文|BT商業(yè)科技
一邊是不斷上揚的業(yè)績，另一邊是加速逃離的大股東，這種矛盾的劇情發(fā)生在家用智能投影儀行業(yè)老大極米的身上。
日前，百度網(wǎng)訊和百度畢威宣布減持極米科技股份，這是過去三個月百度系企業(yè)第二次減持極米股份，而極米在今年3月3日才剛剛度過上市之后的12個月禁售期。
從最新財報來看，極米的業(yè)績表現(xiàn)并不差，但就是無法贏回資本市場的信心。上一財年，極米營收、凈利潤同比大幅增長，毛利率也明顯改善，市場占有率依舊遙遙領先。但鑒于國內(nèi)的家用智能投影儀市場正處于發(fā)展期、前景一片光明，資本的加速逃離，相信還是主要歸因于對極米的未來存在疑慮。
疑慮來自哪里?有兩點值得關注。
一方面，隨著越來越多的科技、電子巨頭加大布局力度，老玩家也紛紛通過推出子品牌、向高端市場擴張等方式殺入極米腹地，后者統(tǒng)治地位預計將面臨更大的挑戰(zhàn);另一方面，在競品不斷涌現(xiàn)之后，日漸喪失的技術和差異化優(yōu)勢，更加令人擔憂。
尤其是考慮到嚴重的芯片荒以及本土投影儀廠商對德州儀器等國際巨頭的重度依賴，加強自研技術變得愈發(fā)關鍵。
大股東百度加速逃離，業(yè)績大爆發(fā)的極米也被嫌棄?
日前，百度旗下兩家關聯(lián)企業(yè)百度網(wǎng)訊和百度畢威宣布一項資本變動，兩家公司擬合計減持不超過210萬股的極米科技股份，占極米總股本的比例不超3%。
在資金交投向來十分活躍的二級市場，這種規(guī)模的股份轉(zhuǎn)讓不足為奇，更何況主角還是投資版圖極其龐大的百度系企業(yè)。然而，仔細翻查歷史數(shù)據(jù)就可以發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是今年以來百度系公司第二次減持極米股份。
公開信息顯示，今年3月份百度曾大幅拋售占極米總股份4.28%的股權。按照市價核算，這兩輪減持下來百度共套現(xiàn)約12億資金。算上百度網(wǎng)訊和百度畢威的新一輪減持，百度系企業(yè)對極米科技的持股比例可能會降至5.61%。而在極米上市之時，百度網(wǎng)訊和百度畢威合計持股量高達11.61%，是極米第二大股東。
這兩輪減持除了相隔時間很短之外，價值研究所認為大家還需要注意另個一信息點：極米高達42.74%的股份在今年3月3日才剛剛到期解禁。換句話說，作為老股東的百度在禁售期滿之后便迫不及待地套現(xiàn)離場，而且還是低位出售。
但當你聯(lián)系到這段時間的行情，或許就會理解百度的選擇，以及其投資團隊的判斷。
行情數(shù)據(jù)顯示，極米科技在3月3日禁售期滿當天開始，出現(xiàn)了一波令人吃驚的6連跌，并在3月16日跌至224.21元的歷史低點，隨后持續(xù)震蕩。將對比周期拉長還可以發(fā)現(xiàn)，極米當前股價、市值均已較巔峰期出現(xiàn)大幅退步，資本市場的不滿由來已久。
截止發(fā)稿時，極米科技股價徘徊在307元左右，市值約為215億元。而在去年7月份，極米一度沖上626.52元的歷史巔峰，較發(fā)行價上漲超3倍，是科創(chuàng)板有史以來單簽盈利最高的股票和2021年全球股市單簽盈利最高的新股。
如今時移世易，老股東百度的果斷切割，股價的長期低迷，都令人不禁唏噓。
更矛盾的是，從最新財報來看，極米的業(yè)績表現(xiàn)并不差，但就是無法贏回資本市場的信心。
不久前發(fā)布的2021財年年報顯示，極米科技全年總營收為40.38億元，同比增長42.78%;凈利潤則錄得4.83億，同比增幅更是高達79.87%。今年一季度，雖然不是傳統(tǒng)的消費旺季，極米科技營收、凈利潤依然保持增長。數(shù)據(jù)顯示，一季度極米營收、凈利潤分別錄得10.12億和1.2億，同比增長24.32%和35.77%。
在營收、利潤持續(xù)正增長的背后，主營的智能投影產(chǎn)品貢獻自然是最大的。數(shù)據(jù)顯示，上一財年極米共售出107.9萬臺智能微投產(chǎn)品，銷售額同比增長52%，營收占比保持在87%的高位。
與此同時，得益于產(chǎn)銷規(guī)模的擴大，研發(fā)、銷售等成本被有效攤薄，極米智能微投產(chǎn)品的銷售毛利率也錄得超過6%的同比增長，達到35.5%。
橫向?qū)Ρ染秃苋菀装l(fā)現(xiàn)，極米能夠?qū)⒚释聘叩?0%以上是多么不容易的事情。
擁有龐大的研發(fā)、銷售團隊以及豐富運營經(jīng)驗的小米，IoT與生活消費產(chǎn)品毛利率僅為13.1%;而根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院在去年的一項統(tǒng)計，國內(nèi)頭部家用智能投影儀企業(yè)的平均毛利率在20%左右，遠低于極米的水平。
從業(yè)績的角度看，數(shù)錢數(shù)到手軟的極米應該是一個很優(yōu)質(zhì)的標的。但百度系企業(yè)在禁售期滿之后便迫不及待低位拋售，顯然也是深思熟慮的結果。
站在投資人的角度，對一個投資標的的價值判斷，除了當下業(yè)績之外，長期潛力和市場環(huán)境也是必須要考慮的因素。目前，國內(nèi)的家用智能投影儀市場正處于發(fā)展期，前景無疑是值得看好了。所以主要的問題，還是出在極米的未來上。
那么具體的問題有哪些?
價值研究所認為可以用一個關鍵詞來概括——競爭。
一方面，激烈的市場競爭，對極米的未來統(tǒng)治地位發(fā)起了沖擊;另一方面，缺乏核心技術、無法及時處理芯片荒等老問題，則有可能削弱極米的競爭力。
巨頭加緊入局，極米統(tǒng)治地位穩(wěn)不穩(wěn)?
首先要肯定的是，國內(nèi)的家用智能投影儀市場正處于高速增長期。根據(jù)奧維云網(wǎng)最新統(tǒng)計，今年5月份的家用智能投影線上市場總銷量為39.8萬臺，同比增長56%。
這其中，極米又是當之無愧的行業(yè)領頭羊，無論業(yè)績增長速度還是市場占有率都一馬當先。在5月份的單品牌銷售榜中，極米以接近20%的市場份額高居榜首，這一數(shù)字基本上相當于排名二至五位的匯趣、先科、堅果和普沃達之和。
從歷年的銷售數(shù)據(jù)對比來看，由于今年618戰(zhàn)線拉長，各大廠商在5月便提前吃到一波平臺紅利，所以銷量提升都相當明顯。
然而，隨著越來越多的科技、電子巨頭加大布局力度，老玩家也紛紛通過推出子品牌、向高端市場擴張等方式殺入極米腹地，后者統(tǒng)治地位預計將面臨更大的挑戰(zhàn)。
在不久前落幕的618年中大戰(zhàn)，多個投影儀品牌曬出戰(zhàn)報，人均收獲N個第一。
堅果2019年孵化的子品牌微果，在今年618首日銷售額就超過去年整個活動期。根據(jù)其官方戰(zhàn)報，微果C1拿到天貓、京東雙平臺LCD投影品類單品銷量冠軍、投影儀新品銷售冠軍和千元價位投影儀單品銷量冠軍，微果全渠道銷量增速同樣位列投影品類榜首。
事實上，微果這幾個第一，含金量還無法和極米相比。但微果C1作為一款新品，至少已經(jīng)取得了開門紅，這對微果來說具有重要的戰(zhàn)略意義——要拿下千元機市場，微果C1就是一塊最好的試金石。
眾所周知，價格偏低的LCD投影產(chǎn)品，在過往很長一段時間都是家用投影儀市場的絕對主角，直到極米、堅果等新興品牌誕生，深刻改變了市場格局。
自誕生起，極米、堅果就一直深耕3000-5000元價位的中高端市場，也讓依賴DLP技術的高端智能投影儀逐漸成為市場主角。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，DLP投影儀最新市占率超過36%，和LCD之間的差距已經(jīng)大幅縮小，而前者在售價、毛利率上都占有絕對優(yōu)勢。
但如今，情況再次發(fā)生了一些微妙的變化。隨著家用智能投影儀滲透率進一步提升，尤其是在電影院、KTV等線下娛樂場所因疫情的原因而大受打擊的情況下，下沉市場的潛力不斷釋放，以高性價比著稱的LCD投影儀熱度在恢復。
峰米旗下專注生產(chǎn)銷售高性價比家用投影產(chǎn)品的子品牌小明，就在去年開始快速上位。按照奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年5月份小明市場份額殺入前十，爆款單品小明Q1 Pro則位列熱銷機型榜第八位。
在中高端市場，極米依舊一馬當先，領先優(yōu)勢難以撼動。但借著下沉市場、大力發(fā)展LCD產(chǎn)品，堅果、峰米們渴望能彎道超車。
除此之外，聯(lián)想、小米、華為等科技巨頭，也對家用智能投影儀這塊大蛋糕虎視眈眈，從未停下進攻步伐。
以聯(lián)想為例，去年下半年就密集推出多款家用智能投影產(chǎn)品，野心昭然若揭。其新款智能投影儀T500更是號稱配備105萬個微鏡，可實現(xiàn)1080p物理分辨率、1400ANSI流明和1000:1對比度。至于向來把IoT產(chǎn)品視作核心業(yè)務，把萬物互聯(lián)當做核心戰(zhàn)略的小米和華為，參與熱情就更不用懷疑了。
當然，激烈的市場競爭存在于任何一個大熱賽道，每一個風口都會引發(fā)巨頭下場追逐，這是永恒不變的定律。更何況，極米現(xiàn)在的市占率依然遙遙領先，長期壓力雖有，短期統(tǒng)治無憂。相比之下，在競品不斷涌現(xiàn)之后，日漸喪失的技術和差異化優(yōu)勢，更加令人擔憂。
這就回歸到我們前面所說的，有關競爭的另一層理解——極米能否鞏固自己的核心競爭力，尤其是對供應鏈的掌控能力以及芯片等核心技術上取得突破，將成為決定未來成敗的關鍵。
缺乏核心技術，本土投影儀廠商共同的命門
去年5月份，極米召開了上市之后的首場年度股東大會。在這場萬眾期待的盛會上，所有應邀出席的機構、股東都將關注的焦點放到幾個關鍵問題上：業(yè)績預期、新品研發(fā)進程、市場占有率以及芯片。
極米的高層也向投資者坦承，芯片缺貨的現(xiàn)象是客觀存在的，而且這是整個行業(yè)的共同難題。
“整個上游，包括汽車等行業(yè)芯片需求都在暴漲，供貨周期也被不斷拉長，公司芯片會傾向于優(yōu)先保證中高端產(chǎn)品的供應?！?/p>
如今一年過去了，正如我們所知的那樣，汽車、手機、家電等主要行業(yè)的芯片荒都在繼續(xù)，極米的煩惱也沒有徹底解決。
極米曾對外透露，其投影產(chǎn)品的DMD芯片，全部采購自美國半導體巨頭德州儀器。而多個投影儀品牌的高管也都在公開場合說過，德州儀器的芯片供應一直非常緊張，客戶需要不斷溝通才能確保自己拿到貨源，而且交付周期在過去一年還是數(shù)度延長。
在價值研究所看來，除了供應緊張之外，擺在極米面前的還有另一個殘酷的事實——投影儀企業(yè)想繞開德州儀器采購DMD芯片，在現(xiàn)階段幾乎是無法完成的任務。
目前，DMD芯片技術由德州儀器獨家掌握，類似LCoS等高新技術尚未成熟，光閥芯片對大多數(shù)本土廠商來說還太過遙遠?？紤]到DMD芯片一般要占據(jù)一臺投影儀約30%的生產(chǎn)成本，長期被德州儀器卡脖子不僅會對產(chǎn)能產(chǎn)生不利影響，也在制約著毛利率的提升空間。
相似的境況，也在小米、OPPO、vivo、聯(lián)想等手機、PC行業(yè)巨頭的身上不斷上演，這些在國內(nèi)市場呼風喚雨的巨頭，仍舊難逃被高通、英特爾卡脖子的窘境。但和小米們不斷推進自研芯片計劃一樣，極米也需要用自己的方式，努力突破技術上的瓶頸。
在上市之初，極米董事局曾對外承諾，將募資至少1.9億元籌建光機研發(fā)中心。雖然掌握自研光機不等于掌握自研DMD芯片技術，但至少已經(jīng)向前跨了一大步。
從財報來看，產(chǎn)品銷售毛利率能提升到30%以上，主要就得益于自研光機的應用。公開資料顯示，截止上一財年，極米的自研光機占比已經(jīng)達到90%以上，微投系列的單位成本顯著下降。目前，極米自研光機工廠的產(chǎn)能還在提升，相信自研光機的占比將維持在高位。
去年9月份，國產(chǎn)LcoS顯示芯片技術研討暨投影應用產(chǎn)品發(fā)布會在深圳舉行，首款使用國產(chǎn)LCoS光閥芯片的投影光機也在會上發(fā)布。
雖然投影儀芯片全面國產(chǎn)化還是一個遙不可及的夢想，國產(chǎn)品牌的自研實力也有待提高，但現(xiàn)在已經(jīng)看到越來越多的好消息?；蛟S在不久的將來，極米、堅果們真的能找到方法，降低對德州儀器的依賴。
寫在最后
在不久前剛剛落幕的618電商促銷大戰(zhàn)中，極米其實還是投影儀品類的最大贏家。
根據(jù)極米科技官方發(fā)布的618戰(zhàn)報，今年618活動期間全網(wǎng)成交總額超過7億，極米也連續(xù)九年蟬聯(lián)京東和天貓投影儀銷量榜冠軍，高端旗艦產(chǎn)品H3S全網(wǎng)銷量突破4.5萬臺，Z系列爆款產(chǎn)品銷量同樣不俗。
但正如前文所說，在如此優(yōu)異的銷售成績之下，極米股價、市值仍在承壓，所面臨的競爭壓力和發(fā)展瓶頸也為其前景蒙上一層陰影。
在當下，很多行業(yè)都面臨核心技術受制于人、被外國巨頭卡脖子的尷尬情況，智能投影儀行業(yè)只是其中一個例子。但這些行業(yè)的參與者，無一例外也都在積極尋找自救方法，還站在風口上的投影儀行業(yè)更不應該掉隊了。
經(jīng)過早期的普及之后，國內(nèi)消費者對投影儀的接受程度已經(jīng)顯著提高，滲透率的持續(xù)提升就是最好證據(jù)。接下來，各大頭部廠商內(nèi)卷的方向就不再是營銷和銷量，而是核心技術和用戶體驗。
弄懂這個道理之后，相信極米們應該很清楚，該把自己的工作重心放在哪里。