文|財經(jīng)無忌
作為大多數(shù)女孩獨(dú)立意識的啟蒙,紅了二十多年的美劇《欲望都市》至今被視為經(jīng)典之作。劇中那個總是穿著夸張鮮艷服飾的Samantha以一句“I love you but I love myself more”成為很多女孩渴望成為的“大女主”。
但女孩們或許不知道的是,Samantha的另一句名言:“比起婚姻,我更相信BOTOX(保妥適是全球醫(yī)美巨頭艾爾建旗下的一款肉毒素制劑),因為它每次都會有效。”也成了諸多醫(yī)美機(jī)構(gòu)的固定宣傳語。
在今天的中國,圍繞肉毒素、玻尿酸的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)正成為名副其實的暴利生意,愛美客(300896.SZ)、華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH)“醫(yī)美三劍客”毛利率均在70%上,被稱為“醫(yī)美茅”的愛美客在2021年的毛利甚至達(dá)到了94.45%,超過了貴州茅臺(600519.SH)的92.37%。
在營收利潤實現(xiàn)高增長態(tài)勢的同時,愛美客近日重啟港股上市,如若成功,有望成為第一家“A+H”上市的醫(yī)美企業(yè)。
對于投資者來說,愛美客的魅力不僅僅在于其作為“成長股”驚人的“錢景”。比起如今涉足多個賽道的華熙生物,抑或是拿醫(yī)美當(dāng)副業(yè)的昊海生科和朗姿股份(002612.SZ),愛美客的獨(dú)特之處在于它也是目前A股市場上少有的一家純醫(yī)美企業(yè)。
夢想美好,但現(xiàn)實殘酷。這家“兢兢業(yè)業(yè)”做醫(yī)美的企業(yè),股價已經(jīng)歷多輪回調(diào)。截止目前,愛美客PE-TTM為116倍,相較最高時的330倍跌幅64%。但116倍的滾動市盈率仍高于對標(biāo)企業(yè)——華熙生物的78倍、昊海生科的53倍、朗姿股份的77倍。也就是說,愛美客當(dāng)前估值依舊不低。
本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》中曾這樣定義“成長股”:“那些在過去每股收益增長顯著超過所有股票的平均水平,并且預(yù)計未來仍將如此持續(xù)下去的股票。”
或許,在漂亮的財報之外,擺在愛美客面前必須要回答的一道命題是——如何高增長以及如何將增長持續(xù)下去?
通過本文,我們將回答三個問題:
1、是什么撐起了“醫(yī)美茅”的千億市值?
2、估值不低的愛美客,高增長是否能持續(xù)?
3、距離成為中國的“艾爾建”,愛美客還差幾步?
01 嗨體夠“嗨”:用消費(fèi)品的思維做醫(yī)美
一代人有一代人的焦慮,在這個“化妝不如醫(yī)美香”的顏值內(nèi)卷時代里,醫(yī)美正在掏空越來越多年輕人的錢包。
理解國產(chǎn)醫(yī)美企業(yè)崛起有兩條核心的“替代”邏輯:一是監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)下,利好合規(guī)企業(yè),替代“水貨”趨勢明顯。二是隨著國產(chǎn)醫(yī)美企業(yè)逐步豐富產(chǎn)品線,國產(chǎn)化進(jìn)程將持續(xù)加快,進(jìn)口替代趨勢明顯。
在這一“替代”的大環(huán)境下疊加下游高漲的醫(yī)美需求,帶動整個醫(yī)美板塊成為了名副其實的黃金賽道。
事實上,在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中,因行業(yè)監(jiān)管與技術(shù)研發(fā)等因素,中上游的“賣水人”原料或藥械生產(chǎn)商往往擁有較高的議價權(quán),因此其利潤也較高。
醫(yī)美市場分為手術(shù)與非手術(shù)市場,由于易操作、低風(fēng)險與恢復(fù)期較短等特點,非手術(shù)類增長已超過手術(shù)類,成為醫(yī)美市場擴(kuò)容的重要增長極。在非手術(shù)治療中,據(jù)弗若斯特沙利文報告,按服務(wù)收入計,醫(yī)美注射治療的市場份額已超五成,從2017年到2021年,從207億元增值505億元,年復(fù)合增速達(dá)25%,預(yù)計2026年將突破億元大關(guān)。
在醫(yī)美注射相關(guān)產(chǎn)品中,以透明質(zhì)酸鈉(玻尿酸)為代表的皮質(zhì)填充劑市場在目前國內(nèi)發(fā)展較為成熟,愛美客也是該賽道中的頭部玩家。
在今天,玻尿酸對于中國人來說已不是什么新鮮事物。得益于“中國玻尿酸之父”張?zhí)烀窠淌诎l(fā)明的微生物發(fā)酵法與包括華熙生物在內(nèi)的中國企業(yè)的推動,在原料端,中國人已不再受“卡脖子”之痛,隨著國內(nèi)玻尿酸走向量產(chǎn)時代,華熙生物也因此成為了在源頭躺著賺錢的企業(yè)。
無獨(dú)有偶,“醫(yī)美三劍客”之一的昊海生科則同時掌握“雞冠提取法”和“細(xì)菌發(fā)酵法”兩種醫(yī)用玻尿酸生產(chǎn)工藝,正因在制備工藝上建立起的壁壘,讓昊海生科與華熙生物先于愛美客登陸資本市場。
如果說,同行們的故事更像硅谷創(chuàng)業(yè)傳奇里的“技術(shù)流”,愛美客某種程度上更像一位“產(chǎn)品經(jīng)理”——用消費(fèi)品的思維做醫(yī)美,這也是愛美客崛起的關(guān)鍵。
愛美客的嗨體系列也正是這種思維的集中體現(xiàn)。財報數(shù)據(jù)顯示,嗨體系列貢獻(xiàn)了公司近七成的收入,是近年來拉動愛美客增長的營收“火車頭”。
嗨體是一種用于修復(fù)頸紋的皮質(zhì)填充劑,自2016年末拿到國家藥監(jiān)局批文后,于2017年1月正式上市,在2018年實現(xiàn)快速放量。財報顯示,以嗨體為核心品類的溶液類產(chǎn)品在2021年賣了2723/千支,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凝膠類與埋線類產(chǎn)品。
在眾多關(guān)于“嗨體系列”崛起的研究報告中,過證與技術(shù)能力是反復(fù)被提及的主要原因。但事實上,這仍是遵循醫(yī)療股的投資邏輯,但如果從消費(fèi)品的邏輯來看,“嗨體系列”不過是套用消費(fèi)品“大單品”的策略。
首先,當(dāng)其他玻尿酸玩家都聚焦“臉部開刀”,愛美客瞄準(zhǔn)細(xì)分領(lǐng)域,通過搶占頸紋修復(fù)賽道,提前進(jìn)行產(chǎn)品布局。
長期以來,頸紋市場存在者供需不平衡的現(xiàn)象,隨著消費(fèi)升級和認(rèn)知提升,消費(fèi)者對醫(yī)美的需求走向細(xì)分化。近年來,隨著C端市場教育的成熟,“天鵝頸”逐步成為一種審美風(fēng)尚。
在嗨體面世前,市場上關(guān)于頸紋修復(fù)治療手段主要包括光電、外科手術(shù)與肉毒素等,但每種治療方式都存在著不同的局限性。
如光電治療對頸部的橫紋效果不明顯,外科手術(shù)風(fēng)險高且體驗教差等,而嗨體則通過易吸收的小分子玻尿酸、多種氨基酸、L-肌肽和維生素,有效解決了以往治療方案中因頸部肌膚細(xì)薄而易造成的實性結(jié)節(jié)、不易吸收等痛點。
除了有效解決市場痛點外,由于嗨體目前是國內(nèi)唯一獲得國家藥監(jiān)局批文的產(chǎn)品,因此先發(fā)優(yōu)勢和市場稀缺性明顯。
其次,在產(chǎn)品的精準(zhǔn)定位之外,借助愛美客“直銷為主、經(jīng)銷為輔”的渠道優(yōu)勢,將嗨體與B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)牢牢綁定,而中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)看中的自然是嗨體下游的巨大需求以及存在的加價空間。
以往,在以玻尿酸針劑為代表的輕醫(yī)美項目中,由于上游議價權(quán)高,中游往往因承擔(dān)大量的獲客成本,只能喝湯,不能吃肉。但由于“嗨體”下游需求高漲,且在愛美客的直銷模式下,往往會向醫(yī)美機(jī)構(gòu)提供培訓(xùn)與營銷資源支持,從而大大降低了醫(yī)美機(jī)構(gòu)的成本。
因此,與B端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的強(qiáng)綁定,讓頸紋市場形成了“頸紋注射=嗨體”的品牌印象,這一“品類=品牌”的渠道與營銷策略讓愛美客確立在該賽道上的壁壘,嗨體在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的加價率也達(dá)到了5倍。
最后,則是借助嗨體到嗨體矩陣的迭代與打造,提升復(fù)購率,強(qiáng)化成癮屬性。美妝巨頭歐萊雅曾靠著一手“大單品”策略將品牌矩陣玩得爐火純青。以雅詩蘭黛小棕瓶為例,通過配方升級與完善配套產(chǎn)品讓這一明星單品始終備受消費(fèi)者擁躉。
愛美客同樣如此。一方面通過優(yōu)化配方,對明星單品迭代升級,如主打頸紋填充修復(fù)嗨體1.5和作為頸紋針伴侶的嗨體 2.5。另一方面,則通過優(yōu)化產(chǎn)品矩陣,推出組合性的解決方案。如針對眼周修復(fù)的產(chǎn)品“嗨體熊貓針”,功能性護(hù)膚品頸膜、頸霜等。
事實上,醫(yī)美本身就是兼具“醫(yī)療+消費(fèi)”雙屬性的行業(yè),醫(yī)療屬性決定了其高壁壘,而消費(fèi)屬性則決定了其高成長,而將消費(fèi)品邏輯穩(wěn)穩(wěn)拿捏的愛美客也憑借著“嗨體”一路高歌猛進(jìn),成為二級市場上的明星標(biāo)的。
02 兌現(xiàn)高增長?多重曲線天花板有限
但在當(dāng)前估值依舊不低的情況下,愛美客必須要回答投資人的是,其高增長是否具有可持續(xù)性。
財經(jīng)無忌認(rèn)為,由于醫(yī)美行業(yè)具有“消費(fèi)+醫(yī)療”雙屬性特征,衡量一家醫(yī)美企業(yè)的投資價值也同樣可以醫(yī)療端與消費(fèi)端出發(fā)。
在醫(yī)療端,在強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下,相較于“妝字號”、Ⅰ類、Ⅱ類器械的審批過程,由于整形用注射填充物屬于Ⅲ類醫(yī)療器械,因此為取得國家藥監(jiān)局器械注冊證,醫(yī)美企業(yè)往往需要投入3-5年的時間成本與千萬元起步的資金投入,因此考驗企業(yè)產(chǎn)品布局的前瞻性。
而產(chǎn)品獲批速度所帶來的先發(fā)優(yōu)勢,也能讓企業(yè)在一段時間內(nèi)享有競爭的空窗期。
在消費(fèi)端,則考驗著企業(yè)的品牌力與渠道力是否能夠獲得B端醫(yī)美機(jī)構(gòu)與C端消費(fèi)者的認(rèn)可。
而對愛美客而言,回答上述問題的關(guān)鍵點有三:一是“嗨體系列”是否能夠持續(xù)“嗨”?二是新產(chǎn)品是否能夠放量?三是,研發(fā)護(hù)城河是否足夠牢固?
首先,盡管目前嗨體仍享有2-3年的競爭空窗期,但由于是細(xì)分領(lǐng)域,頸紋修復(fù)市場本身市場空間有限,2020年頸紋市場規(guī)模僅為4.44億元。另一方面,醫(yī)美企業(yè)也并不是該賽道的唯一玩家。以頸膜和頸霜為代表的頸部護(hù)理產(chǎn)品同樣占據(jù)一定的市場份額,國際大牌與國貨也競相入場,價格區(qū)間從千元到百元,兩極分化嚴(yán)重,“嗨體矩陣”護(hù)理產(chǎn)品的價格區(qū)間在百元上下。
另一方面,包括嗨體在內(nèi)的醫(yī)美方案無法解決頸紋的根本性問題。在《頸紋的相關(guān)研究及治療展望》中,作者楊昱彥等提出觀點, 近年來的頸部醫(yī)美設(shè)計方案,大部分是在眾多病因中針對單一因素進(jìn)行對癥治療,擬獲取短期可見的療效,而難以取得較為長期的效果。
換言之,在整體市場尚未出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新方案時,隨著頸紋市場教育的成熟,消費(fèi)者的選擇方案或?qū)⑷遮叾嘣?/p>
從財報上來看,以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品其產(chǎn)能利用率在2019年達(dá)到99.9%的高點后,持續(xù)下滑,目前產(chǎn)能利用率為84.3%。
換言之,如果將雞蛋放在嗨體這一個籃子里,無法撐起愛美客如今的千億市值。
當(dāng)然,愛美客也意識到這一點,在嗨體之外,開始切入再生類注射劑和肉毒素賽道,尋求新增長曲線,但坦白來說,這兩個賽道一個規(guī)模太小,另一個則太卷。
某種程度上來說,再生類注射劑是競爭充分狀態(tài)下玻尿酸2.0版本,包括我們熟知的童顏針、少女針、嬰兒針。再生類注射劑的主要成分往往不止一種,多為玻尿酸加上一種高分子聚合物,可同時兼顧即時飽滿效果和長期填充作用。
目前國內(nèi)已上市的三款再生類注射劑分別為長春圣博瑪?shù)耐佱?、華東醫(yī)藥(000963.SZ)的少女針和去年獲批上市的愛美客“濡白天使”。其中,華東醫(yī)藥的少女針定位高端市場,終端價格在1.8萬元左右,因在市場定位上具有差異化優(yōu)勢,去年為華東醫(yī)藥直接貢獻(xiàn)了3.42億的收入。
長春圣博瑪和愛美客“濡白天使”則定位中低端市場,每次注射價格在8000-10000元左右。
切入再生醫(yī)美品類其實是愛美客“抄近道”的表現(xiàn),一方面正如上文所說,再生類注射劑是玻尿酸的2.0版本,在消費(fèi)升級的趨勢下,這一中高端填充市場能為賽道玩家?guī)砀叩慕?jīng)濟(jì)效益。另一方面,從功效上來看,“濡白天使”是初代童顏針的升級版,且價格卡位中低端,具備一定的性價比優(yōu)勢。
但對于醫(yī)美這一更看中成長性的賽道來說,在存量市場里做生意還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。盡管,中國童顏針規(guī)模增速較快,但整體體量規(guī)模較小,其處于發(fā)展初期。即便在醫(yī)美滲透率極高的歐美市場,2019年童顏針診療量也僅占全球注射類針劑的2.2%。
更為關(guān)鍵的是,目前包括韓國Regen(江蘇吳中代理)、高德美、四環(huán)醫(yī)藥在內(nèi)的國內(nèi)外廠商已相繼入局,相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入動物實驗或臨床階段。
這意味著,“濡白天使”或面臨著更為復(fù)雜的競爭格局。
而另一邊愛美客瞄準(zhǔn)的肉毒素賽道已提前進(jìn)入了競爭的下半場。
2021年6月,愛美客耗資8.78億元完成對韓國Huons BioPharma(下文簡稱:HB)25%的股權(quán)收購,獲得韓國HB生產(chǎn)的A型肉毒毒素產(chǎn)品中國區(qū)域的獨(dú)家代理權(quán)。HB為韓國肉毒市場第四大參與者,2019年其肉毒素產(chǎn)品在韓國本地市場的份額為5%。
肉毒素是目前國內(nèi)最成熟也最受歡迎的輕醫(yī)美品類之一,預(yù)計2025年肉毒素市場規(guī)模有望接近120億元,但從行業(yè)格局來看,競爭日趨白熱化。
事實上,肉毒素在我國臨床應(yīng)用已有接近30年的時間。1993年,由蘭州生物所生產(chǎn)的我國首款肉毒素產(chǎn)品衡力獲批上市,2007年美國艾爾建的保妥適正式應(yīng)用于醫(yī)美領(lǐng)域。在2020年前,國內(nèi)肉毒素市場基本屬于“雙雄爭霸”局面,其中衡力的銷量占比超七成。
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2020年下半年。隨著英國ipsen生產(chǎn)的吉適,韓國hugel生產(chǎn)(四環(huán)醫(yī)藥代理)的樂提葆上市后,國內(nèi)正規(guī)肉毒素產(chǎn)品品類進(jìn)一步豐富,定位覆蓋低端到高端,梯度效應(yīng)明顯。但隨著入局者的增多,產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重,市場亟需創(chuàng)新型產(chǎn)品。
財通證券在其研報中也明確指出,肉毒素市場同質(zhì)化競爭時代已經(jīng)過去,這一時代將被在研的“技術(shù)型”選手終結(jié),從同質(zhì)化競爭步入真正的創(chuàng)新比拼。
從技術(shù)研發(fā)來看,目前主要的創(chuàng)新型肉毒素產(chǎn)品仍主要集中在美國,且還在臨床階段。國內(nèi)肉毒素在研管線與產(chǎn)品布局中,主要有兩大顯著創(chuàng)新。一是由復(fù)星代理的Revance公司的長效肉毒素,維持效果上超過保妥適50%,二是昊海生科通過投資Eirion公司,獲得了涂抹式肉毒素的中國權(quán)益,其余產(chǎn)品仍是傳統(tǒng)肉毒素的同質(zhì)化競爭。
當(dāng)然,憑借著愛美客強(qiáng)勢的渠道力與價格優(yōu)勢,在肉毒素滲透率的提升的同時,或許也能在同質(zhì)化產(chǎn)品的廝殺中喝到湯,但能否吃到肉還需打上一個問號。
而在渠道方面,近年來為了迅速擴(kuò)大規(guī)模保持高增長,愛美客在“直銷”模式上也有所松動。港股招股書顯示,2018年至2021年間,愛美客經(jīng)銷商收入占比從36.1%上升到39%,2021年新增經(jīng)銷商數(shù)量接近2018年的三倍。
直銷模式已成為頭部玩家們的共識,近年來包括華熙生物在內(nèi)的諸多醫(yī)美企業(yè)通過重新梳理渠道,也逐步形成了“直銷為主,經(jīng)銷為輔”的模式,通過提升直銷占比,進(jìn)一步提升盈利水平。
一些“醫(yī)美新貴”們也以更靈活的方式進(jìn)行產(chǎn)品營銷與推廣。如華東醫(yī)藥通過組建少女針營銷團(tuán)隊,其團(tuán)隊成員很多來自高德美和艾爾建等全球一流醫(yī)美公司,他們具備豐富的高端直營產(chǎn)品推廣經(jīng)驗。
因此,隨著愛美客經(jīng)銷占比的提升以及該模式在行業(yè)內(nèi)的應(yīng)用速度加快,或?qū)勖揽偷挠接兴绊憽?/p>
當(dāng)然,回到醫(yī)療端,在過證能力的背后,研發(fā)能力其實才是醫(yī)美企業(yè)的核心護(hù)城河。橫向?qū)Ρ取搬t(yī)美三劍客”,愛美客近兩年的研發(fā)費(fèi)用率由8.71%下降到7.97%;華熙生物研發(fā)費(fèi)用率從5.36%上升至5.75%;昊海生科研發(fā)費(fèi)用率最高,近兩年的研發(fā)費(fèi)用率接近9.5%。
從研發(fā)成果來看,華熙生物與昊海生科已在玻尿酸制備工藝上建立起研發(fā)壁壘,而愛美客的專利技術(shù)在玻尿酸領(lǐng)域主要集中在“交聯(lián)技術(shù)”上。
由于玻尿酸單個分子易被水解,所以注射用玻尿酸通常會使用交聯(lián)劑將單個玻尿酸串并聯(lián)成為多長鏈的大分子結(jié)構(gòu),在增加玻尿酸的硬度的同時,也使得玻尿酸水解速度降低,效果更持久。
交聯(lián)劑又包含兩個影響因素,一是交聯(lián)技術(shù),二是交聯(lián)劑的添加量。
交聯(lián)技術(shù)就是讓松散的玻尿酸分子變得穩(wěn)定化的一個過程,交聯(lián)技術(shù)又可以分為雙相交聯(lián)和單相交聯(lián)技術(shù),業(yè)內(nèi)有影響力的公司大多有自己獨(dú)特的交聯(lián)技術(shù)。如單相交聯(lián)代表有美國艾爾建生產(chǎn)的“喬雅登”(HYLACROSS專利技術(shù))、愛美客生產(chǎn)的愛茉萊(固液漸變互穿交聯(lián)專利技術(shù))、雙相交聯(lián)代表有高德美旗下的瑞藍(lán)等。
單相交聯(lián)與雙相交聯(lián)哪個更優(yōu)?需要更客觀地看待。一方面,由于頭部玩家均有自己獨(dú)特的交聯(lián)技術(shù),背后也有不少專家站臺,因此難以輕易下結(jié)論;另一方面,玻尿酸注射本身效果就因人而異,并沒有完美的定量評價指標(biāo)。
當(dāng)然,在醫(yī)美行業(yè),絕大數(shù)的技術(shù)創(chuàng)新也都是一個循序漸進(jìn)的過程。目前看來,僅從研發(fā)費(fèi)用率與專利技術(shù)上來看,包括愛美客在內(nèi)的諸多國產(chǎn)醫(yī)美企業(yè)的技術(shù)與研發(fā)實力并不如人們想象中那么美好,大多數(shù)的顛覆式創(chuàng)新還停留在大洋彼岸外的實驗室內(nèi),因此目前人們討論的國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新更多的是指“技術(shù)商業(yè)化的速度與實力”。
從這一點上來說,平均2.17年就推出一款新品的愛美客當(dāng)然符合“技術(shù)創(chuàng)新”的范疇,且這樣快速的上新速度,環(huán)顧四周,幾乎暫時沒有敵手。但如果仔細(xì)分析其新品背后復(fù)雜的市場與競爭格局,這些被愛美客視為新增長曲線的產(chǎn)品所面臨的形勢或許比想象中還要更殘酷一些。
03 成為中國的“艾爾建”,愛美客還有幾步?
當(dāng)然,不可否認(rèn)的是,在愛美客等國產(chǎn)醫(yī)美企業(yè)的帶動下,中國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)確實在近年來飛速崛起,改變了以往進(jìn)口廠商主導(dǎo)的單一格局,在進(jìn)口替代的確定性趨勢下,引領(lǐng)著一場關(guān)于中國人顏值與美麗的認(rèn)知革命。
在經(jīng)歷了2020年和2021年“合規(guī)之年”的寒冬,疊加疫情之下消費(fèi)不振的影響,二級市場上的醫(yī)美股也經(jīng)歷了頗為艱難的兩年,估值熱浪也大幅消退。
這些明星公司們急切地想要向市場講述更多的故事。無論是華熙生物切入功能性食品賽道,將“萬物皆可玻尿酸”進(jìn)行到底,還是“眼科+醫(yī)美”雙輪驅(qū)動的昊海生科,當(dāng)下頭部醫(yī)美企業(yè)均進(jìn)入了“自研+收購/參股+代理”并存的新格局。
而此次愛美客赴港上市,其背后的原因或許也是期冀于通過擴(kuò)充資本,進(jìn)一步打開海外并購渠道,向投資者講述更多的故事。
這個過程,大洋彼岸外的全球制藥企業(yè)艾爾建同樣經(jīng)歷過,回顧艾爾建的發(fā)展歷程,是一部大單品發(fā)展史,同樣也是一部并購史。
艾爾建能成為全球醫(yī)美龍頭主要有兩大原因:一是利用保妥適和喬雅登兩大明星單品迅速開辟醫(yī)美肉毒和玻尿酸賽道,為其成為全球龍頭打下了堅實基礎(chǔ)。二是通過持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),切入新賽道,拓寬自身邊界,進(jìn)一步成為綜合性的全球醫(yī)美龍頭。
如在1991年艾爾建以900萬美元收購Oculinum,推出明星產(chǎn)品保妥適;2006年通過收購醫(yī)諾美,布局美胸、真皮填充劑和肥胖干預(yù)三大產(chǎn)品線。一年以后,艾爾建又借助收購法國Groupe Cornéal實驗室,借明星產(chǎn)品玻尿酸喬雅登穩(wěn)住了其玻尿酸龍頭的地位。2017年艾爾建以24億美元收購Zeltiq Aesthetics,進(jìn)入冷凍溶脂賽道。
在國內(nèi),醫(yī)美企業(yè)布局主要可分為自研、收購/參股與代理三大路徑。以國內(nèi)“醫(yī)美三劍客”為例,華熙生物此前全資收購法國著名的專業(yè)抗衰實驗室Revitacare(絲麗)和全球玻尿酸行業(yè)老四東營佛思特,旨在技術(shù)與原料上進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢,今年4月又以 2.33億元收購北京益而康生物的51%股權(quán),宣布進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。
昊海生科的收購/參股經(jīng)驗則更為豐富。此前,在眼科領(lǐng)域,昊海生科曾通過5年6次并購實現(xiàn)了人工晶狀體業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈化。而在醫(yī)美領(lǐng)域,昊海生科曾以2.05億元收購歐華美科63.64%股權(quán),而歐華美科不僅控股了一家以色列的專業(yè)射頻上市公司,還參股了法國創(chuàng)新型生物材料研發(fā)公司Bioxis Pharmaceuticals,該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為玻尿酸及幾丁糖等生物材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。
此外,昊海生科通過投資Eirion公司,獲得了其涂抹式肉毒素的中國權(quán)益,在創(chuàng)新型肉毒素產(chǎn)品上提前落子。
而相較于同行的“買買買”,盡管賬面現(xiàn)金高達(dá)32.64億元,但愛美客在收購/參股上顯得較為謹(jǐn)慎,目前僅耗資8.78億元完成對韓國HB25%的股權(quán)收購。
從醫(yī)美“三劍客”目前的發(fā)展路徑來看,分野也正在形成。華熙生物由于占據(jù)上游原料市場,目前以玻尿酸為基本盤,有著玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,在原料供應(yīng)、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品與功能性食品上均有涉獵,比起醫(yī)美企業(yè),其實更像一家玻尿酸平臺型企業(yè)。
昊海生科身上“嚴(yán)肅醫(yī)療”的底色更濃,眼科業(yè)務(wù)仍是營收第一大來源,而醫(yī)美作為成長性賽道,主要提供更大的利潤空間。
在“醫(yī)美三劍客”中,愛美客是最像“艾爾建”的一家企業(yè),但距離成為中國的“艾爾建”,愛美客顯然還有很長的一段路要走。與躺著賺錢的茅臺相比,“醫(yī)美茅”注定是一個偽概念,其確定性和成長性仍待進(jìn)一步觀察。
在“焦顏時代”里,空有茅臺夢而沒有茅臺命的愛美客,注定無法躺平。
參考資料:
東吳證券:《掘金肉毒素——高門檻,強(qiáng)增長的醫(yī)美上游注射產(chǎn)品》
財通證券:《從產(chǎn)品布局出發(fā)尋找下一個艾爾建》
浙商證券:《愛美客 VS 華東醫(yī)藥:尋找下一個艾爾建——優(yōu)質(zhì)龍頭對比系列之一》
長城國瑞:《從行業(yè)雙屬性特征角度挖掘醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游藥械投資機(jī)會》
陸挺峰:《透明質(zhì)酸制備、純化以及應(yīng)用的專利技術(shù)綜述》
楊昱彥等:《頸紋的相關(guān)研究及治療展望》
聚美麗:《從49.9元到3380元,兩極分化的頸部護(hù)理市場 》