記者 王玉

日本統(tǒng)計(jì)局周五公布數(shù)據(jù)顯示，5月，日本全國核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.1%，連續(xù)第二個(gè)月高于日本央行目標(biāo)，進(jìn)一步引發(fā)市場對日本央行貨幣政策調(diào)整的猜測。

物價(jià)持續(xù)上漲，疊加日元大幅貶值，分析師認(rèn)為，日本央行可能迫于通脹壓力放棄堅(jiān)持了六年之久的債券收益率曲線控制（YCC）政策，進(jìn)一步導(dǎo)致日債收益率飆升，令金融機(jī)構(gòu)巨額虧損，引爆新的全球金融動(dòng)蕩。

自美聯(lián)儲(chǔ)3月啟動(dòng)加息進(jìn)程以來，美元對日元匯率從114.828一路升至5月初的130.327，在130附近盤整了一個(gè)月后，美元對日元匯率在6月初再次向上。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行分別召開議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)28年來最大單次加息幅度，而日本央行表示將繼續(xù)堅(jiān)持收益率曲線控制目標(biāo)，誓言將通過無限購買來捍衛(wèi)0.25%的10年期國債收益率上限。

此番美日央行的不同操作令日元對美元大幅貶值，6月22日，美元對日元136.713，創(chuàng)24年來新高。截至周五3:30時(shí)，美元對日元匯率報(bào)134.529。

中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，市場押注日元急跌疊加大宗商品特別是能源、糧食價(jià)格暴漲，將加大日本輸入性通脹壓力，或迫使日本央行放棄收益率曲線控制政策。

收益率曲線政策和負(fù)利率構(gòu)成了日本貨幣寬松的主要措施。日本央行從2016年開始實(shí)施債券收益率曲線控制政策，通過購買政府債券的方式來間接設(shè)置特定期限的收益目標(biāo)水平，將政府債券收益率控制在理想的范圍內(nèi)。比如，日本央行將10年期國債收益率目標(biāo)水平定在0%，容忍其波動(dòng)范圍在±0.25%，如果10年期國債收益率超過0.25%，日本央行就會(huì)介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標(biāo)。

分析師指出，一旦日本央行放棄收益率曲線控制政策（暫時(shí)性購債），日債收益率可能會(huì)大幅上升，而債券收益率上升意味著日本政府將支付更多的利息，給已經(jīng)捉襟見肘的日本財(cái)政造成更大壓力。同時(shí)，放棄收益率曲線控制政策，也意味著日本央行退出持續(xù)了近十年的大規(guī)模貨幣寬松，在美聯(lián)儲(chǔ)加速升息的情況下進(jìn)一步加大全球金融動(dòng)蕩的可能。

上周五（6月17日），10年期日本國債收益率在日本央行宣布利率決議后攀升至0.265%，創(chuàng)2016年1月以來最高水平，而后日本央行采取了大規(guī)模購債將10年期國債收益率拉回至0.25%以下。目前10年期國債收益率報(bào)0.22%。

“若迫于通脹壓力，日本央行放棄YCC，日債收益率飆升，將造成日本央行和其他金融機(jī)構(gòu)巨額虧損，同時(shí)日債收益率飆升還將增加日本政府的償債負(fù)擔(dān)。”管濤說。

他指出，截至2021年底，日本債務(wù)負(fù)擔(dān)率為177%，較2012年底上升35.8個(gè)百分點(diǎn)，日債收益率每升高1個(gè)百分點(diǎn)，則意味著日本政府將多用約相當(dāng)于去年財(cái)政收入的10%支付國債利息。

瑞穗證券首席債券策略師Noriatsu Tanji表示，由于日本央行一直強(qiáng)調(diào)寬松立場的連續(xù)性，如果YCC突然取消，將引發(fā)進(jìn)一步的緊縮預(yù)期，日本10年期國債收益率飆升至1%以上的風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

管濤進(jìn)一步表示，日債收益率大漲引發(fā)的沖擊將遠(yuǎn)超日元貶值，波及范圍也不會(huì)僅限于亞洲地區(qū)。他指出，2017年至2021年，日元在全球央行外匯儲(chǔ)備中占比均值為5.51%，較2012年至2016年提高1.68個(gè)百分點(diǎn)。

“這反映了近年來國際社會(huì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置的努力，但也意味著外國官方投資者更多暴露于日債收益率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之下?！惫軡f，如果日本央行放棄YCC，可能加劇市場緊縮預(yù)期，觸發(fā)日元利差交易平倉，導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩。

日本央行長期實(shí)行的負(fù)利率政策給了對沖基金借入“便宜的”日元并投資于利率更高的國家的債券實(shí)現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，這種套利交易被稱作日元利差交易（yen carry trade）。日元利差交易的規(guī)模與日元對美元貶值幅度呈現(xiàn)較高的正相關(guān)性，即日元貶值壓力越大，日元利差交易規(guī)模越大。

如果日本央行收緊貨幣政策，比如放棄收益率曲線控制政策，那么日債收益率會(huì)走高，疊加日元的避險(xiǎn)貨幣角色，很可能會(huì)導(dǎo)致日元大幅走強(qiáng)，從而令高杠桿單邊押注日元貶值的對沖基金不得不大規(guī)模平倉，引起金融市場動(dòng)蕩。

利差交易平倉帶來的影響，從近期日債期貨交易熔斷可見一斑。6月15日，日本10年期國債期貨盤中大跌2.01日元至145.58日元，創(chuàng)2013年來最大單日跌幅，并于13點(diǎn)54分和13點(diǎn)55分兩度觸發(fā)大阪交易所熔斷機(jī)制。隨后，日本央行宣布于16日和17日繼續(xù)無限量購買日本國債期貨的交割券。

另外，興業(yè)證券資管首席宏觀研究員徐驥表示，日本持有超過1萬億美元的美國國債，一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向，日本金融機(jī)構(gòu)出于流動(dòng)性壓力或?qū)⒉坏貌粧伿勖纻笳呙媾R的上行壓力可想而知。

“考慮到美債是全球利率的‘錨’，全球市場因日央行放棄YCC而面臨‘核彈級’沖擊的可能性，顯然無法排除?！彼f。