文|向善財(cái)經(jīng)
6月13日晚間，步長(zhǎng)制藥（603858.SH）發(fā)布公告稱，全資子公司通化谷紅制藥有限公司（下稱“通化谷紅”）藥品谷紅注射液以及控股子公司吉林天成制藥有限公司（下稱“吉林天成”）藥品復(fù)方曲肽注射液將于2022年12月31日調(diào)出四川省醫(yī)保目錄。
與此同時(shí)，通化谷紅藥品谷紅注射液以及吉林天成藥品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液也將于2022年7月1日起調(diào)出《江蘇省基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》。
對(duì)此，步長(zhǎng)制藥方面表示：此次藥品退出四川省、江蘇省醫(yī)保對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響暫無(wú)法估計(jì)，短期不會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。
不過(guò)值得注意的是，從去年到現(xiàn)在，步長(zhǎng)制藥旗下的谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液已被公告退出黑龍江省、云南省和河北省等多地的省醫(yī)保目錄，且每次的回應(yīng)說(shuō)法都是“短期不會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響”。
但尷尬的是，在最新公布的2021年和2022年一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告中，步長(zhǎng)制藥都出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利雙下滑的嚴(yán)峻情況。那么復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、谷紅注射液以及復(fù)方曲肽注射液三款單品大規(guī)模退出省醫(yī)保目錄，到底會(huì)對(duì)步長(zhǎng)制藥產(chǎn)生什么樣的影響？而步長(zhǎng)制藥是否已經(jīng)迎來(lái)了至暗時(shí)刻？這些都值得我們?nèi)ヌ骄恳欢?/p>
尷尬的明星單品，不確定的步長(zhǎng)制藥？
從2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，步長(zhǎng)制藥的主要營(yíng)收集中在心腦血管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，旗下的六款拳頭產(chǎn)品，如腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液，在2021年合計(jì)收入達(dá)97.63億元，占總收入超60%的份額。
其中，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液三款產(chǎn)品占步長(zhǎng)制藥全年?duì)I業(yè)收入的28.43%。
對(duì)此，有分析人士指出，當(dāng)主力藥品退出醫(yī)保目錄，醫(yī)保將不會(huì)再為這些產(chǎn)品買單，患者需要自費(fèi)購(gòu)買這些產(chǎn)品，購(gòu)買意愿降低一定程度上影響產(chǎn)品銷量，進(jìn)而影響到公司整體業(yè)績(jī)，會(huì)使公司的業(yè)績(jī)面臨更多不確定性。
事實(shí)上，從步長(zhǎng)制藥公布的招標(biāo)采購(gòu)的中標(biāo)信息來(lái)看，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液的中標(biāo)價(jià)格區(qū)間在57.6—146，明顯高于腦心通膠囊和穩(wěn)心顆粒的21.89—37的價(jià)格區(qū)間。
若以此為價(jià)格參考，一旦谷紅注射液們被全部踢出醫(yī)保目錄，那么其市場(chǎng)自由價(jià)格只可能會(huì)更高而不會(huì)低于現(xiàn)在的醫(yī)保中標(biāo)價(jià)格。所以谷紅注射液們退出醫(yī)保目錄確實(shí)會(huì)在一定程度上直接影響到產(chǎn)品的市場(chǎng)銷量，乃至整體的業(yè)績(jī)營(yíng)收。
那么集中了步長(zhǎng)制藥近三成營(yíng)收份額的谷紅注射液們?yōu)楹螘?huì)被大范圍踢出地方醫(yī)保目錄？
一方面在于國(guó)家醫(yī)保政策的調(diào)整。此前，除與國(guó)家級(jí)醫(yī)保目錄藥品保持一致外，各省級(jí)醫(yī)保目錄有一部分的增補(bǔ)空間，因此一些藥品即使不在國(guó)家醫(yī)保目錄內(nèi)，但可能會(huì)被增補(bǔ)進(jìn)地方醫(yī)保目錄。
但在2019年8月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文要求，地方醫(yī)保目錄增補(bǔ)取消，各地增補(bǔ)醫(yī)保目錄原則上在三年內(nèi)分三批完成對(duì)不符國(guó)家醫(yī)保目錄藥品的清退。而目前來(lái)看，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液似乎正在清退行列之中。
另一方面還在于谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在多地被納入了輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，而中成藥、輔助與重點(diǎn)監(jiān)控品種又是此次地方醫(yī)保目錄清理的重要對(duì)象。
據(jù)藥智網(wǎng)的“輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥”數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，在2015-2019年，谷紅注射液已被安徽、北京、河南、廣西等10多個(gè)省市納入輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，而復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也在2019年5月7日被納入邢臺(tái)市的輔助用藥目錄。
而有意思的是，此前步長(zhǎng)制藥的另一款“明星單品”丹紅注射液的銷量大幅下滑就是因?yàn)椴缓侠碛盟庍^(guò)多。在相關(guān)政策規(guī)定下，先后被多個(gè)省市納入了輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，并被預(yù)警（嚴(yán)格監(jiān)控）和限制使用。
如今，谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液們似乎又走上了丹紅注射液的老路上，這很難不令人擔(dān)憂步長(zhǎng)制藥和谷紅注射液們的未來(lái)市場(chǎng)命運(yùn)。
不過(guò)，被地方醫(yī)保目錄清退的藥品，也并非完全沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，只要臨床價(jià)值高、需求量大，還是有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的。事實(shí)上，步長(zhǎng)制藥旗下的丹紅注射液在經(jīng)過(guò)醫(yī)保談判后，已經(jīng)被正式納入了《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄(2020年)》。
而谷紅注射液們未來(lái)能否同樣擠進(jìn)國(guó)家醫(yī)保目錄，我們不得而知。但從丹紅注射液的入醫(yī)保經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即便谷紅注射液們能夠闖入國(guó)家醫(yī)保目錄，但可能先要經(jīng)歷一番“價(jià)格瘦身”。
在2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的投資者互動(dòng)環(huán)節(jié)上，步長(zhǎng)制藥在回應(yīng)2021年基本每股收益下降的原因時(shí)曾提到，雖然丹紅注射液納入了國(guó)家醫(yī)保目錄，但醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)使得丹紅注射液的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了同比下滑。
由此觀之，本就價(jià)格偏高的谷紅注射液們大概率也難逃醫(yī)保局的“靈魂砍價(jià)”，如果不能借此實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)，那么步長(zhǎng)制藥的整體業(yè)績(jī)同樣難逃下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
高銷售額投入下，營(yíng)收、凈利不升反降？
作為醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，步長(zhǎng)制藥的最高市值也曾超過(guò)千億元。但截止到今年6月17日，步長(zhǎng)制藥的市值僅為222.15億元，前后縮水了8百多億。
更令人擔(dān)憂的是，2021年和2022年一季度步長(zhǎng)制藥還連續(xù)出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利齊下滑的尷尬情況。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年步長(zhǎng)制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.63億元，同比下降1.52%；扣非凈利潤(rùn)11.91億元，同比下降30.31%。2022一季度，步長(zhǎng)制藥主營(yíng)收入為32.0億元，同比下降4.49%；扣非凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降29.7%。
但如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，2019—2021年步長(zhǎng)制藥的扣非凈利潤(rùn)為17.83億元、17.08億元和11.91億元，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為16.58%、-4.16%和-30.31%，整體呈快速下滑趨勢(shì)。
那么步長(zhǎng)制藥的業(yè)績(jī)?yōu)楹螘?huì)出現(xiàn)這種情況？在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，或許有兩方面的原因：
一是老牌明星產(chǎn)品銷量下滑，后來(lái)推出的明星產(chǎn)品卻在被清退出省醫(yī)保目錄。
前邊已經(jīng)提到步長(zhǎng)制藥的營(yíng)收集中在心腦血管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而旗下的六款拳頭產(chǎn)品又占據(jù)了超60%的營(yíng)收份額。所以步長(zhǎng)制藥營(yíng)收業(yè)績(jī)的好壞與包括谷紅注射液、丹紅注射液在內(nèi)的六款明星產(chǎn)品銷量密切相關(guān)。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，步長(zhǎng)制藥早期推出的腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液三款明星單品，在2021年都出現(xiàn)產(chǎn)銷量的同步大幅下滑。如丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格銷售量比上年下降25.47%，規(guī)格為20ml/支的銷量也比上年下降24.03%。
相比于2016年銷售量的1.089億支，丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格在2021年銷量?jī)H為2977萬(wàn)支，5年間銷量遭遇“腳踝斬”。
但雪上加霜的是，步長(zhǎng)制藥為了應(yīng)對(duì)老款明星產(chǎn)品銷量乏力，而后來(lái)推出的谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液三款明星產(chǎn)品，現(xiàn)在正在被大范圍清退出地方醫(yī)保目錄，前路生死未卜。
至于步長(zhǎng)制藥在2021年推出的，被列為新冠肺炎推薦用藥的宣肺敗毒顆粒。盡管截至到今年3月17日，該產(chǎn)品的銷售收入已達(dá)到766.63萬(wàn)元，但想要成為比肩難腦心通膠囊、丹紅注射液等營(yíng)收過(guò)億的明星單品或許還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走。
二是步長(zhǎng)制藥重銷售輕研發(fā)的模式，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)方面輿論負(fù)面事件頗多，一定程度上影響了市場(chǎng)對(duì)步長(zhǎng)制藥的信任。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2016—2021年，步長(zhǎng)制藥的毛利率一向維持在70%以上，但其凈利率卻長(zhǎng)年保持在16%以下的市場(chǎng)低位。而之所以出現(xiàn)這一情況，問(wèn)題之一就在于其大手筆的銷售費(fèi)用（包括市場(chǎng)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及咨詢費(fèi)）擠壓了步長(zhǎng)制藥的利潤(rùn)空間。
天眼查APP顯示，2018—2021年步長(zhǎng)制藥銷售費(fèi)用分別為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億，占當(dāng)期營(yíng)收比值分別為58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一時(shí)期，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)支出分別為5.76億、6.39億、7.22億、6.34億，占當(dāng)期營(yíng)收比值為4.42%、4.48%、4.51%、4.02%。
僅從數(shù)據(jù)對(duì)比就不難看出，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)投入始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其銷售費(fèi)用，甚至在與同行業(yè)對(duì)比中，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)投入占比都不算突出，但其超83億元的銷售費(fèi)用卻僅次于兩位超千億市值規(guī)模的“醫(yī)藥龍頭股”恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥。
但如果說(shuō)重銷售輕研發(fā)是步長(zhǎng)制藥的企業(yè)選擇，那這并無(wú)不妥，但步長(zhǎng)制藥高額的銷售費(fèi)用背后卻暗藏著龐大的商業(yè)賄賂和違規(guī)操作，這就成為其頭頂高懸的達(dá)摩克利斯之劍。
2021年4月12日，財(cái)政部對(duì)19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。其中，步長(zhǎng)制藥被罰原因?yàn)橐宰稍冑M(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬(wàn)元。
步長(zhǎng)制藥之所以要將資金兜轉(zhuǎn)一圈，有業(yè)內(nèi)人士表示，步長(zhǎng)制藥將資金通過(guò)第三方轉(zhuǎn)回代理商，一是可以方便做賬，二是為代理商“帶金銷售”提供了現(xiàn)金保障。
所謂的“帶金銷售”是指醫(yī)藥企業(yè)在制定藥品投標(biāo)價(jià)格時(shí)，事先把給予處方醫(yī)生及有進(jìn)藥決策權(quán)和影響力人士的商業(yè)賄賂計(jì)算在內(nèi)，通過(guò)給予回扣，謀取交易機(jī)會(huì)或者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不當(dāng)行為。
而藥企“帶金銷售”的又往往和虛開(kāi)發(fā)票相關(guān)聯(lián)。去年，《菏開(kāi)檢刑檢刑訴〔2021〕111號(hào)》起訴書顯示，山東省菏澤經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)人民檢察院對(duì)被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開(kāi)發(fā)票罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪提起公訴。
其中在接受虛開(kāi)發(fā)票的公司中，就包括山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“步長(zhǎng)制藥”）旗下的山東丹紅制藥有限公司、陜西步長(zhǎng)制藥有限公司、邛崍?zhí)煦y制藥有限公司、步長(zhǎng)制藥四家公司介紹虛開(kāi)增值稅普通發(fā)票523份，票面金額合計(jì)人民幣4905.07萬(wàn)元，價(jià)稅合計(jì)4910.16萬(wàn)元。
事實(shí)上，據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)信息顯示，近年來(lái)至少有10份判決書顯示步長(zhǎng)制藥在藥品推廣過(guò)程中存在商業(yè)賄賂行為。
所以從上述分析來(lái)看，短期可以確定的谷紅注射液等老牌產(chǎn)品銷量下滑，丹紅注射液等新款明星單品正在被清退出省醫(yī)保目錄等利空因素，疊加上未來(lái)的丹紅注射液們能否擠進(jìn)國(guó)家醫(yī)保目錄，以及在步長(zhǎng)制藥高額的銷售費(fèi)用中是否還存在著其他未被發(fā)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)隱雷等諸多不確定因素。
致使資本市場(chǎng)和投資者們對(duì)其有所質(zhì)疑也實(shí)屬正常。只是隨著“至暗時(shí)刻”的到來(lái)，步長(zhǎng)制藥能否順利破局，這或許將由時(shí)間來(lái)見(jiàn)證。