文|港股解碼 許螣垚

雙環(huán)傳動（002472.SZ）6月28日晚間發(fā)布2022年的半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2022年1-6月歸屬上市公司股東的凈利潤2.36億元至2.56億元，同比變動84.15%至99.76%。而扣非凈利潤增速更是迅猛，同比增長104.89%-123.95%。

公告顯示，雙環(huán)傳動業(yè)績增長的主要原因在于“高速低噪”高端產(chǎn)品的設(shè)計加工能力助推，公司不斷提升新能源汽車齒輪的市場占有率，隨著純電動汽車戰(zhàn)略客戶的批量推進(jìn)，公司新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

此外，面對疫情帶來的壓力，公司積極優(yōu)化新能源汽車齒輪的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以更好地適應(yīng)下游客戶的需求，同時在內(nèi)部持續(xù)推動降本提效、自主創(chuàng)新，不斷提升經(jīng)營管理質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)在質(zhì)量、交期、成本上的競爭優(yōu)勢，推動業(yè)績穩(wěn)步增長。

不僅業(yè)績大增，在股價走勢上，近期股價也接近去年11月以來的新高，下圖是筆者查詢的該股近一年走勢圖（前復(fù)權(quán)，收盤價）?？梢钥吹浇衲晟习肽曜吡艘粋€深V后，目前股價反彈已經(jīng)達(dá)到階段性的高點(diǎn)。但6月29日股價收跌4.68%，暫未沖過高點(diǎn)。截至2022年6月30日10點(diǎn)25分，雙環(huán)傳動二級市場股價為31.2元/股，漲幅為1.52%，繼續(xù)向去年11月份高點(diǎn)33.16元發(fā)起沖擊。

公司是國內(nèi)汽車齒輪龍頭供應(yīng)商，深耕齒輪行業(yè)40載，目前產(chǎn)品覆蓋乘用車、商用車、工程機(jī)械、摩托車、RV減速器等多個領(lǐng)域，下游客戶涵蓋大眾、福特、豐田等主流整車廠，全球領(lǐng)先電動車制造企業(yè)、比亞迪（002594.SZ）、蔚來（09866.HK）等新能源車企，以及采埃孚、博格華納等全球知名企業(yè)。

在市占率上，公司是國內(nèi)的龍頭。公司在2021年公司憑借先進(jìn)的技術(shù)與高效的生產(chǎn)管理能力斬獲中國新能源乘用車齒輪冠軍，銷量503.1萬件(電動車占比較大)，根據(jù)華西證券的測算，占全國A0級以上純電動車減速器齒輪市場份額的60%以上。

齒輪產(chǎn)品市場規(guī)模主要取決于下游應(yīng)用領(lǐng)域的市場需求。下游行業(yè)的持續(xù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，為齒輪行業(yè)提供了廣闊的市場前景和發(fā)展預(yù)期。對于雙環(huán)傳動來說，汽車行業(yè)的高速發(fā)展與近期機(jī)器人賽道的火熱，都對公司產(chǎn)品有益。

下游應(yīng)用：汽車行業(yè)高速增長

在齒輪的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，乘用車尤其是新能源車在這兩年的快速發(fā)展有目共睹。據(jù)乘聯(lián)會官微最新的消息，6月狹義乘用車零售銷量預(yù)計183.0萬輛，同比增長15.5%。6月1日-19日，全國乘用車市場零售93.5萬輛，同比去年增長24%，環(huán)比上月增長43%；全國乘用車廠商批發(fā)94.4萬輛，同比去年增長34%，環(huán)比上月增長52%。

而在此前的5月份數(shù)據(jù)中，零售方面，2022年5月乘用車市場零售達(dá)到135.4萬輛，同比下降16.9%，環(huán)比增長29.7%，5月零售環(huán)比增速處于近6年同期歷史最高值。

如此來看，6月份的預(yù)計銷量或許在5月份的基礎(chǔ)上零售銷量又再上了一個臺階。

下游需求廣闊，也帶動了雙環(huán)傳動的產(chǎn)銷情況大好。根據(jù)2021年的年報描述，報告期內(nèi)，公司新能源汽車齒輪處于供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能在逐步擴(kuò)建中。

而根據(jù)今年上半年的業(yè)績預(yù)告，盈利同比翻倍的情況來看，這一受益于下游需求高增長的態(tài)勢已經(jīng)從2021年延續(xù)了下來。

此外，從2021年的產(chǎn)銷量來分析，在汽車齒輪按零部件分類上來看，公司更傾向于乘用車齒輪。

從下表數(shù)據(jù)來看，乘用車齒輪產(chǎn)銷量皆高于商用車齒輪，在增速方面也是乘用車更勝一籌。2021年，產(chǎn)量方面，乘用車齒輪同比增21.80%，商用車齒輪同比增9.56%；銷量方面，乘用車齒輪同比增24.49%，商用車齒輪同比增6.85%。

下游應(yīng)用：機(jī)器人賽道的火熱

除了下游的汽車外，雙環(huán)傳動也和最近火熱的機(jī)器人領(lǐng)域有關(guān)。

機(jī)器人領(lǐng)域這兩年增速極快，賽道火熱。根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量36.6萬臺，同比增長44.9%?！丁笆奈濉睓C(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出“到2025年，我國成為全球機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應(yīng)用新高地”。同時近期馬斯克也發(fā)布了關(guān)于特斯拉今年的AI日上，將推出人形機(jī)器人原型機(jī)的消息。

既有數(shù)據(jù)上的高增長，也有政策支持，同時也有科技巨頭開始注意到這一方向，機(jī)器人領(lǐng)域已然被近期的市場關(guān)注到，A股中的龍頭埃斯頓6月以來上漲超40%。

在機(jī)器人領(lǐng)域，根據(jù)去年年報描述，子公司環(huán)動科技與國內(nèi)主流機(jī)器人企業(yè)保持穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，機(jī)器人高精密減速機(jī)業(yè)務(wù)獲得高速發(fā)展。針對中大負(fù)載工業(yè)機(jī)器人所需，公司提前布局設(shè)備與產(chǎn)線以滿足多方客戶所需，目前已逐步實(shí)現(xiàn)6-1000KG工業(yè)機(jī)器人所需精密減速器的全覆蓋，產(chǎn)品譜系得到進(jìn)一步完善，獲得了核心客戶的認(rèn)可并持續(xù)批產(chǎn)增量，從而實(shí)現(xiàn)減速機(jī)產(chǎn)銷連續(xù)兩年創(chuàng)歷史新高。2021年，子公司環(huán)動科技獲得國家高新技術(shù)企業(yè)、浙江省科技型中小企業(yè)等稱號。

總體來看，根據(jù)2021年的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)分析，乘用車齒輪產(chǎn)品占營收比重接近一半（45.25%），是公司最主要的產(chǎn)品。而其他三個產(chǎn)品所占比例相似：工程機(jī)械齒輪（14.66%）、商用車齒輪（14.58%）、鋼材銷售（14.66%）。以上幾個產(chǎn)品構(gòu)成了公司的主要營收結(jié)構(gòu)。

財務(wù)分析：注意短期償債能力

近些年來，隨著營收穩(wěn)健增長，凈利潤表現(xiàn)開始回暖，雙環(huán)傳動的造血能力也在穩(wěn)步提升，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)凈流入。

但是呢，今年一季度雖然盈利大增，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)并不佳。

2022年一季度，雙環(huán)傳動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.176億元，同比下滑88.73%，為公司近三年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)最差的一季度。對此，雙環(huán)傳動給出解釋是，系銀行匯票貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金較上年同期減少，以及支付職工薪酬流出的現(xiàn)金較上年同期增加所致。

在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額凈流入趨于下滑的形勢之下，雙環(huán)傳動加大短期借款，提升流動性。據(jù)財報顯示，2022年一季度雙環(huán)傳動短期借款額為21.32億元，同比增長54.72%，較2021年底短期借款額18.92億元，增加了12.7%,約占總流動負(fù)債比重的52%,較2021年底47.5%占比，上升了4.5個百分點(diǎn)。

此外。筆者通過速動比率指標(biāo)來衡量公司的短期償債能力。從理論上來說，速動比率大于1，象征著公司短期償債能力優(yōu)秀。然而經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，公司近年的速動比率不僅小于1，趨于下降趨勢（見下圖）。因此，后續(xù)投資者在關(guān)注雙環(huán)傳動盈利能力的同時，亦需密切關(guān)注公司現(xiàn)金流、償債能力情況。

總結(jié)本文

作為國內(nèi)齒輪龍頭，雖然受益于汽車尤其是新能源車的下游快速發(fā)展，但根據(jù)速動比率來看，公司的短期償債能力、現(xiàn)金流情況需關(guān)注。此外，2018-2020年的盈利情況是逐年下降的，2021年才突然崛起，如果把業(yè)績連續(xù)來看，目前尚不能說是業(yè)績穩(wěn)增長的趨勢。

從產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)看，公司的乘用車齒輪產(chǎn)品占據(jù)營收的半壁江山，與汽車行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，如果還要保持高增長的趨勢，就要密切關(guān)注汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢。