文｜節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 一燈
疫情反復(fù)的2022年，生物安全元年的周期又被拉長(zhǎng)了。
然而，在剛剛過(guò)去的一季度，海爾生物沒(méi)能延續(xù)上年的優(yōu)異表現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)同比暴跌超7成，股價(jià)亦如過(guò)山車般，自2021年8月150.38元的高點(diǎn)一路俯沖。截至2022年7月16日，報(bào)收于68.8元，今年迄今下跌了約23%，較最高點(diǎn)下跌超50%。
海爾生物怎么了？
透過(guò)財(cái)報(bào)和數(shù)據(jù)，本文嘗試回答這幾個(gè)問(wèn)題：
1、海爾生物近兩年的增長(zhǎng)動(dòng)力源自何處？
2、后疫情時(shí)代，海爾生物的成長(zhǎng)性能否持續(xù)？
3、海爾生物押注物聯(lián)網(wǎng)的實(shí)質(zhì)是什么？
站在“巨人肩膀”上，趕上疫苗運(yùn)輸“風(fēng)起”
相比眾多白手起家的“新勢(shì)力”，海爾生物簡(jiǎn)直就是站在“巨人肩膀上”的孩子，由白家電三巨頭之一的海爾集團(tuán)孵化，可謂一出生就含著技術(shù)、資金、人才、渠道的“金鑰匙”。
公開(kāi)資料介紹，海爾生物成立于2005年，主要從事生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)設(shè)備的研產(chǎn)銷，即為樣本安全、藥品及試劑安全、疫苗安全、血液安全等場(chǎng)景提供覆蓋-196℃至 8℃全溫度范圍內(nèi)的生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)解決方案。
翻譯過(guò)來(lái)，就是海爾集團(tuán)把他的看家本領(lǐng)——冰箱制冷業(yè)務(wù)從家電延伸到了生物醫(yī)療方面，由海爾生物為生物醫(yī)療行業(yè)造“冰柜”。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，海爾生物的發(fā)展史共經(jīng)歷了三個(gè)階段：
技術(shù)產(chǎn)業(yè)化（2005-2013）：公司突破低溫保存箱相關(guān)技術(shù)，自主研發(fā)低溫保存箱并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，應(yīng)用于生物樣本庫(kù)、疫苗安全、血液安全以及藥品與試劑安全四大場(chǎng)景中。
產(chǎn)業(yè)全球化（2013-2018）：堅(jiān)持海外市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷加大海外市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的拓展力度，深化與國(guó)際組織、各國(guó)政府的合作。
物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型（2018年-至今），推動(dòng)低溫存儲(chǔ)技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深度融合，逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從產(chǎn)品硬件銷售向“產(chǎn)品+服務(wù)”解決方案的轉(zhuǎn)變升級(jí)。
體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，僅就有公開(kāi)數(shù)據(jù)的2015年以來(lái)，海爾生物奔跑最快的時(shí)段為2020年和2021年，營(yíng)收增速分別為38.47%、51.62%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為109.24%、121.82%，而在2015年-2019年，其營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率為21.3%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率22.8%。
究其原因，疫情發(fā)揮了“肱股”之力。
眾所周知，疫苗對(duì)溫度要求極為苛刻，最好的解決方案是以超低溫冷柜作為運(yùn)輸載體。”海爾生物高級(jí)研發(fā)總監(jiān)陳海濤曾表示，“專業(yè)級(jí)別的超低溫冷柜，可以實(shí)現(xiàn)均衡控溫，并且通過(guò)信息化手段，實(shí)現(xiàn)全程監(jiān)控。”
由此，機(jī)遇砸到了冷鏈物流的頭上，業(yè)內(nèi)公司坐擁疫苗存儲(chǔ)的巨大市場(chǎng)，設(shè)備銷量大幅上漲，也為業(yè)績(jī)帶來(lái)了巨大貢獻(xiàn)。
具體到海爾生物身上，其2020年在疫苗安全場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.48億元，同比增長(zhǎng)81.04%，增幅遠(yuǎn)超其他三大場(chǎng)景；2021年，來(lái)自疫苗安全場(chǎng)景的營(yíng)收上升至5.03億元，同比增長(zhǎng)102.71%，占總收入比例為23.68%，幾乎與藥品及試劑安全場(chǎng)景并列為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。
值得一提的是，我國(guó)疫苗接種率已接近最高狀態(tài)，根據(jù)衛(wèi)健委疾控局公布的數(shù)據(jù)，截至5月5日，已有12.5億人完成全程接種，占全國(guó)總?cè)丝诘?8.74%。
這意味著，冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈上的紅利所剩無(wú)幾，而以超20%的營(yíng)收占比來(lái)看，幾乎可以肯定海爾生物的利潤(rùn)表現(xiàn)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)承壓，資本選擇撤離在情理之中。
換而言之，海爾生物近兩年業(yè)績(jī)和股價(jià)的騰飛，更多來(lái)源于突發(fā)性的“風(fēng)起”，而非源源不斷的內(nèi)力驅(qū)動(dòng)。
持續(xù)成長(zhǎng)力哪里找？
風(fēng)起風(fēng)落，外界最關(guān)心的莫過(guò)于海爾生物成長(zhǎng)的持續(xù)性。2021年年報(bào)中，公司首次明確了生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域布局，并將業(yè)務(wù)重新劃分為樣本安全場(chǎng)景、藥品與試劑安全場(chǎng)景、疫苗安全場(chǎng)景與血液安全場(chǎng)景。
其中，樣本安全場(chǎng)景2021年收入8.74 億元，同比增長(zhǎng)21.78%，占總收入的41.12%，為支柱性業(yè)務(wù)。
其次為藥品與試劑安全場(chǎng)景，2021年收入5.13 億，同比增長(zhǎng)49.26%，占總收入的24.13%。
其實(shí)，該板塊亦顯著從疫情中獲益，浙商證券在研報(bào)中指出，“2021上半年受疫情防控體系建設(shè)推動(dòng)，從下半年及項(xiàng)目性質(zhì)判斷，或不具有持續(xù)性。長(zhǎng)期推動(dòng)主要為冷藏生物藥的增長(zhǎng)。”
疫苗安全場(chǎng)景已在前文所述。血液安全場(chǎng)景是海爾生物增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品，主要受到三大偉業(yè)并表帶動(dòng)，2021年收入同比增長(zhǎng)266%達(dá)2.28億元，
理論上講，政策推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化+新場(chǎng)景開(kāi)拓，海爾生物所在賽道的長(zhǎng)度和寬度都會(huì)不斷延展，但一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的情況是，低溫儲(chǔ)存領(lǐng)域本身就不是什么“天花板”很高的行業(yè)。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年，全球生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模約為20.95億美元，中國(guó)市場(chǎng)約為45.59億元。海爾生物已經(jīng)做到了行業(yè)龍頭，2021年21.26億元的營(yíng)收，就算把其他玩家都排除在外，滿打滿算也只有20多億的成長(zhǎng)空間。
雖然海爾生物最新祭出生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新的“大招”，試圖擴(kuò)充想象力，但市場(chǎng)會(huì)不會(huì)買賬？
借用美國(guó)紅杉資本創(chuàng)始人唐·瓦倫丁曾說(shuō)過(guò)的一句話：投資于一家有著巨大市場(chǎng)需求的公司，要好過(guò)投資于需要?jiǎng)?chuàng)造市場(chǎng)需求的公司。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，海爾生物的β屬性不占優(yōu)。
進(jìn)一步地，2017年海爾生物國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)35.8%，位列第一；全球市占率10.7%，位列第三，僅次于賽默飛世爾和松下醫(yī)療。基于馬太效應(yīng)，市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越向頭部企業(yè)集中，海爾生物的地位會(huì)趨勢(shì)性穩(wěn)固。
但在硬幣的另一面，這又說(shuō)明海爾生物向上拔高的難度會(huì)越來(lái)越大，在這種情況下，要想維持業(yè)績(jī)長(zhǎng)青，只能靠行業(yè)擴(kuò)容帶著走。
目前，海爾生物找到的路徑之一是加速國(guó)際化。2016-2020 年，公司海外業(yè)務(wù)復(fù)合增速為39.9%，大于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速。截至2021年末，海爾生物海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)總數(shù)超過(guò)500家，當(dāng)年新增208家，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入5.33億元，同比增長(zhǎng)39.34%。
中短期內(nèi)，海爾生物或能靠出海打開(kāi)天花板，但小賽道會(huì)天然限制其長(zhǎng)高、變胖的潛力。
押注物聯(lián)網(wǎng)的背后
海爾生物的另一條晉級(jí)之路，則是押注物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，變身“生物安全綜合解決方案服務(wù)商”。
財(cái)報(bào)顯示，2021年，公司物聯(lián)網(wǎng)解決方案收入6.68億元，同比增長(zhǎng)138.11%，占總收入的比重達(dá)到31.42%。
所謂物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)是國(guó)家對(duì)生物制品的監(jiān)管加強(qiáng)，以及用戶端的提質(zhì)增效要求，海爾生物基于信息化、數(shù)字化、傳感芯片和條形碼等綜合方案，完成可追溯監(jiān)管，精準(zhǔn)取用，減少耗材損耗，推動(dòng)生物安全管理變革。
對(duì)于本身成長(zhǎng)空間有限的海爾生物來(lái)說(shuō)，發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)的確是一條出路，也是硬件之外的第二條增長(zhǎng)曲線。不過(guò)，家電制造背景出身，相較互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)，自身缺乏完整的軟件生態(tài)，想要構(gòu)建閉環(huán)存在較大難度。
而面向資本市場(chǎng)，海爾生物更大考量或在于估值重塑。
海爾生物主營(yíng)低溫存儲(chǔ)設(shè)備，包括超低溫保存箱、低溫保存箱、恒溫冷藏箱、生物安全柜等，其2020年之前的年報(bào)均據(jù)此分類。
按照一貫認(rèn)知，該類企業(yè)屬于硬件制造中的醫(yī)療器械，通過(guò)測(cè)算產(chǎn)品的終極市場(chǎng)空間，便很容易倒推出潛在的增長(zhǎng)速度和營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模，很大程度上是線性增長(zhǎng)。
可在資本市場(chǎng)，制造業(yè)的估值都偏低，典型的如白家電三巨頭，傳統(tǒng)整車廠商等，可如果沾上物聯(lián)網(wǎng)概念，股價(jià)整體的支撐邏輯就發(fā)生了變化，不再是被動(dòng)依附市場(chǎng)，研發(fā)、制造、銷售的單線條循環(huán)，而是主動(dòng)創(chuàng)造需求，構(gòu)建平臺(tái)型、裂變型，可能引發(fā)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的生意模式。
這樣一來(lái)，海爾生物醫(yī)療器械公司的估值鋼印將被打破，估值有望得到拔高。不過(guò)，眼下的海爾生物或許有更緊迫的事情，當(dāng)疫情風(fēng)駐停，醫(yī)用“冰柜”還能賣那么火嗎？