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預期回報難超風險,Snap商業(yè)化能否擺脫廣告依賴?

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預期回報難超風險,Snap商業(yè)化能否擺脫廣告依賴?

現(xiàn)階段的Snap值得投資,為什么?

文|美股研究社

Snap是一家快速發(fā)展的社交媒體和通信公司,在全球擁有超過 3.3 億日活躍用戶,它將在美東時間7月21日美股盤后發(fā)布財報。

自首次公開募股以來,Snap能夠一直提高 ARPU,部分原因在于它能夠?qū)⒃鰪姮F(xiàn)實整合到廣告中,使其更具沉浸感、吸引力,并能夠為廣告商提供更好的結(jié)果。

然而,我并不認為現(xiàn)階段的Snap值得投資,為什么?

AR廣告獨具特色,但收入模式單一

Snap的核心移動應用程序 Snapchat 允許人們聊天并將圖像和短視頻發(fā)送給他們的朋友,這些用戶自制內(nèi)容被稱為 Snaps。

與大多數(shù)社交媒體平臺一樣,Snap 的大部分收入來自廣告。它為其合作伙伴提供廣泛的廣告風格,例如增強現(xiàn)實廣告、故事廣告、不可跳過的廣告等等。

Snap 還提供活動管理和投放工具,以盡可能輕松地在 Snapchat 上投放廣告,并提供第一方和第三方解決方案,使廣告商能夠衡量其廣告的有效性。

這些廣告強調(diào) AR 的特性。我已經(jīng)很長時間沒有使用 Snapchat,所以它在增強現(xiàn)實方面取得的進步讓我既驚訝又印象深刻。

根據(jù)他們的第一季度報告,Snap 發(fā)現(xiàn) Snapchat 上超過一半的購物者認可 AR 讓他們對產(chǎn)品質(zhì)量更有信心。

此外,由于無風險的“先試后買”體驗,AR 引導式購買導致退貨減少 25%,說明這種方式很可能是廣告的未來。但對于一家上市社交媒體公司來說,過于依賴單一的收入方式顯然不夠穩(wěn)妥。

應用評分偏低,用戶群體年齡特征明顯

我也會對 Snap 的品牌表示贊賞,因為它是一款非常知名的應用程序。然而,快速瀏覽一下應用商店,就會發(fā)現(xiàn)它不一定是最受歡迎的,它的評分低于平均水平。

蘋果商店的5星滿分標準來看,Instagram 評分為 4.7,WhatsApp 評分為 4.7,TikTok 評分為 4.8,而Snap只有3.6。

另外,Snap在 13-34 歲人口中具備高滲透率,但它在北美只有 24% 的智能手機普及率。

疑問隨之而來:Snapchat 真的能夠擴展到其目標 13-34 歲的受眾群體之外嗎?

因為北美 24% 的滲透率可能看起來像是一個機會,但前提是他們寄希望于一群未來 50 歲的 Snapchatter。鑒于此,我認為它可能難以在平均年齡更高的人群中實現(xiàn)用戶增長。

領導團隊持股比例過高或成隱患

Snap的優(yōu)勢是它的創(chuàng)始人團隊擁有足夠的管理權。不僅聯(lián)合創(chuàng)始人 Evan Spiegel 擔任 CEO,另一位聯(lián)合創(chuàng)始人 Robert Murphy 也是 Snap 的首席技術官。

同時,Snap 的內(nèi)部人持股比例非常高,Spiegel 和 Murphy 總共擁有公司約 22.6% 的股份。

然而,這兩位聯(lián)合創(chuàng)始人合計擁有 99.5% 的投票權,這意味著投資者需要完全相信一個人領導和執(zhí)行其戰(zhàn)略的能力,這一點值得潛在投資者注意。

另一方面,通過瀏覽 Glassdoor了解公司文化,Snap 從員工留下的 612 條評論中獲得了不錯的分數(shù)。這個評分標準下,任何超過 4.0 的分數(shù)都令人印象深刻,而 Snap 在文化與價值觀以及薪酬和福利方面的分數(shù)超過了這一分數(shù)。

然而,該公司在高級管理層上得分很低,這正是我所擔心的。

用戶購買力偏低,盈利能力待加強

Snap 的財務狀況很有趣。Snap 收入增長一直很出色,從 2018 年到 2021 年的復合年增長率約為 52%。然而,其他指標卻并不理想。

隨著 Snap用戶規(guī)模的擴大,成本占收入的百分比本應該減少,但是目前57% 的毛利率很一般。

我不知道怎么評估其EBIT。這家公司只是在賠錢。正如我們從圖中看到的那樣,由于 2021 年表現(xiàn)出色,該公司最近才將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù),但預計 2022 年將大幅放緩,該公司可能會回到燒錢的過去。

Snap 的資產(chǎn)負債表不錯,但還不足以跟上其現(xiàn)金消耗的歷史水平。如果我是 Snap 的股東,我會密切關注來年的自由現(xiàn)金流,因為這家公司需要證明它的商業(yè)模式可以長期盈利。

還值得強調(diào)的是這種現(xiàn)金消耗和高股票薪酬的影響,因為這導致了新股的持續(xù)發(fā)行。從 2017 年到 2022 年,流通股增加了約 42%,而 Snap 的股票下跌了約 39%。對于股東來說,這是一段痛苦的旅程。

與所有高增長、創(chuàng)新的公司一樣,估值很困難。我相信我的方法會讓我了解 Snap 是否被瘋狂地高估或低估,但估值是我最后考慮的事情——從長遠來看,業(yè)務本身的質(zhì)量要重要得多。

首席執(zhí)行官埃文·斯皮格爾最近宣布:“宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化速度肯定比我們發(fā)布第二季度指引時的預期要快得多。因此,盡管我們的收入在第二季度繼續(xù)同比增長,但收入和 EBITDA 很可能會低于我們指導范圍的低端?!?/p>

我假設從 2023 年起將恢復到 25% 的同比增長。Snap 在過去幾年里成功地快速增加了收入,這家公司應該可以繼續(xù)快速增長,只要它成功執(zhí)行其戰(zhàn)略。

再假設自由現(xiàn)金流將保持正數(shù),并且隨著公司規(guī)模的擴大,利潤率應該會繼續(xù)擴大。且Snap繼續(xù)稀釋股東以資助公司的發(fā)展,在我的預測期內(nèi)流通股增加了 28%。

綜上所述,在我的中檔情景中,我可以看到 Snap 的股票到 2026 年實現(xiàn) 15% 的復合年增長率。

對于股票來說,這是一個相當不錯的復合年增長率,但我認為公司面臨著許多挑戰(zhàn),以實現(xiàn)我所假設的收入增長和利潤率擴張。

我首先擔心的是潛在的品牌侵蝕,以及 Snapchat 可能會走上 Vine 等公司的道路。早在 2018 年,我們就看到凱莉·詹納的一條推文如何導致 Snap 的股價暴跌,盡管該公司自那以后取得了成功,但這是一個潛在的危險。

我還認為 Snapchat 在其最新的投資者演示中強調(diào)了另一個機會,我認為這是一個風險:其受眾群體。Snapchat 宣稱它有機會擴大其市場份額,因為它在美國數(shù)字廣告市場的份額不到 2%,盡管它覆蓋了近一半的美國智能手機用戶。

但我不認為這是一個機會;我認為這是 Snapchat 受眾的固有問題。該公司主要針對 13-34 歲的人群,在該年齡段的下半部分擁有大量用戶,并且其 ARPU 遠低于 Twitter 和 Facebook 等競爭對手。這可能是因為購買力較低的年輕人對廣告商沒有吸引力。

Snap 投資者可能會認為這是擴大 ARPU 的機會,并相信使用 Snapchat 的年輕人會隨著年齡的增長繼續(xù)這樣做,增強他們的購買力,從而對廣告商更具吸引力。

然而,我認為年輕的受眾群體將使 Snap 落后于 Meta等競爭對手。即使它能夠創(chuàng)建強大的 AR 輔助廣告,但我它仍將受到用戶購買力不足的限制。年輕的 Snapchat 用戶也不一定會隨著年齡的增長繼續(xù)使用該產(chǎn)品。

最后,我們也不要忘記幾乎每家公司都面臨的風險,那就是經(jīng)濟衰退的風險。作為一家廣告業(yè)務,我認為 Snap 可能會受到更大的影響。

因為廣告是一種簡單的成本,其他公司可以在經(jīng)濟困難時期暫時削減成本,所以不難預計市場廣告預算降低將導致Snap收入的下降。

結(jié)語

總之,S nap具備足夠多的優(yōu)點,也不缺乏需要改進的地方。

它的優(yōu)點是:快速的收入增長、不斷增長的用戶群、國際增長、行業(yè)領先的 AR 驅(qū)動廣告、創(chuàng)始人主導的游戲中的皮膚、大量的數(shù)字廣告順風、合理的股價。

不足之處是:燒錢的歷史,低利潤,可能會受到經(jīng)濟衰退的嚴重影響,聯(lián)合創(chuàng)始人幾乎擁有 100% 的投票權,持續(xù)稀釋股東,年輕的受眾群體可能更難貨幣化。

每個投資者在權衡好壞以做出決定時都是基本個人的風險偏好。上述有足夠的證據(jù)讓我可以否定將 Snap 作為一項投資目標,但我也明白為什么有人認可這家公司,誰是正確的呢?只有時間會證明一切。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

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預期回報難超風險,Snap商業(yè)化能否擺脫廣告依賴?

現(xiàn)階段的Snap值得投資,為什么?

文|美股研究社

Snap是一家快速發(fā)展的社交媒體和通信公司,在全球擁有超過 3.3 億日活躍用戶,它將在美東時間7月21日美股盤后發(fā)布財報。

自首次公開募股以來,Snap能夠一直提高 ARPU,部分原因在于它能夠?qū)⒃鰪姮F(xiàn)實整合到廣告中,使其更具沉浸感、吸引力,并能夠為廣告商提供更好的結(jié)果。

然而,我并不認為現(xiàn)階段的Snap值得投資,為什么?

AR廣告獨具特色,但收入模式單一

Snap的核心移動應用程序 Snapchat 允許人們聊天并將圖像和短視頻發(fā)送給他們的朋友,這些用戶自制內(nèi)容被稱為 Snaps。

與大多數(shù)社交媒體平臺一樣,Snap 的大部分收入來自廣告。它為其合作伙伴提供廣泛的廣告風格,例如增強現(xiàn)實廣告、故事廣告、不可跳過的廣告等等。

Snap 還提供活動管理和投放工具,以盡可能輕松地在 Snapchat 上投放廣告,并提供第一方和第三方解決方案,使廣告商能夠衡量其廣告的有效性。

這些廣告強調(diào) AR 的特性。我已經(jīng)很長時間沒有使用 Snapchat,所以它在增強現(xiàn)實方面取得的進步讓我既驚訝又印象深刻。

根據(jù)他們的第一季度報告,Snap 發(fā)現(xiàn) Snapchat 上超過一半的購物者認可 AR 讓他們對產(chǎn)品質(zhì)量更有信心。

此外,由于無風險的“先試后買”體驗,AR 引導式購買導致退貨減少 25%,說明這種方式很可能是廣告的未來。但對于一家上市社交媒體公司來說,過于依賴單一的收入方式顯然不夠穩(wěn)妥。

應用評分偏低,用戶群體年齡特征明顯

我也會對 Snap 的品牌表示贊賞,因為它是一款非常知名的應用程序。然而,快速瀏覽一下應用商店,就會發(fā)現(xiàn)它不一定是最受歡迎的,它的評分低于平均水平。

蘋果商店的5星滿分標準來看,Instagram 評分為 4.7,WhatsApp 評分為 4.7,TikTok 評分為 4.8,而Snap只有3.6。

另外,Snap在 13-34 歲人口中具備高滲透率,但它在北美只有 24% 的智能手機普及率。

疑問隨之而來:Snapchat 真的能夠擴展到其目標 13-34 歲的受眾群體之外嗎?

因為北美 24% 的滲透率可能看起來像是一個機會,但前提是他們寄希望于一群未來 50 歲的 Snapchatter。鑒于此,我認為它可能難以在平均年齡更高的人群中實現(xiàn)用戶增長。

領導團隊持股比例過高或成隱患

Snap的優(yōu)勢是它的創(chuàng)始人團隊擁有足夠的管理權。不僅聯(lián)合創(chuàng)始人 Evan Spiegel 擔任 CEO,另一位聯(lián)合創(chuàng)始人 Robert Murphy 也是 Snap 的首席技術官。

同時,Snap 的內(nèi)部人持股比例非常高,Spiegel 和 Murphy 總共擁有公司約 22.6% 的股份。

然而,這兩位聯(lián)合創(chuàng)始人合計擁有 99.5% 的投票權,這意味著投資者需要完全相信一個人領導和執(zhí)行其戰(zhàn)略的能力,這一點值得潛在投資者注意。

另一方面,通過瀏覽 Glassdoor了解公司文化,Snap 從員工留下的 612 條評論中獲得了不錯的分數(shù)。這個評分標準下,任何超過 4.0 的分數(shù)都令人印象深刻,而 Snap 在文化與價值觀以及薪酬和福利方面的分數(shù)超過了這一分數(shù)。

然而,該公司在高級管理層上得分很低,這正是我所擔心的。

用戶購買力偏低,盈利能力待加強

Snap 的財務狀況很有趣。Snap 收入增長一直很出色,從 2018 年到 2021 年的復合年增長率約為 52%。然而,其他指標卻并不理想。

隨著 Snap用戶規(guī)模的擴大,成本占收入的百分比本應該減少,但是目前57% 的毛利率很一般。

我不知道怎么評估其EBIT。這家公司只是在賠錢。正如我們從圖中看到的那樣,由于 2021 年表現(xiàn)出色,該公司最近才將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù),但預計 2022 年將大幅放緩,該公司可能會回到燒錢的過去。

Snap 的資產(chǎn)負債表不錯,但還不足以跟上其現(xiàn)金消耗的歷史水平。如果我是 Snap 的股東,我會密切關注來年的自由現(xiàn)金流,因為這家公司需要證明它的商業(yè)模式可以長期盈利。

還值得強調(diào)的是這種現(xiàn)金消耗和高股票薪酬的影響,因為這導致了新股的持續(xù)發(fā)行。從 2017 年到 2022 年,流通股增加了約 42%,而 Snap 的股票下跌了約 39%。對于股東來說,這是一段痛苦的旅程。

與所有高增長、創(chuàng)新的公司一樣,估值很困難。我相信我的方法會讓我了解 Snap 是否被瘋狂地高估或低估,但估值是我最后考慮的事情——從長遠來看,業(yè)務本身的質(zhì)量要重要得多。

首席執(zhí)行官埃文·斯皮格爾最近宣布:“宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化速度肯定比我們發(fā)布第二季度指引時的預期要快得多。因此,盡管我們的收入在第二季度繼續(xù)同比增長,但收入和 EBITDA 很可能會低于我們指導范圍的低端?!?/p>

我假設從 2023 年起將恢復到 25% 的同比增長。Snap 在過去幾年里成功地快速增加了收入,這家公司應該可以繼續(xù)快速增長,只要它成功執(zhí)行其戰(zhàn)略。

再假設自由現(xiàn)金流將保持正數(shù),并且隨著公司規(guī)模的擴大,利潤率應該會繼續(xù)擴大。且Snap繼續(xù)稀釋股東以資助公司的發(fā)展,在我的預測期內(nèi)流通股增加了 28%。

綜上所述,在我的中檔情景中,我可以看到 Snap 的股票到 2026 年實現(xiàn) 15% 的復合年增長率。

對于股票來說,這是一個相當不錯的復合年增長率,但我認為公司面臨著許多挑戰(zhàn),以實現(xiàn)我所假設的收入增長和利潤率擴張。

我首先擔心的是潛在的品牌侵蝕,以及 Snapchat 可能會走上 Vine 等公司的道路。早在 2018 年,我們就看到凱莉·詹納的一條推文如何導致 Snap 的股價暴跌,盡管該公司自那以后取得了成功,但這是一個潛在的危險。

我還認為 Snapchat 在其最新的投資者演示中強調(diào)了另一個機會,我認為這是一個風險:其受眾群體。Snapchat 宣稱它有機會擴大其市場份額,因為它在美國數(shù)字廣告市場的份額不到 2%,盡管它覆蓋了近一半的美國智能手機用戶。

但我不認為這是一個機會;我認為這是 Snapchat 受眾的固有問題。該公司主要針對 13-34 歲的人群,在該年齡段的下半部分擁有大量用戶,并且其 ARPU 遠低于 Twitter 和 Facebook 等競爭對手。這可能是因為購買力較低的年輕人對廣告商沒有吸引力。

Snap 投資者可能會認為這是擴大 ARPU 的機會,并相信使用 Snapchat 的年輕人會隨著年齡的增長繼續(xù)這樣做,增強他們的購買力,從而對廣告商更具吸引力。

然而,我認為年輕的受眾群體將使 Snap 落后于 Meta等競爭對手。即使它能夠創(chuàng)建強大的 AR 輔助廣告,但我它仍將受到用戶購買力不足的限制。年輕的 Snapchat 用戶也不一定會隨著年齡的增長繼續(xù)使用該產(chǎn)品。

最后,我們也不要忘記幾乎每家公司都面臨的風險,那就是經(jīng)濟衰退的風險。作為一家廣告業(yè)務,我認為 Snap 可能會受到更大的影響。

因為廣告是一種簡單的成本,其他公司可以在經(jīng)濟困難時期暫時削減成本,所以不難預計市場廣告預算降低將導致Snap收入的下降。

結(jié)語

總之,S nap具備足夠多的優(yōu)點,也不缺乏需要改進的地方。

它的優(yōu)點是:快速的收入增長、不斷增長的用戶群、國際增長、行業(yè)領先的 AR 驅(qū)動廣告、創(chuàng)始人主導的游戲中的皮膚、大量的數(shù)字廣告順風、合理的股價。

不足之處是:燒錢的歷史,低利潤,可能會受到經(jīng)濟衰退的嚴重影響,聯(lián)合創(chuàng)始人幾乎擁有 100% 的投票權,持續(xù)稀釋股東,年輕的受眾群體可能更難貨幣化。

每個投資者在權衡好壞以做出決定時都是基本個人的風險偏好。上述有足夠的證據(jù)讓我可以否定將 Snap 作為一項投資目標,但我也明白為什么有人認可這家公司,誰是正確的呢?只有時間會證明一切。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。