文|酒訊 甘深
“世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)沒(méi)有一個(gè)沒(méi)采用過(guò)并購(gòu)手段。”在股東大會(huì)貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)丁雄軍如是說(shuō)。
在茅臺(tái)股東大會(huì)提及收購(gòu)后的4天，6月20日，酒訊從天眼查發(fā)現(xiàn)，貴州習(xí)酒已于近日退出貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司。股權(quán)變更后，貴州習(xí)酒持有5%股份已歸貴州茅臺(tái)集團(tuán)所有。
子公司逐步“獨(dú)立”、營(yíng)收超百億，作為最為成功的案例，習(xí)酒在打下“樣板”的同時(shí)，也將貴州茅臺(tái)與收購(gòu)子公司的“相處模式”再度推向聚光燈下。
對(duì)于收購(gòu)，在此前股東大會(huì)上，貴州茅臺(tái)高層的回復(fù)及態(tài)度，如同一顆石子，讓一潭清水泛起層層漣漪。
立足當(dāng)下，貴州茅臺(tái)需要在2萬(wàn)億元市值的基礎(chǔ)上奮戰(zhàn)“世界一流”目標(biāo)，同時(shí)還要兼顧強(qiáng)大穩(wěn)定的現(xiàn)金流。如今手上金融資本充足，貴州茅臺(tái)在并購(gòu)上將劍指何方，能否就此打通“世界一流”之路？
圖片來(lái)源：貴州茅臺(tái)官方
01 “曖昧”并購(gòu)觀
酒業(yè)新一輪整合到來(lái)，產(chǎn)能正成為高端白酒競(jìng)爭(zhēng)重要籌碼。據(jù)酒訊了解，作為國(guó)內(nèi)白酒龍頭，貴州茅臺(tái)在股東大會(huì)上釋放了一連串信號(hào)，但并未公布茅臺(tái)酒短期新產(chǎn)能計(jì)劃。
當(dāng)醬酒酒企不斷通過(guò)收購(gòu)中小酒企擴(kuò)充產(chǎn)能時(shí)，貴州茅臺(tái)手握一票資本，卻仍按兵不動(dòng)。
除直接投資外，投資并購(gòu)?fù)灰暈榫破蠖虝r(shí)間擴(kuò)產(chǎn)增能的一大出路。在此次股東大會(huì)上，當(dāng)投資者提出是否有對(duì)主產(chǎn)區(qū)各種小酒企整合計(jì)劃時(shí)，貴州茅臺(tái)高層的回答略顯“曖昧”。
“貴州茅臺(tái)發(fā)展的地理空間有一定范圍要求，茅臺(tái)酒地理標(biāo)志產(chǎn)品保護(hù)地域面積共約15.03平方公里。并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中有利有弊，要看周邊是否有適合貴州茅臺(tái)的項(xiàng)目?！睂?duì)此，貴州茅臺(tái)副總涂華彬回應(yīng)稱，若沒(méi)有便暫緩或放棄，如果條件成熟，有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并能夠和貴州茅臺(tái)有較高契合度，管理層以后也可以作一些思考和爭(zhēng)取。
在信達(dá)證券看來(lái)，在地理區(qū)域上茅臺(tái)鎮(zhèn)釀酒核心區(qū)域15平方公里，其中8平方公里已得到充分利用，尚有7平方公里待釋放，后續(xù)經(jīng)科學(xué)規(guī)劃及充分論證后可合理開(kāi)發(fā)。貴州茅臺(tái)中長(zhǎng)期通過(guò)自建產(chǎn)能、兼并收購(gòu)等方式，仍有望實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)容。
值得一提的是，丁雄軍在會(huì)上補(bǔ)充認(rèn)為，茅臺(tái)要打造為世界一流上市企業(yè)，談并購(gòu)不限于并購(gòu)。世界500強(qiáng)企業(yè)沒(méi)有一家沒(méi)采用過(guò)并購(gòu)手段，茅臺(tái)集團(tuán)做金融投資還有法律上的支撐，所以除主業(yè)酒業(yè)外，也有產(chǎn)融結(jié)合的金融板塊。
“茅臺(tái)在茅臺(tái)鎮(zhèn)收購(gòu)酒廠的可能性不大，規(guī)范性門檻將擋住很多民營(yíng)企業(yè)。復(fù)星科技當(dāng)時(shí)把茅臺(tái)鎮(zhèn)所有酒廠都考察一遍，最后才簽約收購(gòu)夜郎古酒業(yè)，財(cái)務(wù)的嚴(yán)謹(jǐn)性、規(guī)范性是很多中小型酒廠不具備的?！睂?duì)此，酒類營(yíng)銷專家肖竹青分析，“茅臺(tái)有雄厚的資金沉淀、信用背書和資源整合能力，把閑置資金投向更多符合國(guó)計(jì)民生、股東利益和貴州省政府利益的項(xiàng)目，有非常大的想象空間?！?/p>
圖片來(lái)源：茅臺(tái)股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)
02 并購(gòu)“催化劑”
并購(gòu)，早已成為貴州茅臺(tái)發(fā)展不同階段的催化劑。
梳理貴州茅臺(tái)并購(gòu)史不難發(fā)現(xiàn)，與貴州習(xí)酒“聯(lián)姻”是其“收購(gòu)史”上，里程碑式的存在。
在上世紀(jì)90年代，規(guī)模一度達(dá)到2億余元的習(xí)酒，因擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致資金鏈斷裂，在1998年被茅臺(tái)集團(tuán)以承擔(dān)債務(wù)方式兼并。彼時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)收購(gòu)習(xí)酒一定程度上填補(bǔ)了低端口糧市場(chǎng)缺失，而后期習(xí)酒也在高端品類中打出了一片天地。
今年，習(xí)酒持有的5%茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至茅臺(tái)集團(tuán)，更被外界看作習(xí)酒意圖獨(dú)立上市的信號(hào)。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，習(xí)酒獨(dú)立上市，而不是直接并入已上市的母公司中，是為有利于茅臺(tái)集團(tuán)自身資產(chǎn)的壯大。
習(xí)酒之外，茅臺(tái)集團(tuán)此后還收購(gòu)了海瑪酒莊，將茅臺(tái)啤酒公司和華潤(rùn)雪花重組，跨界收購(gòu)貴州高速等。有聲音認(rèn)為，貴州高速旗下的貴州最美高速商貿(mào)有限公司是茅臺(tái)酒銷售渠道之一，茅臺(tái)集團(tuán)也是看中了這一點(diǎn)。
一系列并購(gòu)的背后，也隱藏著貴州茅臺(tái)不斷拋售劣質(zhì)資產(chǎn)的果斷。據(jù)酒訊梳理發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)最近在并購(gòu)上一直做減法。
據(jù)悉，早在2019年，茅臺(tái)集團(tuán)就聲明停止貼牌定制酒業(yè)務(wù)。今年初，茅臺(tái)在波爾多的?，斁魄f易手，并將持有的遵義華潤(rùn)雪花股權(quán)清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓。此外，茅臺(tái)技開(kāi)公司白酒業(yè)務(wù)已于今年5月并入貴州茅臺(tái)保健酒公司，同時(shí)后者正謀求出售所持白金酒公司40%股權(quán)。
就公司并購(gòu)項(xiàng)目現(xiàn)狀及未來(lái)計(jì)劃，酒訊向茅臺(tái)方面求證了解，截至發(fā)稿前，未獲得回復(fù)。
肖竹青對(duì)酒訊分析，茅臺(tái)目前在并購(gòu)方面很謹(jǐn)慎，不斷出讓一些參股的民營(yíng)參股企業(yè)，目的是為了保證茅臺(tái)的品牌少受干擾。原來(lái)這些茅臺(tái)參股公司一直對(duì)外大量賣貼牌酒，發(fā)展貼牌用戶，稀釋和消耗了茅臺(tái)的品牌效應(yīng)。
圖片來(lái)源：貴州茅臺(tái)官方
03 優(yōu)質(zhì)標(biāo)的融合不易
酒訊注意到，目前整個(gè)茅臺(tái)鎮(zhèn)基本上仍以定制酒、貼牌酒為主，大量業(yè)外資本開(kāi)始進(jìn)入醬香酒領(lǐng)域，一些上市公司也來(lái)到茅臺(tái)鎮(zhèn)購(gòu)買酒廠，對(duì)整個(gè)醬香酒領(lǐng)域進(jìn)行滲透和瓦解。
另一方面，茅臺(tái)管理層并未對(duì)并購(gòu)全盤拒絕，“條件成熟”及“和茅臺(tái)契合度很高的企業(yè)或項(xiàng)目”留出了可操作空間。
天風(fēng)證券認(rèn)為，符合行業(yè)龍頭企業(yè)并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資源緊張，小體量標(biāo)的并購(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)助力程度不足，且存在標(biāo)的估值分歧、并購(gòu)后整合難等問(wèn)題。并購(gòu)低端酒類品牌對(duì)企業(yè)品牌價(jià)值無(wú)明顯益處，品牌印象及地區(qū)粘性短期內(nèi)較難改變，品牌協(xié)同難度較大。
近年來(lái)，貴州茅臺(tái)已經(jīng)逐步向上下游產(chǎn)業(yè)鏈靠攏。據(jù)酒訊了解，此前貴州茅臺(tái)將茅臺(tái)技開(kāi)公司旗下白酒業(yè)務(wù)全部剔除，為聚焦中上游產(chǎn)業(yè)鏈。
肖竹青預(yù)測(cè)，未來(lái)茅臺(tái)的并購(gòu)有可能會(huì)在上下游展開(kāi)。在上游，茅臺(tái)可能并購(gòu)一些農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，解決原料保質(zhì)保量，確保食品安全；在下游可能建立商業(yè)連鎖、自控終端。
布局產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，擴(kuò)充產(chǎn)能也將成為未來(lái)貴州茅臺(tái)擴(kuò)充的主要目的。根據(jù)貴州茅臺(tái)披露的2021年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)酒在2021年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4.27萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到5.65萬(wàn)噸。系列酒對(duì)應(yīng)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3.17萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能僅2.82萬(wàn)噸，其中6400噸于去年底投產(chǎn)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能將于2022年釋放。
“現(xiàn)在制約茅臺(tái)發(fā)展的最核心問(wèn)題是產(chǎn)能有限，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。茅臺(tái)未來(lái)并購(gòu)可能是在茅臺(tái)鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)內(nèi)尋找有產(chǎn)能的釀酒企業(yè)，擴(kuò)大茅臺(tái)優(yōu)質(zhì)醬香酒產(chǎn)能。” 對(duì)此，肖竹青分析，眾多茅臺(tái)鎮(zhèn)當(dāng)?shù)鼐茝S沒(méi)有完整的生產(chǎn)記錄、入庫(kù)記錄、銷售記錄，財(cái)務(wù)方面不規(guī)范，這對(duì)上市公司并購(gòu)是個(gè)很大難題。
“白酒企業(yè)優(yōu)質(zhì)并購(gòu)還應(yīng)致力解決跨區(qū)域市場(chǎng)、價(jià)格帶增加、香型增加三大問(wèn)題”，也有人士認(rèn)為，較多酒企區(qū)域性特征顯著，并購(gòu)不同區(qū)位標(biāo)的利于解決區(qū)域擴(kuò)張障礙，并購(gòu)價(jià)位互補(bǔ)標(biāo)的利于填補(bǔ)特定價(jià)位產(chǎn)品空白，并購(gòu)不同香型酒企利于豐富產(chǎn)品香型組合，建立跨香型品牌體系。
肖竹青建議，首先，并購(gòu)的對(duì)象需要具備協(xié)同效應(yīng)，能夠?yàn)椴①?gòu)做增量?jī)r(jià)值。其次，并購(gòu)必須考慮團(tuán)隊(duì)融合，是一加一大于二，而不是一減一等于零。最后，并購(gòu)需要在文化、生產(chǎn)要素、管理體系方面快速融合。