文|每日財報 蘇鋒
內窺鏡及耗材是醫(yī)療器械細分領域中一個國產化率低、企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯、未來成長空間巨大的百億大市場，而南微醫(yī)學就是其中一個具備先發(fā)優(yōu)勢并且成功打入國際市場的稀缺標的。
內鏡王者
南微醫(yī)學科技股份有限公司創(chuàng)立于2000年，經過二十年的發(fā)展，南微醫(yī)學已經從單一的非血管介入產品發(fā)展成內鏡診療、腫瘤消融、OCT（內鏡式光學相干斷層掃描系統(tǒng)）等三大主要產品體系，也從一個貼牌生產商發(fā)展成具備自主研發(fā)創(chuàng)新能力的企業(yè)。
公司生產的內鏡產品主要是配合內鏡使用的專用診療器械，是公司的核心業(yè)務，約占公司總營收的90%。
從國內已獲批的內鏡耗材企業(yè)的產品類目對比可以看出，各企業(yè)的產品均橫跨不同品類，但就品種數(shù)量而言，安杰思、久虹和庫克的品類相對較少，作為該領域的本土龍頭，南微醫(yī)學和海外頭部企業(yè)波士頓科學、奧林巴斯品種較為豐富。
回顧南微醫(yī)學的發(fā)展歷程，大致可以分為三個階段。
2012年之前，由于技術薄弱和資金匱乏，公司產品較為單一，主要有活檢鉗、支架等，身份是歐美醫(yī)療器械企業(yè)的OEM/ODM供應商，整體的競爭力和研發(fā)創(chuàng)新能力較弱。2012年—2015年，在技術支撐和資金的加持下，南微醫(yī)學開始擴張，并逐步建立了內鏡診療領域的六大子產品系。2015年之后，南微醫(yī)學開始厚積薄發(fā)，進入了發(fā)展的加速期，先后創(chuàng)立了美國、歐洲子公司，邁入國內國際市場雙輪驅動發(fā)展階段。
公司多年深耕消化內鏡診療領域，早年間就建立起了覆蓋國內外的廣泛的營銷網絡。目前，國內已覆蓋6000多家醫(yī)院；國際已直接覆蓋國家和地區(qū)85個以上；美國已進入1000多家門診手術中心、200多家醫(yī)院。公司子公司MTU成為了美國最大的醫(yī)療器械集中采購組織之一的HPG的合格供應商。
公司的業(yè)績水平是競爭力的直接反映，2013-2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入從 1.69 億元增長至13.26億元，CAGR為34.21%，歸母凈利潤從0.25億元增長至 2.61億元，CAGR為39.88%。公司整體毛利率逐年提升至2020年的66%。
國產替代與需求提升共振
南微醫(yī)學業(yè)績高速增長的背后有兩大推動因素：國產替代和內需提升。
從整體上來看，國產醫(yī)療器械相對于國外明顯落后，內鏡診療器械市場也不例外。競爭格局上呈現(xiàn)出高集中度的特征，且市場份額主要集中在海外企業(yè)。
根據(jù) Frost & Sullivan 和波士頓科學的預測數(shù)據(jù)，2017年全球內鏡診療器械市場規(guī)模為50億美元，2021年預計達到61億美元，2017-2021年CAGR 約為 5%。波士頓科學的市場占有率為36%、奧林巴斯為 34%、庫克為13%，南微醫(yī)學在全球內鏡診療市場占比約2.44%。
2022年，我國內窺鏡市場將達到49億元，2018-2022年復合增速約為 9.25%。與全球市場類似，四大進口公司仍占據(jù)大半江山，總占比達 57%，公司作為國內龍頭企業(yè)占比約為 22%，常州久虹、杭州安瑞等其他國產企業(yè)占比約 21%，進口替代率仍處于較低水平。
客觀的來說，國內內窺鏡發(fā)展較晚，自主生產能力和研發(fā)技術水平與國外產品仍有一定差距，尤其在高端市場，醫(yī)療機構、健康服務機構等下游客戶主要還是依賴進口。
從國產化率情況看，基礎產品已經大致實現(xiàn)國產替代，比如說組織夾和活檢鉗的國產化率都達到了40%以上，其中南微醫(yī)學的SureClip系列軟組織夾產品可以實現(xiàn)多次開閉和旋轉的功能，在性能和價格上都明顯優(yōu)于進口品牌 Olympus 和 Boston Scientific 的單次開閉產品，產品上市后快速放量，目前南微醫(yī)學軟組織夾市占率達到30%以上。
與此同時，高端產品市場仍由進口主導，但國內廠商的優(yōu)勢是成本低，戰(zhàn)略上選擇從價格低、臨床使用量大的細分品類切入，與進口差距逐步縮小甚至完成反超。比如說ERCP類診療器械，ERCP 技術發(fā)源于歐美國家，在歐美發(fā)展更加成熟，波士頓科學等進口品牌技術更加先進，但價格昂貴，單次ERCP手術如果全部采用進口耗材，費用過萬元。而南微醫(yī)學推出的ERCP醫(yī)保包，全套6種診療器械價格只有2999元，約為進口品牌的1/4。
除了國產替代帶來的市場空間擴大，國內內鏡診療器械本身也是一個增量發(fā)展的行業(yè)。
消化內鏡是當前內鏡臨床診療最主要的應用方向之一，根據(jù)檢查部位不同可分為胃鏡、腸鏡、十二指腸鏡、小腸鏡、超聲內鏡以及膠囊內鏡等。
據(jù)世界衛(wèi)生組織國際癌癥研究機構（IARC）發(fā)布的全球最新癌癥負擔數(shù)據(jù)顯示，2020年全球新發(fā)癌癥病例1929萬例，其中結直腸癌193萬，胃癌109萬，食管癌60 萬人。而我國新發(fā)癌癥病例457萬例，位列全球第一，其中結直腸56萬，胃癌48萬，食管癌32萬。不論我國還是國外，消化道癌癥的發(fā)病形式都較為嚴峻。對于消化道癌癥患者來說，盡早的發(fā)現(xiàn)和早期的治療至關重要，消化內鏡檢查是目前公認對消化道癌癥最有效的檢查方法。
與此同時，和發(fā)達國家相比，中國內鏡普及率明顯偏低。2012年的時候曾有機構統(tǒng)計過，中國每10萬人胃鏡檢查開展人數(shù)為1663.51例，而美國在2009年就已達到2234.82 例，中國每10萬人腸鏡檢查開展率為435.98例，美國2009年就已達3724.70例，中國僅為美國的1/8。
事實上，對于生命健康的重視程度和人們的生活水平直接相關，這也就是為什么西方國家的醫(yī)療支出水平要遠遠高于中國。但隨著國內生活水平的不斷提升，大健康產業(yè)必將迎來擴容時代。根據(jù)華泰證券的測算，2019年我國內鏡診療總量達到1億例，這一數(shù)據(jù)大概率還在繼續(xù)增加。
總的來看，南微醫(yī)學的前景是非常值得關注的。