文|斑馬消費 沈庹
一口吃下唐人醫(yī)藥近700間藥房，對于健之佳來說，不啻于一場豪賭。
平均每間藥房支付對價超300萬元，公司創(chuàng)造了連鎖藥房并購史上最貴一次記錄。同時，也給公司現(xiàn)金流、商譽等指標(biāo)帶來巨大壓力。
舉債豪賭
健之佳（605266.SH）日前決定將唐人醫(yī)藥納入麾下。這筆收購耗資20.74億元，是最近幾年來，國內(nèi)連鎖藥房行業(yè)最大金額單筆并購案。
這一收購并不為外界看好，監(jiān)管部門對此更是疑問重重。7月13日，公司公告收到上交所針對此次收購的問詢函。
問詢函顯示，上交所對收購必要性、評估作價合理性、業(yè)績承諾可實現(xiàn)性等4大問題連環(huán)發(fā)問，并要求公司就此進行補充披露。
在上交所眼里，不是不能收購，而是公司的這一次冒險值不值得。
資金就是頭一個問題。截至今年一季度末，公司貨幣資金余額為6.252億元。
根據(jù)收購草案，在第一階段，公司完成對唐人醫(yī)藥80%股權(quán)收購，將耗資16.59億元；第二階段收購剩余20%股權(quán)，耗資4.15億元。也就是說，公司賬面資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須為此舉債。
事實上，早在今年5月公司剛完成一次定增募資4.20億元，用于廣西現(xiàn)代物流中心建設(shè)項目，短期內(nèi)通過定增等途徑融資不太可能。
這筆收購也會讓公司資產(chǎn)負(fù)債率陡升，從去年末的63.69%升至76.85%，高出同行業(yè)可比公司水平。同時，這次交易將新增商譽17.94億元，公司商譽總額達到22.09億元，遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)規(guī)模。
據(jù)公開報道，這筆收購自去年底雙方開始接觸，用時3個月敲定合作，公司當(dāng)場支付1億元定金。
根據(jù)收購草案，截至去年底，唐人醫(yī)藥100%股權(quán)評估值20.76億元，增值率高達344.96%。
以往，健之佳一直以云南市場為主，去年營業(yè)收入云南市場貢獻占比近85%，此次遠(yuǎn)赴千里之外實施收購，主要是為了實施向全國市場拓展的戰(zhàn)略。
公司有對規(guī)?；男枨螅谕顿Y者關(guān)系活動上，公司表示今年計劃新增門店數(shù)量不低于900家，通過收購等方式快速進入空白地區(qū)和薄弱地區(qū)。
公司董事長兼總裁藍(lán)波對外表示，將通過收購唐人醫(yī)藥進入人口集聚的京津冀市場。在短期內(nèi)，這會令公司管理半徑延長、管理成本增加等。
唐人醫(yī)藥成色
健之佳迷戀的唐人醫(yī)藥，是一家總部位于唐山的連鎖藥房，也是華北地區(qū)為數(shù)不多年營業(yè)收入破10億元的企業(yè)，2016年掛牌新三板。
截至去年底，唐人醫(yī)藥擁有659家藥店，在中康資訊發(fā)布的連鎖藥店百強直營力排行榜中排名第34位。
像這么大規(guī)模的連鎖藥房，在華北區(qū)域并不多。3年前，河北新興藥房被益豐藥房收購，門店規(guī)模也只有475家。
不過，唐人醫(yī)藥這兩年的經(jīng)營狀況并不太樂觀。2020年和2021年，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.84億元和14.69億元，歸母凈利潤1.03億元和8550.55萬元。
收入和凈利潤雙降，健之佳仍高溢價收購，難道是為了圖將來？
其實，從收購草案披露的信息顯示，唐人醫(yī)藥對未來業(yè)績的承諾較為一般，2022年-2023年，承諾實現(xiàn)扣非凈利潤分別為8576.30萬元、8629.78萬元，甚至低于去年的實際凈利潤。
同時，在門店增長方面，唐人醫(yī)藥承諾門店數(shù)量在2022年至2023年保持不低于5%的增速，營業(yè)收入增速分別不低于3和8%。
就是這樣一個連鎖藥房標(biāo)的，健之佳為此付出極高的代價，平均每間門店花去314.72萬元。相比國藥一致收購遼寧最大藥房成大方圓單間均價123.42萬元，益豐藥房收購新興藥房單間均價291.37萬元、老百姓收購仁懷大健康單間均價248.03萬元，創(chuàng)下連鎖藥房行業(yè)收購最高記錄。
短期業(yè)績承壓
健之佳2020年底上市以來，尋求規(guī)模擴張的腳步從未停歇。
初步統(tǒng)計，這一年多來，公司幾乎每個月都有一宗收并購?fù)瓿?。尤其在大本營云南省，公司在云南藥房一哥一心堂（002727.SZ）眼皮底下瘋狂收購，將金丹鹿藥業(yè)、通海福源堂、金友大藥房、全駿藥業(yè)、麗江前方大藥房、江城邊疆大藥房、臨滄永盛堂，以及普洱佰草堂悉數(shù)收購囊中。
除了云南省，公司業(yè)務(wù)觸角伸到成都，一口吃下好藥師、廣生堂等11家連鎖藥房股權(quán)，不斷擴展業(yè)務(wù)邊界。
這些收購案中，最小一筆交易金額也有千萬元之巨，最大一筆是收購普洱佰草堂100%股權(quán)，耗資9633萬元。
為了拿下這些標(biāo)的，公司不吝于開出高價。收購玉溪星云大藥房、平果譽家以及普洱佰草堂，分別相比凈資產(chǎn)高出55.20倍、12.97倍和59.01倍。
經(jīng)過1年多收并購，公司耗資超4億元，截至今年一季度，公司旗下醫(yī)藥零售、便利零售門店合計3134家，其中醫(yī)藥零售門店達到2834家。
截至去年底，益豐藥房、老百姓、一心堂和大參林門店規(guī)模分別為7809家、8352家、8560家和8193家，健之佳還有很大一段距離。
擴張加速讓公司經(jīng)營狀況呈現(xiàn)疲軟。經(jīng)測算，公司單店年收入水平，已由2019年的207萬元降至2021年的163萬元。
今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.50億元，歸母凈利潤2937萬元，同比分別增長24.28%和-54.64%，凈利率由上年同期的5.46%降至1.96%。究其根源，還是公司擴張過快，導(dǎo)致短期業(yè)績承壓。