文|金融觀察團
經(jīng)歷了“AI四小龍”的輪番上市熱潮后，人工智能行業(yè)逐漸降溫，直到半年后的今天，AI領域才又迎來一陣活水。日前，由阿里巴巴、聯(lián)想、富士康、聯(lián)發(fā)科、中民投、深創(chuàng)投、中信證券等眾多知名機構加持的AI明星獨角獸——思必馳科技股份有限公司（以下簡稱“思必馳”）正式向科創(chuàng)板遞交招股說明書，開啟IPO進程。
市場估算，思必馳發(fā)行的初始市值或將超過百億元。但與AI行業(yè)的眾多領軍企業(yè)相比，這個名不見經(jīng)傳的小獨角獸體量似乎不值一提。而在其IPO“趕考”路上，AI行業(yè)的種種困境，正在逐漸浮出水面。而思必馳也與大部分AI公司一樣，毛利率持續(xù)下挫、研發(fā)支出不斷增長、盈利節(jié)點遙遙無期、業(yè)務轉型頻繁受挫……關鍵時期，阿里、聯(lián)想等明星股東紛紛減持。但如今，思必馳賬面只剩3億元，按照目前的虧損速度，只夠燒一年時間。
體量雖小虧損不少，研發(fā)投入居高不下
思必馳成立于2007年，是一家專注于對話式人工智能（AI）平臺的科技公司。其自主研發(fā)了新一代人機交互平臺和人工智能芯片，并為車聯(lián)網(wǎng)、loT及眾多行業(yè)場景合作伙伴提供自然語言交互解決方案。
從公司業(yè)務來看，思必馳的科技屬性十分明確，提供“云+芯”的一體化解決方案，擁有當下多場景解決方案的必備技術。招股書顯示，2019-2021年，思必馳營收也呈現(xiàn)出明顯上漲態(tài)勢，分別達到1.15億元、2.37億元和3.07億元。
盡管營收逐年增長，但按年計算，思必馳的營收增速已經(jīng)開始呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢，2020年同比增速還在106.36%，到了2021年，營收增長率已經(jīng)直線滑落至29.87%。
單絲不成線，獨木不成林。招股書中，思必馳也列出了同行業(yè)的可對比公司，包括我們耳熟能詳?shù)暮畿浛萍?、寒武紀、云從科技、科大訊飛等。以2021年業(yè)績?yōu)槔?，上述四家公司營收分別達到5.73億元、7.21億元、10.76億元和183.14億元。從體量來看，思必馳均與上述“對手”相去甚遠。
與此同時，思必馳還存在著AI科技公司的“通病”：盈利難、高虧損。報告期內(nèi)，思必馳凈虧損分別達到2.83億元、2.15億元、3.35億元，扣非后凈虧損分別達到2.75億元、2.03億元、3.44億元。
眾所周知人工智能領域是個瘋狂燒錢的賽道，剛剛在5月27日登陸科創(chuàng)板的云從科技，2019-2021三年累計虧損23.21億元，與其并稱“AI四小龍”的依圖科技、曠視科技、商湯科技，同期虧損額更是達到60億元、150億元和342億元。這樣看來，思必馳盡管體量較小，但相對虧損幅度也較小，可謂是不幸中的萬幸。
在集體虧損背后，AI科技公司的高研發(fā)投入成為罪魁禍首。以財大氣粗的商湯科技為例，過去四年中，研發(fā)費用率已由2018年的45.9%一路飆漲至2021上半年的107%。思必馳也未能幸免，招股書顯示，過去三年里，公司研發(fā)投入分別達到1.99億元、2.04億元和2.87億元，占據(jù)營收比例達到驚人的173.35%、86.26%和93.25%。
如此高昂的研發(fā)投入，也是這些AI企業(yè)紛紛謀求上市的重要原因之一。以思必馳為例，在IPO前經(jīng)歷6輪融資，先后投入總有數(shù)十億元。然而，研發(fā)支出依然在不斷增長，如果不能盡快融資上市，資金鏈勢必出現(xiàn)斷裂危機。
毛利率持續(xù)下挫，盈利能力成謎
近年來，國內(nèi)人工智能行業(yè)如井噴般爆發(fā)，競爭愈演愈烈。思必馳在招股書中透露，智能語音語言領域，有科大訊飛、云知聲等；人工智能芯片領域，寒武紀也是重要參與方；此外，還有百度等互聯(lián)網(wǎng)公司，也紛紛“跨界”進入人工智能行業(yè)。面臨來自全球科技公司的潛在競爭，“可能導致公司產(chǎn)品價格、利潤率或市場占有率有下降的風險”。
而今，這種風險正在財務數(shù)據(jù)中得到充分體現(xiàn)。報告期內(nèi)，思必馳毛利率雖然較高，但呈現(xiàn)逐年下挫態(tài)勢，分別為72.17%、69.74%和58.15%。
整體毛利率的下挫，與思必馳的業(yè)務變動不無關聯(lián)。招股書顯示，思必馳擁有三項主營業(yè)務：智能人機交互軟件、軟硬一體化人工智能以及對話式人工智能技術服務。其中智能人機交互軟件發(fā)展較為穩(wěn)定，近兩年營收占比均在20%-30%左右；軟硬一體化人工智能則有所提升，到2021年已上升至33%；而公司最為看重的對話式人工智能技術服務，卻從2019年的77%下降至2021年的45%。
從業(yè)務內(nèi)容來看，軟硬一體化人工智能產(chǎn)品主要依賴硬件輸出，包括AI語音芯片、搭載芯片的AI模組以及AI整機終端產(chǎn)品等。而思必馳主要通過智能語音語義技術對上述硬件產(chǎn)品進行研發(fā)、調(diào)試以及改造升級，在通過硬件產(chǎn)品銷售實現(xiàn)拉動營收的最終目的。
值得一提的是，思必馳沒有自營工廠，因此涉及到硬件生產(chǎn)的業(yè)務，全依靠代工模式，也就意味著采購硬件的支出給公司造成較重的成本負擔。而報告期內(nèi)業(yè)務占比上升最快的軟硬一體化人工智能產(chǎn)品，其營業(yè)成本占比高達63.78%，需要承擔重要的材料成本。此外，疊加終端產(chǎn)品定制化需求較高等壓力，帶累這部分業(yè)務毛利率逐漸下滑，已由2019年的28.75%下挫至2021年的19.12%。
結合軟硬一體化人工智能業(yè)務占比的逐年增長情況來看，如果思必馳繼續(xù)采取代工模式，那么采購成本必將有增無減，直接后果是導致毛利率的進一步下挫，進而拖累公司整體盈利表現(xiàn)。而如果思必馳選擇自建工廠，那么從置地到廠房建設再到生產(chǎn)線的搭建，日益激烈的行業(yè)競爭可能不會給到思必馳如此寬裕的準備時間。
此外，另外兩大主營業(yè)務對話式人工智能技術以及智能人機交互軟件產(chǎn)品，都依賴于客戶的購買套數(shù)、開通數(shù)量、調(diào)用次數(shù)、時長等多維度評判，具有訂閱周期限制，因此收益水平極大程度上受到客戶變動及訂閱周期長短的制約。同時，毛利率最高的智能人機交互軟件產(chǎn)品，近三年內(nèi)業(yè)務占比并無明顯提升，對于拉升毛利也并未做出過多影響?！?/p>
對于盈利時間點，思必馳僅在招股書中含糊透露，“盡快實現(xiàn)項目收益，提升經(jīng)營效率和盈利能力”。與之形成鮮明呼應的，是在風險因素警示中的“（公司）未來一定時間內(nèi)無法盈利或無法進行利潤分配的風險”，以及“公司的毛利率可能存在持續(xù)下滑的風險”。
業(yè)務轉型受挫，大客戶變動頻繁
如果說盈利時間點遙不可期，那么思必馳的業(yè)務發(fā)展同樣坎坷重重。作為一家成立已近15年的“老AI”企業(yè)，思必馳的業(yè)務方向探索多次碰壁，導致其未能充分利用這個先發(fā)的時間優(yōu)勢。
成立后不久，思必馳將商業(yè)化落地場景定位于對外漢語業(yè)務，隨后又轉向國內(nèi)英語，不斷在教育領域進行商業(yè)化落地探索。創(chuàng)始人高始興透露，創(chuàng)業(yè)初期曾三次抵押房子為公司融資，商業(yè)化落地舉步維艱：“拿著錘子找釘子，拼命找客戶，讓客戶把人工智能技術用上去，客戶都是半推半就，而且場景有限?！?/p>
然而最初的探索并未成功，教育板塊發(fā)展日益萎縮，思必馳不得不將該板塊業(yè)務進行剝離，最終該業(yè)務被香港上市公司網(wǎng)龍收購，思必馳的初次探索以此告終。
隨后，在移動互聯(lián)網(wǎng)興起后，思必馳將公司定位于對話式人工智能平臺，然而相較AI四小龍所在的計算機視覺領域賽道，語音語義技術不論從形式或是體量都棋差一招，市場規(guī)模也不如前者，一定程度上再次拖累了思必馳的轉型進程。
除了業(yè)務轉型受挫，思必馳的招股書中還暴露了另一嚴重問題：報告期內(nèi)頭部客戶頻繁變動。根據(jù)招股書顯示，2019-2021年，除了OPPO廣東移動通信有限公司穩(wěn)定處在前五客戶銷售席位中，且金額較為穩(wěn)定，其他大客戶均在三年間不斷輪換，且第一、二位大客戶三年間均只出現(xiàn)過一次。
換言之，這家成立15年之久的AI科技公司，截至目前仍無穩(wěn)定的大客戶收益來源，對于公司未來發(fā)展而言，是極大的不確定性因素。客戶分散且變動頻繁，也就意味著公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平都將處在動蕩之中。
與此同時，思必馳在報告期內(nèi)頻繁發(fā)生股權變動，且多輪融資背后的“明星機構”光環(huán)也正在減弱。從2020年3月開始，阿里巴巴和聯(lián)想在一年內(nèi)先后兩次拋售思必馳部分股權。此外，聯(lián)想、啟迪創(chuàng)新還因此失去了對思必馳董事的提名，更導致公司估值有所收縮。
具體來看，阿里巴巴的股權比例由最初的18.32%降至13.22%，聯(lián)想則由8.13%降至5.21%，并且后者還曾向思必馳提名股東，但在2020年4月后，王明耀（聯(lián)想之星提名股東）不再擔任思必馳董事，聯(lián)想這一權力也因此終止。
另外，2020年8月，思必馳Pre-IPO輪融資估值達到45億元，但到同年10月，阿里巴巴和聯(lián)想完成兩輪減持后，公司估值縮至43億元，可見股東減持對于公司的前景發(fā)展出現(xiàn)了一定不利影響。
資本離場只是思必馳困境的冰山一角。截至2021年底，思必馳賬面僅剩現(xiàn)金3億多元，相當于三費（研發(fā)、銷售、管理費用）的二分之一，如果再不進行IPO融資上市，未來的發(fā)展更將舉步維艱。
結語
僅僅從科創(chuàng)板上市標準來看：預計市值不低于15億元、最近一年營業(yè)收入不低于2億元、最近三年累計研發(fā)投入占比營收不低于15%，思必馳已經(jīng)輕松滿足上述條件。然而IPO僅僅是一個開端，資本市場不相信眼淚，當危機演化到不可收拾的地步，思必馳的至暗時刻才算剛剛開始。