文|未來跡FutureBeauty 林宇
6月27日，被稱為“醫(yī)美茅臺”的愛美客準備二度沖刺港交所，以實現(xiàn)其全球化布局的野心。
而與此同時，國家市場監(jiān)督管理總局的“鐵拳”行動也正如火如荼地落地，重點之一就是查處醫(yī)療美容領域虛假宣傳行為。種種跡象顯示，醫(yī)美行業(yè)，正在中國市場迎來最后的瘋狂。
在此背景下，愛美客能否得償所愿？
二沖港交所
6月27日，愛美客技術發(fā)展股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬在其主板掛牌上市。高盛、中金公司及摩根大通為聯(lián)席保薦人。
據(jù)了解，這已經(jīng)是愛美客第二次向港交所發(fā)起沖刺。
2021年7月29日，愛美客曾向港交所公開遞交招股書，但最終因未能在6個月內通過聆訊或招股導致上市申請材料“失效”。
作為醫(yī)美行業(yè)上游龍頭企業(yè)之一，2020年9月，愛美客順利登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成功募資34億元。勢頭遠不止如此，一年后的7月，愛美客的最高股價觸及844元，最高市值超1800億元，在業(yè)界獲“醫(yī)美茅臺”之稱。
愛美客近5年財報顯示，按全年看，愛美客營業(yè)總收入從3.21億元增長至14.48億元，歸母凈利潤從1.22億元增長至9.58億元，毛利率更在高水位線基礎上持續(xù)走高，從2018年的89.34%到2022年一季度的94.45%，創(chuàng)五年來新高。
（愛美客2018年-2022年一季度營業(yè)總收入）
（愛美客2018年-2022年一季度銷售毛利率）
截至今日，愛美客收盤價576.5元，總市值1247.32億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告得知，若按2021年銷量計算，愛美客占中國市場份額的39.2％，為中國最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商；若按2021年銷售額計算，愛美客占中國市場份額的21.3％，是中國第二大基于透明質酸的皮膚填充劑供應商。
以先發(fā)優(yōu)勢領跑輕醫(yī)美
愛美客的前身叫北京英之煌生物科技有限公司。
1985年，22歲的簡軍從清華畢業(yè)，進入中國糧油食品進出口公司，主要從事國際貿易工作，1990年，在出國熱潮中放棄“鐵飯碗”，出國闖蕩。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑上市，簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇效果。看到醫(yī)美市場的潛力后，她決定回國創(chuàng)業(yè)。
2004年，回國的簡軍同丈夫及朋友合伙創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司，彼時，中國僅有一款名為“瑞蘭2號”的瑞典進口玻尿酸產(chǎn)品在售。思慮再三，簡軍決定和團隊一起，自主研發(fā)玻尿酸，歷時1500個日夜，“逸美”橫空出世，并取得了Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證，打破了醫(yī)美行業(yè)被國外產(chǎn)品壟斷的格局。
2012年，愛美客推出新品“長效玻尿酸”，隨后開始產(chǎn)品細分，2015年，再次推出無痛玻尿酸。截止到今天，愛美客已擁有7款獲國家藥監(jiān)局批準的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，2016年時逸美的毛利率高達87.8％，而當時的1g透明質酸加上注射器，成本只有100元左右。2019年，愛美客營收達5.57億，實現(xiàn)利潤3.05億，以14％的銷售額占比蟬聯(lián)國產(chǎn)品牌第一。
16年后，簡軍終于帶著愛美客走上敲鐘舞臺，2020年9月，愛美客順利登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。若此次IPO順利，愛美客將成為國內首個“A+H”雙重上市的醫(yī)美企業(yè)。
根據(jù)愛美客公司港股招股書，此次募資將用于股權投資、產(chǎn)品創(chuàng)新、研發(fā)團隊及技術收購，以及在研產(chǎn)品的海外商業(yè)化及相關合作類擴大全球化布局。若A＋H上市成功，愛美客將獲得更多外源融資，解綁公司融資約束，或將成為其正式走向全球化的第一步。
據(jù)了解，愛美客的明星產(chǎn)品“嗨體”，是2017年獲批后唯一獲得NMPA批準適用范圍含頸部的Ⅲ類械玻尿酸，而據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局政策，注射類玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、臨床、注冊申報周期一般需要2-5年，所以目前合規(guī)產(chǎn)品并不多。
簡而言之，誰先獲得審批，誰就具備了先發(fā)優(yōu)勢。
因此愛美客先將嗨體產(chǎn)品線不斷拓展，推出“嗨體頸紋1.5”及“嗨體水光2.5”后，2020年7月推出“嗨體熊貓針”，精準定位眼周市場；2021年5月又推出新品“冭活泡泡針”，此產(chǎn)品是在“嗨體水光2.5”的基礎上進行升級，引入化妝品的“雙抗”概念的具有精準化定位的產(chǎn)品。
不但如此，愛美客還制定了“直銷為主，經(jīng)銷為輔”的市場策略。建立起穩(wěn)定的B端渠道網(wǎng)絡。截止到2021年，愛美客共有236名銷售人員，覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)，覆蓋國內大約5000家醫(yī)療美容機構。
除此之外，愛美客目前瞄準了再生產(chǎn)品的藍海市場，例如膠原蛋白產(chǎn)線的“濡白天使”。我國注射醫(yī)美市場中，玻尿酸和肉毒素占比分別為66.59％和32.67％，膠原蛋白注射項目不足1％。2021年以來審批加速，身為國內醫(yī)美龍頭，要在第一時間搶占市場。
此外，肉毒素的研發(fā)也被寄予厚望，2021年9月，愛美客就以8.86億的價格收購Huons Bio25.4％的股權，協(xié)同公司一起，擴展海外市場，提升國際化戰(zhàn)略布局能力。而肉毒素作為僅次于玻尿酸的第二大注射類項目，國內市場滲透率僅2％，在未來，肉毒素的增速獲將更勝一籌。
全球化布局、多元產(chǎn)品研發(fā)，愛美客似乎在盡力彌補上市之初被指“產(chǎn)品單一”的漏洞。
發(fā)展到今天，在醫(yī)美上游行業(yè)中，愛美客連同華熙生物、昊海生科分別以千億、600億和150億級別市值，被業(yè)界稱為“醫(yī)美三巨頭”。
三大風險當前，愛美客能否如愿敲鐘？
隨著顏值經(jīng)濟乃至顏值焦慮的盛行，醫(yī)美市場發(fā)展迅猛。新氧《2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模約2274億元，預測2022年度醫(yī)美市場規(guī)模約達2643億元。從群體年齡結構上看，主體趨于年輕化，18-25歲的醫(yī)美消費者總計占比達51.9％，00后占比達19％。
市場巨大、需求井噴、發(fā)展迅猛，但從監(jiān)管層面及愛美客本身的發(fā)展趨勢來看，其似乎也正面臨以下三大風險：
首先是監(jiān)管風險。
自2021年以來，國家不斷加大對醫(yī)美市場的監(jiān)管力度。
2021年10月，國家市場監(jiān)督管理總局向社會公布出10起醫(yī)美市場典型不正當競爭案件，涉及虛假宣傳醫(yī)生資歷、醫(yī)療機構資質榮譽，虛假宣傳醫(yī)美產(chǎn)品功效等多種行為類型。緊接著一個月之后，國家市場監(jiān)管總局網(wǎng)站發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，明確對九種情形予以重點打擊。其中，制造“容貌焦慮”被擺在首位。
今年4月，國家市場監(jiān)督管理總局召開“2022民生領域案件查辦‘鐵拳’行動”專題新聞發(fā)布會，明確將查處醫(yī)療美容領域虛假宣傳行為列入2022年民生領域案件查辦“鐵拳”行動重點之一。就在愛美客沖刺港交所的同時，各省市地區(qū)監(jiān)管局也正如火如荼地落實“鐵拳”。
有業(yè)內人士指出，強監(jiān)管之下，一些醫(yī)美機構肯定要關門整頓，下游C端消費者的規(guī)模效應也會逐漸減少，如同給“狂奔”的醫(yī)美行業(yè)拉上“韁繩”。
其次，研發(fā)費用占比走低，同時銷售費用攀升。
愛美客財報顯示，2018年到2022年一季度，其研發(fā)支出分別為3367.78萬元、4586.37萬元、6180.40萬元、1.02億元和2906萬元。招股書顯示，愛美客的研發(fā)開支以44.8%的年復合增長率增長，但占比卻在逐年下降。
與此同時，2021年年報披露，公司自有研發(fā)管線進入臨床階段的僅一個“利拉魯肽注射液”，且該產(chǎn)品面臨多重競爭，風險未知。
其三，毛利“天花板”不可持續(xù)。
據(jù)前文所述，截至2022年一季度，愛美客的銷售毛利率已達93.70%，觸達天花板。隨著政策監(jiān)管加強，醫(yī)美行業(yè)規(guī)范，行業(yè)估值也會逐漸回歸理性，目前高毛利率明顯不可持續(xù)。
在這三重風險之下，愛美客能否繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢，如愿在港交所敲鐘上市，尚待觀察?！段磥碹EFuture Beauty》將持續(xù)跟進。