文｜投資界PEdaily
宇宙大PE黑石又出手了。
投資界獲悉，上海民營(yíng)資產(chǎn)管理公司文盛資產(chǎn)宣布，黑石與國(guó)通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產(chǎn)的第三輪融資中進(jìn)行了股權(quán)投資，并于2022年6月完成投資。這是黑石首次戰(zhàn)略投資國(guó)內(nèi)民營(yíng)AMC（資產(chǎn)管理公司），極具風(fēng)向標(biāo)意味。
文盛資產(chǎn)背后是50歲的周智杰，他于2003年成立浙江文化控股，開(kāi)始入局不良資產(chǎn)，2006年，又成立文盛資產(chǎn)，后續(xù)文盛資產(chǎn)曾獲得東方資產(chǎn)管理公司、中金公司等機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略入股。這幾年，文盛資產(chǎn)來(lái)在江湖上頗為活躍，先是在去年接盤(pán)女裝知名公司拉夏貝爾，剛剛又以16億入局匯源果汁重整案。截至2021年底，文盛累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模（債權(quán)本息）1232億元。
黑石入局文盛資產(chǎn)，吹響了PE巨頭殺入不良資產(chǎn)行業(yè)的號(hào)角。不良資產(chǎn)歷來(lái)被視為“壞時(shí)代里的好生意”，也是PE巨頭們的專屬盛宴。過(guò)去三年，疫情疊加著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境令大批公司岌岌可危，預(yù)計(jì)在3-5年內(nèi)市場(chǎng)將會(huì)涌現(xiàn)大量的不良資產(chǎn)。因此，國(guó)內(nèi)PE也計(jì)劃抄底不良資產(chǎn)，他們勢(shì)頭正盛，來(lái)勢(shì)洶洶。
黑石來(lái)了：第一次投這樣的公司
我們先從一筆融資說(shuō)起。
6月29日，文盛資產(chǎn)在官網(wǎng)宣布，黑石與國(guó)通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產(chǎn)的第三輪融資中進(jìn)行了股權(quán)投資，并于2022年6月完成投資。
針對(duì)此次合作，黑石中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)席主管韋增鵬提到：“文盛是一家歷史悠久的公司，自 2006 年成立以來(lái)成長(zhǎng)迅速。我們期待與文盛在中國(guó)市場(chǎng)探索新的投資機(jī)會(huì)。”而文盛資產(chǎn)創(chuàng)始人/董事長(zhǎng)周智杰表示：“文盛資產(chǎn)在展業(yè)過(guò)程中，角色定位逐步從傳統(tǒng)不良資產(chǎn)服務(wù)商轉(zhuǎn)變?yōu)槟婢惩缎屑傲眍愘Y產(chǎn)管理人，通過(guò)發(fā)揮不良資產(chǎn)領(lǐng)域積累的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)另類資產(chǎn)標(biāo)的困境修復(fù)及價(jià)值提升。非常榮幸與全球最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)黑石攜手合作，憑借其強(qiáng)大的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，有助于文盛資產(chǎn)更好地推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展?！?/p>
被黑石看上的文盛資產(chǎn)有何來(lái)頭?
文盛資產(chǎn)創(chuàng)始人為50歲的周智杰。周智杰早年從事拍賣工作，2003年成立浙江文華控股，開(kāi)始涉足不良資產(chǎn)領(lǐng)域，主要投資政策性剝離形成的不良資產(chǎn)。2006年，上海文盛投資管理有限公司由浙江文化控股和珠海喬博投資咨詢有限公司（外資）共同投資設(shè)立。2015年，上海文盛投資管理有限公司完成股份制改造，公司變更為上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司。
值得一提的是，不良資產(chǎn)市場(chǎng)中，國(guó)資和外資歷來(lái)是主要玩家，而文盛則成為了民營(yíng)AMC的代表。
2015~2017年間，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，文華控股將不良資產(chǎn)投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至文盛資產(chǎn)名下，相繼增設(shè)文盛資產(chǎn)浙江、江蘇、廣東分公司。期間文盛資產(chǎn)完成A、B兩輪融資，獲得東方資產(chǎn)管理公司、中金公司等機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略入股。
其中在2015年、2016年，文盛資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入分別為9836.32萬(wàn)元、9225.34萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為9424.91萬(wàn)元、1.60億元。2017年，文盛資產(chǎn)還曾申請(qǐng)新三板掛牌，但以失敗告終。
在黑石入股前，文盛資產(chǎn)也曾與PE巨頭合作。2021年，文盛與華平投資合作成立文盛特資，擬投資6億美元聚焦單體地產(chǎn)特殊機(jī)會(huì)投資，計(jì)劃5年內(nèi)將管理規(guī)模發(fā)展到50億美元。
彼時(shí)華平投資合伙人張琪琪表示：“隨著金融改革的深化和特殊機(jī)會(huì)資產(chǎn)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，我國(guó)特殊機(jī)會(huì)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了重要的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期。此次攜手文盛資產(chǎn)，希望通過(guò)整合雙方的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和豐富資源，精選和挖掘國(guó)內(nèi)特機(jī)資產(chǎn)中潛在的優(yōu)質(zhì)物業(yè)，在完整、封閉的全價(jià)值鏈中不斷創(chuàng)造價(jià)值，全力支持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”
截至2021年底，文盛資產(chǎn)累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模（債權(quán)本息）1232億元人民幣，目前團(tuán)隊(duì)擁有近300人。
剛剛16億接過(guò)匯源果汁爛攤子，還操刀拉夏貝爾破產(chǎn)案
眼下，文盛資產(chǎn)忙于操刀匯源果汁重組案。
今年6月27日，匯源果汁宣布，匯源重整方案已在6月24日獲得通過(guò)，由北京市第一中級(jí)人民法院裁定批準(zhǔn)。
文盛資產(chǎn)宣布，其作為重整投資人計(jì)劃投入16億元資金，成為匯源控股股東。其中，部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費(fèi)用和償還小額債權(quán)，90%以上資金用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)升級(jí)和強(qiáng)。同時(shí)，文盛資產(chǎn)還將為匯源設(shè)計(jì)最佳的證券化方案，力爭(zhēng)三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市，有望為轉(zhuǎn)股債權(quán)人與投資者帶來(lái)可觀回報(bào)。
匯源是我國(guó)家喻戶曉的老牌飲料企業(yè)，一度為高濃度果汁銷冠。匯源成立于1992年，2007年，在港交所創(chuàng)下最大規(guī)模IPO紀(jì)錄，市值一度超過(guò)300億港元。早在2009年，可口可樂(lè)公司還曾計(jì)劃以24億美元控股匯源果汁。但上述交易是匯源果汁的風(fēng)光時(shí)刻，卻也埋下了隱患，匯源在上述交易投入的巨額資金建設(shè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)埋下了債務(wù)隱患。
截止2017年底，匯源果汁總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到114億元，資產(chǎn)負(fù)債率為51.8%。。2018年，匯源果汁爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。2021年1月，在停牌了3年之久后，匯源果汁從港交所退市。2021年7月，經(jīng)債權(quán)人申請(qǐng)，法院裁定匯源進(jìn)入重整程序。歷時(shí)一年多后，重整計(jì)劃塵埃落定，文盛資產(chǎn)突擊入局。
近年來(lái)，文盛資產(chǎn)較為活躍。如2018年文盛資產(chǎn)聯(lián)合南通富豪宋小忠突擊成立南通東柏文化，用以收購(gòu)廣西上市公司東方網(wǎng)絡(luò)控股權(quán)。2020年，文盛資產(chǎn)還曾與“鵬欣系”鵬欣資源、鵬欣集團(tuán)等公司合作，“鵬欣系”亦為國(guó)內(nèi)老牌民營(yíng)資本。
不止如此， “互聯(lián)網(wǎng)珠寶第一股”剛泰控股重整、地產(chǎn)公司三盛宏業(yè)和泛?？毓傻牟糠猪?xiàng)目也有文盛資產(chǎn)的身影。
最為典型的是拉夏貝爾一案。國(guó)內(nèi)知名女裝公司拉夏貝爾2014年登陸港股，2015年凈利潤(rùn)達(dá)到6.15億元巔峰，2017年登陸A股，2018年?duì)I收101.76億元，曾是營(yíng)收最高的女裝上市公司，但2018~2021年四年間，拉夏貝爾合計(jì)虧損約49.87億元。2021年，文盛資產(chǎn)接盤(pán)成為拉夏貝爾的大股東。
拉夏貝爾總裁張瑩曾稱，“（大股東）在債務(wù)和資金方面給公司幫助，經(jīng)營(yíng)管理方面給了（管理團(tuán)隊(duì)）足夠的自主權(quán)?！?今年5月，拉夏貝爾從上交所退市。6月，拉夏貝爾與文盛資產(chǎn)達(dá)成一致，后者將幫助拉夏貝爾走出債務(wù)困境。
壞時(shí)代里的好生意：時(shí)機(jī)已到，PE殺入不良資產(chǎn)
黑石入局中國(guó)民營(yíng)AMC公司，只是PE巨頭大舉殺入不良資產(chǎn)的一縷縮影。
早在2020年，國(guó)際PE巨頭橡樹(shù)資本已與中國(guó)信達(dá)簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，以10億美元成立合資不良資產(chǎn)處置公司，雙方各持股50％。信達(dá)和高盛合資組建了處置不良資產(chǎn)合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產(chǎn)組合。
PE大手筆收購(gòu)不良資產(chǎn)的動(dòng)作正在上演。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，CoinDesk援引兩位知情人士的話報(bào)道稱，高盛集團(tuán)正尋求向投資者籌集20億美元，以購(gòu)買Celsius出售的不良資產(chǎn)。據(jù)悉，擬議的交易將允許投資者在申請(qǐng)破產(chǎn)的情況下以潛在的低價(jià)購(gòu)買Celsius的資產(chǎn)。
國(guó)內(nèi)PE巨頭也在發(fā)力。2021年7月，中信證券股東大會(huì)通過(guò)了《關(guān)于設(shè)立特殊資產(chǎn)部的議案》。2021年8月，中信集團(tuán)將成為中國(guó)四大不良資產(chǎn)管理公司之一華融的大股東。
今年中信集團(tuán)提到，借助金融子公司全牌照優(yōu)勢(shì)，篩選一批具有較大商業(yè)價(jià)值且需要盡快處置的問(wèn)題資產(chǎn)，以及雖然存在流動(dòng)性困難但屬于國(guó)家戰(zhàn)略支持行業(yè)、朝陽(yáng)行業(yè)且具備未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定性現(xiàn)金流能力的項(xiàng)目，深挖存量問(wèn)題資產(chǎn)價(jià)值，尋找潛在優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。
劉強(qiáng)東也曾入局。2019年，京東數(shù)科與北京金融控股集團(tuán)、北京對(duì)外經(jīng)貿(mào)控股和首鋼基金共同設(shè)立北京資產(chǎn)管理有限公司，注冊(cè)資本為12億元。公司經(jīng)營(yíng)范圍開(kāi)展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)、處置業(yè)務(wù)，企業(yè)管理等業(yè)務(wù)。
PE為何看好不良資產(chǎn)？利好，時(shí)機(jī)、政策等通通可以解釋。從投資回報(bào)的角度看，很多面臨破產(chǎn)重組的企業(yè)早已資不抵債，但經(jīng)過(guò)改造獲得新的造血能力驅(qū)動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)估值回升，PE機(jī)構(gòu)可能借助一兩年的資產(chǎn)重整復(fù)產(chǎn)，獲得至少5-6倍的回報(bào)。
還有觀點(diǎn)提到，投資不良資產(chǎn)不僅僅是看好其中蘊(yùn)藏的大量投資獲利機(jī)會(huì)，還在于與地方政府實(shí)現(xiàn)更好的互動(dòng)溝通，爭(zhēng)取地方政府引導(dǎo)基金注資與更多地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦。
過(guò)去三年，受疫情影響，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，加上金融持續(xù)去杠桿，一些轉(zhuǎn)型升級(jí)較慢的上市公司因績(jī)效下降而無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，上市公司破產(chǎn)重整等事項(xiàng)增多，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至6月21日，今年有30家上市公司發(fā)布涉及破產(chǎn)重整的相關(guān)公告。而每家企業(yè)破產(chǎn)背后，都可能有人賺得盆滿缽滿。
因此，2022年被視為不良資產(chǎn)行業(yè)的第二個(gè)元年。今年6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè) 積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)金融AMC在化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面提出更高期望，大幅放寬了金融AMC的作業(yè)范圍，并給予一系列政策支持。
銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，銀行業(yè)累計(jì)處置不良資產(chǎn)3.13萬(wàn)億元，同比增加0.11萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，銀行業(yè)連續(xù)兩年處置超過(guò)3萬(wàn)億元。2017年至2021年，5年間累計(jì)處置不良資產(chǎn)11.9萬(wàn)億元，超過(guò)此前12年處置量的總和。銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企曾提到，不良資產(chǎn)處置大步推進(jìn)，過(guò)去十年累計(jì)消化不良資產(chǎn)16萬(wàn)億元，一大批突出風(fēng)險(xiǎn)隱患得到消除。
不良資產(chǎn)的大風(fēng)已經(jīng)刮起?？梢灶A(yù)見(jiàn)，一大波PE正在趕來(lái)。