文|全球財說 林洛栩
7月26日，白酒上市公司水井坊（600779. SH）率先發(fā)布2022年半年報。
財報披露次日，水井坊股價出現(xiàn)下挫，發(fā)生了什么？半年考成色幾何？
二季度利潤不足千萬，多次提價收效甚微
2022年上半年，水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，同比增加12.89%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.70億元，同比下降2%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.63億元，同比下降6.88%。
增收不增利，利潤負增長。回顧2022年一季度，水井坊單季度便實現(xiàn)歸屬凈利潤3.63億元、扣非凈利潤3.57億元，也就是說二季度利潤僅為600萬-700萬元。
《全球財說》注意到，申港證券發(fā)布研報稱，水井坊至暗時刻已過，全年目標可期，并給予水井坊買入評級。
這或源于二季度對于酒企而言屬于傳統(tǒng)淡季，2021年二季度水井坊歸屬凈利潤還處于虧損狀態(tài)，為-0.42億元。雖然600萬元的單季度利潤并不可觀，但也屬于扭虧為盈。
水井坊表示，報告期內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)面對需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時受國內(nèi)疫情反彈等超預(yù)期因素沖擊，白酒消費場景萎縮。
并且預(yù)計稱，行業(yè)將持續(xù)面對疫情與經(jīng)濟放緩所造成的挑戰(zhàn)，渠道動銷困難，社會庫存增加，現(xiàn)金流緊張。
那么，水井坊如今的困境，究竟是受行業(yè)大勢所影響，還是因為自身策略出現(xiàn)了問題？
水井坊在半年報中表示，公司將繼續(xù)執(zhí)行“產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破” 三大策略。
自成立以來，“高端化”便始終是水井坊的發(fā)展核心，圍繞高端化這個關(guān)鍵點，在產(chǎn)品、營銷、渠道進行變革。
目前，水井坊生產(chǎn)的白酒產(chǎn)品主要以水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井臺、水井坊臻釀八號為核心。
經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，水井坊高檔酒帶來營業(yè)收入1.98億元，同比增長11.41%，占總營收比例超過95%。
按照劃分，“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要代表品牌為天號陳、系列酒。
自2021年起，各大酒企紛紛將產(chǎn)品對準500元-800元價格帶。水井坊于2021年推出全新典藏作為高端大單品，市場建議零售價再度提升，38度和52度分別定為999元、1399元。
競爭日趨激烈，多家酒企也紛紛上調(diào)售價。
據(jù)悉，2022年4月，水井坊剛剛完成新一輪調(diào)價，52度新一代井臺建議零售價808元、38度建議零售價768元，較此前均上漲70元。
而就在半年前，2021年9月末，水井坊宣布井臺全系列建議零售價格每瓶上調(diào)30元，水井坊臻釀八號全系列建議零售價格每瓶上調(diào)20元。
再往前追溯，2019年、2020年水井坊也曾對主力產(chǎn)品進行多次提價。
雖然提價是緊跟競品、維持高端品牌形象的一種措施，但對于業(yè)績的助力并不明顯，一定程度上這與高端化的營銷策略有關(guān)。
存貨再度攀高，擴產(chǎn)項目進度緩慢
比利潤下滑更為糟糕的是，截至2022年6月30日，水井坊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為144.64萬元，同比下降99.48%。
水井坊表示，主要源于支付的市場廣告費等其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的增長所致。
2022年上半年，水井坊的銷售費用高達6.96億元，再度同比增加19.27%，遠高于凈利潤水平。
目前來看，白酒頭部陣營基本已經(jīng)確立，市場格局長期處于固化狀態(tài)，水井坊錯失時機若想追趕，或已不是大力投入宣發(fā)可以解決的。
水井坊表示，將以品質(zhì)升級為基礎(chǔ)，輔之以有效的圈層營銷，繼而帶動品牌高端化。
所謂的圈層營銷，水井坊以體育營銷和文化營銷為主，啟動了與中國冰雪大會、WTT世界乒聯(lián)、國家寶藏等大IP的深度合作。此前，還曾與業(yè)余網(wǎng)球賽事、成都國際詩歌周等活動進行合作。
就在2022年7月，水井坊又文藝了一把。
7月8日，水井坊于成都創(chuàng)辦了“以桌會友·成就美好城市論壇”系列活動，并邀請著名導(dǎo)演賈樟柯監(jiān)制《以桌·會友》微電影，邀請亞乒聯(lián)終身名譽主席李富榮、中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉、御風(fēng)集團董事長馮侖作為講述者，從球桌、酒桌、圓桌三個視角闡述全新IP的理念。
只是，上述如此多的努力，就像石頭扔進水中，即便有所反應(yīng)也只是短暫的水花，圈層突破尚未實現(xiàn)，也無法真正意義上帶動銷售。
截至2022年上半年末，水井坊存貨占總資產(chǎn)比例高達38.96%，再度攀升至23.21億元，較上年末增長5.65%，較2021年同期的19.21億元更是增長明顯。
同時，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1291.88天，達到階段高點。隨著存貨變現(xiàn)能力越來越慢，資金流動性停滯，整體競爭力處于嚴重下滑態(tài)勢。
反觀合同負債，作為白酒企業(yè)的“蓄水池”，也是衡量銷售情況的關(guān)鍵指標。截至上半年末，水井坊的合同負債卻僅為8.57億元，較上年末下降10.61%。
就在此種情況下，水井坊仍然堅持擴產(chǎn)。
截至2022年上半年末，水井坊投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.15億元，較上年末的-1.63億元大幅減少，其表示主要源于本期邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項目等投入增加所致。
早在2018年6月4日，水井坊就發(fā)布了關(guān)于與邛崍市政府簽訂《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目投資協(xié)議書》的公告。公告顯示，公司計劃在邛崍進一步擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，擬在邛崍市綠色食品產(chǎn)業(yè)園內(nèi)分期建設(shè)“水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目”。該項目預(yù)計占地面積約1000畝，預(yù)計總投資額約30億元。
2022年5月9日，水井坊再與邛崍市人民政府在成都簽署了《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目第二期投資意向書》，擬在成都邛崍投資40.48億建設(shè)邛崍二期項目，進一步提升公司產(chǎn)能。
值得注意的是，截至2022年6月末，邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項目歷經(jīng)四年時間，工程進度仍僅為45.56%，進展十分緩慢。
此前2021年3月，水井坊曾在投資者互動平臺回復(fù)稱，邛崍基地預(yù)計二年內(nèi)竣工投產(chǎn)。項目完成后，預(yù)計將形成20000千升每年的原酒生產(chǎn)力。
存貨積壓、不斷提價，水井坊也深知酒企將面臨“渠道動銷困難”的困境，目前來看水井坊相關(guān)產(chǎn)品已處于供過于求的狀態(tài)，不斷提價更有可能帶來價格倒掛風(fēng)險，此時還在不斷擴張，又有何用意？
或許，水井坊外資控股背景不走尋常路吧，但作為全球最大的酒業(yè)集團的帝亞吉歐，也會面臨水土不服的問題。
同樣，水井坊在二級市場表現(xiàn)也并不樂觀。7月27日，受財報影響單日跌幅為4.65%，報收75.52元/股，年內(nèi)跌幅達36.67%。
并且，香港中央結(jié)算有限公司、明星基金經(jīng)理侯昊管理的招商中證白酒指數(shù)在2022年二季度均對水井坊進行了減持。
水井坊越發(fā)文藝的高端化突圍何時才能成功？《全球財說》將持續(xù)關(guān)注。