文｜美股研究社

Snap是一家快速發(fā)展的社交媒體和通信公司，在全球擁有超過 3.3 億日活躍用戶，它將在美東時(shí)間7月21日美股盤后發(fā)布財(cái)報(bào)。

自首次公開募股以來，Snap能夠一直提高 ARPU，部分原因在于它能夠?qū)⒃鰪?qiáng)現(xiàn)實(shí)整合到廣告中，使其更具沉浸感、吸引力，并能夠?yàn)閺V告商提供更好的結(jié)果。

然而，我并不認(rèn)為現(xiàn)階段的Snap值得投資，為什么？

AR廣告獨(dú)具特色，但收入模式單一

Snap的核心移動(dòng)應(yīng)用程序 Snapchat 允許人們聊天并將圖像和短視頻發(fā)送給他們的朋友，這些用戶自制內(nèi)容被稱為 Snaps。

與大多數(shù)社交媒體平臺(tái)一樣，Snap 的大部分收入來自廣告。它為其合作伙伴提供廣泛的廣告風(fēng)格，例如增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)廣告、故事廣告、不可跳過的廣告等等。

Snap 還提供活動(dòng)管理和投放工具，以盡可能輕松地在 Snapchat 上投放廣告，并提供第一方和第三方解決方案，使廣告商能夠衡量其廣告的有效性。

這些廣告強(qiáng)調(diào) AR 的特性。我已經(jīng)很長時(shí)間沒有使用 Snapchat，所以它在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)方面取得的進(jìn)步讓我既驚訝又印象深刻。

根據(jù)他們的第一季度報(bào)告，Snap 發(fā)現(xiàn) Snapchat 上超過一半的購物者認(rèn)可 AR 讓他們對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量更有信心。

此外，由于無風(fēng)險(xiǎn)的“先試后買”體驗(yàn)，AR 引導(dǎo)式購買導(dǎo)致退貨減少 25%，說明這種方式很可能是廣告的未來。但對(duì)于一家上市社交媒體公司來說，過于依賴單一的收入方式顯然不夠穩(wěn)妥。

應(yīng)用評(píng)分偏低，用戶群體年齡特征明顯

我也會(huì)對(duì) Snap 的品牌表示贊賞，因?yàn)樗且豢罘浅Ｖ膽?yīng)用程序。然而，快速瀏覽一下應(yīng)用商店，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它不一定是最受歡迎的，它的評(píng)分低于平均水平。

蘋果商店的5星滿分標(biāo)準(zhǔn)來看，Instagram 評(píng)分為 4.7，WhatsApp 評(píng)分為 4.7，TikTok 評(píng)分為 4.8，而Snap只有3.6。

另外，Snap在 13-34 歲人口中具備高滲透率，但它在北美只有 24% 的智能手機(jī)普及率。

疑問隨之而來：Snapchat 真的能夠擴(kuò)展到其目標(biāo) 13-34 歲的受眾群體之外嗎？

因?yàn)楸泵?24% 的滲透率可能看起來像是一個(gè)機(jī)會(huì)，但前提是他們寄希望于一群未來 50 歲的 Snapchatter。鑒于此，我認(rèn)為它可能難以在平均年齡更高的人群中實(shí)現(xiàn)用戶增長。

領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)持股比例過高或成隱患

Snap的優(yōu)勢(shì)是它的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有足夠的管理權(quán)。不僅聯(lián)合創(chuàng)始人 Evan Spiegel 擔(dān)任 CEO，另一位聯(lián)合創(chuàng)始人 Robert Murphy 也是 Snap 的首席技術(shù)官。

同時(shí)，Snap 的內(nèi)部人持股比例非常高，Spiegel 和 Murphy 總共擁有公司約 22.6% 的股份。

然而，這兩位聯(lián)合創(chuàng)始人合計(jì)擁有 99.5% 的投票權(quán)，這意味著投資者需要完全相信一個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)和執(zhí)行其戰(zhàn)略的能力，這一點(diǎn)值得潛在投資者注意。

另一方面，通過瀏覽 Glassdoor了解公司文化，Snap 從員工留下的 612 條評(píng)論中獲得了不錯(cuò)的分?jǐn)?shù)。這個(gè)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)下，任何超過 4.0 的分?jǐn)?shù)都令人印象深刻，而 Snap 在文化與價(jià)值觀以及薪酬和福利方面的分?jǐn)?shù)超過了這一分?jǐn)?shù)。

然而，該公司在高級(jí)管理層上得分很低，這正是我所擔(dān)心的。

用戶購買力偏低，盈利能力待加強(qiáng)

Snap 的財(cái)務(wù)狀況很有趣。Snap 收入增長一直很出色，從 2018 年到 2021 年的復(fù)合年增長率約為 52%。然而，其他指標(biāo)卻并不理想。

隨著 Snap用戶規(guī)模的擴(kuò)大，成本占收入的百分比本應(yīng)該減少，但是目前57% 的毛利率很一般。

我不知道怎么評(píng)估其EBIT。這家公司只是在賠錢。正如我們從圖中看到的那樣，由于 2021 年表現(xiàn)出色，該公司最近才將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù)，但預(yù)計(jì) 2022 年將大幅放緩，該公司可能會(huì)回到燒錢的過去。

Snap 的資產(chǎn)負(fù)債表不錯(cuò)，但還不足以跟上其現(xiàn)金消耗的歷史水平。如果我是 Snap 的股東，我會(huì)密切關(guān)注來年的自由現(xiàn)金流，因?yàn)檫@家公司需要證明它的商業(yè)模式可以長期盈利。

還值得強(qiáng)調(diào)的是這種現(xiàn)金消耗和高股票薪酬的影響，因?yàn)檫@導(dǎo)致了新股的持續(xù)發(fā)行。從 2017 年到 2022 年，流通股增加了約 42%，而 Snap 的股票下跌了約 39%。對(duì)于股東來說，這是一段痛苦的旅程。

與所有高增長、創(chuàng)新的公司一樣，估值很困難。我相信我的方法會(huì)讓我了解 Snap 是否被瘋狂地高估或低估，但估值是我最后考慮的事情——從長遠(yuǎn)來看，業(yè)務(wù)本身的質(zhì)量要重要得多。

首席執(zhí)行官埃文·斯皮格爾最近宣布：“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化速度肯定比我們發(fā)布第二季度指引時(shí)的預(yù)期要快得多。因此，盡管我們的收入在第二季度繼續(xù)同比增長，但收入和 EBITDA 很可能會(huì)低于我們指導(dǎo)范圍的低端?！?/p>

我假設(shè)從 2023 年起將恢復(fù)到 25% 的同比增長。Snap 在過去幾年里成功地快速增加了收入，這家公司應(yīng)該可以繼續(xù)快速增長，只要它成功執(zhí)行其戰(zhàn)略。

再假設(shè)自由現(xiàn)金流將保持正數(shù)，并且隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，利潤率應(yīng)該會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。且Snap繼續(xù)稀釋股東以資助公司的發(fā)展，在我的預(yù)測(cè)期內(nèi)流通股增加了 28%。

綜上所述，在我的中檔情景中，我可以看到 Snap 的股票到 2026 年實(shí)現(xiàn) 15% 的復(fù)合年增長率。

對(duì)于股票來說，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的復(fù)合年增長率，但我認(rèn)為公司面臨著許多挑戰(zhàn)，以實(shí)現(xiàn)我所假設(shè)的收入增長和利潤率擴(kuò)張。

我首先擔(dān)心的是潛在的品牌侵蝕，以及 Snapchat 可能會(huì)走上 Vine 等公司的道路。早在 2018 年，我們就看到凱莉·詹納的一條推文如何導(dǎo)致 Snap 的股價(jià)暴跌，盡管該公司自那以后取得了成功，但這是一個(gè)潛在的危險(xiǎn)。

我還認(rèn)為 Snapchat 在其最新的投資者演示中強(qiáng)調(diào)了另一個(gè)機(jī)會(huì)，我認(rèn)為這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：其受眾群體。Snapchat 宣稱它有機(jī)會(huì)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，因?yàn)樗诿绹鴶?shù)字廣告市場(chǎng)的份額不到 2%，盡管它覆蓋了近一半的美國智能手機(jī)用戶。

但我不認(rèn)為這是一個(gè)機(jī)會(huì)；我認(rèn)為這是 Snapchat 受眾的固有問題。該公司主要針對(duì) 13-34 歲的人群，在該年齡段的下半部分擁有大量用戶，并且其 ARPU 遠(yuǎn)低于 Twitter 和 Facebook 等競爭對(duì)手。這可能是因?yàn)橘徺I力較低的年輕人對(duì)廣告商沒有吸引力。

Snap 投資者可能會(huì)認(rèn)為這是擴(kuò)大 ARPU 的機(jī)會(huì)，并相信使用 Snapchat 的年輕人會(huì)隨著年齡的增長繼續(xù)這樣做，增強(qiáng)他們的購買力，從而對(duì)廣告商更具吸引力。

然而，我認(rèn)為年輕的受眾群體將使 Snap 落后于 Meta等競爭對(duì)手。即使它能夠創(chuàng)建強(qiáng)大的 AR 輔助廣告，但我它仍將受到用戶購買力不足的限制。年輕的 Snapchat 用戶也不一定會(huì)隨著年齡的增長繼續(xù)使用該產(chǎn)品。

最后，我們也不要忘記幾乎每家公司都面臨的風(fēng)險(xiǎn)，那就是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。作為一家廣告業(yè)務(wù)，我認(rèn)為 Snap 可能會(huì)受到更大的影響。

因?yàn)閺V告是一種簡單的成本，其他公司可以在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期暫時(shí)削減成本，所以不難預(yù)計(jì)市場(chǎng)廣告預(yù)算降低將導(dǎo)致Snap收入的下降。

結(jié)語

總之，S nap具備足夠多的優(yōu)點(diǎn)，也不缺乏需要改進(jìn)的地方。

它的優(yōu)點(diǎn)是：快速的收入增長、不斷增長的用戶群、國際增長、行業(yè)領(lǐng)先的 AR 驅(qū)動(dòng)廣告、創(chuàng)始人主導(dǎo)的游戲中的皮膚、大量的數(shù)字廣告順風(fēng)、合理的股價(jià)。

不足之處是：燒錢的歷史，低利潤，可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重影響，聯(lián)合創(chuàng)始人幾乎擁有 100% 的投票權(quán)，持續(xù)稀釋股東，年輕的受眾群體可能更難貨幣化。

每個(gè)投資者在權(quán)衡好壞以做出決定時(shí)都是基本個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。上述有足夠的證據(jù)讓我可以否定將 Snap 作為一項(xiàng)投資目標(biāo)，但我也明白為什么有人認(rèn)可這家公司，誰是正確的呢？只有時(shí)間會(huì)證明一切。