文|港股解碼 遙遠(yuǎn)
近年來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料廠(chǎng)商接訂單接到手軟，有不少?gòu)S商還接到巨額長(zhǎng)單。
如硅料龍頭通威股份(600438.SH)近期與數(shù)家硅片企業(yè)簽訂了多個(gè)多晶硅大單，年內(nèi)新簽訂單就超過(guò)2500億元，規(guī)模之高令人驚嘆。
這背后，是硅片市場(chǎng)的產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。而硅料產(chǎn)能瓶頸一時(shí)半會(huì)兒還未能滿(mǎn)足中下游產(chǎn)業(yè)的需求，以至于硅片領(lǐng)域的企業(yè)熱衷于鎖定長(zhǎng)單，以保證未來(lái)銷(xiāo)量。
作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的環(huán)節(jié)，硅片市場(chǎng)受硅料價(jià)格上漲影響相對(duì)較小，并將成本傳導(dǎo)至了下游，從而保證了企業(yè)的銷(xiāo)量和利潤(rùn)增長(zhǎng)。
狂歡的半年業(yè)績(jī)
截至7月15日，除了隆基綠能(601012.SH)和京運(yùn)通(601908.SH)等少數(shù)企業(yè)外，已有多家硅片上市企業(yè)披露了半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。
這是行業(yè)參與者值得集體狂歡的半年度，它們半年度的業(yè)績(jī)，簡(jiǎn)直就是躺賺。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要的硅片廠(chǎng)商及相關(guān)設(shè)備廠(chǎng)商半年度業(yè)績(jī)均預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，硅片雙寡頭之一的TCL中環(huán)(002129.SZ)在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低的情況下，預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.5億元-30.5億元，同比增長(zhǎng)約1倍。而去年是TCL中環(huán)年度利潤(rùn)最高的一年，為40.3億元，其今年上半年的利潤(rùn)就抵去年利潤(rùn)至少70%。
硅片新勢(shì)力雙良節(jié)能(600481.SH)得益于硅片產(chǎn)能的“大躍進(jìn)”，產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅飆升，帶動(dòng)上半年凈利潤(rùn)飆升超過(guò)2倍。
此外，上機(jī)數(shù)控(603185.SH)、協(xié)鑫科技(03800.HK)和晶澳科技(002459.SZ)等硅片廠(chǎng)商預(yù)計(jì)上半年凈利也有亮眼的表現(xiàn)。
在行業(yè)高景氣度下，這些企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)增的原因，往往都離不開(kāi)幾大因素:產(chǎn)能釋放、訂單量增長(zhǎng)以及產(chǎn)品售價(jià)增長(zhǎng)。
可以預(yù)見(jiàn)，碳中和大勢(shì)下，上游硅料供需在短期內(nèi)仍難達(dá)到平衡，而下游需求持續(xù)旺盛，對(duì)于頭部廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，鎖住未來(lái)幾年的硅料訂單，有助于保障原料供給以及繼續(xù)推升利潤(rùn)。而在多數(shù)硅料訂單被鎖定后，廣大硅片中小企業(yè)面臨的硅料供應(yīng)壓力將會(huì)更大，從而間接帶動(dòng)頭部廠(chǎng)商攫取更多的市場(chǎng)份額。
從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，硅片概念股在漂亮的成績(jī)單加持，以及鎖長(zhǎng)單保銷(xiāo)量的利好下，引來(lái)了資金的青睞。
自二季度以來(lái)，頭部硅片上市企業(yè)股價(jià)持續(xù)拉升，多數(shù)實(shí)現(xiàn)超過(guò)35%的增幅，其中上機(jī)數(shù)控股價(jià)累計(jì)飆升75%。
增利潤(rùn)利器：成本傳導(dǎo)
整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要有四大環(huán)節(jié)，分別是硅料、硅片、電池及組件以及發(fā)電站。
2020年9月我國(guó)給出雙碳時(shí)間表后，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入一輪聲勢(shì)浩大的成長(zhǎng)期。然而，因上游硅料市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度較大等因素，直至目前，國(guó)內(nèi)的硅料產(chǎn)量依然未能完全滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)中下游環(huán)節(jié)的需求。
受下游發(fā)電站裝機(jī)潮的帶動(dòng)，我國(guó)今年硅片產(chǎn)能的增量依然很大，業(yè)內(nèi)公司預(yù)測(cè)會(huì)達(dá)到500GW以上，但即使加上9-10萬(wàn)噸的硅料進(jìn)口量，全年硅料產(chǎn)能對(duì)應(yīng)硅片的產(chǎn)能也只有300GW左右，遠(yuǎn)小于硅片產(chǎn)能。因此，預(yù)計(jì)今年全年硅料供應(yīng)仍緊張，這也是為何眾多硅片頭部廠(chǎng)商熱衷于鎖住上游硅料長(zhǎng)單的原因。
在供不應(yīng)求的背景下，價(jià)格漲勢(shì)如虹的硅料直接壓制到中下游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
令人疑惑的是，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的這種景象依然在上演：上游硅料、硅片環(huán)節(jié)吃肉，下游光伏電池、組件、電站企業(yè)“喝湯”，甚至有一些企業(yè)出現(xiàn)了虧損，只能“吃土”。
根據(jù)關(guān)于光伏電池和組件企業(yè)一季度業(yè)績(jī)和半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的統(tǒng)計(jì)，整體上看，這些企業(yè)最新業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，一線(xiàn)企業(yè)有產(chǎn)品溢價(jià)能力以及將成本傳導(dǎo)至海外市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，因此能保持利潤(rùn)的高增長(zhǎng)；而中小企業(yè)則在硅片價(jià)格高企的影響下未能順利將成本傳導(dǎo)至下游，部分企業(yè)甚至因此產(chǎn)生虧損。
硅片環(huán)節(jié)與電池和組件環(huán)節(jié)，在業(yè)績(jī)上看可謂是冰火兩重天。這種差別，主要原因是硅片環(huán)節(jié)的成本傳導(dǎo)能力更強(qiáng)。
中下游產(chǎn)業(yè)需求和供應(yīng)之間的矛盾，是硅片環(huán)節(jié)能夠?qū)⒊杀緣毫鲗?dǎo)至下游的原因。特別是隆基綠能(601012.SH)和TCL中環(huán)，兩者是硅片環(huán)節(jié)漲價(jià)的“出頭鳥(niǎo)”，且漲價(jià)后對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)量影響并不大。
上圖所示，2019年年中以來(lái)，國(guó)內(nèi)一線(xiàn)廠(chǎng)商156mm x 156mm單晶硅片市場(chǎng)價(jià)整體緊隨著硅料市場(chǎng)價(jià)起飛，漲價(jià)幅度雖沒(méi)有硅料大，但在很大程度上為硅片廠(chǎng)商成本傳導(dǎo)帶來(lái)了積極影響。
硅料市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況在當(dāng)前并未得到緩解的情況下，下游拿貨積極性并未受高價(jià)的影響，下游企業(yè)催單不斷，這成了硅片企業(yè)漲價(jià)的底氣，以此賺取超額利潤(rùn)。如隆基自今年以來(lái)已七次提價(jià)，并且調(diào)漲幅度遠(yuǎn)超此前。
那光伏電池和組件廠(chǎng)商能否與硅片廠(chǎng)商一樣順利提價(jià)？
遺憾的是，2020年以來(lái)，光伏電池和組件價(jià)格雖有所上漲，但整體上遠(yuǎn)不如硅料和硅片上漲幅度。下圖所示，晶硅光伏組件現(xiàn)貨價(jià)在7月13日為0.22美元/瓦，僅較2020年初的0.19美元/瓦僅增長(zhǎng)了15.8%。
不得不說(shuō)，光伏電池和組件廠(chǎng)商在行業(yè)高景氣度的階段仍然苦不堪言。隨著上游成本的不斷提升，電池片和組件環(huán)節(jié)只能及時(shí)止損，選擇下調(diào)開(kāi)工率。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，價(jià)格博弈局面要延續(xù)到明年，最終打破博弈格局的是硅料企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)。到今年第三季度末四季度初，硅料新產(chǎn)能開(kāi)始大規(guī)模貢獻(xiàn)實(shí)際產(chǎn)量，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望出現(xiàn)下降拐點(diǎn)。
對(duì)于硅片企業(yè)來(lái)說(shuō)，硅料價(jià)格的下降依然是利好硅片企業(yè)，因?yàn)楣杵膬r(jià)格調(diào)整較電池和組件環(huán)節(jié)更具靈活性。
TCL中環(huán)在這方面則頗為老練，其管理層近日表示：公司實(shí)行以銷(xiāo)定產(chǎn)，沒(méi)有硅料存貨，因此基本不受硅料漲跌帶來(lái)的盈利或者虧損的影響。目前硅片的市場(chǎng)格局比較好，所以成本傳導(dǎo)方面比較順利。
漲價(jià)的另一面：產(chǎn)品升級(jí)
頭部硅片廠(chǎng)商熱衷于以研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的附加值，因?yàn)椤案蟆⒏?、更?qiáng)”是硅片產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。
硅片的大尺寸化，能有效降低全產(chǎn)業(yè)鏈的成本。而薄片化，也可以大幅降低硅耗和硅片成本。
在這方面，隆基和TCL中環(huán)顯然更為執(zhí)迷。
以TCL中環(huán)為例，為提升產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及達(dá)到降本增效目的，TCL中環(huán)保持著高強(qiáng)度的研發(fā)投入。在2021年，TCL中環(huán)的研發(fā)投入高達(dá)18.59億元，占營(yíng)收比重為4.52%。公司曾表示，在硅片產(chǎn)品端，公司晶體、晶片的綜合技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先同行約24-36個(gè)月。且依托工業(yè)4.0及智能制造優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)生產(chǎn)率和 G12 產(chǎn)線(xiàn)直通率大幅度提升，人均勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到1,000萬(wàn)元/人/年以上。
在2021年，TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能為88GW，其中有70%是210產(chǎn)品產(chǎn)能，今年占比將進(jìn)一步提升至90%左右。增大硅片尺寸是一種降本技術(shù)，而不是增效技術(shù)。因此，得益于大尺寸產(chǎn)品占比的提升，TCL中環(huán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效提升了其盈利能力。
目前，TCL中環(huán)是市場(chǎng)中210尺寸硅片的主要供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率全球第一，下游訂單飽滿(mǎn)。在半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，TCL中環(huán)表示，210產(chǎn)品先進(jìn)產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，出貨占比不斷提升，綜合成本不斷降低。其表示，在晶片環(huán)節(jié)，通過(guò)細(xì)線(xiàn)化、薄片化工藝改善，硅片出片率及A品率大幅提升，單位公斤出片數(shù)行業(yè)顯著領(lǐng)先；同時(shí)，利用210產(chǎn)品差異化及成本優(yōu)勢(shì)，緩解下游客戶(hù)成本壓力，提升自身和客戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)力。
隆基方面，相較于同行，單晶老大隆基一直以來(lái)最大的優(yōu)勢(shì)就在于其硅片產(chǎn)能及其高利潤(rùn)。自2016年開(kāi)始，單晶硅與多晶硅的技術(shù)代差為隆基帶來(lái)了持續(xù)的超額利潤(rùn)。