編譯|來(lái)咖智庫(kù) 豆豆
編輯|龔巖
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以前，只要有什么商業(yè)模式行得通，VC們就會(huì)沖上來(lái)再投10家同樣的公司?，F(xiàn)在，人們都在關(guān)注有資本效率的增長(zhǎng)。在過(guò)去一年中，各類型初創(chuàng)公司的平均燒錢速度都已下降，無(wú)論是最年輕的還是更成熟的。
在舊金山市中心的一條繁華街道上，坐落著服務(wù)于線上商戶的結(jié)賬軟件公司Fast的前總部。辦公室看起來(lái)很安靜，其中一個(gè)窗戶上掛著出租的標(biāo)識(shí)。這與該公司管理層原來(lái)奢華的風(fēng)格相去甚遠(yuǎn)。去年，在一場(chǎng)宣布選擇在佛羅里達(dá)州Tampa設(shè)立東岸分部的活動(dòng)中，該公司在能夠后空翻的水上摩托騎手和從NASCAR賽道上直接拉來(lái)的皮卡車上大肆揮霍。Fast也曾讓投資者的脈搏上演速度與激情。從2019到2021年，該公司從Kleiner Perkins和Index Ventures等一些硅谷最精明的風(fēng)險(xiǎn)投資處共融資1.25億美元。但今年4月，在燒光現(xiàn)金且沒(méi)能融到新資本后，F(xiàn)ast破產(chǎn)了。
Fast的覆滅標(biāo)志著多年來(lái)的初創(chuàng)公司繁榮正在經(jīng)歷急速轉(zhuǎn)向。通脹上漲、供應(yīng)鏈混亂和烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)正帶來(lái)一波席卷全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。這對(duì)于年輕科技公司打擊尤為嚴(yán)重，受到利率上漲的影響，它們?cè)谶b遠(yuǎn)將來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)所折合的現(xiàn)值縮水。一名硅谷資深人士說(shuō)：“這就像是在市場(chǎng)中引爆了一顆眩暈彈。”該沖擊已波及在努力尋找并培育下一個(gè)Google的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）行業(yè)。
初創(chuàng)公司的墜落僅僅才剛開(kāi)始。投資者們正警告所投資的公司，至少要在銀行里存有足夠維持到2025年的錢。許多公司將無(wú)法做到這一點(diǎn)，并重蹈Fast的覆轍。其他公司將努力堅(jiān)持。隨著創(chuàng)始人學(xué)會(huì)少弄那些花哨的東西，堅(jiān)持在核心業(yè)務(wù)上投入，有些公司甚至可能做大。當(dāng)塵埃落定之時(shí)，全球初創(chuàng)公司的版圖將截然不同，甚至可能會(huì)更健康。
在正到來(lái)的困難階段之前，VC曾有幾個(gè)好年景。非傳統(tǒng)投資者大舉涌入強(qiáng)投機(jī)性的初創(chuàng)領(lǐng)域。其中，包括Salesforce、?？松梨谶@樣大公司的風(fēng)投部門，有Coatue、Tiger Global等紐約對(duì)沖基金，還有華爾街買斷大亨，以及硅谷VC腹地人士口中的“游客”。從北京到印度班加羅爾，新的科技中心在全世界如雨后春筍般崛起。
2021年是最火的一年。據(jù)研究機(jī)構(gòu)CB Insight統(tǒng)計(jì)，全球科技初創(chuàng)公司2021年共融資6210億美元，為此前一年的兩倍，超過(guò)2012年水平的十倍。接下來(lái)音樂(lè)就停了。最先感受到的是公開(kāi)上市交易的公司。科技股成分高的納斯達(dá)克綜合指數(shù)已從去年11月的高點(diǎn)下跌30%。數(shù)據(jù)提供商PitchBook指出，在美國(guó)2020年以來(lái)經(jīng)VC支持上市的公司中，已有超過(guò)140家公司的市值低于其整個(gè)存續(xù)期間的風(fēng)投融資總額。美國(guó)電動(dòng)車制造商Faraday Future已融資超過(guò)30億美元，現(xiàn)在的市值卻僅有7.1億美元。來(lái)自新加坡的超級(jí)應(yīng)用Grab在上市前曾以400億美元的估值融資140億美元，現(xiàn)在整個(gè)市值僅有100億美元。
這種科技電音的混亂節(jié)拍已傳播到私有市場(chǎng)。與2021年下半年相比，融資已經(jīng)驟然放緩。據(jù)PitchBook，與上一年同期相比，今年3到5月間，美國(guó)的融資輪數(shù)下降了7%，亞洲和歐洲也分別下降了11%和19%。真實(shí)的情況肯定比這些數(shù)字顯示得還要糟糕。報(bào)告有滯后性，數(shù)字會(huì)比市場(chǎng)的真實(shí)情況晚幾個(gè)月。VC投資者們說(shuō)，最近這些天幾乎沒(méi)有幾筆交易落在紙面上。能夠?qū)崿F(xiàn)“退出”（VC行業(yè)術(shù)語(yǔ)，指上市或出售給其他投資者）的初創(chuàng)公司則更是寥寥無(wú)幾。
投資者們的靜態(tài)對(duì)于私有市場(chǎng)的估值正在產(chǎn)生影響。這樣的下跌通常只有在私募融資輪或公開(kāi)上市時(shí)才會(huì)揭曉，即在公司融資以獲取股權(quán)或公司易主之時(shí)。如果融資和退出更少，會(huì)使評(píng)估難度加大。
數(shù)據(jù)提供商ApeVue通過(guò)跟蹤私有公司在可買賣的二手市場(chǎng)的股價(jià)，提供了一些線索。自從1月觸頂以后，50家交易最頻繁的初創(chuàng)公司組成的平均權(quán)重指數(shù)已下降17%。利用ApeVue的數(shù)據(jù)可以推斷，12家最大初創(chuàng)公司的籃子在今年初價(jià)值為1萬(wàn)億美元，現(xiàn)在則只有約7500億美元。其中包括金融科技明星Stripe（年初以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大跌45%）。
私有公司的二級(jí)市場(chǎng)估值沒(méi)有上市公司跌得那么多。今年以來(lái)，ApeVue的指數(shù)比納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅少10%。把私有公司與其上市的對(duì)手相比較也能發(fā)現(xiàn)同樣的規(guī)律。今年一月以來(lái)下，私有的人造肉供應(yīng)商Impossible Foods公司的股票價(jià)格跌了17%，而其上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Beyond Meat的股價(jià)已跌去61%。
這可能意味著初創(chuàng)公司的估值比上市公司的市值更堅(jiān)挺。但從另一個(gè)角度看，它們后續(xù)下跌的潛力也更大。最終的測(cè)試將來(lái)自于“減值輪”的數(shù)量，即公司按照比以前更低的估值籌集新資本。創(chuàng)始人們對(duì)此的厭惡更甚于二級(jí)市場(chǎng)下跌。減值輪是更加明確的價(jià)值下降的信號(hào)。這些也會(huì)挫傷員工的士氣，因?yàn)樗麄兊男燎诟冻鐾ǔＪ峭ㄟ^(guò)股票期權(quán)來(lái)補(bǔ)償?shù)?。同時(shí)，VC公司也只能不情愿地減記相關(guān)投資價(jià)值，有限合伙人們聽(tīng)到了肯定不會(huì)高興。
已被公開(kāi)報(bào)道的減值輪還不多。例如，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)上個(gè)月的報(bào)道，瑞典金融科技公司Klarna正在以比一年前的融資價(jià)低三分之二的價(jià)格來(lái)尋求新一輪融資。更不尋常的是，今年3月，在沒(méi)有籌集新資本的情況下，雜貨配送公司Instacart主動(dòng)將估值從去年同期的390億美元降至240億美元。
多數(shù)投資人預(yù)計(jì)近期不會(huì)有大量減值輪。在一定程度上，這是由于去年的資本流入使得很多公司的銀行余額很充裕。以70家最大的銷售商業(yè)軟件的初創(chuàng)公司為例。根據(jù)面向初創(chuàng)公司的公司銀行服務(wù)商Brex的數(shù)據(jù)，該行業(yè)成熟公司平均燒錢的速度是大概每月50萬(wàn)美元。照此速度，70家公司中只有3家在上一輪融的錢不夠用到2025年。即使按照每月400萬(wàn)美元的燒錢速度，且不考慮此前融資輪剩下的錢和可能有的盈利，超過(guò)半數(shù)的公司還是有足夠的錢維持三年時(shí)間。
為避免在估值低迷時(shí)被迫籌資，創(chuàng)始人正忙著給公司瘦身。VC公司Insight Partners的Hilary Gosher說(shuō)：“去年，不管是花費(fèi)90美分取得1美元增長(zhǎng)，還是花費(fèi)1.5美元才取得1美元增長(zhǎng)，都沒(méi)有區(qū)別?！爆F(xiàn)在，人們都在關(guān)注有資本效率的增長(zhǎng)。按照Brex的數(shù)據(jù)，在過(guò)去一年中，各類型初創(chuàng)公司的平均燒錢速度都已下降，無(wú)論是最年輕的還是更成熟的。
初創(chuàng)公司控制成本的一種方式是裁員。根據(jù)Layoffs.fyi網(wǎng)站數(shù)據(jù)，自從三月中旬以來(lái)，已有約800家初創(chuàng)公司降低了工資成本。土耳其的快遞應(yīng)用程序Getir已裁掉了4000名員工（占其總?cè)藬?shù)的14%）。線上按揭貸款商Better.com裁掉了3000人（33%）。另一種常見(jiàn)的策略是降低營(yíng)銷費(fèi)用。分析公司SensorTower匯總了公司花在數(shù)字營(yíng)銷方面的費(fèi)用。一月以來(lái)，世界最大的50家初創(chuàng)公司在美國(guó)營(yíng)銷支出的中位數(shù)已下降了43%。有些領(lǐng)域的公司削減費(fèi)用的力度驚人，如Getir及其美國(guó)對(duì)手GoPuff等速遞公司。
對(duì)于某些公司來(lái)講，費(fèi)用削減越快越好。最可能面臨Fast破產(chǎn)這種命運(yùn)的是處于成立早期的公司。平均來(lái)講，它們的燒錢速度意味著其資本僅能夠維持20個(gè)月，而非多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資人警告創(chuàng)始人要準(zhǔn)備的30個(gè)月。
在成熟公司中，有三類的風(fēng)險(xiǎn)突出。一類是網(wǎng)絡(luò)安全、快遞和金融科技等強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司。據(jù)一家VC公司Greylock Partners的Asheem Chandna講，這些公司可能會(huì)受到“風(fēng)險(xiǎn)資本供給過(guò)度”的影響。他補(bǔ)充道，“只要有什么商業(yè)模式行得通，VC們就會(huì)沖上來(lái)再投10家同樣的公司?！逼渲械膬?yōu)勝者可能日子過(guò)得不錯(cuò)，但中游的公司也許會(huì)難以生存。
第二類高風(fēng)險(xiǎn)群體是那些在投資人慷慨、估值高企的2021年，卻沒(méi)有融資的不幸公司們。在全球500家最大的初創(chuàng)公司中，大概有60家屬于這個(gè)陣營(yíng)。其中大多數(shù)是小公司，如中國(guó)教育科技提供商猿輔導(dǎo)，以及以色列視覺(jué)損傷人群設(shè)備制造商OrCam。
第三類是對(duì)消費(fèi)者需求最敏感的公司。除了快遞公司以外，還有娛樂(lè)類初創(chuàng)公司，如視頻游戲開(kāi)發(fā)商Epic Games和字節(jié)跳動(dòng)。ApeVue跟蹤了由這些公司組成的指數(shù)，其表現(xiàn)不如交易量大的初創(chuàng)公司的平均水平。加密貨幣公司曾受益于美國(guó)人將疫情刺激支票投向比特幣及其更奇異的同類，現(xiàn)在隨著加密貨幣板塊崩盤也陷入困境。三月以來(lái)，大型加密貨幣平臺(tái)Blockchain.com的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已下跌56%。許多印度和拉美初創(chuàng)公司也更偏向于以消費(fèi)者為導(dǎo)向。據(jù)Chandna先生觀察，對(duì)于即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)際科技公司和投資人比美國(guó)本土同行更深感焦慮。
資金并未完全枯竭。在歐洲，交易的平均規(guī)模甚至還上漲了一點(diǎn)。資本充足的公司也察覺(jué)到業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。隨著白熱化的科技人才競(jìng)爭(zhēng)降溫，這些公司將發(fā)現(xiàn)雇人更容易，也更便宜了。也許收購(gòu)一些小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)更便宜。過(guò)去幾個(gè)月中，IBM、英特爾和Salesforce等大型科技公司的VC部門已在買入初創(chuàng)公司了。殼牌和施耐德電氣等行業(yè)巨頭也在這樣做。
6月27日，據(jù)Bloomberg報(bào)道稱，資金充裕的加密貨幣交易所FTX正在就購(gòu)買日間交易應(yīng)用Robinhood進(jìn)行談判。一名投資人也談起最近達(dá)成的一筆交易，其最終價(jià)格僅為去年與創(chuàng)始人談判時(shí)的三分之一。他感嘆道，“世界變了”。對(duì)于許多初創(chuàng)公司來(lái)講，這種變化將很痛苦，甚至可能是致命的。但這對(duì)于初創(chuàng)公司領(lǐng)域的整體健康將更有利。