文｜公司研究室 曲奇
6月13日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2022年第48次審議會議結(jié)果公告，湖北萬潤新能源科技股份有限公司(簡稱“湖北萬潤”)首發(fā)過會，預(yù)計將在6個月內(nèi)上市。
湖北萬潤本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為東海證券股份有限公司，這是東海證券2022年保薦成功的第1單IPO項(xiàng)目。
01 一季度收入增長4倍，毛利率下滑9個百分點(diǎn)
湖北萬潤主要從事鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括磷酸鐵、磷酸鐵鋰與錳酸鋰等。
2021年以來，受益于下游新能源汽車市場需求旺盛以及磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)量占比不斷提升，湖北萬潤磷酸鐵鋰正極材料市場供不應(yīng)求，收入大幅提升。
2019年到2021年，湖北萬潤收入分別為7.51億、6.75億、21.90億。2022年一季度，湖北萬潤收入15.40億，同比增長445%。
從收入構(gòu)成來看，磷酸鐵鋰是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，報告期內(nèi)，占公司整體收入的比重超過90%。
2019年到2021年，湖北萬潤毛利率分別為20.73%、17.25%、31.19%。2022年一季度，毛利率為24.99%，同比下滑9.76個百分點(diǎn)。
2019年到2021年，湖北萬潤凈利潤分別為-0.73億、-0.43億、3.53億。2022年一季度，公司歸母凈利潤為2.32億，同比增長261%。
近兩年，由于下游市場需求激增，湖北萬潤收入、凈利潤實(shí)現(xiàn)了快速增長。同時，由于上游原材料成本進(jìn)一步上漲，擠壓了公司毛利空間，導(dǎo)致毛利率下滑。
02 資金短缺，產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及同行
湖北萬潤的業(yè)績爆發(fā)，更主要是受益于磷酸鐵鋰電池的市占率提升。
根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年，磷酸鐵鋰裝機(jī)容量占比由2020年的38.3%上升至51.7%，同期，三元正極材料的裝機(jī)容量占比由2020年的61.1%下降至48.1%。
根據(jù)招股書，2018年到2020年，湖北萬潤在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料的市占率分別為 19.1%、16.7%、13.5%，磷酸鐵鋰出貨量排名分別為第二、第三、第三。
自2019年以來，國內(nèi)正極材料企業(yè)如湖南裕能、德方納米均加快新建磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，湖北萬潤卻因受制于資金短缺，導(dǎo)致公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及同行業(yè)頭部公司，市占率下滑。
此次上市，湖北萬潤計劃募資12.62億元。其中，8億元用于宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目，6208.8萬元用于湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發(fā)中心，4億元用于補(bǔ)充流動資金。
03 產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)弱，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化
湖北萬潤處于新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游主要為贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等礦產(chǎn)商，下游為寧德時代等鋰電池制造企業(yè)，終端為新能源汽車及儲能行業(yè)。
基于湖北萬潤在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，公司對上下游均均存在一定依賴，在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力較弱。
對上游，湖北萬潤主要通過預(yù)付款形式進(jìn)行原材料采購；對下游，與寧德時代、比亞迪等主要客戶協(xié)商并簽署年度產(chǎn)能合作框架協(xié)議或者保供協(xié)議鎖定供貨量，以保障下游客戶的生產(chǎn)需求，主要結(jié)算模式為預(yù)收賬款+票到30天/當(dāng)月付款。
2019年到2021年，湖北萬潤來自前五大客戶到收入占比分別為88.87%、84.56%和92.21%。其中，來自寧德時代及比亞迪收入占比合計為70.09%、68.12%和80.63%，集中度較高。
2019年到2021年，公司向客戶銷售收款中采用票據(jù)收款方式占當(dāng)期營業(yè)收入（含稅）的比例分別為91.18%、90.08%和100.72%。
由于這種收付賬模式，從下游客戶收到票據(jù)，再背書給上游原材料供應(yīng)商、工程和設(shè)備供應(yīng)商以及向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，導(dǎo)致近年來湖北萬潤的利潤在增長，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻很難看。
2019年到2021年，公司凈利潤分別為-0.73億、-0.43億、3.53億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.76億、-0.93億、-3.66億，逐年變差。
業(yè)績增長，但公司現(xiàn)金流不僅沒有改善反而出現(xiàn)惡化，這是湖北萬潤的隱憂。