文|藍鯨教育 胡 瑩
2022年高考分數(shù)線臨近發(fā)布，有數(shù)據(jù)顯示，今年全國高考報名人數(shù)創(chuàng)歷史新高，其中，全國共22個省份美術(shù)生人數(shù)增加。
美術(shù)考生數(shù)量激增，也使得藝術(shù)類院校錄取率普降，有分析指出，如若分數(shù)線未有明顯變化，恐近半數(shù)美術(shù)生將落榜。
這也使得美術(shù)考試培訓這一垂直賽道進入高速增長期。全國僅有的數(shù)十家機構(gòu)在2020年創(chuàng)造了5.74億元的市場總收益。
日前，這一賽道第一家上市公司即將誕生。然而，從多方面情況來看，這家“新星”公司上市，吃相并不好看，背后更是隱患重重。
負債率驟升至92%，股東大額分紅
這家備受資本關(guān)注的美術(shù)考試培訓內(nèi)容供應(yīng)商——億太恒星，成立于2008年。
當年，李家友、徐曉梅夫婦創(chuàng)立了重慶億卷公司，主要從事美術(shù)設(shè)計。2016年，兩人又創(chuàng)立重慶始祖鳥公司，并于2017年1月開始運營美術(shù)考試培訓APP“會畫了”。也是在2017年，重慶億卷公司開始從事關(guān)于美術(shù)統(tǒng)考的實體圖書業(yè)務(wù)。
而后，上述兩塊業(yè)務(wù)被打包組成了億太恒星控股有限公司（簡稱“億太恒星”），并于2021年11月底首次在港交所遞交招股書，今年6月16日，億太恒星發(fā)布了更新后的招股書。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，億太恒星收益5603.9萬元，同比增長16.55%；比2019年減少了3.55%。
分業(yè)務(wù)來看，“會畫了”App訂閱費為3607.6萬元，為總收益貢獻超六成，同比增長9.12%。美術(shù)圖書銷售收益為1969.1萬元，占總收益35.1%，同比增長35.37%。
對于營收的波動變化，億太恒星在招股書中表示，2020年營收有所下滑主要是由于受疫情影響，美術(shù)考試培訓機構(gòu)暫時關(guān)閉分支機構(gòu)及辦事處，進而導致中國美術(shù)考試培訓市場暫時中斷。而隨著疫情的影響逐步消退，該公司于2021年收益有所恢復。但盡管有所恢復，距離2019年的營收規(guī)模仍存距離。
利潤方面，2021年公司實現(xiàn)凈利潤2419.4萬元，同比增長16.35%，比2019年度減少了11.12%。期內(nèi)毛利為4282萬元，毛利率高達76.4%。
值得注意的是，2021年公司的資產(chǎn)負債比率大幅上漲至92%，去年同期僅為19.6%，2019年則更低，僅15.4%。對于資產(chǎn)負債率驟增的原因，公司稱是由于債務(wù)總額增加約750萬元，權(quán)益總額減少約1670萬元。
然而，債務(wù)驟增的億太恒星卻沒有忘記給股東分紅。根據(jù)招股書信息披露，億太恒星2019-2021年曾進行過4次現(xiàn)金分紅，遞交招股書前的2021年更是密集分紅了兩次。
四次分紅，億太恒星分別向當時的股權(quán)持有人分別宣派了3500萬元、2400萬元、2000萬元、1500萬元，合計9400萬元。而2018-2022的四年間，公司的累計凈利潤總額僅為9894.4萬元。
根據(jù)招股書顯示，李家友、徐曉梅夫婦持有公司發(fā)行前90.2%的股份，也就意味著夫妻二人可分走將近8500萬元。
有分析指出，“公開招股之前原股東大舉分紅，疊加近年不間斷的貿(mào)易應(yīng)收款減值和金融資產(chǎn)減值，或許才是導致億太恒星資產(chǎn)負債率驟然上升的直接原因”。
而億太恒星在招股書中坦言，截至2021年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為577.2萬元?！翱紤]到我們的過往資產(chǎn)負債比率及所產(chǎn)生的利息開支將損害我們的財務(wù)狀況，債務(wù)融資并不可取。相比之下，這是公司進入資本市場的好機會”。
如若真是上市前大舉分紅，不惜將公司掏空，然后通過IPO公開向投資者籌集資金，用以解資產(chǎn)負債率高企、現(xiàn)金流承壓等“燃眉之急”，并以此籌糧來保證團隊擴張和業(yè)務(wù)布局等后續(xù)發(fā)展，用以長期吸引投資者投資，那么這樣的吃相可謂十分難看。
更關(guān)鍵的是，拋開目前本就不算亮眼的業(yè)績，億太恒星未來的發(fā)展已是隱患重重。
內(nèi)容質(zhì)量難標準化，過度依賴第三方
最大的風險在億太恒星自身。招股書風險提示部分表示：其業(yè)務(wù)依賴于獨立內(nèi)容創(chuàng)作者作品的質(zhì)量，若未能留住或吸引內(nèi)容創(chuàng)作者，可能會對銷售及聲譽造成負面影響。
億太恒星指出，長期以來，其主要向第三方內(nèi)容供應(yīng)商（知名藝術(shù)人、導師及美術(shù)機構(gòu)）采購美術(shù)培訓內(nèi)容，但公司并未與上述內(nèi)容創(chuàng)作者訂立長期合約，且不能保證未來能夠長期維系合作關(guān)系，亦不能保證能夠及時地找到合適的替補供應(yīng)商，概不能保證內(nèi)容創(chuàng)作者提供的美術(shù)培訓內(nèi)容質(zhì)量能夠持續(xù)保持優(yōu)質(zhì)。一旦出現(xiàn)上述情況，公司美術(shù)培訓內(nèi)容的吸引力可能明顯下降，公司的商譽及財務(wù)狀況可能會受到重大不利影響。
同時，億太恒星也提示，目前與其有合作關(guān)系的若干內(nèi)容創(chuàng)作者為受雇于各美術(shù)學校的教師，這些教師的雇傭合約或有限制。如若有此情形，這些教師或許無法制作美術(shù)內(nèi)容并將著作出售給億太恒星，億太恒星可以獲得的內(nèi)容可能會相應(yīng)受限。
作為教育公司，課程內(nèi)容依靠第三方提供商，又沒有自身師資團隊，內(nèi)容質(zhì)量無法保證標準化，恐怕會是億太恒星維持市場競爭力的脆弱命門。
除了內(nèi)容依靠第三方“投喂”，億太恒星的公司運營也離不開第三方的“加持”。
招股書顯示，億太恒星的實體美術(shù)圖書依賴一家第三方出版商的出版許可證。億太恒星表示，因法規(guī)規(guī)定僅持有國家新聞出版廣電總局發(fā)出的有效出版許可證的實體，方能獲準在國內(nèi)發(fā)行圖書或其他印刷出版物。故其已與一名國有出版商訂立一份協(xié)議，由其向該第三方出版商授予受著作權(quán)保護的美術(shù)圖書的出著作權(quán)以換取版稅。
除實體圖書業(yè)務(wù)，其“會畫了”APP業(yè)務(wù)也和第三方緊密掛鉤。風險提示中，億太恒星表示，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，僅有持有有效網(wǎng)絡(luò)出版許可證的實體方，才能獲準在中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布出版內(nèi)容。而“會畫了”APP為一個注冊教育應(yīng)用程式，為確保符合相關(guān)規(guī)則，億太恒星已與一名擁有上述許可證的第三方應(yīng)用程式內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商簽訂協(xié)議，來協(xié)助其審視“會畫了”APP的內(nèi)容。
億太恒星也坦言，如若其與上述第三方出版商關(guān)系轉(zhuǎn)差，或監(jiān)管機構(gòu)認為上述合作安排違反相關(guān)法律法規(guī)，則其上述主營業(yè)務(wù)將受到極大負面影響。
從招股書披露的數(shù)據(jù)中，可以清楚地看到第三方供應(yīng)商對億太恒星的“掌控”。2019-2021年度，來自億太恒星最大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的85.87%、70.92%及61.53%；來自其五大供應(yīng)商的采購額則分別占總采購額的92.67%、83.81%及74.62%。
更值得關(guān)注的是，億太恒星的多個客戶透過第三方向其結(jié)算付款。2019、2020年，第三方付款分別約為601萬元、110萬元，分別占年內(nèi)總收益的約10.4%、2.3%。
對此，億太恒星坦言，公司很有可能面臨有關(guān)退還資金及洗錢風險的申訴。
從內(nèi)因上看，億太恒星生產(chǎn)、經(jīng)營均身不由己，而外因上，億太恒星可能會面臨市場競爭者的擠兌。
數(shù)據(jù)顯示，2022年，藝術(shù)類院校錄取率普降。中國美術(shù)學院本科招生計劃為1690人，官方公布約5萬人參加初試考試，錄取率約為3.38%；中國傳媒大學2022年，本科招生計劃為895人，報名人數(shù)為5萬余人，錄取率約為1.79%，2021年則為2.14%。
同時，各高校重視藝術(shù)類專業(yè)聯(lián)考成績是當下的整體趨勢。六大藝術(shù)學院今年集體取消美術(shù)類專業(yè)?？伎荚嚕霍斆?、廣美等高校用聯(lián)考成績作為美術(shù)生參加?？嫉拈T檻；大部分綜合類高校和師范類高校的美術(shù)類專業(yè)直接使用聯(lián)考成績作為考生的專業(yè)考試成績……
盡管聯(lián)考成績意味著對美術(shù)生的專業(yè)要求大大降低，但在一定程度上競爭人數(shù)或比?？荚盒８啵觿×嗣佬g(shù)生之間的競爭。這勢必催生美術(shù)考試培訓賽道發(fā)展，但也將進一步加劇各家培訓機構(gòu)核心能力的競爭。
作為即將成為美術(shù)考試培訓賽道首家上市公司的億太恒星，沒有成體系的標準化內(nèi)容，也沒有自身強勁的創(chuàng)新能力；賬面上，股東持續(xù)分紅圈錢、資產(chǎn)負債率急劇攀升、手中現(xiàn)金亮紅燈、核心財務(wù)指標波動不斷，其上市闖關(guān)之路恐道阻且長。
與此同時，美術(shù)統(tǒng)考人數(shù)和培訓規(guī)模本來就長期處于相對平穩(wěn)的階段，人數(shù)增長、入學難度、政策扶持這三方面目前均無穩(wěn)定紅利。如若億太恒星真成功上市，如何能夠吸引資本長期認可跟隨，恐怕也是難點重重。