文|有數(shù)DataVision 黎佳瑜

編輯|張澤一

一家東北塑料袋工廠決定跑到香港上市。

成立七年，主營(yíng)產(chǎn)品是生物降解塑料袋（也就是我們?cè)诔谐Ｒ?jiàn)的保鮮袋和購(gòu)物袋），全公司加起來(lái)只有三個(gè)銷(xiāo)售，卻做出了上億的營(yíng)收、千萬(wàn)級(jí)的利潤(rùn)，以及和片仔癀一樣高的利潤(rùn)率。

這家工廠名叫中寶新材，是東北地區(qū)的生物降解塑料袋之王。在東北的超市里，平均每10個(gè)塑料袋，就可能有4個(gè)來(lái)自他們家。

今年6月，中寶新材正式向港交所遞交招股書(shū)。報(bào)告期內(nèi)，中寶新材營(yíng)收分別為1.027億、1.667億、2.567億；同期凈利潤(rùn)分別達(dá)到2714.1萬(wàn)、4927.2萬(wàn)和7841.7萬(wàn)。

本文將通過(guò)解讀招股書(shū)，回答以下三個(gè)問(wèn)題：

1、一年凈賺七千萬(wàn)，需要賣(mài)出多少個(gè)塑料袋？

2、憑什么作為制造業(yè)能有30%的凈利率？

3、東北塑料袋之王，為何要赴港上市？

01 你賣(mài)片仔癀賺三十個(gè)點(diǎn)，我賣(mài)塑料袋也一樣

單論業(yè)務(wù)模式，中寶新材就是華夏大地上一家平平無(wú)奇的工廠：向上游買(mǎi)原材料，接受下游訂單，然后制造數(shù)億噸計(jì)的塑料袋。

全國(guó)的工廠都一樣，糾集數(shù)以萬(wàn)計(jì)的廠工、靠一腔熱血、創(chuàng)造個(gè)位數(shù)利潤(rùn)率的地方，賺一份“薄利多銷(xiāo)”的辛苦錢(qián)。中寶新材卻活出了工廠們夢(mèng)想中的樣子——奇高的出貨量，和三十個(gè)點(diǎn)的凈利率。

公司的塑料袋主要有連卷袋和購(gòu)物袋兩種。前者常見(jiàn)于超市生鮮、散裝食品區(qū)，消費(fèi)者可以免費(fèi)自取、裝上商品去稱重的那種；后者則出現(xiàn)在收銀臺(tái)，收銀員會(huì)告訴你：一塊錢(qián)一個(gè)。

過(guò)去，常見(jiàn)的塑料袋即使到了填埋場(chǎng)，也能活得比普通人壽命還長(zhǎng)。中寶新材主打的生物降解塑料袋，可以在特定的厭氧環(huán)境下、12個(gè)月內(nèi)自然分解，環(huán)保人士無(wú)從下手，身價(jià)自然也得翻倍起步。

論出貨量，中寶新材堪稱“北境之王”。2020年，其在東北地區(qū)的市占率接近40%，處于行業(yè)第一。報(bào)告期內(nèi)，中寶新材三年分別賣(mài)出2782噸、4265噸和6854噸生物降解塑料袋。

若按市面常見(jiàn)產(chǎn)品規(guī)格估算，在2021年，中寶新材賣(mài)出了大約7.6億個(gè)連卷袋、以及1.9億個(gè)購(gòu)物袋。

以千噸為單位的銷(xiāo)量，與其客戶屬性有關(guān)。中寶新材的主要客戶是連鎖超市、百貨商店和賣(mài)場(chǎng)，此外還有醫(yī)院、診所、藥房，這類B端客戶的需求穩(wěn)定，單筆訂單貨值也比較大。

可光有出貨量還不夠，中寶新材的毛利率和凈利率也很可觀。

報(bào)告期內(nèi)，中寶新材的整體毛利率在40%以上，且呈逐年上升趨勢(shì)。其中，購(gòu)物袋的毛利率較連卷袋更高，一個(gè)原因在于，連卷袋在超市免費(fèi)供應(yīng)，但購(gòu)物袋可以收費(fèi)，因此超市等客戶對(duì)連卷袋的價(jià)格變動(dòng)更敏感。

這在同行里屬于什么水平？同樣在近期謀求創(chuàng)業(yè)板IPO的恒鑫生活，主要為喜茶、星巴克、瑞幸等茶飲集團(tuán)供應(yīng)高端環(huán)保紙質(zhì)、塑料餐飲具，去年毛利率只有26.32%，其在招股書(shū)中列出的制造業(yè)可比公司，平均毛利率不足15%[1]。

再看凈利率，2020年，全國(guó)塑料制品行業(yè)的平均利潤(rùn)率僅為6.43%左右[2]，而中寶新材的凈利率，在過(guò)去三年從26.4%一路增至30.5%。隔壁幾百塊錢(qián)一粒的片仔癀也這水平，粗略估算一下，平均每個(gè)塑料袋能掙七分錢(qián)，真正做到薄利多銷(xiāo)，最終才有7800萬(wàn)的凈利潤(rùn)。

如果把它放到SW輕工制造版塊里面來(lái)看，141家公司排名第三，排它前面的，一家是給貴州中煙做煙盒的工廠；另一家名字叫群興玩具，但營(yíng)收主要構(gòu)成是賣(mài)酒和收租，曾經(jīng)還跨界進(jìn)入核電。

拆解財(cái)報(bào)來(lái)看，這家制造業(yè)能做到如此高的利潤(rùn)率，與其成本控制有關(guān)。一些壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)利潤(rùn)水平的因素，對(duì)于這家公司的影響卻不大。

首先是倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸。中寶新材以銷(xiāo)定產(chǎn)，一天生產(chǎn)，兩周交貨，幾乎不背庫(kù)存；由于主要做東北生意，八成貨物銷(xiāo)往本地，運(yùn)輸成本幾乎可以忽略不計(jì)。

同廠不同命，光是運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，就把給全國(guó)各大茶飲店送貨的恒鑫生活的凈利率拉低了14%。

中寶新材的員工成本，也只占總營(yíng)收的4.6%。恒鑫生活去年?duì)I收7個(gè)億，員工上千人，70個(gè)銷(xiāo)售背業(yè)績(jī)；中寶新材營(yíng)收近2.6億，員工一百余人，總共還只有3個(gè)銷(xiāo)售。

真正影響公司利潤(rùn)水平的，其實(shí)只有原材料成本。通常情況下，原材料（主要是PLA、PBAT等）能占到生物降解塑料產(chǎn)品總成本的70%-80%，而人工、添加劑等成本只占個(gè)位數(shù)。

2021年，中寶新材營(yíng)收約2.567億元，光是采購(gòu)原材料就花了1.25億。過(guò)去三年，原材料成本占營(yíng)收比重分別為46.7%、49.6%及48.8%。

原材料的價(jià)格波動(dòng)直接影響公司的盈利能力。比如在2020年，由于上游原料短缺，生物降解塑料的兩大原材料、PBAT和PLAT價(jià)格上漲，原材料的營(yíng)收占比抬升，價(jià)格敏感的連卷袋，毛利率來(lái)到三年里的最低位。

高利潤(rùn)率的原因找到了，可一切工廠都逃不出規(guī)模效應(yīng)的基本邏輯，中寶新材為什么能把塑料袋生意做這么大？

02 選擇比努力更重要

在踏足塑料制品行業(yè)以前，創(chuàng)始人張玉秋和單玉柱夫婦跑過(guò)物流、做過(guò)建材生意。2014年，公司前身“吉林開(kāi)順”成立，做的還是不可降解的汽車(chē)塑料部件。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2015年——這一年，吉林省成為全國(guó)首個(gè)禁塑的省份，1月1日起全面禁止生產(chǎn)、銷(xiāo)售和提供一次性不可降解塑料購(gòu)物袋和餐具。

生效僅40天，禁塑令就在省內(nèi)催生了超過(guò)500噸的生物降解塑料制品的替代需求[3]。

事后看來(lái)，創(chuàng)業(yè)就像高考填報(bào)志愿，選擇比努力更重要。張、單二人反應(yīng)迅速，做了兩件改寫(xiě)命運(yùn)的事情：

一是調(diào)整公司業(yè)務(wù)方向，從原來(lái)的不可降解汽車(chē)塑料，改為生產(chǎn)生物降解塑料袋，并逐漸過(guò)渡為主營(yíng)業(yè)務(wù)，至今已貢獻(xiàn)九成營(yíng)收。

二是尋求政府的扶持，爭(zhēng)取到第一筆200萬(wàn)元的融資以便轉(zhuǎn)型，投資方為吉林創(chuàng)投。招股書(shū)顯示，吉林創(chuàng)投由吉林省財(cái)政廳最終控制，專注于協(xié)助中小企業(yè)發(fā)展。

中寶新材的龍頭地位，正是因?yàn)榧融s上“禁塑令”政策下的市場(chǎng)紅利，又抓住地方產(chǎn)業(yè)扶持的窗口期。而這兩件事的背后，又是同一個(gè)根源，即東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型浪潮。

東北曾憑借重工業(yè)和煤炭等資源優(yōu)勢(shì)，搏下“共和國(guó)長(zhǎng)子”的頭銜，卻也因資源枯竭、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素而遭遇經(jīng)濟(jì)衰退。

在謀求轉(zhuǎn)型之際，地方政府意識(shí)到，東北的秸稈、玉米等生物質(zhì)資源豐富，可以用來(lái)生產(chǎn)聚乳酸（PLA）、化工醇、秸稈糖等物質(zhì)。其中，PLA正是生物降解塑料的主要原材料。

其實(shí)早在2014年1月，吉林省就發(fā)布一項(xiàng)方案[4]，扶持包括可降解塑料在內(nèi)的生物基產(chǎn)業(yè)。方案的具體措施中，便有禁售塑料袋/餐具這一條，目的就是創(chuàng)造市場(chǎng)可降解塑料的消費(fèi)需求。

中寶新材收益頗豐，這首先便體現(xiàn)在資金上。于2015年至2018年間，除吉林創(chuàng)投之外，中寶新材又拿到了吉林科投的投資，后者同樣由吉林省財(cái)政廳持有。招股書(shū)顯示，中寶新材從兩家機(jī)構(gòu)累計(jì)獲得2000萬(wàn)元資金。

吉林省興建聚乳酸產(chǎn)業(yè)園區(qū)，引進(jìn)吉林中糧（恒鑫生活參與投資）、浙江海正（國(guó)內(nèi)主要塑料產(chǎn)能企業(yè)）等企業(yè)落地的動(dòng)作，也為中寶新材在原料等環(huán)節(jié)提供了產(chǎn)業(yè)協(xié)同便利[6]。

地方產(chǎn)業(yè)扶持催熟了中寶新材這樣的新興龍頭，同時(shí)造成了行業(yè)的高度集中。在東北地區(qū)，前五大生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到66.9%。

中寶新材獨(dú)取近四成市場(chǎng)，生意還越做越穩(wěn)定，最近三年的訂單，基本來(lái)自老客戶，公司的前五大客戶貢獻(xiàn)近半營(yíng)收。

然而，在東北稱王之后，中寶新材的難題才剛剛開(kāi)始。

03 出了東北，地頭蛇的名號(hào)不好使

中寶新材優(yōu)秀的盈利能力，很大程度上與它做本地生意有關(guān)。招股書(shū)顯示，中寶新材近80%的營(yíng)收都來(lái)自東北地區(qū)。

本地生意的好處，一方面是有政策的扶持、穩(wěn)定的市場(chǎng)和客戶訂單，在銷(xiāo)售上無(wú)需費(fèi)力；另一方面，本地產(chǎn)銷(xiāo)也降低了運(yùn)輸?shù)雀鞣矫娴某杀鹃_(kāi)支，在東北當(dāng)“山大王”，才讓這家公司擁有出眾的盈利能力。最近三年，中寶新材的營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到58.1%。

但穩(wěn)定的背后，是增長(zhǎng)的隱憂——中寶新材正在供需兩側(cè)同時(shí)面臨極限。

在需求端，“禁塑令”催熟的東北市場(chǎng)已趨飽和。以中寶新材的大本營(yíng)吉林為例，全省大型商超的一次性塑料袋替換率已高達(dá)90%[5]。

而在供給端，中寶新材的產(chǎn)能也已接近極限。公司的生物降解產(chǎn)品塑料生產(chǎn)線使用率，過(guò)去三年里從45.8%迅速增加到96%。

為求增長(zhǎng)，中寶新材將目光放在全國(guó)市場(chǎng)。據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，可降解塑料袋目前在全國(guó)范圍內(nèi)的商超滲透率只有17%[5]。而在東北稱王的中寶新材，放在全國(guó)市場(chǎng)，占有率只有3.5%。

公司謀求上市，正是為了融資建廠、擴(kuò)大產(chǎn)能，為南下開(kāi)拓市場(chǎng)做準(zhǔn)備。招股書(shū)稱，公司將擴(kuò)充及建立長(zhǎng)春生產(chǎn)基地的新生產(chǎn)線，同時(shí)在廣東惠州建立新的生產(chǎn)基地。

留守東北，固然是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，但為了謀求增長(zhǎng)，中寶新材也無(wú)法逃脫出走東北的命運(yùn)，南下謀生、上市籌錢(qián)。

風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。中寶新材的高利潤(rùn)水平，原本就是依靠壓縮經(jīng)營(yíng)成本實(shí)現(xiàn)的，但經(jīng)營(yíng)全國(guó)市場(chǎng)，不僅要為建立產(chǎn)線、開(kāi)拓市場(chǎng)付出高昂的前期投入，還得被發(fā)往全國(guó)帶來(lái)的高昂倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸成本、以及拓展銷(xiāo)售渠道所帶來(lái)的人員成本所壓縮利潤(rùn)，更別提強(qiáng)龍難壓地頭蛇的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，制造業(yè)共同的難題——原材料成本的上漲，也在擠壓公司現(xiàn)有的利潤(rùn)空間。

來(lái)源：中寶新材招股書(shū)，弗若斯特沙利文分析

中寶新材若想維持現(xiàn)有的盈利水平，將變得更加困難。為此，公司的解決方案是開(kāi)發(fā)一次性餐具等利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品。

離開(kāi)東北大本營(yíng)后，競(jìng)爭(zhēng)也將變得更加激烈。若按招股書(shū)所說(shuō)，中國(guó)生物降解塑料產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)分散，市場(chǎng)參與者約1200家；塑料袋、餐具等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘也不高，工廠們競(jìng)爭(zhēng)的秘訣無(wú)非兩點(diǎn)——更鐵的關(guān)系，或是更低的價(jià)格。

失去主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)等生，最終也難逃內(nèi)卷的命運(yùn)。

參考資料

[1] 中寶新材招股書(shū)、恒鑫生活招股書(shū)

[2] 2021年中國(guó)塑料制品市場(chǎng)供需現(xiàn)狀及經(jīng)營(yíng)效益分析：產(chǎn)銷(xiāo)恢復(fù)增長(zhǎng)、盈利能力有所上升 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

[3] 吉林“禁塑”持續(xù)升溫 吉林日?qǐng)?bào)

[4] 吉林省人民政府關(guān)于印發(fā)吉林省發(fā)展生物質(zhì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施方案的通知(吉政發(fā)〔2014〕2號(hào))

[5] 可降解塑料深度之一：限塑政策加碼，可降解塑料迎良機(jī) 國(guó)海證券

[6] 長(zhǎng)春開(kāi)發(fā)區(qū):打造國(guó)內(nèi)生物制造產(chǎn)業(yè)的核心區(qū) 吉林日?qǐng)?bào)