文|港股解碼 瓶子
隨著新能源賽道持續(xù)火爆，鋰電負極材料頭部企業(yè)璞泰來（603659.SH）的關(guān)注度也是水漲船高，近兩年股價上演翻倍好戲。
在新能源賽道景氣度不斷提升之際，璞泰來擬借勢積極推進擴產(chǎn)能，分拆子公司獨立上市的步伐。
7月27日，璞泰來宣告擬募資85億，用于負極和基膜涂覆擴產(chǎn)；同時公司擬籌劃分拆控股子公司江蘇嘉拓獨立上市。同日，璞泰來還披露了2022年的半年度報告，業(yè)績漲勢強勁，歸母凈利潤大增超80%。
然而，在多重利好加持下，該股卻逆勢大跌。
據(jù)東財行情數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日收盤，璞泰來股價報收73.78元/股，收跌4.18%；7月29日，璞泰來股價空頭壓力依舊不減，截至發(fā)稿前，股價已跌幅1.53%。
01 募資85億加碼鋰電，鞏固龍頭地位
資料顯示，璞泰來主要從事負極材料業(yè)務及石墨化加工、隔膜及涂覆加工業(yè)務、鋰電自動化裝備業(yè)務等，并進行縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
公告顯示，璞泰來計劃以非公開發(fā)行股票的方式，募資85億元。其中38.9億元用于高性能鋰電池負極材料項目，23.7億元用于基膜涂覆項目，剩余22.36億元用于補充流動資金。其中，規(guī)劃負極材料項目年產(chǎn)能10萬噸，基膜涂覆項目年產(chǎn)能9.6億平方米。
璞泰來表示，擴產(chǎn)是為了匹配產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的擴產(chǎn)需求，尋求提升自身在負極材料、隔膜及涂覆隔膜領域的市場占有率，保證競爭優(yōu)勢。
近年來，隨著新能源汽車及儲能行業(yè)的蓬勃發(fā)展，上游鋰電材料的市場需求空前爆發(fā)。負極材料及隔膜作為動力電池四大主材，出貨量均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，2021年中國鋰電池負極材料出貨量達77.9萬噸，同比增加86.36%，5年（2016-2021年）均復合增長率達 45.86%。據(jù)EVTank預測，到2025年和2030 年，中國負極材料出貨量將分別達到270.5萬噸和705.4萬噸。
需要指出的是，由于人造石墨在循環(huán)性能等方面顯著優(yōu)于天然石墨，更能夠滿足市場對快充性能越來越高的要求，目前人造石墨已是鋰電行業(yè)的主流負極材料，2021年其出貨占比超75%。
隔膜方面，出貨量亦保持快速增長。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國鋰電池隔膜出貨量為78億平米，同比增長100%，5年（2016-2021年）均復合增長率達 48.5%。
作為負極產(chǎn)業(yè)龍頭之一，璞泰來2020年在全球負極材料市場份額占比達12%，位列全球前三，與杉杉股份、貝特瑞共屬于行業(yè)第一梯隊。
此外，2021年，國內(nèi)人造石墨負極市場中，璞泰來市占率第一。在石墨化環(huán)節(jié)（即人造石墨的主要工藝之一），公司已經(jīng)掌控有全球最大規(guī)模的負極材料石墨化窯爐和國內(nèi)領先的特高溫加熱技術(shù)，在產(chǎn)能提升與成本管理方面優(yōu)勢突出。
與此同時，璞泰來在隔膜涂覆加工領域市占率也在穩(wěn)步提升。2021年度公司涂覆隔膜加工量（銷量）達21.71億平方米，同比高增200%，占國內(nèi)濕法隔膜市場出貨量61.70億平方米的35.19%，同比提升8.51個百分點。
璞泰來表示，本次募投項目將有助于公司全面擴充負極材料一體化及基膜涂覆一體化產(chǎn)能，提高負極材料石墨化工序以及隔膜基膜自給比例，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，進一步提升公司核心競爭力，鞏固自身產(chǎn)業(yè)鏈地位。
經(jīng)筆者統(tǒng)計，截至2022年6月底，璞泰來已有負極產(chǎn)能15萬噸，四川紫宸一期10萬噸負極材料及石墨化加工一體化項目預計2022年底投產(chǎn)，2022年年底產(chǎn)能將達25萬噸；石墨化產(chǎn)能6.5萬噸，內(nèi)蒙5萬噸將于今年第二季度完成部分爬坡；預計2022年底石墨產(chǎn)能超12萬噸，石墨自供率達80%。
隔膜方面，公司已完成從前端設備——中端基膜——后端涂覆及涂覆材料一體化布局，現(xiàn)有40億平涂覆產(chǎn)能，四川卓勤一期4億平方米基膜預計年底建成。預計2025年有望形成60億平方米的隔膜涂覆產(chǎn)能。
02 籌劃子公司分拆上市，設備訂單逐漸釋放
另外，璞泰來還在籌劃子公司（江蘇嘉拓）分拆上市。據(jù)了解，江蘇嘉拓是一家集技術(shù)研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的新能源鋰電設備制造商和方案解決商。
經(jīng)多年布局，江蘇嘉拓鋰電自動化裝備產(chǎn)品已由前段設備逐步擴展至中后段設備，產(chǎn)品覆蓋涂布機、分切機、卷繞機、疊片機、注液機、氦檢機、化成分容設備等前中后段關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心設備。
璞泰來稱，分拆江蘇嘉拓上市，有利于其進一步布局鋰電池自動化裝備產(chǎn)業(yè)，同時拓寬江蘇嘉拓融資渠道。
對于鋰電自動化裝備板塊，該業(yè)務發(fā)展已漸入佳境。2022年半年報顯示，公司涂布機（不含內(nèi)部訂單）尚未履約的在手訂單金額超過28.41億元（含稅），新產(chǎn)品如注液機、氦檢機、疊片機等的尚未履約的在手訂單超過6.56億元（含稅）。
機構(gòu)分析稱，隨著新產(chǎn)品訂單的逐步批量交付，公司自動化裝備業(yè)務的整體盈利能力正實現(xiàn)穩(wěn)步提升，后續(xù)有望為成為璞泰來另一大核心競爭產(chǎn)品。
03 業(yè)績大漲，股價卻背道而行
業(yè)績表現(xiàn)來看，璞泰來營收與凈利逐年增長。進入2021年后，公司業(yè)績更是迎來爆發(fā)式增長。2021年實現(xiàn)營收89.96億元，同比增長70.36%；歸母凈利潤為17.49億元，同比大漲161.93%。
2022年璞泰來業(yè)績繼續(xù)高歌猛進。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司營收68.95億元，同比增長75.76%；凈利潤13.96億元，同比大增80.13%。
分業(yè)務來看，今年上半年，璞泰來主營產(chǎn)品——負極材料業(yè)務實現(xiàn)出貨量5.5萬噸，同比增長21.56%；實現(xiàn)營收32.04億元，同比增長30.59%。石墨化加工實現(xiàn)營收6.51億元（含內(nèi)部銷售），同比增長35.48%。
鋰電自動化裝備業(yè)務收入（含內(nèi)部銷售）10.46億元，同比增長93.11%；隔膜及涂覆加工業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入15.79億元，同比增長76.47%；鋁塑包裝膜業(yè)務收入9139.63萬元，同比增長50.75%；PVDF產(chǎn)品收入11.04億元（含內(nèi)部銷售）。
現(xiàn)金流方面，截至2022年6月31日，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為34.54億元，較上年同期下降71.36%。璞泰來解釋稱，主要原因是為了鎖定產(chǎn)能，預付材料款增加。
璞泰來在半年報中表示，受國內(nèi)疫情影響、能源與物流價格上升、上游原材料及配套輔料漲價、石墨化加工產(chǎn)能緊張等影響，公司的生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)面對一定的壓力。
在二級市場，璞泰來在2021年出現(xiàn)一波大漲，從3月份28.53元/股的階段低點上漲至11月份的99.93元/股，累計漲幅超2倍。隨后該股經(jīng)歷大半年的回調(diào)，從今年4月27日起，璞泰來開始反彈，截至6月底，累計漲幅超5成。
值得一提的是，進入7月份以來，璞泰來股價持續(xù)下行，月內(nèi)已跌14%。這背后影響因素眾多，例如二季度凈利潤環(huán)比增速放緩；當前璞泰來43倍動態(tài)市盈率高于鋰電池板塊動態(tài)市盈率的27倍，估值魅力不明顯；新能源電池賽道新技術(shù)產(chǎn)品不斷向傳統(tǒng)鋰電池發(fā)起挑戰(zhàn)，市場做多情緒存在一些波動等。
但無論如何，隨著股價下行，璞泰來高估值風險自然有所下行，疊加有業(yè)績庇護，投資風險在逐步減弱。對此，后市該股還會走出怎樣的走勢，那就交給時間吧！