文|翠鳥資本
新湖期貨正緊鑼密鼓備戰(zhàn)IPO。
新湖期貨預(yù)披露的招股書顯示:本次發(fā)行股數(shù)不超過1.2億股,占發(fā)行后總股本的25%;本次募集資金將全部用于補(bǔ)充公司資本金,擴(kuò)展相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù),完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
目前登陸A股的上市期貨公司包括南華期貨、瑞達(dá)期貨和永安期貨,新湖期貨處于什么樣的競爭地位?期貨公司上市潮中,有哪些面風(fēng)險投資者需要關(guān)注?
收入風(fēng)險點
2019-2021年,新湖期貨分別實現(xiàn)營業(yè)收入58.48億元、73.64億元和77.6億元,同期歸母凈利潤分別為2429萬元、7317萬元和1.61億元。
傭金收入是一家金融交易機(jī)構(gòu)的核心武器,因此考察經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率指標(biāo),能夠看出一家期貨公司的競爭實力。
據(jù)新湖期貨招股書,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率=(經(jīng)紀(jì)手續(xù)費凈收入+交易所減收手續(xù)費收入)/成交金額。按照上述公式計算之后,新湖期貨在全行業(yè)中處于墊底的位置。
如下圖所示,新湖期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率水平低于同行業(yè)的平均傭金水平,包括瑞達(dá)期貨、南華期貨、永安期貨和弘業(yè)期貨。
招股書這樣解釋:由于新湖期貨規(guī)模較小,基于劇烈的市場競爭,適當(dāng)?shù)慕档蛡蚪鹇蕘硗卣故袌龇蓊~,同時發(fā)行人主要客戶中專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者較多,專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易規(guī)模大,傭金率相對較低。
另有一點也很奇怪。如下圖:新湖期貨的保證金存款利率在業(yè)內(nèi)也屬于偏低的情況。
這個利率影響著新湖期貨的一項重要收入數(shù)據(jù)。
利息收入主要源自客戶保證金及公司自有資金存款產(chǎn)生的利息,2019年-2021年新湖期貨實現(xiàn)保證金存款利息收入分別為7045.92萬元、8394.45萬元和1.12億元,占扣除銷售貨物成本后的營業(yè)收入比例分別為28.77%、25.7%和21.55%。
對此,新湖期貨自己也在招股書中提示了風(fēng)險:如果未來公司客戶保證金存款規(guī)模和自有資金存款規(guī)模大幅度下滑,或者利率水平出現(xiàn)大幅下滑,可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)利息收入下滑的風(fēng)險。如果未來行業(yè)政策發(fā)生變化,或者保證金存款利息的分配規(guī)則發(fā)生變化,則公司的利息收入也可能存在下滑的風(fēng)險,上述因素都將直接影響到凈利潤變化。
基差貿(mào)易業(yè)務(wù)客戶變化大
新湖期貨有一項基差貿(mào)易業(yè)務(wù),涉及的主要客戶為大宗商品相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的實體企業(yè),包括貿(mào)易商、加工企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)、終端用戶等。
據(jù)招股書,2019年-2021年新湖期貨基差貿(mào)易業(yè)務(wù)前五名客戶及與其交易情況如下:
值得注意的是,2019年頭號客戶是上海期貨交易所,占到當(dāng)年銷售收入比例的30%。
然而,2020年開始,基差貿(mào)易客戶的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,上海期貨交易所消失了,取而代之的是多家科技有限公司和貿(mào)易有限公司,單一客戶的基差貿(mào)易銷售收入比例降到6%以下,再也沒有出現(xiàn)此前30%占比的單體客戶。
火速提薪的懸疑
員工薪酬水平也是衡量期貨公司業(yè)內(nèi)競爭力的一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)。
招股書顯示,新湖期貨的人均薪酬從2020年的23.43萬元躍升至2021年的36.33萬元,漲薪幅度高達(dá)55%,在金融行業(yè)可謂火箭發(fā)射的水準(zhǔn)。
對比發(fā)現(xiàn):2019年全行業(yè)平均薪酬水平是23.96萬元,新湖期貨是低于當(dāng)年平均水平的。2020年也出現(xiàn)了相當(dāng)情況,相當(dāng)于員工薪酬繼續(xù)徘徊在平均線下。
但2021年末薪酬快速上升,不僅超過平均線8萬元,而且成為上市期貨公司中僅次于永安期貨的機(jī)構(gòu),大幅領(lǐng)先其他機(jī)構(gòu)。
一個關(guān)鍵問題就來了:2021年新湖期貨的薪酬制度究竟做了什么改變,恰好在備案IPO之際,這是和時間在賽跑嗎?