文|港股解碼 燕十四
同花順數(shù)據(jù)顯示,截至7月21日,A股市場的303家鋰電池概念股中,已經(jīng)有127家預(yù)告了2022年上半年的業(yè)績情況。
受益于行業(yè)的高景氣,預(yù)計上半年歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍(取預(yù)告凈利增速的中值進行測算)的鋰電池上市公司達(dá)到了69家。其中不乏天齊鋰業(yè)(002466.SZ)、融捷股份(002192.SZ)、天華超凈(300390.SZ)這樣歸母凈利潤同比暴增十?dāng)?shù)倍甚至數(shù)十倍的存在。
振華新材(688707.SH)于7月21日披露的中期業(yè)績預(yù)告,預(yù)計公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元-7億元,同比增長330.29%-363.39%。
總的來看,其上半年的業(yè)績表現(xiàn)雖然不如天齊鋰業(yè)等公司,但放在整個市場中依舊算是非常亮眼。
產(chǎn)品量價齊升,上半年凈利已超2021年全年
振華新材成立于2004年,并在2021年9月順利登陸科創(chuàng)板。自成立以來,該公司就專注鋰電正極材料的研發(fā),主攻單晶三元技術(shù)路線,于2009年推出首代一次顆粒大單晶NCM523產(chǎn)品,2014年在新能源汽車上批量應(yīng)用。后續(xù)又于2016年及2017年推出第二、第三代大單晶5系中鎳產(chǎn)品。2018年起,該公司順應(yīng)高鎳趨勢,先后開發(fā)單晶6系及8系產(chǎn)品,目前已實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。
目前,在振華新材的產(chǎn)品中,單晶NCM三元正極占據(jù)絕對地位,其中以中鎳為主。此外,該公司還小批量生產(chǎn)鈷酸鋰及復(fù)合三元正極材料,供應(yīng)3C消費電池。
在股東背景方面,其實控人為國資委下屬企業(yè)中國電子。另外,通過參與IPO配售,寧德時代(300750.SZ)、孚能科技(688567.SH)等一些國內(nèi)主流電池廠商也成了振華新材的股東。
從近些年數(shù)據(jù)來看,受2019年國內(nèi)新能源汽車補貼退坡,2020年新冠疫情影響且寧德時代訂單執(zhí)行延后等因素影響,振華新材業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢。
不過,振華新材隨后在2021年迎來了大幅回暖,其中營收同比大增432.07%至55.15億元,歸母凈利潤同比增長343.34%至4.13億元,均創(chuàng)下了歷史新高。
另外,振華新材的銷售毛利率由2020年的5.87%增至了2021年的14.59%,銷售凈利率更是一舉由-16.36%扭轉(zhuǎn)至7.48%。
據(jù)了解,2021年業(yè)績之所以能錄得大幅增長,主要是振華新材產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺帶來的積極成果。
據(jù)悉,振華新材全年正極材料的銷量為3.4萬噸,同比增長278%,其中三元材料銷量3.3萬噸,同比增長306%。
還有一點值得關(guān)注,振華新材的高鎳8系三元正極材料于2021年開始放量增長,期內(nèi)錄得營收20.86億元,同比增長36.5倍,營收占比由2020年的5.37%迅速提高到了2021年的38%。
而此次2022年上半年的業(yè)績預(yù)告顯示,振華新材預(yù)計期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元-7億元,同比增長330.29%至363.39%;預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤6.4億元-6.9億元,同比增長336.02%至370.08%,已經(jīng)超過了去年全年的業(yè)績。
振華新材稱,今年上半年業(yè)績大增主要有三方面的因素:
其一,義龍二期項目產(chǎn)能釋放使得銷量同比增加,且期內(nèi)原材料價格高企也帶動公司正極材料銷售價格相應(yīng)提升。
其二,產(chǎn)能利用率處于相對高位,規(guī)模效應(yīng)釋放帶動降本增效,同時基于前期的布局,原材料成本得以有效控制。
其三,正極材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,高鎳、中高鎳低鈷產(chǎn)品放量,提升了盈利能力。
但是,從單季度表現(xiàn)來看,振華新材業(yè)績二季度表現(xiàn)并非完美無瑕。結(jié)合一季度的業(yè)績來看,振華新材第二季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元-3.58億元,同比增長316.22%-383.78%,環(huán)比下降9.94%至4.68%。
披露業(yè)績預(yù)告之后,振華新材股價出現(xiàn)走弱的情況。7月22日,振華新材股價僅收漲1.25%;截至發(fā)稿前(7月25日),振華新材股價跌幅為2.77%,報77.0元/股。
某種層面上講,二季度振華新材業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了些許增長乏力,一定程度上或影響了市場給予振華新材下一階段業(yè)績及估值預(yù)期。
高鎳化、單晶化打開成長空間,鈉電池或成第二增長極
眾所周知,正極材料主要用于新能源汽車的鋰電池中,且是影響最大、成本占比最高的材料。
因此,振華新材后續(xù)業(yè)績能否延續(xù)2021年以及2022年上半年的增勢主要取決于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。
在過去的2021年,我國動力電池裝機量140GWh,同比增長127%。在2022年上半年,新能源汽車行業(yè)還在高速發(fā)展,整個行業(yè)的銷量也在持續(xù)增加,這也是振華新材期內(nèi)業(yè)績暴增的最根本的原因。
而據(jù)高工鋰電預(yù)測,2025年我國新能源汽車滲透率將高達(dá)20%,預(yù)計我國鋰電池裝機量未來繼續(xù)保持高景氣增長態(tài)勢。
再加上小動力、3C市場需求,將帶動三元正極材料出貨量不斷提升。國海證券預(yù)計2021年-2025年全球三元正極材料出貨量將保持持續(xù)增長,2025年全球三元正極材料出貨量有望達(dá)到150萬噸。
從行業(yè)的競爭格局來看,目前三元正極行業(yè)內(nèi)NCM111(低鎳)(111指的是鎳鈷錳的比例為1:1:1,后同)、523(中鎳)、622(中高鎳)、811(高鎳)等正極長期共存,且中低鎳產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低,競爭較為激烈,這也使得競爭格局較為分散。
數(shù)據(jù)顯示,全球2021年三元正極行業(yè)CR5為38%,CR3為24%。我國2021年三元正極行業(yè)CR5為55%,CR3為38%,前三分別為容百科技(688005.SH)14%,當(dāng)升科技(300073.SZ)12%,巴莫科技12%。
而在能量密度提升、安全性提高、材料價格下降的大背景下,未來高鎳化、單晶化將有望成為三元正極技術(shù)迭代的大趨勢。
在高鎳化領(lǐng)域,由于工藝復(fù)雜,進入壁壘較高,其集中度顯著高于三元正極整體市場。2021年高鎳三元CR5達(dá)85%,其中容百科技、巴莫科技綁定寧德時代,市占率分別為35%、23%,和其他廠商差距顯著,振華新材的高鎳在放量后,市占率已經(jīng)提升到了7%,進入高鎳前五名。
雖然在高鎳化領(lǐng)域與頭部企業(yè)還有很長一段距離,但在傳統(tǒng)的單晶化領(lǐng)域,振華新材依舊是龍頭。
在單晶化領(lǐng)域,單晶材料沒有晶界,不易開裂,可提升能量密度和循環(huán)穩(wěn)定性,單晶三元成了國內(nèi)動力電池企業(yè)的主流選擇之一。
據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù),2021年1-11月單晶三元CR5為80%,集中度高于三元正極整體市場。其中振華新材得益于單晶產(chǎn)研布局較早,市占率為26%,名列榜首。
在理想競爭環(huán)境之下,高鎳化、單晶化產(chǎn)品進一步放量,有望為振華新材打開成長的空間。
值得注意的是,除了鋰電池外,振華新材還在近期大熱的鈉離子電池領(lǐng)域早早進行了布局。
經(jīng)查詢,鈉電池循環(huán)壽命和能量密度相較鋰電池偏低,在動力電池領(lǐng)域存在一定劣勢。不過,由于鈉離子儲量為鋰儲量420倍,存量豐富、價格低廉,理論BOM成本較鋰電池可減低30%-40%,且鈉電池安全性、高低溫、快充性能更優(yōu)異,因此在儲能、兩輪車等市場具備廣闊應(yīng)用空間。
在這個領(lǐng)域,目前寧德時代、中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源的進度領(lǐng)先,派能科技、鵬輝能源、欣旺達(dá)等二線電池廠商及賁安能源、星空鈉電等初創(chuàng)企業(yè)也積極推進布局。
根據(jù)振華新材的公告,截至今年一季度,其鈉電池正極產(chǎn)品已進入中試階段,已經(jīng)向國內(nèi)主流鈉電池企業(yè)進行噸級送樣。
從產(chǎn)業(yè)化進程來看,振華新材鈉電池正極由于采用層狀氧化物路線,可和現(xiàn)有三元產(chǎn)能進行切換,目前產(chǎn)能可做到百噸級左右。
后續(xù)一旦鈉電池大規(guī)模商用,那么振華新材的鈉電池正極產(chǎn)品將有望成為鋰電池正極材料之外的第二增長極。
結(jié)語
綜合而言,振華新材處在一條前景比較光明的賽道上,且當(dāng)下50倍左右市盈率估值縱向看不算高,橫向看則處于電池化學(xué)品行業(yè)的平均估值附近。
不過,經(jīng)過此前的狂飆猛進,大部分新能源汽車相關(guān)概念股的股價都有大幅上漲,積累了非常多的獲利盤,目前行情有一些退潮的跡象,而振華新材的股價處于歷史高點附近,后續(xù)或許需要注意跟隨板塊回調(diào)的風(fēng)險。