文|港股解碼 燕十四

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，A股市場的303家鋰電池概念股中，已經(jīng)有127家預告了2022年上半年的業(yè)績情況。

受益于行業(yè)的高景氣，預計上半年歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍（取預告凈利增速的中值進行測算）的鋰電池上市公司達到了69家。其中不乏天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、融捷股份（002192.SZ）、天華超凈（300390.SZ）這樣歸母凈利潤同比暴增十數(shù)倍甚至數(shù)十倍的存在。

振華新材（688707.SH）于7月21日披露的中期業(yè)績預告，預計公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元-7億元，同比增長330.29%-363.39%。

總的來看，其上半年的業(yè)績表現(xiàn)雖然不如天齊鋰業(yè)等公司，但放在整個市場中依舊算是非常亮眼。

產(chǎn)品量價齊升，上半年凈利已超2021年全年

振華新材成立于2004年，并在2021年9月順利登陸科創(chuàng)板。自成立以來，該公司就專注鋰電正極材料的研發(fā)，主攻單晶三元技術路線，于2009年推出首代一次顆粒大單晶NCM523產(chǎn)品，2014年在新能源汽車上批量應用。后續(xù)又于2016年及2017年推出第二、第三代大單晶5系中鎳產(chǎn)品。2018年起，該公司順應高鎳趨勢，先后開發(fā)單晶6系及8系產(chǎn)品，目前已實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。

目前，在振華新材的產(chǎn)品中，單晶NCM三元正極占據(jù)絕對地位，其中以中鎳為主。此外，該公司還小批量生產(chǎn)鈷酸鋰及復合三元正極材料，供應3C消費電池。

在股東背景方面，其實控人為國資委下屬企業(yè)中國電子。另外，通過參與IPO配售，寧德時代（300750.SZ）、孚能科技（688567.SH）等一些國內(nèi)主流電池廠商也成了振華新材的股東。

從近些年數(shù)據(jù)來看，受2019年國內(nèi)新能源汽車補貼退坡，2020年新冠疫情影響且寧德時代訂單執(zhí)行延后等因素影響，振華新材業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢。

不過，振華新材隨后在2021年迎來了大幅回暖，其中營收同比大增432.07%至55.15億元，歸母凈利潤同比增長343.34%至4.13億元，均創(chuàng)下了歷史新高。

另外，振華新材的銷售毛利率由2020年的5.87%增至了2021年的14.59%，銷售凈利率更是一舉由-16.36%扭轉(zhuǎn)至7.48%。

據(jù)了解，2021年業(yè)績之所以能錄得大幅增長，主要是振華新材產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺帶來的積極成果。

據(jù)悉，振華新材全年正極材料的銷量為3.4萬噸，同比增長278%，其中三元材料銷量3.3萬噸，同比增長306%。

還有一點值得關注，振華新材的高鎳8系三元正極材料于2021年開始放量增長，期內(nèi)錄得營收20.86億元，同比增長36.5倍，營收占比由2020年的5.37%迅速提高到了2021年的38%。

而此次2022年上半年的業(yè)績預告顯示，振華新材預計期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元-7億元，同比增長330.29%至363.39%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤6.4億元-6.9億元，同比增長336.02%至370.08%，已經(jīng)超過了去年全年的業(yè)績。

振華新材稱，今年上半年業(yè)績大增主要有三方面的因素：

其一，義龍二期項目產(chǎn)能釋放使得銷量同比增加，且期內(nèi)原材料價格高企也帶動公司正極材料銷售價格相應提升。

其二，產(chǎn)能利用率處于相對高位，規(guī)模效應釋放帶動降本增效，同時基于前期的布局，原材料成本得以有效控制。

其三，正極材料產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，高鎳、中高鎳低鈷產(chǎn)品放量，提升了盈利能力。

但是，從單季度表現(xiàn)來看，振華新材業(yè)績二季度表現(xiàn)并非完美無瑕。結(jié)合一季度的業(yè)績來看，振華新材第二季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元-3.58億元，同比增長316.22%-383.78%，環(huán)比下降9.94%至4.68%。

披露業(yè)績預告之后，振華新材股價出現(xiàn)走弱的情況。7月22日，振華新材股價僅收漲1.25%；截至發(fā)稿前（7月25日），振華新材股價跌幅為2.77%，報77.0元/股。

某種層面上講，二季度振華新材業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了些許增長乏力，一定程度上或影響了市場給予振華新材下一階段業(yè)績及估值預期。

高鎳化、單晶化打開成長空間，鈉電池或成第二增長極

眾所周知，正極材料主要用于新能源汽車的鋰電池中，且是影響最大、成本占比最高的材料。

因此，振華新材后續(xù)業(yè)績能否延續(xù)2021年以及2022年上半年的增勢主要取決于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。

在過去的2021年，我國動力電池裝機量140GWh，同比增長127%。在2022年上半年，新能源汽車行業(yè)還在高速發(fā)展，整個行業(yè)的銷量也在持續(xù)增加，這也是振華新材期內(nèi)業(yè)績暴增的最根本的原因。

而據(jù)高工鋰電預測，2025年我國新能源汽車滲透率將高達20%，預計我國鋰電池裝機量未來繼續(xù)保持高景氣增長態(tài)勢。

再加上小動力、3C市場需求，將帶動三元正極材料出貨量不斷提升。國海證券預計2021年-2025年全球三元正極材料出貨量將保持持續(xù)增長，2025年全球三元正極材料出貨量有望達到150萬噸。

從行業(yè)的競爭格局來看，目前三元正極行業(yè)內(nèi)NCM111（低鎳）（111指的是鎳鈷錳的比例為1:1:1，后同）、523（中鎳）、622（中高鎳）、811（高鎳）等正極長期共存，且中低鎳產(chǎn)品技術壁壘較低，競爭較為激烈，這也使得競爭格局較為分散。

數(shù)據(jù)顯示，全球2021年三元正極行業(yè)CR5為38%，CR3為24%。我國2021年三元正極行業(yè)CR5為55%，CR3為38%，前三分別為容百科技（688005.SH）14%，當升科技（300073.SZ）12%，巴莫科技12%。

而在能量密度提升、安全性提高、材料價格下降的大背景下，未來高鎳化、單晶化將有望成為三元正極技術迭代的大趨勢。

在高鎳化領域，由于工藝復雜，進入壁壘較高，其集中度顯著高于三元正極整體市場。2021年高鎳三元CR5達85%，其中容百科技、巴莫科技綁定寧德時代，市占率分別為35%、23%，和其他廠商差距顯著，振華新材的高鎳在放量后，市占率已經(jīng)提升到了7%，進入高鎳前五名。

雖然在高鎳化領域與頭部企業(yè)還有很長一段距離，但在傳統(tǒng)的單晶化領域，振華新材依舊是龍頭。

在單晶化領域，單晶材料沒有晶界，不易開裂，可提升能量密度和循環(huán)穩(wěn)定性，單晶三元成了國內(nèi)動力電池企業(yè)的主流選擇之一。

據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年1-11月單晶三元CR5為80%，集中度高于三元正極整體市場。其中振華新材得益于單晶產(chǎn)研布局較早，市占率為26%，名列榜首。

在理想競爭環(huán)境之下，高鎳化、單晶化產(chǎn)品進一步放量，有望為振華新材打開成長的空間。

值得注意的是，除了鋰電池外，振華新材還在近期大熱的鈉離子電池領域早早進行了布局。

經(jīng)查詢，鈉電池循環(huán)壽命和能量密度相較鋰電池偏低，在動力電池領域存在一定劣勢。不過，由于鈉離子儲量為鋰儲量420倍，存量豐富、價格低廉，理論BOM成本較鋰電池可減低30%-40%，且鈉電池安全性、高低溫、快充性能更優(yōu)異，因此在儲能、兩輪車等市場具備廣闊應用空間。

在這個領域，目前寧德時代、中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源的進度領先，派能科技、鵬輝能源、欣旺達等二線電池廠商及賁安能源、星空鈉電等初創(chuàng)企業(yè)也積極推進布局。

根據(jù)振華新材的公告，截至今年一季度，其鈉電池正極產(chǎn)品已進入中試階段，已經(jīng)向國內(nèi)主流鈉電池企業(yè)進行噸級送樣。

從產(chǎn)業(yè)化進程來看，振華新材鈉電池正極由于采用層狀氧化物路線，可和現(xiàn)有三元產(chǎn)能進行切換，目前產(chǎn)能可做到百噸級左右。

后續(xù)一旦鈉電池大規(guī)模商用，那么振華新材的鈉電池正極產(chǎn)品將有望成為鋰電池正極材料之外的第二增長極。

結(jié)語

綜合而言，振華新材處在一條前景比較光明的賽道上，且當下50倍左右市盈率估值縱向看不算高，橫向看則處于電池化學品行業(yè)的平均估值附近。

不過，經(jīng)過此前的狂飆猛進，大部分新能源汽車相關概念股的股價都有大幅上漲，積累了非常多的獲利盤，目前行情有一些退潮的跡象，而振華新材的股價處于歷史高點附近，后續(xù)或許需要注意跟隨板塊回調(diào)的風險。