文｜美股研究社
由于行業(yè)特定的挑戰(zhàn)，最近加密資產(chǎn)的拋售也減緩了基于轉(zhuǎn)售價(jià)格下降的對 Nvidia GPU 的加密采礦驅(qū)動(dòng)需求。然而，加密機(jī)會(huì)在英偉達(dá)的基本表現(xiàn)中仍然是一個(gè)名義上的功能。盡管加密行業(yè)的表現(xiàn)不佳可能會(huì)給英偉達(dá)股票的近期表現(xiàn)增加壓力，但它正在創(chuàng)造一個(gè)引人注目的進(jìn)入機(jī)會(huì)。
英偉達(dá)（納斯達(dá)克股票代碼：NVDA）以其在游戲和數(shù)據(jù)中心 GPU 領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位而聞名，它支持從云計(jì)算/人工智能到實(shí)時(shí)光線追蹤等下一代圖形渲染功能的核心新興技術(shù)的開發(fā)。然而，近年來，它在推動(dòng)蓬勃發(fā)展的加密貨幣領(lǐng)域中的作用也有所擴(kuò)大。
Nvidia 芯片提供的性能和能源效率相結(jié)合，使其成為加密礦工的一個(gè)有吸引力的選擇，在大流行時(shí)代的加密熱潮期間，他們一直渴望以有利可圖的轉(zhuǎn)售價(jià)格收購產(chǎn)品。盡管管理層一再重申，加密貨幣挖礦產(chǎn)生的需求對英偉達(dá)的業(yè)務(wù)仍然無關(guān)緊要，但該公司過去不得不實(shí)施戰(zhàn)略措施，以確保有足夠的供應(yīng)來滿足其核心游戲市場的需求。
不過，最近加密貨幣表現(xiàn)的動(dòng)蕩引發(fā)了人們對這種情況是否會(huì)給英偉達(dá)未來的基本表現(xiàn)增加額外壓力的問題，因?yàn)樗锌赡芗觿∠M(fèi)者在潛在衰退之前對 PC/游戲的需求減弱所帶來的痛苦。
盡管與MicroStrategy ( MSTR )、Riot Blockchain ( RIOT ) 和 Coinbase ( COIN )等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別同義的股票相比，Nvidia 受到加密行業(yè)表現(xiàn)影響的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，但其加密相關(guān)業(yè)務(wù)仍然足以引起現(xiàn)有/潛在投資者的關(guān)注。
以下將進(jìn)一步探討英偉達(dá)在加密領(lǐng)域的進(jìn)軍，以及它面臨的相關(guān)近期逆風(fēng)。盡管當(dāng)前的宏觀背景影響了英偉達(dá)股票今年的表現(xiàn)，但我們?nèi)詫⑵湟暈橹饕陌雽?dǎo)體控股股，因?yàn)槠浜诵倪\(yùn)營部門的長期勢頭得到了補(bǔ)償。
英偉達(dá)涉足加密貨幣挖礦
Nvidia 涉足與加密相關(guān)的機(jī)會(huì)在很大程度上是一種適應(yīng)形式。得益于性能和能效的結(jié)合，英偉達(dá)的游戲芯片（即GeForce RTX 30系列）已成為加密貨幣礦工中極具吸引力的成本效益選擇。
在 2017 年上一次加密熱潮期間，Nvidia 的游戲 GPU 在加密貨幣挖礦中的突出地位變得如此突出，以至于引起了美國證券交易委員會(huì)的注意。
在美國證券交易委員會(huì)最近完成對英偉達(dá) 2018 財(cái)年業(yè)績的調(diào)查后，美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)這家芯片制造商“未能披露加密采礦是其銷售其為游戲設(shè)計(jì)和營銷的 GPU 帶來的實(shí)質(zhì)性收入增長的重要因素” 。
美國證券交易委員會(huì)指出，英偉達(dá)在 2018 財(cái)年缺乏相關(guān)披露，誤導(dǎo)了投資者，認(rèn)為受波動(dòng)性業(yè)務(wù)嚴(yán)重影響的結(jié)果可能“預(yù)示著未來的表現(xiàn)”。結(jié)果，英偉達(dá)在 5 月初為解決爭端而被罰款550 萬美元。
在疫情期間，游戲和加密貨幣挖礦需求的綜合激增，當(dāng)時(shí)大多數(shù)人都受到限制性封鎖，這再次迫使 Nvidia 游戲 GPU 的轉(zhuǎn)售價(jià)值飆升至各自廠商建議零售價(jià)的倍數(shù)。加密驅(qū)動(dòng)需求的利潤增長也蠶食了核心游戲應(yīng)用程序的供應(yīng)，迫使英偉達(dá)在 2021 年初推出包括“ LHR ”和“ CMP ”在內(nèi)的緩解解決方案。
什么是 LHR？
LHR 指的是“Lite Hash Rate”，這是 2021 年 5 月之后發(fā)貨的 Nvidia GeForce RTX 30 系列 GPU 中內(nèi)置的軟件，用于限制以太坊 ( ETH-USD ) 的哈希率。哈希率是加密貨幣挖掘所需計(jì)算能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)——哈希率越高，每秒執(zhí)行的計(jì)算就越多，以提高成功解決將交易塊添加到區(qū)塊鏈所需的復(fù)雜數(shù)學(xué)問題的機(jī)會(huì)，從而獲得（挖礦）加密貨幣獎(jiǎng)勵(lì)。
當(dāng) LHR GPU “檢測到以太坊加密貨幣挖掘算法的特定屬性”時(shí)，它會(huì)自動(dòng)將哈希率或“加密貨幣挖掘效率”降低一半。LHR 旨在成為一種威懾因素，使 Nvidia 的 GeForce RTX 30 系列 GPU 對加密貨幣礦工的吸引力降低，因?yàn)榻档偷囊蕴还Ｂ蕰?huì)使采礦成本更高。
什么是 CMP？
除了 LHR 技術(shù)，英偉達(dá)還推出了一款專門為加密貨幣挖礦設(shè)計(jì)的芯片，即“加密貨幣挖礦處理器”。“ NVIDIA CMP ”系列提供四款芯片，每款都有不同的哈希率。CMP 的設(shè)計(jì)基本上去除了 GeForce RTX 30 系列 GPU 中的游戲規(guī)格（例如，實(shí)時(shí)光線追蹤），同時(shí)通過“改善采礦時(shí)的氣流，使它們可以更密集地包裝”和增強(qiáng)功率來優(yōu)化加密貨幣采礦性能效率。
雖然 Nvidia 的游戲 GPU 價(jià)格在 2021 年飆升很大程度上受到加密貨幣礦工額外需求的影響，但其 CMP 的采用率在比較基礎(chǔ)上一直缺乏光澤。
自 2021 年推出 CMP 以來，對該產(chǎn)品線的需求一直在下降，因?yàn)槠渖a(chǎn)和銷售量的增加恰逢整個(gè)加密貨幣行業(yè)的價(jià)格急劇下跌。在 Nvidia最新的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，管理層指出，由于最近加密貨幣挖礦的減少，他們預(yù)計(jì) CMP 未來的“貢獻(xiàn)正在減少”。
Nvidia CMP Sales vs. ETH-USD （作者，數(shù)據(jù)來自 Seeking Alpha）
合并帶來的眾多難題
Nvidia 涉足加密采礦機(jī)會(huì)目前面臨的最大阻力仍然是“以太坊網(wǎng)絡(luò)哈希率的增長速度放緩”，這對采礦相關(guān)的芯片需求造成了壓力。具體來說，以太坊網(wǎng)絡(luò)即將從工作量證明系統(tǒng)過渡到被稱為“合并”的權(quán)益證明系統(tǒng)，將完全消除以太坊挖礦。
從歷史上看，工作量證明需要貢獻(xiàn)計(jì)算能力來解決區(qū)塊鏈上的復(fù)雜算法，以換取代幣獎(jiǎng)勵(lì)。然而，向股權(quán)證明的過渡意味著以太坊持有者現(xiàn)在可以“抵押”他們的代幣作為一種抵押形式，直到交易塊得到驗(yàn)證，并獲得代幣獎(jiǎng)勵(lì)作為交換。以太坊區(qū)塊鏈向權(quán)益證明的過渡有望將其網(wǎng)絡(luò)的功耗降低99% 以上，從而解決對加密采礦對環(huán)境影響的擔(dān)憂。
過渡將完全消除開采以太幣的需要。這將顯著降低對 Nvidia CMP 未來的要求，這些 CMP 專門用于優(yōu)化以太坊挖礦（盡管它仍可用于挖掘其他加密貨幣）。雖然歸屬于 Nvidia 用于加密采礦的 GPU 和 CMP 游戲和其他收入可能并不重要，但該公司最近披露相關(guān)銷售額同比下降 52%。
這與一年前的需求形成鮮明對比，一年前的需求加劇了游戲 GPU 的短缺以及創(chuàng)紀(jì)錄的價(jià)格飆升——根據(jù) Bitpro Consulting 的數(shù)據(jù)，在最近的放緩之前，以太礦工“在 GPU 上花費(fèi)了大約 150 億美元”。GPU 的轉(zhuǎn)售價(jià)格“自年初以來下降了一半以上”，Nvidia 的游戲 GPU 用戶成本也已正?；?，縮小了與其廠商建議零售價(jià)的差距。
不過，最近設(shè)備成本的降低實(shí)際上刺激了礦工業(yè)務(wù)的擴(kuò)大——有點(diǎn)像合并前的“最后一次歡呼”。英偉達(dá)最近的 CMP 銷售進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)。盡管 CMP 銷售額較上年下降 52%，即 23 年第一季度約為 7400 萬美元，低于 22 年第一季度的 1.55 億美元，但仍比 22 年第四季度報(bào)告的 2400 萬美元連續(xù)增長兩倍。
盡管以太坊的哈希率增長有所放緩，但仍比去年同期幾乎翻了一番。開采以太幣仍然被認(rèn)為比比特幣（BTC-USD）等其他代幣更經(jīng)濟(jì)、更有利可圖，最近的趨勢表明礦工可能“試圖在它結(jié)束之前盡可能多地獲得”。
但從長遠(yuǎn)來看，如前所述，隨著以太礦工的需求消失，CMP 的銷量將會(huì)下降。Nvidia 與加密采礦相關(guān)的游戲 GPU 銷售雖然難以量化，但也可能會(huì)受到打擊。除了加密采礦驅(qū)動(dòng)的需求減少之外，合并完成后急于出售設(shè)備的以太礦工可能會(huì)提供壓倒性的供應(yīng)。
這可能會(huì)導(dǎo)致英偉達(dá)的游戲部門收入增長在第二季度進(jìn)一步放緩，這與管理層對高青少年連續(xù)下降的指導(dǎo)一致，因?yàn)殚L達(dá)一年的短缺隨著庫存“接近正?；倍玫骄徑?。
加密貨幣暴跌
除了即將到來的以太坊區(qū)塊鏈合并帶來的不利因素外，英偉達(dá)最近的 CMP 銷售額下降也與加密資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的惡化相一致。
比特幣與技術(shù)含量高的納斯達(dá)克 100 指數(shù)的相關(guān)性創(chuàng)歷史新高，以及最近幾周有關(guān)Terra/Luna 崩盤（UST-USD / LUNC-USD / LUNA-USD）和攝氏網(wǎng)絡(luò)（CEL-USD）撤出的負(fù)面新聞停止打擊了世界上最大的加密貨幣以及其他加密貨幣/山寨幣的表現(xiàn)。這加劇了加密采礦活動(dòng)的減速，哈希率增長放緩以及對相關(guān) GPU 的需求無意中得到證實(shí)。
盡管 Nvidia 的游戲部門收入在 23 年第一季度首次低于數(shù)據(jù)中心銷售額，但加密行業(yè)的持續(xù)波動(dòng)在銷售組合變化中所起的作用可能是名義上的。自 2021 財(cái)年推出支持 LHR 的游戲 GPU 和加密挖掘 CMP 以來，英偉達(dá)的游戲部門收入增長持續(xù)加速，在 2022 財(cái)年同比增長 61%。
考慮到超大規(guī)模廠商對 GPU 的強(qiáng)勁需求環(huán)境，以滿足不斷增長的云計(jì)算/人工智能需求，數(shù)據(jù)中心銷售的加速也在預(yù)期之內(nèi)。
不過，英偉達(dá)的核心游戲業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁。對英偉達(dá)最近在游戲產(chǎn)品方面的發(fā)展進(jìn)行更深入的研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，它試圖從更大的企業(yè)部門中獲得更大的吸引力。例如，Nvidia 最新的基于Ampere的 RTX GPU 套件采用了“ Max-Q ”技術(shù)，這是一種基于 AI 的系統(tǒng)，可以在不影響性能的情況下實(shí)現(xiàn)更輕薄的筆記本電腦。
升級后的基于 Ampere 的 RTX GPU 將通過一系列新的“ NVIDIA Studio 筆記本電腦”進(jìn)行部署”，它將能夠“處理最具挑戰(zhàn)性的 3D 和視頻工作負(fù)載，渲染性能高達(dá)其前輩的兩倍”。這相應(yīng)地增強(qiáng)了它對來自尋求計(jì)算能力的開發(fā)人員和視頻創(chuàng)作者等創(chuàng)意專業(yè)人士的商業(yè)需求的吸引力可以在不影響性能的情況下處理苛刻的工作負(fù)載。
與包括“ Studio Driver ”、“ Omniverse ”、“ Canvas ”和“ Broadcast ”在內(nèi)的一套補(bǔ)充 Studio 軟件配合使用，Nvidia 在基于 PC 的 GPU 方面的最新開發(fā)有望進(jìn)一步推動(dòng)當(dāng)前的升級周期將推動(dòng)其核心游戲部門未來幾年的銷售。
最后的想法
盡管最近幾周加密資產(chǎn)出現(xiàn)了大幅下跌，但這種情況對英偉達(dá)基本面和估值前景的實(shí)際影響仍然是名義上的。從更大的角度來看，英偉達(dá)的產(chǎn)品仍然是關(guān)鍵新興技術(shù)的支柱，涵蓋云計(jì)算、人工智能、機(jī)器人、虛擬現(xiàn)實(shí)（“ Omniverse ”）和自主移動(dòng)，這些都是支撐我們 360 美元 PT 的高增長機(jī)會(huì)股票。
宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇導(dǎo)致的可怕市場情緒，以及久期和加密貨幣等投機(jī)性資產(chǎn)的廣泛避險(xiǎn)環(huán)境的溢出影響了英偉達(dá)股票今年的表現(xiàn)。然而，我們?nèi)匀幌嘈庞ミ_(dá)的基本實(shí)力將成為其估值前景的核心驅(qū)動(dòng)力，使其成為當(dāng)前水平的核心長期技術(shù)投資選擇。