dāng)天大幅上漲的情況。

此外，交易實施細(xì)則中還增加了異常波動和嚴(yán)重異常波動標(biāo)準(zhǔn)，其中，“連續(xù)3個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±30%”屬于異常波動；若連續(xù)10個交易日內(nèi)3次出現(xiàn)符合上述規(guī)定的同向異常波動則將被認(rèn)為是嚴(yán)重異常波動。

此外，嚴(yán)重異常波動標(biāo)準(zhǔn)還包括，“連續(xù)10個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到+100%（-50%）”； 或“連續(xù)30個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到+200%（-70%）”。

這也意味監(jiān)管層將可轉(zhuǎn)債漲跌幅限制從單日擴展到連續(xù)30個交易日內(nèi)，收益空間進一步受到限制。

此前，曾有多只可轉(zhuǎn)債價格在短期內(nèi)出現(xiàn)3倍~5倍的增長，比如2020年的橫河轉(zhuǎn)債（123013.SZ），最高曾漲到603元/張，較發(fā)行時漲幅高達503%。

上交所在起草思路中表示，可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜、市場波動大，需要在防止過度炒作同時，維護正常交易秩序。為此，實施細(xì)則將引入投資者適當(dāng)性制度、設(shè)定相對較寬的漲跌幅限制、調(diào)整日內(nèi)價格申報范圍等相應(yīng)機制安排。

02、新規(guī)勸退過度投機者，成交額震蕩下行

實際上，交易所自2020年出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債“妖債”爆炒現(xiàn)象時，就開始加強對可轉(zhuǎn)債交易的規(guī)范，并且是漸進式的步步加強約束。

2020年5月22日，深交所頒布《關(guān)于對可轉(zhuǎn)換公司債券實施盤中臨時停牌有關(guān)事項的通知》，規(guī)定交易價格漲跌幅達到20%停牌30分鐘，漲跌幅達到30%再停牌30分鐘；2020年10月30日，又進一步完善停牌規(guī)定，要求交易價格漲跌幅達到30%的停牌至14點57分。

而上交所在《上海證券交易所交易規(guī)則（2018年修訂）》中就已經(jīng)執(zhí)行上述交易規(guī)則了，深交所屬于后來同步。

到今年6月17日，滬深交易所又宣布了新的可轉(zhuǎn)債交易的規(guī)定，要求個人投資者參與可轉(zhuǎn)債交易，需參與證券交易24個月以上、且證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于10 萬元，即滿足“2年交易經(jīng)驗+10萬元資產(chǎn)量”的準(zhǔn)入要求，直接提高了個人投資可轉(zhuǎn)債的門檻。

此前，由于可轉(zhuǎn)債相比股票投資限制更少、投資成本更低，很多個人投資者使用幾千元、幾萬元就可以參與投資。尤其是“T+0”的操作規(guī)則，可以實現(xiàn)單日內(nèi)多次換手，更方便個人投資者隨時退出，目前如“聯(lián)誠轉(zhuǎn)債”（128120.SZ）、“通光轉(zhuǎn)債”（123034.SZ）、“中大轉(zhuǎn)債”（127048.SZ）換手率都超過1000%，交易活躍度非常高。

此外，上交所還提高了可轉(zhuǎn)債交易手續(xù)費，由原來的百萬分之一（封頂100元）提高到十萬分之四。有投資者認(rèn)為，這將會導(dǎo)致券商提高費用，可能會影響下周一的可轉(zhuǎn)債市場。

可轉(zhuǎn)債市場受到的影響還有待觀察，不過6月17日（周五）滬深交易所增設(shè)個人投資準(zhǔn)入要求后，新開市的可轉(zhuǎn)債成交額約為1245億元，相比6月17日大幅減少約502億元。進入7月后，可轉(zhuǎn)債成交額震蕩下行，一度下降至不足千億元。7月29日，交易所公布上述交易實施細(xì)則當(dāng)天，可轉(zhuǎn)債成交額約1176億元。

隨著上述新規(guī)的實施，可轉(zhuǎn)債被投機資本過度炒作、謀取暴利的空間正在一步步收窄。

海銀控股分析認(rèn)為，“隨著國家對資本市場監(jiān)管的日益完善和投資者素質(zhì)的提高，可轉(zhuǎn)債等金融品種的作用將得到更充分的發(fā)揮”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來共有75家上市公司累計發(fā)行可轉(zhuǎn)債1327.53億元，重慶銀行和致力光伏新能源主業(yè)的通威股份（600438.SH）分別發(fā)行130億元和120億的可轉(zhuǎn)債，另一家光伏行業(yè)龍頭企業(yè)晶科控股（688223.SH）近日也公布了擬發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債融資的計劃。

另據(jù)《證券日報》近日報道，今年上市公司累計發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模已占A股再融資總規(guī)模的29%。

03、可轉(zhuǎn)債從崛起到瘋狂

可轉(zhuǎn)債市場的迅速發(fā)展起始于2017年，當(dāng)年2月證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，增加對定增發(fā)行的股本限制和設(shè)定再融資間隔期，上市公司定增受到一定程度限制，可轉(zhuǎn)債融資以“債轉(zhuǎn)股”的特性受到企業(yè)和投資者青睞，成為上市公司再融資的重要工具。2017年3月，光大轉(zhuǎn)債發(fā)行，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模開始擴大的標(biāo)志事件。

而可轉(zhuǎn)債被投機資本爆炒則是在2020年，當(dāng)年新《證券法》及《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等新規(guī)進一步放寬了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件，加上受新冠疫情影響，2020年初疫情概念股大漲，很多沒有及時跟進的股民開始轉(zhuǎn)投可轉(zhuǎn)債，融資端和投資端在這個巧合的時點相遇了。

用業(yè)內(nèi)的說法是，可轉(zhuǎn)債“進可攻、退可守”，于是從2020年開始進入了“妖債”瘋狂炒作的時期。

投機資本尤其喜歡炒作發(fā)行規(guī)模小的可轉(zhuǎn)債，這樣只需極低的成本就可以點火拉升或下壓可轉(zhuǎn)債價格，從而制造利差空間。例如規(guī)模僅有1.72億元的天地轉(zhuǎn)債（123140.SZ），上市一個半月，投資者便獲得2.84倍的收益。

有投資人清楚的記得，2020年1月22日，Wind數(shù)據(jù)上可轉(zhuǎn)債成交額突破百億元，3月10日直接從前一日的191億元跳漲至303億元。到了同年10月22日，可轉(zhuǎn)債日成交額突破1000億元。不到10個月，可轉(zhuǎn)債成交額就完成了從百億到千億的跨越，可見當(dāng)時可轉(zhuǎn)債炒作的瘋狂程度。

可轉(zhuǎn)債市場的劇烈波動也引發(fā)了交易所的重視，這才引出了深交所在2020年10月30日，進一步加強可轉(zhuǎn)債盤中停牌規(guī)定，要求交易價格漲跌幅達到30%的由此前停牌30分鐘變更為停牌至14點57分。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年7月底，滬深兩市可轉(zhuǎn)債總存量余額從2019年底的3779.14億元增加到7757.57億元，增加了約4000億元，存續(xù)債券從231只增加到452只，增加了221只，幾乎翻倍。未來的可轉(zhuǎn)債市場，可以進入平穩(wěn)期了嗎？

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