文|財健道 張羽岐 吳妮
編輯|楊中旭
制圖｜張羽岐 吳妮
炎熱的七月一到，各家CXO企業(yè)紛紛秀出業(yè)績預(yù)告，大有“你追我趕”的趨勢。
截至發(fā)稿日，A股市場CXO板塊超10只個股披露2022年上半年業(yè)績預(yù)告。
博騰股份(300363.SZ)、凱萊英(002821.SZ)、昭衍新藥(603127.SH)業(yè)績大幅增長，歸母凈利潤增長幅度超100%，其中博騰股份公司預(yù)告上半年實現(xiàn)歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%，增速遠超其他數(shù)家CXO企業(yè)。
然而，業(yè)績一面增長，中期預(yù)告向好，市場卻未給出應(yīng)有的反應(yīng)，反而“跌跌不休”。
以博騰股份為例，其深耕化學(xué)原料藥CDMO、化學(xué)制劑CDMO、生物CDMO業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，業(yè)績十分亮眼，前段時期的股價也分外給力。
此前，從自最低點6.77元/股(前復(fù)權(quán)價格)上漲至最高點109.77元/股，今年1月更是大漲16倍，遠超業(yè)績預(yù)期。登至頂峰后，開始回落，今日股價收盤71.13元/股，跌幅2.84%。
市場緣何如此？
有分析人士坦言，CXO板塊近年來漲勢兇猛，“有部分個股估值超過100倍，估值泡沫明顯”。
那么，在業(yè)績預(yù)告上漲，股價”跌跌不休“之下，CXO還是黃金賽道嗎？
01、業(yè)績向上 股票向下
作為醫(yī)藥行業(yè)里高成長性的細(xì)分賽道，CXO的高景氣度毋庸置疑。
西南證券在對CXO板塊2021年報及2022Q1季報總結(jié)里提到，CXO板塊16家公司2021年收入增速為43.1%，歸母凈利潤增速56.1%，所有公司收入均實現(xiàn)正增長。2022Q1收入同比增速為73%，歸母凈利潤增速36.6%。此外，CXO行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程仍保持高速增長，也能從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)高景氣度周期持續(xù)。
民生證券分析認(rèn)為，這其中既有CXO內(nèi)生訂單充沛帶來的業(yè)績增長，也有輝瑞新冠藥訂單開始逐步兌現(xiàn)帶來的需求拉動。這兩個助推器為 CXO企業(yè)2022年全年的業(yè)績提供了保障。
進入7月，部分CXO企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2022年中報預(yù)告，整體來看，它們確實沒讓人失望。
博騰股份公司預(yù)告上半年實現(xiàn)歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%，表現(xiàn)最佳。領(lǐng)頭羊藥明康德(603259.SH)也預(yù)告上半年業(yè)績超預(yù)期，營收177.6億，同比增長68.52%；歸母凈利潤46.4億，同比增長73.29%。
幾家歡喜幾家愁，康龍化成(300759.SZ)的情況不那么樂觀。公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利同比增加0%-8%，增速顯著低于收入增長。
2022年上半年，宏觀經(jīng)濟環(huán)境萎靡，歐美通貨膨脹嚴(yán)重，康龍化成海外運營的11個主體運營成本明顯增高，為業(yè)績拖了后腿。加之此前2021年臨床CRO板塊人才大量儲備，部分理財產(chǎn)品收益下降明顯，共同導(dǎo)致康龍化成上半年業(yè)績增長放緩。
華泰證券認(rèn)為上述擾動部分為非經(jīng)營性因素，若剔除相關(guān)影響，康龍化成的內(nèi)生利潤端增速依然相對良好，并維持“買入”評級。
資本市場眼里卻揉不進沙子，康龍化成公布業(yè)績預(yù)告第二天，股價暴跌，收盤跌幅超過10% 。
受其牽連，皓元醫(yī)藥(-3.37%)、泰格醫(yī)藥(-3.16%)、美迪西(-3.11%)等CXO概念股紛紛跟跌，中證醫(yī)療指數(shù)跌超1%。
但仔細(xì)一看，康龍化成并非罪魁禍?zhǔn)?，CRO板塊這輪下跌始于7月初。也就是說當(dāng)CXO企業(yè)業(yè)績向上時，股價卻向下。
這種情況不是第一次發(fā)生。
過去一年半，CXO企業(yè)內(nèi)有超預(yù)期的營收自證，外有多家券商給予“買入”評級，也沒能為股價保駕護航。在CXO企業(yè)發(fā)布2021年報及2022Q1季報的節(jié)點，股價都出現(xiàn)了下跌的情況。
“市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機?！惫蓛r的變化亦要從長期來看，即圍繞上市公司的經(jīng)濟價值而上下波動，短期的變化并非直接影響。
02、泡沫、環(huán)境與理性
2019年底，全球陷入新冠疫情危機，醫(yī)藥板塊乘疫情東風(fēng)快速起飛，2021年登至頂峰，行業(yè)人士直言，人類對于健康的追求是無止境的，醫(yī)藥的風(fēng)口永不停歇。
也有人指出，醫(yī)藥行業(yè)與大消費行業(yè)類似，沒有明顯的周期性。
但事實并非如此，2022年上半年醫(yī)藥板塊跌幅超50%，全球醫(yī)藥投資轉(zhuǎn)向至暗時刻。
近一月，美國生物科技股指數(shù)(XBI)剛剛進入小幅度回升階段后，再次下跌。
國內(nèi)亦如此，內(nèi)有集采等政策“殺價”，外有大環(huán)境波動。
在醫(yī)藥板塊已持續(xù)調(diào)整的近一年的時間中，創(chuàng)新藥出海折戟，港股18A慘烈跳水(詳情見財健道文章《港股上空都是醫(yī)藥股的眼淚》)，歷來被稱為“黃金賽道”的CXO也被波及。
在業(yè)內(nèi)人士看來，biotech如雨后春筍般涌現(xiàn)，帶動了CXO的向前發(fā)展。過往biotech研發(fā)投入是CXO企業(yè)的“最強動力”，新藥增長、資本加持、市場看好，短期內(nèi)CXO的發(fā)展進入“小高潮”。
然而，在資深投資人劉方看來，創(chuàng)新藥行業(yè)火熱之時的確可以帶動CRO/CXO向火爆發(fā)展。但如今，創(chuàng)新藥行業(yè)進入長效冷靜期，裁員、融資難頻現(xiàn)，注冊企業(yè)亦有所下降，小biotech難以存活，小CRO/CXO企業(yè)亦難接訂單。
當(dāng)下對投資人來說，CRO/CMO不是最好的避險策略，也就說，biotech長期低迷后，CXO也隨之回落。
除此以外，此前，2月8日，美國將藥明生物的上海和無錫廠列為“未被證實名單”(UVL)，盡管藥明生物召開緊急電話會議，做出回應(yīng)，“這對我們的業(yè)務(wù)或?qū)θ蚝献骰锇榈某掷m(xù)服務(wù)沒有影響”，但連鎖反應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，藥明康德股價跌停，二級市場醫(yī)藥板塊率先跳水，CRO概念指數(shù)跌幅居首。
前有多因素影響，后有業(yè)績與股價“超級反差”，CXO賽道還值得期待嗎？
在業(yè)內(nèi)人士看來，現(xiàn)如今只是CXO甚至整個醫(yī)藥行業(yè)在回歸理性。
生物醫(yī)藥的火爆似乎陷入2000年以來“互聯(lián)網(wǎng)高潮與低谷”的情緒中，技術(shù)變革、新藥研發(fā)噴涌，產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化助推向前，一切向著“美夢”發(fā)展—“做什么都能成功”“有投資就有回報”。
在高估值之下，醫(yī)藥賽道人潮涌動，資本、資金大量涌入。靶點競爭激烈(如PD-1、PD-L1)，行業(yè)似乎進入繁榮時期，然后繁榮另一面是虛假，本質(zhì)上是整個醫(yī)藥行業(yè)泡沫浮現(xiàn)，水分與股價虛高，現(xiàn)在正是擠泡沫最佳時機。
擠出泡沫，蹚過大河，大浪淘沙之后優(yōu)質(zhì)的CXO企業(yè)依然會存在，CXO仍舊是那個黃金賽道，當(dāng)然，“打鐵還須自身硬”。
（作者系《財經(jīng)》研究員，文內(nèi)采訪對象劉方為化名）
參考文獻
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【3】康龍化成中報點評：收入增長良好，放眼長期發(fā)展.華泰證券.代雯 高鵬2022.7.18
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【5】醫(yī)藥-一周一席談：重點關(guān)注CXO在Q2業(yè)績驗證期的投資機遇.民生證券.周超澤 許睿.2022.6.26