文|直通IPO 邵延港
很難想象，紅杉資本在投資一家公司后，在19個(gè)月的時(shí)間，便以平價(jià)的方式快速退出，更何況還是在這家公司即將IPO的前夕。
6月6日，瑞聲科技分拆旗下光學(xué)業(yè)務(wù)謀求單獨(dú)上市有了新進(jìn)展。誠(chéng)瑞光學(xué)向上交所科創(chuàng)板遞交招股書(shū)，擬募資82.10億元。以2021年度全球光學(xué)鏡頭出貨量及出貨金額計(jì)，誠(chéng)瑞光學(xué)是全球光學(xué)鏡頭第三大供應(yīng)商，并以180億元的估值入選胡潤(rùn)2021全球獨(dú)角獸榜單。
然而就在5月份，紅杉資本卻將其所持誠(chéng)瑞光學(xué)股份的七成以原價(jià)轉(zhuǎn)讓出去，接盤(pán)者為新北創(chuàng)投、常高新及南寧廣投三家機(jī)構(gòu)。
誠(chéng)瑞光學(xué)自業(yè)務(wù)獨(dú)立后，分別在2020年7月、10月以及2022年5月引入了戰(zhàn)略投資者，在其股東結(jié)構(gòu)中，先后出現(xiàn)了小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金（以下稱湖北小米）、OPPO廣東、紅杉、廣東美的、聞天下科技、先進(jìn)制造基金等多家知名企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者。紅杉資本卻在IPO前夕大比例轉(zhuǎn)讓一家獨(dú)角獸的股份，這其中又透露出哪些信息？
IPO前夕紅杉大比例股權(quán)轉(zhuǎn)讓
5月23日，瑞聲科技發(fā)布公告稱，為誠(chéng)瑞光學(xué)引入新戰(zhàn)投。招股書(shū)顯示，紅杉旗下投資合伙公司紅杉馳辰分別與新北創(chuàng)投、常高新、南寧廣投，以及瑞聲科技（香港）簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。紅杉資本將其持有的誠(chéng)瑞光學(xué)3714.59萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給新北創(chuàng)投；742.92萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給常高新；1114.38萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給南寧廣投；4828.97萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給瑞聲科技（香港）。
值得注意的是，紅杉所持股份的轉(zhuǎn)出比例達(dá)73.68%，并且此次轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格為2.6921元/股，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額合計(jì)為2.8億元。
據(jù)了解，2020年10月，紅杉同樣是以2.6921元/股的價(jià)格，獲得誠(chéng)瑞光學(xué)1.41億股股份，投資總額為3.8億元，持股比例為2.13%，當(dāng)時(shí)成為誠(chéng)瑞光學(xué)第五大股東。
此次轉(zhuǎn)讓后，紅杉持有誠(chéng)瑞光學(xué)3714.59萬(wàn)股股份，持股比例降為0.5488%，退出誠(chéng)瑞光學(xué)前十大股東行列。
紅杉持股期間，誠(chéng)瑞光學(xué)進(jìn)行了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資。2020年11月，海寧海睿將其持有2600.21萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓予常州銘德，但海寧海睿與常州銘德的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為海寧海睿投資管理有限公司。2020年12月，誠(chéng)瑞光學(xué)新增1.35億股股份，由股東大會(huì)設(shè)立的作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的持股平臺(tái)（天津誠(chéng)瑞、天津瑞泰和天津瑞成）認(rèn)購(gòu)。
隨著誠(chéng)瑞光學(xué)的總股本增加至67.69億股，紅杉原先持有的股份每股價(jià)格有所折價(jià)。但紅杉資本以原價(jià)轉(zhuǎn)讓股份，沒(méi)有造成虧損，但也沒(méi)有讓紅杉獲得收益。
對(duì)于紅杉的大比例轉(zhuǎn)讓股份，誠(chéng)瑞光學(xué)在招股書(shū)中表示系紅杉內(nèi)部投資計(jì)劃調(diào)整，并且新增的三位國(guó)資背景股東新北創(chuàng)投、常高新、南寧廣投因看好光學(xué)鏡頭的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及發(fā)行人的未來(lái)發(fā)展，在與紅杉協(xié)商后受讓股份。
紅杉資本是知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，不過(guò)誠(chéng)瑞光學(xué)卻是紅杉在中后期投資的布局。2021年，紅杉資本在中國(guó)加快投資頻率的同時(shí)，也在將目光轉(zhuǎn)向早期投資。
據(jù)悉，2021年紅杉在早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。天眼查信息顯示，紅杉資本2022年至今已進(jìn)行了81起對(duì)外投資，其中B輪及B輪之前的投資占比在八成以上。
在紅杉作為誠(chéng)瑞光學(xué)戰(zhàn)略投資者入股時(shí)，瑞聲科技在港交所的公告稱，雙方在股份回購(gòu)和轉(zhuǎn)股限制等方面簽署了股東協(xié)議，其中要求誠(chéng)瑞光學(xué)需在戰(zhàn)投完成后三年內(nèi)獨(dú)立上市。誠(chéng)瑞光學(xué)已于2021年2月1日進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，此次科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)也已經(jīng)被受理，但紅杉是第一家在IPO前降低持股比例的戰(zhàn)略投資者。
小米、OPPO從客戶變股東
值得注意的是，除紅杉、先進(jìn)制造業(yè)基金等投資機(jī)構(gòu)外，小米、OPPO這些產(chǎn)業(yè)鏈下游的終端客戶或關(guān)聯(lián)投資基金也出現(xiàn)在了誠(chéng)瑞光學(xué)的股東陣營(yíng)中。
據(jù)誠(chéng)瑞光學(xué)招股書(shū)，湖北小米、OPPO廣東是在2020年7月引入的戰(zhàn)略投資者，湖北小米、OPPO廣東均以1.9941元/注冊(cè)資本額的價(jià)格認(rèn)繳2.41億元的新增注冊(cè)資本，投資額均為4.8億元。此次IPO前，湖北小米、OPPO廣東均持股2.41億股股份，各持股比例為3.56%。
來(lái)源：瑞聲科技公告
誠(chéng)瑞光學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)是塑料鏡頭、WLG玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學(xué)傳動(dòng)等光學(xué)元器件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。誠(chéng)瑞光學(xué)的產(chǎn)品主要針對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品，手機(jī)終端是其光學(xué)鏡頭產(chǎn)品最大的應(yīng)用領(lǐng)域。依托在光學(xué)領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，誠(chéng)瑞光學(xué)的客戶已覆蓋小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等全球頭部智能手機(jī)廠商。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年，誠(chéng)瑞光學(xué)與小米、OPPO、vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關(guān)的銷(xiāo)售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)85%。
誠(chéng)瑞光學(xué)近年來(lái)才開(kāi)始布局的攝像頭模組業(yè)務(wù)，據(jù)招股書(shū)，誠(chéng)瑞光學(xué)攝像頭模組產(chǎn)品在2020年末才開(kāi)始供貨，2021年起攝像頭模組業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，并且向小米及其ODM代工廠商直接銷(xiāo)售產(chǎn)品。
值得注意的是，2021年，在誠(chéng)瑞光學(xué)的攝像頭模組業(yè)務(wù)中，誠(chéng)瑞光學(xué)向龍旗電子、華貝電子和小米科技銷(xiāo)售攝像頭模組的金額分別為3.3億元、3.1億元、2.56億元，上述三家客戶合計(jì)銷(xiāo)售金額達(dá)9.01億元。而誠(chéng)瑞光學(xué)2021年全年的攝像頭模組的銷(xiāo)售額為9.1億元，這三家客戶幾乎包攬了誠(chéng)瑞光學(xué)當(dāng)年的攝像頭模組業(yè)務(wù)。
來(lái)源：招股書(shū)截圖
此外，誠(chéng)瑞光學(xué)在手機(jī)鏡頭產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，自主開(kāi)發(fā)了包括新型光學(xué)防抖模組等在內(nèi)的一系列手機(jī)攝像頭模組解決方案，并將產(chǎn)品應(yīng)用在無(wú)人機(jī)、車(chē)載、AR/VR 設(shè)備等其他智能設(shè)備。
小米、OPPO既是誠(chéng)瑞光學(xué)的客戶，也是誠(chéng)瑞光學(xué)的股東?？蛻糇児蓶|的案例并不少，客戶+股東模式能將合作伙伴深度綁定，對(duì)誠(chéng)瑞光學(xué)的市場(chǎng)調(diào)研和小米、OPPO的供應(yīng)鏈穩(wěn)定都有一定的積極作用。
此外，按照紅杉最近一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，小米、OPPO之前投資誠(chéng)瑞光學(xué)的4.8億，如今價(jià)值達(dá)6.47億元。
IPO募資額82億超過(guò)凈資產(chǎn)
引入戰(zhàn)投后，瑞聲科技就將誠(chéng)瑞光學(xué)分拆至A股上市作為既定目標(biāo)。
瑞聲科技2019年下半年起，瑞聲科技以瑞聲通訊作為境內(nèi)外光學(xué)業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)及業(yè)務(wù)重組的方式把旗下11家主體公司相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行合并，將光學(xué)業(yè)務(wù)拆分出來(lái)。
來(lái)源：招股書(shū)截圖
2020年9月10日，瑞聲通訊召開(kāi)股東會(huì)，決定整體變更為股份有限公司，并同意瑞聲通訊名稱變更為“誠(chéng)瑞光學(xué)”。
為突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，誠(chéng)瑞光學(xué)前期不斷加大研發(fā)投入，2019年至2021年累計(jì)光學(xué)研發(fā)投入16.74億元，占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為32.23%，其中2019年研發(fā)占比達(dá)到52.67%。
招股書(shū)顯示，截至2021年底，誠(chéng)瑞光學(xué)仍未實(shí)現(xiàn)盈利。2019年至2021年，誠(chéng)瑞光學(xué)營(yíng)收分別為10.72億元、16.99億元、24.22億元；凈虧損分別為-6.47億元、-3.46億元、-2.75億元，三年累計(jì)虧損12.68億元。
對(duì)于虧損原因，誠(chéng)瑞光學(xué)在招股書(shū)中稱，在2019年完成資產(chǎn)重組與光學(xué)業(yè)務(wù)整合，前期技術(shù)研發(fā)投入較多且塑料鏡頭產(chǎn)品處于產(chǎn)能爬坡與良率提升的階段，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入不足以覆蓋生產(chǎn)成本、研發(fā)支出以及銷(xiāo)售和管理等費(fèi)用，導(dǎo)致了誠(chéng)瑞光學(xué)整體變更設(shè)立股份公司時(shí)存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的情形。
誠(chéng)瑞光學(xué)此次IPO擬募資82.1億元，創(chuàng)造2022年科創(chuàng)板IPO紀(jì)錄。據(jù)招股書(shū)，誠(chéng)瑞光學(xué)募資將分別用于高精度光學(xué)玻塑混合鏡頭研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、晶圓級(jí)光學(xué)玻璃鏡片及超精密光學(xué)零件制造項(xiàng)目、光學(xué)傳動(dòng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、光學(xué)模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。而截至2021年底，誠(chéng)瑞光學(xué)歸屬于母公司所有者權(quán)益為72.62億元。
來(lái)源：招股書(shū)截圖
誠(chéng)瑞光學(xué)在招股書(shū)中將舜宇光學(xué)、大立光、玉晶光、歐菲光等視為可比公司。而在營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面，誠(chéng)瑞光學(xué)并不占優(yōu)勢(shì)。2021年，誠(chéng)瑞光學(xué)鏡頭類產(chǎn)品毛利率為26.59%，模組類產(chǎn)品毛利率為7.93%，都低于可比公司44.93%和13.28%的平均值。
產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷(xiāo)量及良率尚未達(dá)到要求是誠(chéng)瑞光學(xué)目前沒(méi)有盈利的最大障礙之一，誠(chéng)瑞光學(xué)此次IPO的重心也是在增加研發(fā)及產(chǎn)能。若成功上市，這家全球第三的光學(xué)鏡頭廠商能否展現(xiàn)一家獨(dú)角獸的爆發(fā)力呢？