文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 三生
看到鄂爾多斯（600295. SH），你會(huì)想到什么？是“溫暖全世界”的羊絨衫，還是人均GDP超越香港的暴富神話？坐落在依靠“羊煤土氣”（羊絨、煤炭、稀土、天然氣）而聞名全國(guó)的城市之上，同名上市公司鄂爾多斯也創(chuàng)造了不少財(cái)富話題。
2021年胡潤(rùn)富豪榜上，鄂爾多斯實(shí)控人王林祥以150億元人民幣位列鄂爾多斯首富，而這份排行榜的第三名，則是王林祥的女婿張奕齡。翁婿聯(lián)手，將鄂爾多斯的發(fā)展牢牢掌控在自家人手中。
最近幾年，依靠硅鐵產(chǎn)品的價(jià)格飆漲，鄂爾多斯終于擺脫了十幾年的橫盤(pán)，2021年一度飆漲超過(guò)400%。同期，公司歸母凈利潤(rùn)大賺60.91億元，同比上漲298.58%。
不久前，賺了大錢(qián)的鄂爾多斯豪擲近27億，從“澳門(mén)賭王”之女何超瓊和華潤(rùn)置地手中，在上海市中心購(gòu)入兩棟樓。賺了錢(qián)就買(mǎi)房，這似乎仍帶有當(dāng)年“煤老板”炒房的感覺(jué)。
但是，鄂爾多斯的大賺之路能夠持續(xù)嗎？接班王林祥的女兒王臻會(huì)將鄂爾多斯帶向何處？我們往下看。
01 靠天吃飯，“羊絨之王”崛起
先來(lái)看一下鄂爾多斯傳說(shuō)中的“羊煤土氣”是怎么回事。
羊：阿爾巴斯山羊絨被稱為“軟黃金”或“纖維寶石”，高級(jí)毛紡原料，鄂爾多斯的產(chǎn)量約占全國(guó)的三分之一；煤：已探明儲(chǔ)量為2102億噸，預(yù)測(cè)總儲(chǔ)量近萬(wàn)億噸；稀土：已探明儲(chǔ)量70億噸；天然氣：已探明儲(chǔ)量近5萬(wàn)億立方米，約占全國(guó)三分之一。
俗話說(shuō)，“靠山吃山，靠水吃水”，鄂爾多斯充分發(fā)揮了這句話的真諦。而首先被選中的，就是羊絨。
1969年，我國(guó)最早加工山羊絨的伊克昭盟絨毛廠在伊克昭盟東勝市誕生。十年之后的1979 年，改革開(kāi)放后內(nèi)蒙古第一個(gè)招商引資項(xiàng)目——伊克昭盟羊絨衫廠（鄂爾多斯集團(tuán)前身）成立，王林祥作為首批參與建廠的13名員工之一，擔(dān)任籌建安裝副總指揮，并于1983年出任廠長(zhǎng)。
作為從改革開(kāi)放之初就進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)家，王林祥也曾經(jīng)睡過(guò)火車(chē)硬鋪下的地板，背著羊絨衫在全國(guó)各地做推銷(xiāo)，為打開(kāi)市場(chǎng)興奮不已。同時(shí)，王林祥也很早就領(lǐng)略到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷。
1987年，由于羊絨制品企業(yè)和產(chǎn)品的增加，原材料日漸緊俏，爆發(fā)了一場(chǎng)空前慘烈的價(jià)格大戰(zhàn)。羊絨的原絨價(jià)從1984年的16元/公斤飚升至160元/公斤，一度將王林祥和企業(yè)逼到懸崖邊。
一家從小到大，乃至成為行業(yè)老大的企業(yè)，都難免經(jīng)歷多次生死考驗(yàn)，這只是鄂爾多斯和王林祥的其中一次。
挺過(guò)這次難關(guān)之后，1988年，“鄂爾多斯”商標(biāo)注冊(cè)下來(lái)，迅速在當(dāng)?shù)卮蝽?。但是，?dāng)年在日本考察被深受震動(dòng)的王林祥意識(shí)到了品牌的價(jià)值，并不滿足于此。
緊接著第二年，在上海平均月工資還是217元之時(shí)，來(lái)自內(nèi)蒙的鄂爾多斯砸出37萬(wàn)，把廣告打到了央視的黃金時(shí)段。由此，鄂爾多斯羊絨衫開(kāi)始成為全國(guó)知名品牌，奠定了行業(yè)地位的基礎(chǔ)。
鄂爾多斯之所以能依靠羊絨產(chǎn)品崛起，一個(gè)很重要的原因就在于，公司背靠鄂爾多斯的資源產(chǎn)地，建立了羊絨原料采購(gòu)，到分梳、染色、紡紗、編織、成品銷(xiāo)售全流程布局，掌控了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。在這個(gè)基礎(chǔ)上，鄂爾多斯可以最大限度的控制成本和利潤(rùn)，組建最完成的產(chǎn)業(yè)體系。
1993年，伊克昭盟羊絨衫廠正式更名為鄂爾多斯羊絨衫廠。此后鄂爾多斯的發(fā)展較為順利。2001年，鄂爾多斯在A股上市，已然是國(guó)內(nèi)最大的羊絨生產(chǎn)企業(yè)之一。同年，伊克昭盟更名為鄂爾多斯市，與城市同名的鄂爾多斯來(lái)到了自己最高光的時(shí)刻。
但是，福兮禍兮，此時(shí)鄂爾多斯更大的危機(jī)已經(jīng)在路上了，也拉開(kāi)了從“羊絨之王”向“黑金神話”的過(guò)渡。
02 “黑金神話”，周期股標(biāo)簽香嗎？
2000年春天，一場(chǎng)接一場(chǎng)的沙塵暴席卷華北。當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱，沙塵暴“時(shí)間之早、頻率之高、范圍之廣、強(qiáng)度之大，為歷史同期所罕見(jiàn)?！边@一事件，直接指向了彼時(shí)草原退化、沙化嚴(yán)重的鄂爾多斯。政策面隨后出臺(tái)了一系列禁牧圈養(yǎng)措施。
那么，鄂爾多斯的問(wèn)題就來(lái)了：牧業(yè)受限后，羊絨產(chǎn)業(yè)如何發(fā)展？
王林祥經(jīng)營(yíng)企業(yè)的觀念很早就確立了，即“一定要居安思危，要夾著尾巴做人。”但是，危機(jī)不會(huì)因?yàn)楸恢匾暥x擇繞道。
其實(shí)，即便沒(méi)有環(huán)境問(wèn)題，鄂爾多斯的轉(zhuǎn)型也是早晚的事。因?yàn)閺男袠I(yè)天花板來(lái)看，價(jià)格不菲的羊絨服裝消費(fèi)者受眾面窄，發(fā)展空間有限。
此后，鄂爾多斯開(kāi)始嘗試多元化，幾經(jīng)周折，最后還是選擇利用當(dāng)?shù)氐馁Y源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍煤炭、電力和硅鐵行業(yè)。2003年，鄂爾多斯投資150億元，開(kāi)發(fā)煤、電、硅鐵合金聯(lián)合生產(chǎn)項(xiàng)目。
和羊絨行業(yè)不同，煤電屬于重資產(chǎn)行業(yè)，涉及的項(xiàng)目投資動(dòng)輒幾十億上百億，非?？简?yàn)公司的資金鏈。但是，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，為了籌措資金，王林祥可以說(shuō)想盡了辦法，包括出讓股份。
回首這段轉(zhuǎn)型歷程，王林祥曾說(shuō)：“（這些項(xiàng)目）我能上也不上了。太艱辛了，酸甜苦辣沒(méi)辦法講?！?/p>
不過(guò)，這段被王林祥稱為“最后一個(gè)坎”的經(jīng)歷沒(méi)有白熬。2008年，聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目終于達(dá)產(chǎn)，從羊絨向“黑金”的轉(zhuǎn)型基本落地。
此后，鄂爾多斯逐漸從羊絨服裝板塊轉(zhuǎn)向電冶板塊。雖然外界提起鄂爾多斯，想到的仍是羊絨衫，其實(shí)截至2021年底，服裝板塊在營(yíng)收中的占比只有十分之一，電冶板塊是絕對(duì)的營(yíng)收主力。
其中，電冶的主要業(yè)務(wù)是硅鐵合金與氯堿化工產(chǎn)品生產(chǎn)，具體產(chǎn)品為硅鐵和PVC樹(shù)脂，截至2021年底，兩者占營(yíng)收比重分別為35%和23%。所以，硅鐵產(chǎn)品的價(jià)格和利潤(rùn)空間，對(duì)鄂爾多斯的業(yè)績(jī)有著決定性的影響。
硅鐵這種產(chǎn)品是以焦炭、鋼屑、石英（或硅石）為原料，用電爐冶煉制成的鐵、硅合金，常用于煉鋼時(shí)作脫氧劑。
其實(shí)，如果從掌控產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，硅鐵產(chǎn)品和羊絨產(chǎn)品有些相似，從硅石礦等原材料，到自備電廠和煤炭資源，鄂爾多斯都可以掌控，進(jìn)而對(duì)硅鐵等產(chǎn)品的成本進(jìn)行控制。特別是在電力成本占到了硅鐵成本的60%以上，自備電廠的優(yōu)勢(shì)明顯。
在鄂爾多斯另一大產(chǎn)品PVC上，同樣也采用了這種全產(chǎn)業(yè)鏈的布局思路。
但是，雖然鄂爾多斯可以對(duì)生產(chǎn)成本進(jìn)行一定的控制，硅鐵、PVC產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)具有明顯的周期性。旺季賺得盆滿缽滿，淡季卻可能連年負(fù)增長(zhǎng)，周期性行業(yè)的煩惱一樣不少。
所以，回看硅鐵產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，再對(duì)比2020年之前鄂爾多斯的股價(jià)波動(dòng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其長(zhǎng)期處于區(qū)間震蕩的狀態(tài)。這一狀況在2020年底被打破，伴隨著硅鐵價(jià)格的暴漲，鄂爾多斯的股價(jià)迎來(lái)大行情，至今仍維持在相對(duì)的高位。
但這也給投資者留下一個(gè)難題，鄂爾多斯的業(yè)績(jī)能夠持續(xù)嗎？
03 硅鐵價(jià)格下行，高增長(zhǎng)能持續(xù)嗎？
對(duì)于2022年的鄂爾多斯來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的最大障礙，可能就是去年的業(yè)績(jī)基數(shù)太高了。
從2021年的財(cái)報(bào)來(lái)看，去年是公司上市以來(lái)增長(zhǎng)最兇猛的一年，總營(yíng)收達(dá)364.73億元，同比增長(zhǎng)57.61%；規(guī)模凈利潤(rùn)60.91億元，同比增長(zhǎng)298.58%，超過(guò)了過(guò)去十年的利潤(rùn)總和。
之所以能取得這樣的成績(jī)，自然離不開(kāi)去年全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化以及硅鐵產(chǎn)品價(jià)格的上漲。東吳證券研報(bào)顯示，2021年初硅鐵現(xiàn)貨還在6000元左右，但到了10月份就達(dá)到接近2萬(wàn)元，翻了兩倍多。
其實(shí)，基于硅鐵價(jià)格上漲和業(yè)績(jī)爆發(fā)，2020年7月，鄂爾多斯的股價(jià)就開(kāi)始上漲，一口氣從3.5元/股左右，到2021年9月最高漲到31.12元/股，一年多翻了八倍左右。
但是，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)鄂爾多斯這種周期股的興趣似乎不大。截至2022年一季度，持倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量只有5家。六個(gè)月內(nèi)，對(duì)鄂爾多斯給出研報(bào)的券商也只有東吳證券和國(guó)金證券，而這兩家機(jī)構(gòu)目前對(duì)鄂爾多斯今年的業(yè)績(jī)預(yù)期相差比較大。
其中，東吳證券目前下調(diào)了2022鄂爾多斯的凈利潤(rùn)至85.01億元，國(guó)金證券也下調(diào)了其凈利潤(rùn)，但只有61.66億元。兩家機(jī)構(gòu)對(duì)鄂爾多斯的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)差距明顯，凸顯了機(jī)構(gòu)的分歧。
之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，并不是因?yàn)槎鯛柖嗨沟臉I(yè)務(wù)有多么復(fù)雜，而是因?yàn)楣梃F的價(jià)格不易預(yù)測(cè)。較為樂(lè)觀的東吳證券研報(bào)指出，截至今年4月末，硅鐵期貨價(jià)格恢復(fù)性上漲到了1萬(wàn)元/噸左右，其認(rèn)為行業(yè)供需關(guān)系在快速改善。而在需求端隨著鋼鐵產(chǎn)業(yè)的復(fù)產(chǎn)，供需缺口擴(kuò)大，可能推動(dòng)硅鐵價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)。
但是，公開(kāi)市場(chǎng)的信息顯示，截至6月22日，硅鐵期貨的價(jià)格為8174元/噸，相比4月末下跌了大約20%。其中，剛過(guò)去的一周，硅鐵期貨價(jià)格跌去超過(guò)11%。
股票市場(chǎng)，最近兩周鄂爾多斯的股價(jià)也跌去近15%。截至6月22日收盤(pán)，公司股價(jià)為17.61元/股，總市值約為352億元。
不難發(fā)現(xiàn)，硅鐵價(jià)格的不確定性仍然很強(qiáng)，這在某種程度上決定了鄂爾多斯未來(lái)的業(yè)績(jī)很難預(yù)測(cè)。但面對(duì)去年的高基數(shù)，再想實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)可能難度有點(diǎn)大。
其實(shí)，從周期性行業(yè)的基本邏輯出發(fā)，在經(jīng)歷過(guò)一個(gè)高峰之后，難免就會(huì)迎來(lái)一個(gè)下降趨勢(shì)。鄂爾多斯作為行業(yè)頭部，需要做的可能就是踩準(zhǔn)周期起伏的節(jié)奏，控制好資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)尋找新的發(fā)展方向。
畢竟，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表上常年有數(shù)十億甚至上百億短期借款，且高于貨幣資金的重資產(chǎn)能源企業(yè)來(lái)說(shuō)，新能源與碳中和時(shí)代所帶來(lái)的沖擊，值得警惕。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，王林祥“居安思?！钡睦砟詈苡邢纫?jiàn)之明。
2014年，王林祥將鄂爾多斯董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的位子交給了女兒王臻，正式退居二線。王臻接任后，最近幾年為人所稱道的成績(jī)，主要集中在毛紡服裝領(lǐng)域，對(duì)硅鐵、PVC等其他主要業(yè)務(wù)的改變不大。
未來(lái)，王臻如何帶來(lái)“黑金”板塊向前發(fā)展，或許是更值得關(guān)注的問(wèn)題。