文|港股解碼 毛婷
馬斯克于2022年7月8日美股收盤后表示想放棄收購社交媒體平臺推特(TWTR.US)。
從4月1日起馬斯克以轟轟烈烈之勢宣布成為推特大股東,到7月8日主動放棄,期間接近一百日,馬斯克對推特經(jīng)歷了從蜜月期到單方面宣布“分手”的全過程。
這段時間發(fā)生了很多事情:包括馬斯克宣布不進入推特董事會,并表示在收購結(jié)束后有意不向董事會發(fā)薪;抵押馬斯克所持有的特斯拉(TSLA.US)股份和尋求銀團貸款以推進推特的交易;高調(diào)提出多項建議意圖改變推特的運行模式;推特的多名高管辭職或離職;馬斯克要求推特披露可變現(xiàn)日活數(shù)據(jù)中虛假賬戶的比重是否超過5%……
這些“爭吵”發(fā)展到最后,給了馬斯克看似很合理的“分手理由”:在這近兩個月中,盡管馬斯克一再催促,推特仍未能提供他所需的信息,即使有提供信息,其信息的適用性有限或存在其他人工格式化,對馬斯克及其顧問團隊來說作用有限。
對于馬斯克的“背信棄義”,推特決定對簿公堂,為這440億美元的交易討一個說法。按原本馬斯克的承諾,若交易不成,他或需要支付10億美元的分手費——相當(dāng)于一只獨角獸的起步價,是推特截至2022年3月末12個月凈利潤的4.5倍。
但是,推特想要的更多,希望馬斯克能按約完成440億美元的交易。
表面上看,這似乎是一場討價還價的吵鬧,實際到底如何?馬斯克和推特在這兩個多月有了哪些變化?
一眾資產(chǎn)下挫,馬斯克財富縮水
7月8日,在馬斯克宣布放棄收購?fù)铺睾?,推特盤后股價再下挫4.78%。
但事實上,推特的股價早就呈下降趨勢,見下圖,自4月25日宣布以每股54.20美元(較推特4月1日收市價溢價38%)收購?fù)铺匾詠?,其股價見高后回落。
值得注意的是,美國證監(jiān)會的文件顯示,馬斯克早在今年1月末已開始增持推特股價,見下方的買入路徑圖,到2022年4月5日,他的持股量已達到7311.5萬股,占9.1%權(quán)益。當(dāng)日,推特發(fā)公告指馬斯克有可能進入董事會。
不知是輿論聲音太大,還是馬斯克基于其后私有化計劃的考慮,他拒絕進入董事會,但開始參與推特社交平臺的改革和調(diào)研。
到4月25日,馬斯克正式宣布以每股54.20美元(合共440億美元)全面收購?fù)铺兀娜谫Y資金部分來自保證金貸款,這筆貸款以他持有的特斯拉股票作為抵押,但其后他償還了部分保證金貸款,并取得其他財團的財務(wù)支持。
雖說從明面上來看,馬斯克的收購計劃或不需要自掏腰包,都有華爾街的銀行踴躍地提供融資,但融資是有條件和有抵押的,當(dāng)首富的財富縮水時,這些投行會很樂意提高融資條件以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。
美聯(lián)儲加息和收水引發(fā)資本市場動蕩,推特、特斯拉股價均跟隨美股三大指數(shù)急挫,自宣布交易以來,特斯拉和推特股價分別累計下跌24.62%和28.80%。
相較而言,社交平臺同行Facebook母公司Meta(FB.US)的股價自4月25日以來累計下跌8.62%,“閱后即焚”社交平臺Snapchat的母公司Snap(SNPA.US)更大跌49.98%,見下圖。
禍不單行的是,作為“幣圈人”,馬斯克所鐘愛的兩種加密貨幣比特幣和狗狗幣,在最近的暴跌中損失慘重,狗狗幣已跌至6分,而比特幣則由4月25日時的3.84萬美元跌至當(dāng)前的2萬美元,幾近腰斬。
或許馬斯克的財富依然覆蓋推特總市值的N倍,但對于投行和出資人來說,可能要重新考量貸款條件,以應(yīng)對馬斯克資產(chǎn)價值波動所帶來的風(fēng)險,這或許會影響到出資人對推特交易的信心。
加息帶來的融資成本上漲
美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表,促使市場上的流動性有所收緊,資金成本增加,這或也帶動了馬斯克用于收購?fù)铺氐馁Y金成本上升。
或許馬斯克足以應(yīng)付增加的成本,但是他背后的一眾財務(wù)顧問團隊將需要考慮:推特的未來收益是不是能夠覆蓋增加的成本,否則,這并不是一宗劃算的交易。
這就觸發(fā)了下一個問題:推特值不值得。
平臺經(jīng)濟的美好幻象猶如鏡花水月?
如果說馬斯克最初計劃收購?fù)铺兀且錾缃徊┲?,順便賺錢,那么是否有可能隨著他對推特了解的深入,發(fā)現(xiàn)社交平臺并非他最初想象的那么一本萬利?
平臺經(jīng)濟的角色是什么?實際上類似于中介,撮合交易雙方,然后收取撮合費。一般來說,平臺并不創(chuàng)造內(nèi)容和產(chǎn)品,它只是起到一個撮合的作用。
以推特為例,它提供一個社交平臺,但并沒有創(chuàng)造內(nèi)容和產(chǎn)品,而是由用戶在平臺上建立內(nèi)容,再利用這些注冊用戶的流量來吸引廣告主在平臺上登載廣告,從而賺取廣告費。
換言之,它只是提供了一個用戶的社交活躍場地,供廣告商賣廣告而已,這和傳統(tǒng)的英超、NBA等球賽的贊助和廣告收入并沒有多大差別,英超、NBA等球賽尚且還有周邊、門票、轉(zhuǎn)播費等巨額收入,而推特什么都沒有,這也是它運營成本較低、利潤高的原因。
也因此,流量數(shù)據(jù)成為推特這類什么都沒有的互聯(lián)網(wǎng)平臺最引以為傲的資產(chǎn),也是廣告主在考慮是否與平臺做生意時最看重的考量因素,馬斯克追著推特要真實的可變現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)(mDAU)的理據(jù)就在于此。
截至2022年3月末的12個月,推特有90%的收入來自廣告收入。截至2022年3月末,經(jīng)調(diào)整的可變現(xiàn)日活用戶(mDAU)為2.29億。
見下圖,推特的mDAU用戶數(shù)據(jù)要低于Facebook、Meta國際全家桶以及SNAP的日活躍用戶,而Facebook以及SNAP等社交平臺與推特并沒有大的區(qū)別,也是以廣告收入為主。
有意思的是,筆者留意到,2022年3月末,Meta全家桶日活規(guī)模是推特可變現(xiàn)日活用戶數(shù)的12.5倍,而截至2022年3月末止12個月,Meta的廣告收入規(guī)模卻是推特廣告收入的24.7倍。除了Meta的規(guī)模效益遠(yuǎn)勝之外,推特不成比例的較低收入是否有別的意味?
這或許也是馬斯克意圖找出來的。
當(dāng)發(fā)現(xiàn)這個社交平臺不是他想象那么美好時,以他張揚的個性似乎不會善罷甘休,正好以此為借口終止交易正體現(xiàn)了他的本色。
值得注意的是,互聯(lián)網(wǎng)的生意變化很快,用戶對某個平臺的熱愛不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去,除非這個平臺能不斷推出值得他們花時間的新變化,這需要有一個穩(wěn)定的管理層和持續(xù)有效的運營方向,馬斯克收購所帶來的風(fēng)波,或許已經(jīng)危及到推特前程和路向。
一場十億美元的任性?
或許大家責(zé)難的是馬斯克張揚的任性,十億美元對于坐擁一度過萬億的特斯拉、環(huán)抱估值上千億SpaceX的馬斯克來說,確實不算什么。
前幾日,馬斯克還在推特上表示:他只將不到5%的時間用在推特收購上,因為他很忙,要參加很多活動,而特斯拉是全天24小時都在他的腦海中。
這或多少顯示出馬斯克對于推特的態(tài)度,而從他對于世界人口貢獻的身體力行完全覆蓋了關(guān)于推特收購的關(guān)注點可以看出娛樂至死的大眾心理——對比于推特交易,大家更關(guān)心的是他家的人口。
然而,筆者看到的是又一場類似于《Barbarians at the Gate》那樣的企業(yè)悲?。嘿Y本各界參與到傳奇企業(yè)RJR Nabisco的管理層杠桿收購,最后落得一地雞毛。在資本和各種傳聞的蹂躪下,RJR Nabisco原來的優(yōu)勢業(yè)務(wù)風(fēng)光不再,好好的一家綜合企業(yè)七零八落,估值并沒有做上去,客戶、員工、當(dāng)?shù)氐纳鐓^(qū)都沒有得益,只是肥了相關(guān)的資本而已。
在對推特的責(zé)難中,馬斯克的代表律行就提及推特解雇了兩名高級別的重要員工,包括創(chuàng)收產(chǎn)品主管和消費者業(yè)務(wù)總經(jīng)理,并在7月7日宣布要解雇經(jīng)營招聘團隊三分之一的員工。除此以外,自合并協(xié)議公布以來,推特已有三名行政高管辭職,包括數(shù)據(jù)科學(xué)的主管,推特服務(wù)的副總裁以及健康、社交和增長的產(chǎn)品管理副總裁。
無論關(guān)鍵團隊負(fù)責(zé)人的離職是因為交易、馬斯克,還是推特上層壓力,最終結(jié)果影響的是推特的運營持續(xù)性,這對一家企業(yè)及其企業(yè)文化來說,都是不小的打擊。
不論公道在誰的身上,對于馬斯克和推特來說,都互有損傷,馬斯克損失的是個人名譽、融資利息和顧問費用,以及潛在的十億分手費;推特則面對市值的蒸發(fā)、企業(yè)前景不明朗所損失的客戶和高管,對于后者來說,客戶的信心下降以及人才流失才是最致命的。
或許唯一的得益者是華爾街的一眾投資銀行、金融服務(wù)公司,也許它們賺取不了交易完成后的巨額收益,但是這場鬧劇所帶來的服務(wù)費和咨詢費,已可幫助它們緩沖美股熊市的負(fù)面影響。
馬斯克身后留給推特的是一盤亂局,這對于當(dāng)今的平臺企業(yè)來說,何嘗不是一個警醒和教訓(xùn):無論資本怎么變化,只有過硬的本領(lǐng)、不斷跟隨市場變化的能動性、始終以用戶為主的理念,才能頂受住市場的逆風(fēng),才能穩(wěn)穩(wěn)地守住價值。