文|錦緞研究院 知勇
今年A股上半年的深V，曾經(jīng)的“醬油茅”、“糧油茅”，甚至“醬香科技”都一去不復(fù)返，只有“寧王”、“比王”依然堅(jiān)挺；隨著公募基金二季報(bào)重倉(cāng)披露完畢，大家恍然發(fā)現(xiàn)，只有新能源才是YYDS。
而新能源中，儲(chǔ)能的風(fēng)頭蓋過了光伏、新能源車等新能源傳統(tǒng)熱點(diǎn)，成為碳中和主題中最受追捧的新星。四月底以來的反彈中，此前名不見經(jīng)傳的儲(chǔ)能板塊率先走出了一道靚麗風(fēng)景線，成為股市反彈的“急先鋒”。
進(jìn)入7月份以來，儲(chǔ)能板塊指數(shù)更是扶搖直上，多只個(gè)股連續(xù)漲停，單單比較漲了“10cm”還是“20cm”已經(jīng)不夠刺激，而是你漲停了幾次。從4月27日算起，儲(chǔ)能板塊中有超過20只個(gè)股股價(jià)翻倍，南網(wǎng)科技、固德威和金智科技等累計(jì)漲幅甚至超過200%。
誰也不會(huì)想到，被研究透了的新能源領(lǐng)域又蹦出個(gè)破局者。
圖1：今年4月27號(hào)以來儲(chǔ)能板塊中翻倍個(gè)股，資料來源：東方財(cái)富
在儲(chǔ)能一輪接一輪的漲停潮中，天天盯著K線的股民也摸不著頭腦——儲(chǔ)能憑什么漲勢(shì)如虹？畢竟新能源賽道大家盯著光伏、風(fēng)電、鋰電池已經(jīng)成為一種習(xí)慣了，儲(chǔ)能會(huì)翻什么大浪呢。
但不得不說，儲(chǔ)能市場(chǎng)的火爆讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)都始料不及，就連央視財(cái)經(jīng)都特別報(bào)道了儲(chǔ)能行業(yè)爆發(fā)的盛況——受訪的江蘇某儲(chǔ)能公司生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，公司透露今年上半年的生產(chǎn)量是去年的5倍。
好不容易等到一個(gè)風(fēng)口，誰愿意錯(cuò)過。既然來不及細(xì)細(xì)研究，那就先上車再說。往往在這種時(shí)候，市場(chǎng)也不太在乎公司過往業(yè)績(jī)?nèi)绾?，就算公司沒有中標(biāo)儲(chǔ)能項(xiàng)目，也絲毫不影響其股價(jià)漲上天。
在投資者平臺(tái)上，投資者們排著隊(duì)咨詢上市公司董秘關(guān)于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)情況；而董秘們又在一天幾個(gè)電話問業(yè)務(wù)口同事，咱們有哪些儲(chǔ)能概念。
只要是跟儲(chǔ)能沾邊的消息都是極好的。比如某某公司的銅箔可以用于儲(chǔ)能領(lǐng)域；對(duì)于那些跟儲(chǔ)能完全不沾邊的企業(yè)，看著一路南下的的股價(jià)，只恨自己沒有提前打開“儲(chǔ)能第二增長(zhǎng)曲線”，羨慕之余心里把那些炒概念的公司鄙視了一千遍。
與此同時(shí)，各大機(jī)構(gòu)新招的新能源研究員正在早會(huì)上聲情并茂的給投總講解儲(chǔ)能未來50年的大機(jī)會(huì)，至于為什么新能源這么重要的行業(yè)是應(yīng)屆生在跟蹤，那是因?yàn)槔闲履茉囱芯繂T早就做上了基金經(jīng)理。
當(dāng)然，也會(huì)有人因此而煩惱?！懊看味际菨q起來了才和我們說……”，投總在新能源研究員滔滔不絕匯報(bào)的時(shí)候內(nèi)心默默吐槽，好不容易熬到了開盤時(shí)間，聽完研究員匯報(bào)的一大堆陌生的公司名稱，投總老王已經(jīng)下令交易室：這些代碼中，誰開盤漲得最多就買哪個(gè)?！爱吘够久妫蝗缫恢Т┰萍?，老王自言自語到。然后給在另一私募做投總的同學(xué)老李發(fā)了一條微信：今天你X儲(chǔ)能了嗎？
言歸正傳。
作為較早覆蓋儲(chǔ)能板塊的研究機(jī)構(gòu)，哪怕我們?cè)缭谌ツ?月份就發(fā)布了《碳中和的“龍脈”：儲(chǔ)能》一文，并且提出：關(guān)注度并不高的儲(chǔ)能賽道實(shí)際上正是碳中和的“龍脈”，是供養(yǎng)兩大萬億賽道的主枝干——左擎“熱、電、氫”等清潔能源，右牽動(dòng)力電池與新能源車。雖然我們預(yù)料到儲(chǔ)能萬億長(zhǎng)征第一步已經(jīng)開始，但是沒有預(yù)料到儲(chǔ)能這么快就起飛了，短短一年多就兌現(xiàn)了10年的長(zhǎng)跑承諾。
儲(chǔ)能的爆發(fā)顯然折射出資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的無限厚望。本文作為《碳中和的“龍脈”：儲(chǔ)能》的續(xù)篇，將基于我們對(duì)儲(chǔ)能過去一年多的觀察和本輪行情的分析，更新儲(chǔ)能研究的觀點(diǎn)，供各位讀者參考。
01、最近一年儲(chǔ)能有哪些改變？
【1】走到碳中和賽場(chǎng)中央——從替補(bǔ)到主力
先說結(jié)論，國(guó)家政策的指引對(duì)儲(chǔ)能的發(fā)展至關(guān)重要，這跟光伏、新能源車的發(fā)展是一樣的邏輯，政策是行業(yè)快速超預(yù)期爆發(fā)的先導(dǎo)。
從我國(guó)提出“碳中和”目標(biāo)以來，儲(chǔ)能相關(guān)政策不斷出臺(tái)，早在去年7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確到2025年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30GW以上。到了今年上半年，政策出臺(tái)更是一個(gè)接一個(gè)，已成為儲(chǔ)能發(fā)展的主引擎。
圖2：今年以來國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能政策密集出臺(tái)，資料來源：中航證券
頂層規(guī)劃頻頻出臺(tái)，下面的各地政府自然是馬不停蹄地做規(guī)劃，積極響應(yīng)儲(chǔ)能的配置要求。截至目前，國(guó)內(nèi)已有23個(gè)省區(qū)發(fā)布新能源配儲(chǔ)政策，新增風(fēng)光項(xiàng)目通過自建或租用等方式的配儲(chǔ)比例大多位于10-15%。從前期儲(chǔ)能的“可有可無”到如今90%以上的地區(qū)都提出強(qiáng)制性配儲(chǔ)要求，顯然儲(chǔ)能成了能源革命的必備品。
政策角度，從中央到地方，都認(rèn)識(shí)到了碳中和發(fā)展中，儲(chǔ)能作為短板且關(guān)鍵環(huán)節(jié)，超常發(fā)展的緊急性與必要性。
圖3：國(guó)內(nèi)各地區(qū)配儲(chǔ)要求，資料來源：各地方政府網(wǎng)站
而海外的追趕式的政策無疑是在這把烈火上再澆上了熱油。
歐美等各國(guó)政府均加快了可再生能源轉(zhuǎn)型的步伐，在持續(xù)加強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)支持力度的同時(shí)通過減稅、退稅、補(bǔ)貼等一系列政策助力儲(chǔ)能發(fā)展。在新能源領(lǐng)域，國(guó)外的光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)落后中國(guó)一大步了，誰也不愿意再丟掉儲(chǔ)能市場(chǎng)。
綜合海內(nèi)外的政策設(shè)計(jì)，換個(gè)角度想想，其中的變化亦映射了行業(yè)的成熟程度，儲(chǔ)能早已不是一個(gè)待命的“替補(bǔ)”，而是能源革命中需要沖在前面的絕對(duì)主力。
圖4：歐美等國(guó)持續(xù)推出儲(chǔ)能政策，資料來源：中信證券
【2】進(jìn)入事業(yè)上升期——光伏老大哥帶隊(duì)
在《電力大變局：特高壓、儲(chǔ)能與智能電網(wǎng)》中，我們總結(jié)：隨著中國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電容量大幅增長(zhǎng)，我們?cè)桨l(fā)看到發(fā)展新型電力系統(tǒng)的緊迫性與重要性，在這中間，儲(chǔ)能的發(fā)展可以說是真正的勝負(fù)手。（儲(chǔ)能的作用在前面文章已經(jīng)多次重申，此處不再贅述）
先上最熱乎的數(shù)據(jù)，2022年1-6月份，國(guó)內(nèi)光伏新增并網(wǎng)同比增長(zhǎng)164.1%，達(dá)到30.88GW。并且，在今年5月底，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示我國(guó)光伏發(fā)電在建項(xiàng)目規(guī)模為121GW，對(duì)比2021全年54.88GW的裝機(jī)量，今年全年光伏裝機(jī)很有希望實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。也就是說，光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，作為“黃金搭檔”的儲(chǔ)能能不跟著漲嗎？
事實(shí)也確實(shí)如此，2022年上半年，國(guó)內(nèi)并網(wǎng)、投運(yùn)的儲(chǔ)能項(xiàng)目共66個(gè)，同比增長(zhǎng)37.5%。與此同時(shí)，項(xiàng)目新招標(biāo)亦不斷啟動(dòng)，7月12日，南網(wǎng)科技發(fā)布招標(biāo)公告，從2022-2024年預(yù)計(jì)采購(gòu)采購(gòu)規(guī)模為5.56GWh。而且根據(jù)南方電網(wǎng)此前印發(fā)的《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》預(yù)測(cè)，“十四五”期間南方五省區(qū)將推動(dòng)新能源配套儲(chǔ)能20GW。
在政策鼓勵(lì)和成本下降的雙輪驅(qū)動(dòng)下，光伏、風(fēng)電等可再生能源裝機(jī)規(guī)模毫無疑問將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電占比將超過20%。屆時(shí)，儲(chǔ)能的行業(yè)勢(shì)必將更上一個(gè)臺(tái)階。
圖5：我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)正在加速成長(zhǎng)，資料來源：GGII，開源證券
【3】海外市場(chǎng)打開新格局——戶用儲(chǔ)能爆發(fā)
過去兩年，歐洲各國(guó)電價(jià)持續(xù)上漲，平均漲幅已經(jīng)超過50%。加上今年的俄烏沖突，電價(jià)更是水漲船高。在德國(guó)等高電價(jià)國(guó)家，戶外“光伏+儲(chǔ)能”模式的經(jīng)濟(jì)性越發(fā)凸顯，對(duì)于居民用戶來說，不僅可以節(jié)約用電成本，還能保障極端天氣的用電安全，可謂一舉兩得，大家對(duì)采購(gòu)儲(chǔ)能系統(tǒng)的積極性自然高漲。
圖6：德國(guó)居民電價(jià)、光伏及光伏配儲(chǔ)平準(zhǔn)化成本對(duì)比，資料來源：EUPD（含預(yù)測(cè)），中信證券
再來看一組數(shù)據(jù)，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月全國(guó)光伏組件月度出口量，同比上漲達(dá)到125%、123%、84%、67%、77%；1-6月逆變器出口31.201億美元，同比增長(zhǎng)47.87%，足見海外市場(chǎng)的景氣度。我們可以看到，家用儲(chǔ)能龍頭的派能科技（SH:688063）最近成了儲(chǔ)能板塊的熱股，公司出貨同比大增，正在加班加點(diǎn)生產(chǎn)，據(jù)說其訂單都排到2023年了，可不是幸福的煩惱。
圖7：2022年國(guó)內(nèi)光伏組件出口同比大漲，資料來源：蓋錫咨詢，興業(yè)證券
【4】新商機(jī)——“橫空出世”的鈉離子電池
除了量的質(zhì)變，在技術(shù)上，儲(chǔ)能也在不斷升級(jí)進(jìn)階，比如鈉離子電池。
從去年7月份寧德時(shí)代發(fā)布的第一代鈉離子電池以來，鈉離子電池就廣受關(guān)注。按照寧德的說法，公司預(yù)期下一代鈉離子電池能量密度將超過200Wh/kg，并計(jì)劃于2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。（注：鈉離子電池的發(fā)展速度同樣是我們沒有預(yù)料的，后續(xù)我們會(huì)持續(xù)關(guān)注）
實(shí)際上，鈉電池與鋰電池的工作原理相近，而且生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)線也類似。雖然鈉離子電池的能量密度不高，無法和鋰電池相提并論，但其更具備經(jīng)濟(jì)性和安全性，未來有望在儲(chǔ)能等領(lǐng)域得到更廣泛的應(yīng)用，成為儲(chǔ)能電池的重要分支。
在2022年4月，由國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》中就重點(diǎn)提到鈉離子電池，方案提出推動(dòng)多元化技術(shù)開發(fā)，開展鈉離子電池、新型鋰離子電池等關(guān)鍵核心技術(shù)、裝備和集成優(yōu)化設(shè)計(jì)研究。
02、如何看待儲(chǔ)能的產(chǎn)業(yè)鏈
在儲(chǔ)能的開篇中，限于篇幅我們并沒有覆蓋到產(chǎn)業(yè)鏈，而更多的指出儲(chǔ)能這條賽道的重要性和價(jià)值。實(shí)際上，儲(chǔ)能的產(chǎn)業(yè)鏈也是以電池為核心的，不少環(huán)節(jié)甚至比動(dòng)力電池更復(fù)雜。
我們先看下儲(chǔ)能的產(chǎn)業(yè)鏈整體情況，上游包括電池、PCS、BMS等設(shè)備系統(tǒng)，中游主要是儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，下游則是電廠、電網(wǎng)、風(fēng)、光伏電站終端用戶等。
一套完整的電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲(chǔ)能變流器（PCS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。其中，電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的也是最貴的構(gòu)成部分；電池管理系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測(cè)、保護(hù)和均衡等；能量管理系統(tǒng)負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等；儲(chǔ)能變流器可以控制儲(chǔ)能電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流電的頻繁變換。
圖8：儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，資料來源：派能科技招股書
圖9：電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖，資料來源：派能科技招股書
1)電池
在儲(chǔ)能系統(tǒng)中，電芯成本占比近60%，因此，電池的成本下降成為整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降的主力。過去十年間，鋰電池價(jià)格從1191美元/kWh下降到137美元/kWh，從而帶動(dòng)整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降約80%，各大電池企業(yè)的貢獻(xiàn)可謂功不可沒。這里面的參與者是大家的“老相識(shí)”寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科等電池廠商。
圖10：儲(chǔ)能系統(tǒng)成本構(gòu)成，資料來源：CNESA
2)儲(chǔ)能逆變器
儲(chǔ)能逆變器擔(dān)任儲(chǔ)能電池和電網(wǎng)之間的電力轉(zhuǎn)換，在很大程度上影響了儲(chǔ)能系統(tǒng)的壽命。和光伏系統(tǒng)中的逆變器不同的是，儲(chǔ)能逆變器需要雙向變流，單體價(jià)值含量高（這句話值得劃重點(diǎn)），而且對(duì)電壓值和穩(wěn)定性有更高的要求，特別是在大型儲(chǔ)能電站中。
面對(duì)儲(chǔ)能逆變器的藍(lán)海市場(chǎng)，不少中國(guó)光伏逆變器主動(dòng)切入，意圖搶占先機(jī)。比如有陽光電源、固德威、德業(yè)股份、星云股份和錦浪科技等。
圖11：2021年中國(guó)儲(chǔ)能逆變器競(jìng)爭(zhēng)格局（按出貨量計(jì)），資料來源：CNESA
3)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商
最后講到儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，顧名思義就是根據(jù)不同的終端應(yīng)用場(chǎng)景、不同客戶需求設(shè)計(jì)出相應(yīng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)，將電池、BMS、PCS、EMS等各個(gè)組件和軟件集成為一個(gè)整體，確保其在特定的工況下穩(wěn)定、高效運(yùn)行。這就非常類似當(dāng)年電腦行業(yè)聯(lián)想所干的事情。
至于行業(yè)參與者，除了前面提到的派能科技，還有陽光電源、海博思創(chuàng)、上海電氣、南都電源等。
圖12：儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要玩家，資料來源：光大證券
03、如何理性看待當(dāng)前儲(chǔ)能的高估值？
相比其它新能源板塊，儲(chǔ)能的這波行情頗有一騎絕塵而去的氣勢(shì)，為什么儲(chǔ)能可以一枝獨(dú)秀？其實(shí)，此前在碳中和賽道中只有儲(chǔ)能沒有被重點(diǎn)關(guān)注到，相關(guān)標(biāo)的漲幅水平較低。相較而言，光伏、鋰電池等新能源板塊已經(jīng)走出了波瀾壯闊的行情，寧德、通威、隆基等龍頭早就被主流資金挖掘，甚至都被放在顯微鏡下研究了。過去一年多，儲(chǔ)能的基本面不斷在兌現(xiàn)，行業(yè)增速也起來了，綜上也就不難理解儲(chǔ)能一下飛上枝頭成鳳凰。
不過從最近儲(chǔ)能板塊的股價(jià)走勢(shì)觀察，超前兌現(xiàn)的味道已經(jīng)相當(dāng)濃厚，即使是從去年年初就看好儲(chǔ)能的筆者，也不得不心生一些畏高情緒。不少儲(chǔ)能個(gè)股估值動(dòng)輒上百倍，價(jià)格一點(diǎn)不便宜。我們十分理解投資者對(duì)儲(chǔ)能風(fēng)口的向往，但是拋開業(yè)績(jī)兌現(xiàn)光談成長(zhǎng)空間，你怎么知道這支穿云箭最后射向的不是自己。
換句話說，儲(chǔ)能現(xiàn)在是歌舞升平，一片繁榮。但是行業(yè)增速一旦追不上股價(jià)漲勢(shì)，業(yè)績(jī)無法及時(shí)兌現(xiàn)，大炒之后回調(diào)是在所難免的。對(duì)于個(gè)股而言，儲(chǔ)能行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇，從增量市場(chǎng)過渡到存量市場(chǎng)勢(shì)必存在盈利波動(dòng)。
的確，從長(zhǎng)周期來看，我們不用太操心儲(chǔ)能的需求端。但是短期，高估值就是收益的敵人。在我們看來，儲(chǔ)能非常像一個(gè)學(xué)會(huì)走路的幼童，未來一定會(huì)快速奔跑，但這個(gè)過程中摔跟頭是早晚的事情。
正因如此，對(duì)于儲(chǔ)能這個(gè)風(fēng)口，我們既要有“不畏浮云遮望眼”的定力，也要有“直掛云帆濟(jì)滄?！钡拈L(zhǎng)期主義。
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