文|滿投財(cái)經(jīng)
近日，國內(nèi)醫(yī)美藥械龍頭愛美客（代碼：300896.SZ）向港交所遞表，這是繼續(xù)2021年7月向港交所遞表資料失效后，愛美客第二次向港交所發(fā)起沖擊。2020年9月，愛美客成功在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，如果此次遞表成功，將有望成為國內(nèi)第一家“A+H”上市的醫(yī)美企業(yè)。
愛美客成立于2004年，2009年推出的逸美產(chǎn)品獲批上市，成為國內(nèi)首款商業(yè)化透明質(zhì)酸鈉（玻尿酸）類填充劑。此后，愛美客每隔一段時(shí)間就會(huì)推出新的醫(yī)美產(chǎn)品，隨著中國顏值經(jīng)濟(jì)的崛起，在愛美需求的推動(dòng)下，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的愛美客逐漸成為國內(nèi)透明質(zhì)酸鈉醫(yī)美制劑領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
2020年，愛美客成功登陸創(chuàng)業(yè)板，截至6月30日收盤，愛美客在A股市場報(bào)600元/股，總市值1298億元。愛美客為何仍積極尋求港股二次上市，坐擁千億市值的醫(yī)美龍頭也缺錢嗎？中國的顏值經(jīng)濟(jì)有多大的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
01 憑借拳頭產(chǎn)品嗨體，愛美客業(yè)績實(shí)現(xiàn)長虹
從近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，愛美客的發(fā)展速度非?？?。2017年至2021年，愛美客的營收從2.2億元增長至14.5億元，雖然2020年受疫情打擊，增速下滑，但卻在2021年迅速恢復(fù)并迎來爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)104.1%的高增速，規(guī)模較2020年翻了一倍。得益于收入的快速恢復(fù)，愛美客的2021年的凈利潤同樣大幅增長120.9%至9.6億元，而2017年愛美客的凈利潤僅7670萬。
（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，愛美客的收入的主要來源是透明質(zhì)酸鈉（玻尿酸）皮質(zhì)填充劑，主要有兩種，分別是溶液類注射產(chǎn)品以及凝膠類注射產(chǎn)品，其次愛美客還有少部分來自埋線產(chǎn)品和化妝品的收入。
玻尿酸的收入一直是公司的收入頂梁柱，占總收入比重的95%以上。近年來，公司溶液注射類的產(chǎn)品收入比重提升，凝膠類注射產(chǎn)品的比重逐年下降。截至2021年，愛美客溶膠類注射產(chǎn)品的收入達(dá)到10.5億元，占比72%，凝膠類注射產(chǎn)品收入3.9億元，占比27%。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
具體產(chǎn)品來看，截至最后實(shí)際可行日期，愛美客擁有7款獲得國家藥監(jiān)局授予第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證的產(chǎn)品，其中包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。
據(jù)公司介紹，愛美客2016年獲批的嗨體產(chǎn)品（屬于注射類透明質(zhì)酸鈉皮膚填充劑），是國內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑，同時(shí)也是截至最后實(shí)際可行日期全球市場上唯一一款商業(yè)化的具有該功效的皮膚填充劑。目前已被醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)譽(yù)為此類頸紋修復(fù)項(xiàng)目的代名詞，該款產(chǎn)品目前在市場上無直接競爭產(chǎn)品和在研申報(bào)產(chǎn)品。嗨體也是愛美客的拳頭產(chǎn)品，公司溶液類注射產(chǎn)品只有逸美和嗨體兩款，但是逸美由于上市時(shí)間早，在產(chǎn)品的迭代下收入占比已不足1%，也就是說嗨體貢獻(xiàn)了公司七成的收入，由于嗨體目前在市場上有較強(qiáng)的競爭力，維持了公司這幾年收入的暴漲。
雖然近幾年輕醫(yī)美在中國的盛行，但競爭也同樣激烈。高速發(fā)展的行業(yè)背后，產(chǎn)品同質(zhì)化的情況較為嚴(yán)重，如果沒有持續(xù)的產(chǎn)品推陳出新，企業(yè)的競爭力就會(huì)被稀釋。憑借出色的研發(fā)能力，愛美客每隔一兩年就會(huì)推出新品，及時(shí)搶占藍(lán)海先機(jī)，這才保證了公司產(chǎn)品生命周期的有效接力，同時(shí)增強(qiáng)了公司經(jīng)營的持續(xù)性。但公司的收入大多依賴玻尿酸產(chǎn)品，或許考慮到業(yè)務(wù)的單一性，愛美客仍有7款在研產(chǎn)品，其中有5款進(jìn)一步拓展至生物藥品和化學(xué)藥品領(lǐng)域。
醫(yī)美行業(yè)的毛利率普遍較高，愛美客的毛利率也處在較高水平，2019年至2021年，公司的毛利率分別為92.6%、91.8%和93.7%。
（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）
對(duì)于能夠保持有持續(xù)新產(chǎn)品更新迭代的企業(yè)來說，研發(fā)能力是基礎(chǔ)，愛美客擁有7款上市產(chǎn)品，7款在研產(chǎn)品，其研發(fā)支出情況如何？根據(jù)招股書，2018年至2021年，愛美客研發(fā)開支分別為33.7百萬元、48.6百萬元、61.8百萬元及102.3百萬元，分別占同期收入的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%。愛美客的研發(fā)開支以44.8%的年復(fù)合增長率增長，但由于收入規(guī)模增速增長快，研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。
02 中國醫(yī)美行業(yè)增速快，非手術(shù)類產(chǎn)品大受歡迎
醫(yī)療美容包括旨在通過使用手術(shù)、醫(yī)療器械、藥物及其他醫(yī)學(xué)技術(shù)以主要改變外觀及改善生理機(jī)能的所有醫(yī)學(xué)治療。隨著愛美需求的推動(dòng)，中國的醫(yī)療美容行業(yè)在快速發(fā)展。根據(jù)弗若
斯特沙利文報(bào)告，按服務(wù)收入計(jì)，中國醫(yī)療美容市場由2017年的人民幣993億元增至2021年的人民幣1,891億元，年復(fù)合增長率為17.5%，高于全球增速。
根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)存醫(yī)美整形相關(guān)企業(yè)8.23萬家。近10年來，我國醫(yī)美整形相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量逐年上升。2019年新增8644家，同比增長6.72%。2020年新增8949家，同比增長3.53%；2021年新增2.97萬家，同比增長231.66%。隨著高考的結(jié)束，醫(yī)美行業(yè)迎“高峰”，大量醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)打出“畢業(yè)季，整容季”的口號(hào)，不少考生走出考場就直奔醫(yī)院，拼完成績拼顏值，醫(yī)美熱潮已經(jīng)在畢業(yè)生群體中蔓延。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，高考后，前往整形醫(yī)院咨詢的人數(shù)和手術(shù)量要比平時(shí)增長25%以上，其中70%都是當(dāng)年的高考生。
與手術(shù)類的醫(yī)療美容手段相較，非手術(shù)類的治療風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)治愈時(shí)間更短、更經(jīng)濟(jì)，近年來也非常收消費(fèi)者的青睞，主要就是基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品、肉毒毒素產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品等。
愛美客的主要產(chǎn)品為透明質(zhì)酸皮膚填充劑，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年的銷量計(jì)，愛美客是中國最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場份額為39.2%；按銷售額計(jì)，為中國所有國內(nèi)公司中最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場份額為58.9%。截至2021年末，愛美客的產(chǎn)品已被超過4400家醫(yī)療機(jī)構(gòu)采用。
中國的醫(yī)美行業(yè)千億市場，且潛力巨大，但中國的醫(yī)美滲透率僅3.6%，遠(yuǎn)低于歐美日韓等醫(yī)美行業(yè)成熟的國家。根據(jù)Frost &Sullivan數(shù)據(jù)，2019年，美國、日本、韓國醫(yī)美市場滲透率分別為16.6%、11.0%、20.5%，與這些國家相比，中國的醫(yī)美需求釋放空間巨大。就愛美客而言，起初依靠玻尿酸產(chǎn)品起家，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速發(fā)展，其拳頭產(chǎn)品嗨體擁有較強(qiáng)的市場競爭力，但隨著中國醫(yī)美行業(yè)的逐漸成熟，愛美客的優(yōu)勢(shì)將會(huì)被市場的其他產(chǎn)品稀釋，單一產(chǎn)品要想撐起千億市值恐將非常艱難。從愛美客在研產(chǎn)品中，公司正在向生物藥品和化學(xué)藥品領(lǐng)域拓展，如果產(chǎn)品成功研發(fā)上市，將進(jìn)一步提升公司的競爭力。