文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
6月27日，愛美客再度遞表港交所，向著“A+H”兩地上市的“醫(yī)美第一股”再發(fā)力。
根據(jù)公司此前在業(yè)績(jī)說明會(huì)上的回復(fù)，愛美客認(rèn)為赴港上市對(duì)公司未來發(fā)展有重大意義。公司表示，赴港上市可以為公司搭建一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)，進(jìn)一步拓寬融資渠道、保證人才引進(jìn)、拓展研發(fā)技術(shù)、促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也能讓更多國(guó)際市場(chǎng)的投資者看到國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)的發(fā)展；能夠在國(guó)際上建立研發(fā)平臺(tái)，擴(kuò)大產(chǎn)品線，也為未來進(jìn)入海外市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
（圖源：公告）
不得不承認(rèn)，愛美客（300896.SZ）在創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)著實(shí)突出，可眼下其業(yè)務(wù)發(fā)展依然過于倚重個(gè)別產(chǎn)品，主力產(chǎn)品貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收。而且雖然其也在積極開發(fā)新產(chǎn)品及拓展新領(lǐng)域，但尚且未見明顯成效。由此，其能否上市成功、上市后又能否復(fù)制在A股的表現(xiàn)還真不一定。
上市“不為錢”
6月27日，醫(yī)美龍頭愛美客向港交所遞表，沖刺港股上市。這已經(jīng)是愛美客第二次向港交所發(fā)起沖刺。此前的2021年7月29日，愛美客曾在港交所公開遞交招股書，但或因未能在6個(gè)月內(nèi)通過聆訊招股而致使上市申請(qǐng)材料“失效”。
此次沖刺IPO，擬募資用于投資、收購(gòu)和授權(quán)許可安排；開發(fā)及擴(kuò)展產(chǎn)品管線；擴(kuò)大全球布局；營(yíng)銷和品牌建設(shè)以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。
有意思的一點(diǎn)是，愛美客赴港上市首要目標(biāo)可能確實(shí)真不是為了錢。因?yàn)闊o論從盈利能力還是從現(xiàn)金等情況來看，公司都很強(qiáng)。
《每日財(cái)報(bào)》梳理了解到，2020年，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅35元，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增8股，分紅金額共計(jì)4.2億元；2021年，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利21元，以2.16億股股本計(jì)算，共分出去4.54億元，兩年分紅合計(jì)接近9億元。
而此前愛美客在A股上市之際，原定募資19.35億元，最終實(shí)際募集資金34.35億元，超募78%，且直至2021年末公司賬上還留有31.94億元的現(xiàn)金，外加1.7億元的長(zhǎng)期存款。
再看盈利方面，2019年至2021年，公司營(yíng)收分別為5.58億元、7.09億元與14.48億元，同期毛利率超過90%，同期凈利潤(rùn)分別為2.98億元、43.35億元與9.54億元，2021年凈利潤(rùn)率高達(dá)65.9%。
（制圖：每日財(cái)報(bào)）
相比之下，常常被與愛美客相提并論的華熙生物，盡管2021年?duì)I收達(dá)到39.84億元，是愛美客的兩倍多，但是凈利潤(rùn)反倒只有7.76億元，凈利率為15.67%，同期毛利率為78.07%。
當(dāng)然話說回來，愛美客赴港上市一定有諸多因素，能得更多一塊“套現(xiàn)蛋糕”自然也沒有人會(huì)拒絕。
單一產(chǎn)品問題仍“不解”
愛美客為國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物醫(yī)藥終端產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。
目前，該公司已經(jīng)獲批上市7款醫(yī)械產(chǎn)品，包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品以及1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑，后者即2021年上市的“濡白天使”，與長(zhǎng)春圣博瑪生物材料有限公司的艾維嵐、華東醫(yī)藥的Ellansé-S并列市面上僅有的三款獲批的再生類醫(yī)美產(chǎn)品，也就是俗稱的“童顏針”。
值得注意的是，愛美客的皮膚填充劑產(chǎn)品主要分為溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品，其中，溶液類注射產(chǎn)品是其重要收入來源，收入占比由2018年的25.1%一路攀升至2021年的72.3%。
而愛美客的溶液類注射產(chǎn)品主要包括嗨體和逸美，也正因這兩款產(chǎn)品才使愛美客逐漸成為行業(yè)龍頭。只不過，拳頭產(chǎn)品營(yíng)收占比越來越高的隱憂也不容忽視，招股書中也坦言，“愛美客的其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模較小，單一或幾種其他產(chǎn)品的毛利率可能導(dǎo)致其整體利潤(rùn)水平的波動(dòng)”。
另一邊，若從研發(fā)角度切入，愛美客或并沒有太多優(yōu)勢(shì)。招股書顯示，目前愛美客共有6款在研產(chǎn)品，包括醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、利拉魯肽注射液、注射用透明質(zhì)酸酶、去氧膽酸藥物、第二代埋植線產(chǎn)品與注射用A型肉毒素，其中進(jìn)入臨床階段的只有注射用A型肉毒素與利拉魯肽注射液。
2016年至2021年，愛美客研發(fā)投入占比分別為9.29%、12.81%、10.49%、8.71%、8.71%、7.07%，下滑趨勢(shì)明顯。若以2021年為例，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.51%至1.02億；而銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)120%至1.56億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到11%。
而華熙生物財(cái)報(bào)研發(fā)投入2.84億元，同比增長(zhǎng)101.43%；在研項(xiàng)目239項(xiàng)同比增加116項(xiàng)，已獲授權(quán)發(fā)明專利89項(xiàng)同比增加40項(xiàng)。
或是為了應(yīng)對(duì)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，公司在肉毒素方面有所側(cè)重，2021年愛美客已使用一半的超募資金增資暨收購(gòu)了韓國(guó)Huons biopharm Co.,Ltd.部分股權(quán)，支付交易對(duì)價(jià)約8.56億元，持股比例為25.42%，強(qiáng)化布局A型肉毒素產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
但也應(yīng)該看到，如今肉毒素賽道逐漸擁擠，目前市面上已經(jīng)獲批的有4款，正在臨床申報(bào)待獲批的有9款，所以愛美客的肉毒素產(chǎn)品未來存在較大不確定性。
若上市，表現(xiàn)將如何？
就二級(jí)市場(chǎng)而言，2020年在A股上市以來，短短兩年時(shí)間，愛美客的股價(jià)經(jīng)歷了過山車般的行情。
2021年2月，愛美客的股價(jià)一度飆升至1330元/股，一舉成為A股市場(chǎng)上第三只價(jià)格上千元的個(gè)股。但隨著市場(chǎng)行情的轉(zhuǎn)變和資本市場(chǎng)的降溫，截至7月4日收盤，愛美客604元/股的價(jià)格對(duì)比近一年的高點(diǎn)，就已回撤了超25%。
此外，弗若斯特沙利文的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模2017—2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.7%，預(yù)計(jì)未來10年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%—25%，2023年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到441億元。
若按照招股書所述的大概兩成市占率計(jì)算，到2023年愛美客營(yíng)收約為88億元，而如今其市盈率已高達(dá)110倍左右。所以值得思考的是，其未來市占率能否提高？市盈率又將如何實(shí)現(xiàn)復(fù)制？
何況，醫(yī)美行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管也讓愛美客的業(yè)務(wù)延伸不輕松。像《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》、《關(guān)于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》接連頒布，還有去年年底出臺(tái)的《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，更是直接指出“將容貌不佳與低能、懶惰、貧窮等負(fù)面評(píng)價(jià)因素做不當(dāng)關(guān)聯(lián)”將予以重點(diǎn)打擊，這無疑會(huì)影響醫(yī)美的前景。
2022年，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管將更加嚴(yán)格，邏輯上來看，打擊黑醫(yī)美雖然利好行業(yè)頭部企業(yè)，但也將讓終端需求收縮，愛美客、華熙生物相關(guān)產(chǎn)品的出貨量難免受到影響。綜上也能看出，此次愛美客能否順利赴港上市還尚有懸念。