文|長橋海豚投研
北京時間7月29日美股盤后，亞馬遜公布了2022年二季度財報。總的來看，營收增速和利潤釋放都超過市場預(yù)期，因此公司股價在盤后也應(yīng)聲大漲10%以上，詳細要點如下：
1、營收、利潤全面比預(yù)期更好
整體業(yè)績上，本季度公司營收1212億美元，同比增速7.2%，增速與上季度一致，未如如期的繼續(xù)放緩。實際營收也略超指引的上限和市場預(yù)期。本季經(jīng)營利潤則為33.2億美元，同樣超過指引上限和市場預(yù)期的16.4億。超預(yù)期的點主要是零售業(yè)務(wù)的韌性比預(yù)期更好，降本增效舉措起效速度也快過預(yù)期。
2、北美反彈，零售業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性
剔除AWS不看，本季零售類業(yè)務(wù)營收同比增長3.3%（上季為3.1%），較上季竟有所反彈，打破了市場對零售業(yè)務(wù)可能進一步回落的擔憂。具體來看，超預(yù)期主要來自于兩點。
一是FBA提價后，第三方買家服務(wù)增長開始反彈，本季增長9.1%，而上季為6.9%。營收高于市場預(yù)期5%。
二是北美整體零售業(yè)務(wù)增速也開始反彈，本季營收增速接近10%，超過上季度的8%。盡管北美商品零售大盤增速在二季度仍在放緩，而亞馬遜的表現(xiàn)與比行業(yè)更具韌性。
3、AWS穩(wěn)扎穩(wěn)打
與比預(yù)期更好的零售業(yè)務(wù)相比，本季的AWS業(yè)務(wù)表現(xiàn)不再驚艷、但依舊穩(wěn)扎穩(wěn)打。營收增速環(huán)比由37%進一步下滑到33%，不過與市場預(yù)期一致。利潤方面，在上季度折舊期限延長的利好有所衰退，而以AWS為主的研發(fā)費率本季環(huán)比大增2pct，導(dǎo)致AWS經(jīng)營利潤率回落到29%的往期常規(guī)水平，詳細可以看公司電話會上是否會解釋。
不過結(jié)合微軟的業(yè)績，可以看出歐美企業(yè)在宏觀逆風下暫時推遲了在IT上的投入，因此本季AWS業(yè)務(wù)放緩也在情理之中，稍后公司會披露的合約余額增速更能反映AWS的常態(tài)增長潛力，值得關(guān)注。
4、提價+裁員，降本保住利潤
除了零售業(yè)務(wù)的韌性外，本季降本的成果是另一個超預(yù)期的點。具體來看，超預(yù)期主要來自成本端的下降，費用端則仍在通脹壓力下繼續(xù)擴張。
本季毛利率顯著改善，達45.2%，不僅環(huán)比改善，同比也提升2pct。海豚認為，毛利改善，首先是公司通過FBA提價多次及對北美Prime會員的漲價，轉(zhuǎn)移成本壓力的效果良好。此外，本季度公司果斷裁員高達10萬人左右（其中大部分應(yīng)為快遞人員），資本投入增速也放緩到8.5%，進一步減輕了成本壓力。
不過成本可以通過漲價對沖、通脹導(dǎo)致的內(nèi)部經(jīng)營費用擴張還是實打?qū)嵉?。市場營銷、管理費用率無論同比還是環(huán)比來看，都在繼續(xù)擴張。研發(fā)、營銷、管理三費費用率合計環(huán)比增加了3.5pct。
5、指引表明增長拐點將要到來
公司指引三季度營收在1250-1300美元之間，同比增長13-17%，雖并未超市場預(yù)期，但關(guān)鍵是與本季7.2%的增速相比，這預(yù)示著公司增速拐點即將到來。
經(jīng)營利潤的指引則在0-35億之間，同樣較本季度改善，雖看似低于市場預(yù)期，但按本季盈利超指引上限來看，“實際”指引與預(yù)期基本相當。
長橋海豚君觀點：與一季度營收、利潤不盡人意，指引更是暴雷相比。本季度公司的營收增速韌性強于預(yù)期，降本增效的成果和利潤釋放更是超市場預(yù)期?？偟膩砜?，超預(yù)期的核心原因還是亞馬遜作為行業(yè)第一的強大議價權(quán)和衍生出轉(zhuǎn)移成本的能力。同時公司在陷入低谷后，運營策略由擴張轉(zhuǎn)向的速度和執(zhí)行力也讓人信服。
展望未來，公司的指引暗示著亞馬遜的拐點即將到來，而在裁員&放緩?fù)顿Y后，亞馬遜的內(nèi)部核心問題：擴張節(jié)奏過快與營收錯配已有所緩解，作為巨頭相對行業(yè)更強的抗風險能力再現(xiàn)；剩下的擔憂就主要是beta層面美國經(jīng)濟和消費的衰退幅度和跨度到底如何了。
詳細點評如下
一、關(guān)于亞馬遜需要知道什么？
從收入結(jié)構(gòu)來看，亞馬遜的業(yè)務(wù)主要分為零售相關(guān)業(yè)務(wù)和云服務(wù)兩大類。其中零售大類可細分為線上自營、線上3P賣家服務(wù)（傭金與履約費）、線上廣告、會員與訂閱服務(wù)，及線下零售業(yè)務(wù)。
從收入結(jié)構(gòu)上，亞馬遜自營零售業(yè)務(wù)仍占據(jù)過半份額，但比重正逐步下降。但從營業(yè)利潤的角度，公司的AWS云服務(wù)業(yè)務(wù)以15%左右的收入份額貢獻了公司絕大部分的利潤。;因此，亞馬遜雖仍以零售業(yè)務(wù)為主體，但隨著云服務(wù)、廣告、和商家平臺服務(wù)等高利潤收入占比逐漸提升，公司的本質(zhì)已從一家“零售商”轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┚€上服務(wù)為主的“科技公司”。
來源：長橋海豚投研
二、零售類業(yè)務(wù)--增速穩(wěn)住，腰桿挺直
首先從整體來看，亞馬遜2Q22總營收1212億美元，同比增長7.2%，增速與上季度相當，并未如預(yù)期中繼續(xù)放緩。此外本季實際營收也超過了公司指引上限的1210億和市場預(yù)期中值的1195億。
雖然beat 不多，但各角度來看都好于市場對營收（特別是零售業(yè)務(wù)）進一步下滑的擔憂和預(yù)期。
剔除AWS云服務(wù)，只看公司的零售類業(yè)務(wù)，本季營收增速為3.3%，雖然絕對增速依然很低，但相交上季度3.1%的增速，本季不僅未繼續(xù)下滑反而略有改善，已是好于預(yù)期。
而在宏觀層面，二季度美國商品零售總額的增速為7.3%，與上季度相比繼續(xù)回落，因此亞馬遜的營收增速的表現(xiàn)與大環(huán)境相比更加堅韌。
從零售板塊下的各細分業(yè)務(wù)來看，除了自營零售業(yè)務(wù)增速繼續(xù)下滑外，其他業(yè)務(wù)都已穩(wěn)住，第三方賣家服務(wù)更是已加速增長，詳細如下：
①線上自營零售同比下降-4.3%，較上季度繼續(xù)下降1pct，結(jié)合3P賣家服務(wù)更高的增長，公司線上零售結(jié)構(gòu)中由1P向3P轉(zhuǎn)移的趨勢繼續(xù)，
②本季第三方賣家服務(wù)增速逆勢上揚是最為超預(yù)期的點，本季收入274億，超出市場預(yù)期261億5%。同時營收增速也由上季的6.9%提升到了9.1%，實屬驚喜。海豚君認為，為對沖成本壓力，公司多次對FBA物流服務(wù)的提價應(yīng)當促進了賣家服務(wù)的逆勢上揚。
③訂閱服務(wù)營收增速依舊堅韌，為10.1%。由于公司正繼續(xù)在視頻流媒體和游戲娛樂上的投入，且據(jù)媒體披露公司近期將在英、法、意等歐洲國家將Prime會員價格提升20%-40%左右，訂閱服務(wù)未來的營收增長應(yīng)該還會相當強勁。
④本季98億美元的其他收入中，88億來自商家廣告服務(wù)，同比增長17.5%，增速依舊較高、但放緩幅度顯著。和海豚君先前判斷一致，由于廣告業(yè)務(wù)本質(zhì)依賴于宏觀市場的景氣度，因此該業(yè)務(wù)增速未來應(yīng)當會繼續(xù)向整體增速靠攏。
總的來說，公司零售板塊在美國整體零售大盤繼續(xù)回落的背景下，表現(xiàn)比預(yù)期中的更為堅韌。
三、AWS云業(yè)務(wù)—穩(wěn)扎穩(wěn)打
亞馬遜零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)在困境中讓人欣喜，AWS云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。
本季度公司云業(yè)務(wù)營收197億美元，同比增長33%。雖然增速繼續(xù)下滑，但由于基數(shù)增長，且企業(yè)短期內(nèi)IT投入減少，增速放緩是情理之中。與市場預(yù)期的194億收入相比，實際表現(xiàn)也略好。
上季度公司延長服務(wù)器等設(shè)備折舊期限帶來的利好有所消退，且結(jié)合下文，以AWS為主的研發(fā)費用本季大幅也大幅增長，導(dǎo)致AWS營業(yè)利潤率明顯回落，本季實現(xiàn)經(jīng)營利潤57億，利潤率為29%，稍稍低于市場預(yù)期的58億。
從微軟先前公布的財報中，可以發(fā)現(xiàn)歐美公司在當前逆風的宏觀環(huán)境下，在云服務(wù)等IT設(shè)施上的投入有所推遲，因此本季AWS的表現(xiàn)雖不再讓人驚艷，但依舊穩(wěn)健且在預(yù)期之內(nèi)。
并且，企業(yè)在IT上的投入大多只是推遲而非取消，因此公司稍后會披露的AWS合約余額（能指引未來AWS的增長速度）十分值得關(guān)注。
四、提價、裁員轉(zhuǎn)移成本，利潤比預(yù)期更多
在通脹飛漲的背景下，亞馬遜也多次表示將通過提價、放緩?fù)度牍?jié)奏來部分轉(zhuǎn)移通脹導(dǎo)致的成本、費用上升壓力。從本季的結(jié)果來看，上述措施的確起到了一定效果。
首先，本季的毛利率顯著改善，達45.2%，不僅較上季度環(huán)比改善，較去年同期也足足提升了2pct。首先毛利率改善有公司營收結(jié)構(gòu)由零售型向服務(wù)型業(yè)務(wù)傾斜的趨勢性原因。同時公司早先對FBA物流服務(wù)，以及北美地區(qū)Prime會員價格的漲價是本次毛利超預(yù)期的主要推動因素。
此外，到本季度末公司的員工總數(shù)為152萬人，相較上季度末減少了10萬人左右。海豚君認為其中絕大部分是FBA物流員工。公司先前曾表示在物流設(shè)備和人力的擴張過快，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟，本次裁員應(yīng)當也是為了“降本增效”。
然而成本可以通過收入端漲價對沖、通脹導(dǎo)致的內(nèi)部經(jīng)營費用擴張還是實打?qū)嵉穆湓诠镜馁~目上?？梢钥吹?，除了履約費用率受FBA漲價及裁員有所邊際好轉(zhuǎn)外，其他技術(shù)開始、市場營銷、管理費用率無論同比還是環(huán)比來看，都在繼續(xù)擴張。研發(fā)、營銷、管理三費費用率合計環(huán)比增加了3.5pct。
不過，公司上季業(yè)績時曾表示本季度對員工的股權(quán)激勵將由33億增長到60億，這也是本季三費支出明顯擴大的推動因素之一。
此外，公司本季固定資產(chǎn)投入為141億，同比增速由先前20%以上，大幅下降到本季的8.5%?？梢妬嗰R遜總數(shù)開始放緩于營收增速錯配，且嚴重拖累公司利潤的資本投入節(jié)奏了。
由于提價舉措的成效，公司本季度的經(jīng)營利潤接近33億元，超過了公司先前指引區(qū)間-10億到30億的上限，利潤釋放明顯好于市場預(yù)期的16.4億。
五、分部表現(xiàn)：北美零售開始復(fù)蘇，國際業(yè)務(wù)還是拖累
分部門來看，從營收角度，北美零售業(yè)務(wù)本季營收增速接近10%，增速較上季度的低點已開始反彈。不過國際業(yè)務(wù)（以歐洲為主）的營收則仍舊同比下降3%，未有改善。
從經(jīng)營利潤角度，本季北美零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損也大幅縮窄到6.3億美元，虧損率為0.8%，較上季度改善明顯，也顯著超過市場預(yù)期19億美元的虧損。不過，國際零售業(yè)務(wù)的虧損繼續(xù)擴大到17.7億元，拖累公司整體利潤?？梢姳泵懒闶垲悩I(yè)務(wù)無論營收端還是利潤端都有顯著的改善，公司整體利潤超預(yù)期也全部來自北美零售業(yè)務(wù)。
