文｜投資界PEdaily

北京又誕生一個硬核IPO。

投資界消息，今日（7月6日），凌云光技術股份有限公司（簡稱“凌云光”）剛剛成功登陸科創(chuàng)板。此次IPO，凌云光發(fā)行價為21.93元/股，開盤大漲52.67%，市值達到150億。創(chuàng)業(yè)20年，57歲的北交大博士姚毅埋頭干出了人生中第一個IPO。

這也是達晨今年收獲的第6個IPO。“其實達晨上市公司數(shù)量挺多了，現(xiàn)在大家沒那么興奮，但這次感受還是不一樣?！边_晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰向投資界透露，2018年達晨一舉簽下3億支票參與凌云光A輪融資，這是達晨歷史最大一筆A輪投資，也是達晨“押重注”投資策略的生動體現(xiàn)，極具里程碑意義。

成立于2000年，達晨今年22歲。這家本土創(chuàng)投拓荒者，歷來為圈內熟知的是內部的鐵三角組合——劉晝、肖冰、邵紅霞。如今執(zhí)掌近400億的達晨，已投企業(yè)超660家，退出項目近250家，過去五年，達晨的分配金額一直大于投資金額，并且保持著平均每年增長近50%的紀錄。過去一周，達晨15家企業(yè)A股IPO申報，用肖冰的話來說，人民幣基金的時代來了。

65后，北交大博士創(chuàng)業(yè)，今天IPO敲鐘，市值150億

凌云光的背后，是一位工科博士的創(chuàng)業(yè)故事。

1965年出生于四川，姚毅本科就讀于西北電訊工程學院，即西安電子科技大學的前身。1986年從激光技術專業(yè)畢業(yè)后，姚毅選擇繼續(xù)留校，在這里用三年時間完成了電子物理碩士研究。此后，他又來到北方交通大學攻讀通信電子與系統(tǒng)博士學位，而后者正是現(xiàn)在的北京交通大學。

畢業(yè)起初，姚毅在學校帶了幾個碩士博士做研究，日夜專注于光纖陀螺及傳感的研究。但姚毅慢慢地感覺到，只在高校中做研究，所獲得的成果始終無法落地，不能走向社會去創(chuàng)造更大的價值。時值上世紀90年代，國內下海經(jīng)商潮興起，姚毅身邊許多同學、朋友也都紛紛投身產(chǎn)業(yè)，這更加堅定了他創(chuàng)業(yè)的決心。于是，姚毅先是去到了國際知名的光學、光通信公司，做銷售與市場工作。積攢了一定的經(jīng)驗后，他與幾位伙伴正式創(chuàng)立了公司，利用自身的專業(yè)能力，圍繞機器視覺和光通信領域開展業(yè)務。

成立之初，凌云光團隊只有五人，他們一邊從代理業(yè)務做起，一邊逐步開始自主研發(fā)工作。之所以這樣做，原因在于從代理國外公司的高端產(chǎn)品開始，可以逐步熟悉客戶需求、市場、技術和產(chǎn)品；同時產(chǎn)品研發(fā)投入普遍較大，也需要通過代理業(yè)務積累原始資金，向國外企業(yè)學習成功經(jīng)驗。

凌云光先是與中國印鈔總公司合作，開發(fā)了“國際上首套彩色人民幣大張凹印在線質量檢測系統(tǒng)”；隨后又與中國印鈔造幣總公司聯(lián)手，研發(fā)出“鈔票大張質量檢查機圖像檢測系統(tǒng)”，該項目成為當時中國機器視覺領域應用的最大項目。逐漸站穩(wěn)腳跟后，凌云光團隊也從5人發(fā)展到了2006年的130人規(guī)模，邁入發(fā)展的第二階段，圍繞著先進成像、智能算法及軟件、智能自動化方面加大投入，以下游客戶工藝為基礎提升總體方案設計能力，將機器視覺解決方案規(guī)模應用于印刷包裝、顯示屏、3C消費電子、鐵路交通、新能源等細分行業(yè)。

時間走過10年的光陰，在2015年前后，產(chǎn)業(yè)界對于工業(yè)4.0、智能工廠的討論愈發(fā)深入，但依然處于討論熱烈、落地少見的局面。凌云光基于自身技術優(yōu)勢與客戶提出的需求迭代，提出“機器視覺+ AI ” 的工業(yè)人工智能路線——當我們討論如何真正能夠在生產(chǎn)過程中讓機器替代人工、做到智能化生產(chǎn)，一個大前提是機器對物體、模式能夠進行準確識別與檢測，因此，機器視覺系統(tǒng)就成為了工業(yè)人工智能的前提性、基礎性應用，即“為機器植入大腦和眼睛”——這也正是凌云光多年積累所長之處。特別是隨著產(chǎn)業(yè)客戶對如精準度在微米級別上不斷提升的要求，未來沒有機器識別的幫助，很可能陷入產(chǎn)品生產(chǎn)停滯、沒有利潤的境況。同時，TO B的人工智能與TO C相比，行業(yè)大數(shù)據(jù)更難以獲得，凌云光過往在顯示屏、3C等領域積累的海量數(shù)據(jù)，成為機器視覺識別的寶貴資源，也是一般計算機視覺公司難以進入的高壁壘，成為算法與應用的勝負手。

自此，凌云光沿著從機器視覺到工業(yè)人工智能的清晰產(chǎn)業(yè)演化路徑，持續(xù)深耕布局，一方面拓展自動化，將全自動智能視覺設備推向市場；另一方面以深度學習+模式識別的方式，提高機器視覺的數(shù)據(jù)分析與算法能力；同時還推出GMQM工業(yè)軟件，以此挖掘大數(shù)據(jù)商業(yè)價值，以對工業(yè)大數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)性抓取、分析、進而優(yōu)化工廠整體產(chǎn)線設計與應用，實現(xiàn)工業(yè)4.0與智能工廠的真正落地。

根據(jù)Markets and Markets統(tǒng)計，2015年至2020年，全球機器視覺器件市場的復合增長率近14%，預計到2025年市場規(guī)模將達147億美元。另一方面，中國市場已成為全球機器視覺市場規(guī)模增長最快的市場之一，根據(jù)中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的統(tǒng)計，預計2020年至2023年，中國機器視覺行業(yè)的銷售額將以27%的復合增長率增長，至2023年銷售額將達296億元。

時至今日，凌云光已躋身機器視覺行業(yè)頭部梯隊，2020年更是名列中國機器視覺行業(yè)銷售額第一，斬獲了蘋果、華為、小米、鴻海精密、京東方、華星光電、寧德時代等一眾標桿客戶。招股書顯示，2019年-2021年，凌云光分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.31億元、17.55億元以及24.36億元；歸母凈利潤同樣持續(xù)增長，分別為0.37億元、1.32億元以及1.72億元。

今日，走過20年風雨之路，凌云光終于站上了IPO敲鐘舞臺。57歲的姚毅也斬獲了自己人生的第一個IPO。

姚毅感慨，IPO對凌云光而言是一個新起點，也是公司的成年禮。“機器視覺+ AI +自動化，從過去替代人的手腳，到替代人的眼睛和大腦，堪稱工業(yè)4.0的革命性進步。這條厚雪長坡的黃金賽道，更是時代賦予我們的歷史機遇。”

達晨首次：一筆投3個億，埋頭在冷門賽道投出7000億市值

達晨，是凌云光背后堅定的戰(zhàn)友之一。

時間回到2018年，當時北京的創(chuàng)業(yè)公司多為信息科技和醫(yī)藥企業(yè)，而凌云光專注于機器視覺，在當時是難得的投資標的。達晨總裁助理鄔曦，注意到了已在業(yè)內小有名氣的凌云光。

為此，鄔曦來到凌云光，約著創(chuàng)始人姚毅深聊了一番。姚毅對自己所做事情的深刻見解讓鄔曦印象深刻。“如果一個創(chuàng)業(yè)者與投資人一聊天，就說要為投資人帶來多少倍的回報，更像是只奔著錢去”，鄔曦這樣說道，“但姚毅明顯有著很大的產(chǎn)業(yè)格局，他認為‘為機器植入眼睛和大腦’一定會成功，能帶來巨大的社會價值?！倍@樣有抱負的創(chuàng)業(yè)團隊，正是達晨所尋找的。

于是，達晨展開了一系列細致的盡調。除去凌云光提供的資料之外，鄔曦又帶著團隊，去接觸凌云光的供應商、客戶以及一些業(yè)內專家，甚至還跑到頭部手機廠商的生產(chǎn)線，去看同類產(chǎn)品究竟是怎樣落地應用的。“我們前后花了三個多月的時間，形成了一份長達200多頁的調研報告，同時將這份報告原汁原味地反饋給了凌云光。”

實際上，凌云光在當時并未有主動融資的意向，但達晨反饋的報告，讓他們看到了自己平時看不到的一些問題，也讓姚毅意識到達晨在投資與產(chǎn)業(yè)理解、企業(yè)規(guī)劃方面的專業(yè)性，值得信賴。于是，達晨在堅定判斷機器視覺大有用武之地后，決定重注投資凌云光，一出手就是3個億，顯然這與達晨往日的投資風格相差很大。

對于四年前的這張3億支票，達晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰回憶道：“我們過往項目的平均投資額大多在5千萬到1億元，而這一次要簽出去3個億的支票，當時的心態(tài)還是有些忐忑和糾結?！痹谒磥?，達晨決定投資凌云光，付出了足夠的勇氣，也要求這筆投資“只許成功，不許失敗”。當時投委會討論得十分激烈，最終經(jīng)過反復推演還是決定出手。

令鄔曦印象深刻的是，凌云光在接到達晨打款后，第一件事就是宣布中層以上，周末從休兩天到休一天?！昂芏嗥髽I(yè)拿到錢是松口氣 他們倒是加把勁。覺得有投資人了，更要擔起責任?！睍r間也證明了達晨的選擇是正確的。隨著凌云光成功登陸科創(chuàng)板，達晨作為最大的機構股東，締造了一筆漂亮的回報。

而凌云光的成功IPO，算是達晨重倉智能制造賽道的一抹縮影。一個月前，鋮昌科技掛牌深交所主板，這家企業(yè)專注于相控陣T/R芯片研發(fā)生產(chǎn)，由上市公司、控制器領域龍頭和而泰拆分而來，而和而泰又是達晨更早期的投資手筆。

2018年，和而泰創(chuàng)始人劉建偉考慮收購鋮昌科技，給肖冰打了一通電話，后者鼓勵他可以做相關產(chǎn)業(yè)布局，并一起探討了鋮昌科技未來的發(fā)展路徑。在和而泰完成收購后，時隔一年多，上市公司分拆上市相關政策出臺，達晨便立即聯(lián)系了劉建偉，成為了鋮昌科技的首輪領投方。上市后的鋮昌科技也不負眾望，在14個交易日內斬獲了13個漲停板，最新市值超過120億元，達晨生態(tài)投資的復利再次被證明。

而禾川科技，同樣是達晨的一筆經(jīng)典投資?！拔覀兪遣皇潜或_了？”回憶起第一次去禾川總部走訪時的情景，達晨團隊至今記憶猶新。這家工業(yè)自動化企業(yè)位于浙江省衢州市龍游縣，達晨一行人坐高鐵、搭出租車，走過鄉(xiāng)間小道，才來到了企業(yè)總部。

很快達晨內心的疑問就被打破了。在與禾川團隊交流后，發(fā)現(xiàn)其伺服系統(tǒng)產(chǎn)品自2016年推向市場以來，在2017年便打動了日本松下的部分國內客戶，這一速度曾被業(yè)內人士評價為“奇跡”。

如果說一家企業(yè)的專利技術代表硬實力，那么對工業(yè)加工工藝及下游行業(yè)應用的理解深度，則決定了技術是否可以“軟著陸”——要可適配既復雜又具體的各類行業(yè)特點和客戶需求，“這也是當初最打動我們、決定投資禾川的重要原因，因為它是最有潛力成長為高水平的行業(yè)定制化整體解決方案商的工控新銳?！弊罱K，禾川科技在今年4月底成功登陸科創(chuàng)板，短短兩個月內股價上漲170%，再一次驗證了達晨的洞察力。

如今，達晨在智能制造領域，已累計投資超過91億元，布局了300多家相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，見證近60家企業(yè)掛牌上市，走出了如億緯鋰能、華友鈷業(yè)、和而泰、鵬輝能源、利揚芯片、中望軟件、瑞芯微等一批高端制造細分領域龍頭企業(yè)，累計市值逾7000億，過百億市值企業(yè)更是有17家。達晨，一幅龐大的中國高端制造投資版圖正徐徐展開。

人民幣基金主導的時代來了

今年以來，一級市場彌漫著前所未有的焦慮。

“我們并沒有很悲觀，更多是興奮?！毙け袊@，過往以高端制造為代表的硬科技賽道一直鮮少有人問津，達晨團隊坐了十多年的“冷板凳”，現(xiàn)在無論投資方向還是節(jié)奏都特別適合達晨。

而對于美元基金而言，原來成功的路徑，現(xiàn)在可能不存在了。0創(chuàng)投這個行業(yè)有著亙古不變的道理：適者生存。當大環(huán)境變化時，適者生存的重要性就更為凸顯，作為投資機構一定要積極適應變化，不要讓過去的成績變成了改變的包袱。

過去兩年，美元基金開始紛紛募資人民幣基金，這一幕肖冰看在眼里，“大概只有幾家特別頭部的美元基金可能轉型成功，還需要花費一定的時間與門檻要跨過?！?/p>

曾幾何時，人民幣基金埋頭于挖掘高端制造賽道，投著一些看起來并不性感的硬核公司，這些都是美元基金以往看不上的領域，相較之下他們還是更喜歡投一些平臺型公司，但這種打法在硬科技賽道很難奏效，“不是你挖幾個員工、組個科技組就能干成的。”

肖冰常常提醒內部團隊，當下不要想太多，就把原來做得好的做得更好就行了，“我們原來擅長的事情正好是現(xiàn)在最有機會的事情?！苯衲甏汗?jié)后，達晨開啟了招聘事宜，目前團隊已經(jīng)200多人，其中一些人是從美元基金同行跳槽過來，這是以往鮮少見到的一幕。

2022上半年，一級市場剎車令人印象深刻，有些VC機構在第一季度還沒出手一個項目。不過達晨在投資端并沒有刻意放緩腳步，而是更垂直深挖了幾大焦點領域，出手了26次。肖冰透露，達晨今年在投資方向上做了減法——核心邏輯是自主可控進口替代，專注于智能制造、信息技術、軍工、創(chuàng)新生命科技，跟上述投資主題沒關系的，基本謹慎出手或者就不投了。

而在退出端，人民幣基金也迎來了歷史機遇。“我們主要在A股上市，所以美股受挫并沒有影響到達晨，而港股流動性有限，系統(tǒng)性機會還是在A股?！爆F(xiàn)在美元基金團隊也在研究A股上市機制，這是達晨團隊過去20多年一直在干的事情。

“如果不發(fā)生較大的變化，人民幣基金開始進入主導時代?！毙け袛?，短期內美元基金在硬科技投資上不會給人民幣基金造成太大的壓力，因為本土積累很重要，并非一蹴而就。須知道，優(yōu)質的硬科技項目往往不在一線城市，因此達晨多年前就開始推行“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅動的打法，目前在國內18個城市都有自己的地面部隊，往往能更早挖掘到水下項目。

“時代變了，投資人不是在辦公室里喝喝咖啡、打打電話就能投到優(yōu)質項目?！贝饲斑_晨團隊在廣東惠州投了億緯鋰能，開始了在新能源鋰電池上的投資布局；在山東萊蕪投了金雷風電，開啟在風電方向的探索；還在四川成都找到了智明達、福建福州挖掘了瑞芯微.....不勝枚舉，最終實現(xiàn)近60家非一二線城市企業(yè)的成功上市。這是大多數(shù)美元基金學習不來的經(jīng)驗。

相較于美元基金的競爭，肖冰坦言更應該注意產(chǎn)業(yè)資本和國資投資機構。雖然現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本來勢洶洶，但VC和他們還是有很多合作的機會，比如達晨就曾與國內頭部半導體產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)手投了多個項目；至于國資機構，他們在效率上存在短板，對風險警惕性較高，所以往往參與后期融資。過去幾年，產(chǎn)業(yè)資本和國資機構抬高估值的現(xiàn)象屢見不鮮，肖冰給出自己的建議：盡量往早投，差異化競爭。

VC是一個周期性極強的行業(yè)，投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風調雨順要去播種，狂風暴雨時也得去種地，才有可能逆周期投資，順周期收獲?；赝^去22年，達晨在每次危機之后都能迎來爆發(fā)一樣，這一次，應該也不會例外。