文|藍媒匯財經(jīng) 藍忘機
編輯|齊秋實
6月13日，國內(nèi)CXO賽道龍頭企業(yè)藥明康德(603259.SH)股價大跌，重挫了9.56%。
股價大跌主要源于前一交易日(6月10日)藥明康德在盤后發(fā)布的一則公告：公司實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東將合計減持不超過公司總股本3%的A股股份，即不超過8868.09萬股。實施時間為公告之日起15個交易日后的不超過90日期間內(nèi)，即7月4日至9月30日。
若以截至6月10日近30日藥明康德A股平均收盤價97.94元/股計算，實控人及一致行動人此次計劃減持3%股份，套現(xiàn)規(guī)模將近87億元。
顯然，公司實控人的這一減持舉動引發(fā)了藥明康德股價的劇烈波動。
有意思的是，與上面這種畫風(fēng)截然不同的是，藥明康德近期也在釋放出利好消息。 6月5日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱：截至公告日，公司在上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已基本恢復(fù)正常。公司預(yù)計2022年第二季度收入仍將實現(xiàn)此前公告的63%-65%的增長，公司繼續(xù)對2022年全年實現(xiàn)收入增長65%-70%的目標充滿信心。
這種超出市場預(yù)期的二季度業(yè)績指引更是帶動了藥明康德股價的一波反彈。6月6日—10日當(dāng)周，藥明康德A股累計上漲14.10%，創(chuàng)下2月中旬以來最大單周漲幅，截至6月10日股價收報102.83元/股。
大股東欲減持套現(xiàn)近百億元，是否反映了藥明康德的估值邏輯已悄然生變?藥明康德身處的CXO賽道又是否在經(jīng)歷深度調(diào)整呢?
減持“心切”
目前，藥明康德實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東持有公司股份數(shù)量約為7.36億股，占公司總股本的24.8949%。
對于大股東減持的消息，藥明康德表示，如公司發(fā)布的公告所示，股東基于自身的資金需求選擇小比例處置公司股票，做到了充分公告，實際上減持的發(fā)生不會早于公司發(fā)布半年報的日期。
一般而言，8月底會是很多A股上市公司發(fā)布半年報的日期，所以藥明康德此次大股東套現(xiàn)將可能在今年9月份完成。
作為CXO賽道上的龍頭上市公司， 藥明康德2021年凈利潤超50億元，同比大增超70%;今年一季度，公司扣非后的凈利潤更是實現(xiàn)了同比翻倍式的增長，但藥明康德又展現(xiàn)出了減持心切的另一面。
5月13日晚，藥明康德發(fā)布公告稱，上海瀛翊投資中心(有限合伙)(以下簡稱“上海瀛翊”)因涉嫌違法違規(guī)減持公司股票28.94億，被證監(jiān)會處以2億元的罰款。
公開資料顯示，上海瀛翊屬于藥明康德IPO首發(fā)原始股東，共持有藥明康德2053.83萬股，占藥明康德總股本的0.8381%。根據(jù)上市日起三十六個月內(nèi)不減持承諾，2021年5月10日上海瀛翊所持藥明康德股票禁售期滿解禁。
2021年5月14日至6月8日，上海瀛翊減持藥明康德A股股份1724.9689萬股，占總股本的0.6962%，減持價格區(qū)間為143.49元/股至176.88元/股，減持總金額為28.94億元。
作為藥明康德公開發(fā)行前的股東，上海瀛翊減持未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)，同時轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的行為，違反了《證券法》，遂被罰款2億元。
需要指出的是，在減持之前，上海瀛翊曾與藥明康德實際控制人李革簽署了投票委托書，將其全部股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)委托給藥明康德的創(chuàng)始人兼實控人李革行使。由此不難推斷出，上海瀛翊、李革兩者間關(guān)系并不一般。
崛起紅利
藥明康德成立于2000年，由美國哥倫比亞大學(xué)有機化學(xué)博士李革所創(chuàng)立，2001年開始成為國內(nèi)首個開展化學(xué)藥研發(fā)外包的服務(wù)公司。
憑借業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢及創(chuàng)始人的技術(shù)背景和資源，藥明康德在成立后的5年便將化學(xué)服務(wù)規(guī)模做到了全球第一的位置，合作的大型制藥公司超過80家，其中囊括了輝瑞、諾華和禮來等全球藥企巨頭。
2007年8月，藥明康德成功登陸美國紐交所，市值一度突破10億美元，但之后遭遇了2008年全球金融危機和中概股做空危機，股價斷崖式下跌，從最高點的45.65美元暴跌至3.67美元，且股價持續(xù)低迷了近8年時間。
2015年12月，藥明康德完成私有化退市，彼時市值約為33億美元，此后，藥明康德開始分拆成三大類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)道A股和港股市場。2018年5月，主營業(yè)務(wù)為小分子化學(xué)藥發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)的藥明康德登陸上交所主板上市。
回A之后的藥明康德的業(yè)績迎來了高速發(fā)展期，公司備受資本追捧，股價也在節(jié)節(jié)攀升，到2021年7月16日，藥明康德股價創(chuàng)出了172.49元的歷史高點，市值超過了5000億元，成為彼時A股市場上市值最高的醫(yī)藥企業(yè)。
回看藥明康德之所以能成為國內(nèi)醫(yī)藥巨頭和CXO賽道龍頭，離不開這幾大因素的助力。
其一，承接了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的東風(fēng)。以新藥研發(fā)的不同環(huán)節(jié)劃分，CXO主要包括CRO(合同研發(fā)組織)、CMO(合同生產(chǎn)組織)、CDMO(合同研發(fā)生產(chǎn)組織)等，按不同階段可劃分為臨床前CXO和臨床CXO。
1990年代，歐美的CRO市場便已發(fā)展的較為成熟，21世紀初更是開始向全球及亞太地區(qū)擴張。得利于擁有世界上最為龐大的人口基數(shù)，臨床試驗樣本充足，且臨床前和臨床試驗各階段的研究費用僅為發(fā)達國家的30%-60%，具有顯著成本優(yōu)勢的中國大量承接了歐美國家的CRO產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
其二，利用了人才儲備的紅利。這里的人才儲備包含國內(nèi)的海歸生物醫(yī)藥人才和藥明康德自身的管理團隊，自21世紀初，早年間求學(xué)海外的生物醫(yī)藥人才開始陸續(xù)歸國，國內(nèi)培養(yǎng)的一批生物化學(xué)人才也開始凝聚并構(gòu)建起了一定的工程師紅利;藥明康德大股東李革和趙寧夫婦均為美籍科學(xué)家，除了二人擁有在美國頂級藥企里多年的工作經(jīng)驗，管理團隊中的很多人也擁有博士學(xué)位及在大型藥企工作過的經(jīng)驗。
最后，抓住了國內(nèi)需求的上漲、搭上了資本進駐的便車。上市前，出現(xiàn)在藥明康德背后的股東名單里有高瓴資本和博裕資本等頂級投資機構(gòu)的身影，2018年在A股和港股上市的藥明康德更是募集了高達88.55億元的資金，這為公司擴大生產(chǎn)、發(fā)力科研和加大投資奠定了重要基礎(chǔ)。
“賣鏟人”隱憂
藥明康德身處的CXO賽道被外界類比為“賣鏟人”或“賣水人”的角色。
1848年，在美國加州，因為有人在這個地方發(fā)現(xiàn)了一座金礦，所以由此掀起了一陣掘金熱潮。不過，由于金礦難以被發(fā)現(xiàn)，很多掘金者耗費了許多時間都無功而發(fā)，浪費了大量的人力、物力，賠得非常慘，但那些為掘金者提供鏟子、食物和飲用水的人卻因此大賺，且他們不需要為結(jié)果負責(zé)，收益穩(wěn)定，他們也被稱為“賣鏟人”或“賣水人”。
同理，CXO全稱是醫(yī)藥外包服務(wù)，主要為醫(yī)藥企業(yè)做中間研發(fā)相關(guān)的服務(wù)。由于一款藥品從提出到研發(fā)再到最終上市往往需要耗費10年甚至數(shù)10年的時間以及數(shù)億元的成本，許多藥企會將這一環(huán)節(jié)外包，以此提升自己的效率，CXO行業(yè)也是在此背景下誕生。
雖然看起來形如“賣鏟人”或“賣水人”，做的貌似是穩(wěn)賺不賠的生意，但CXO行業(yè)若想取得持續(xù)快速發(fā)展，政策紅利是一關(guān)鍵要素。
近些年來，在相關(guān)政策紅利的助推下，國內(nèi)創(chuàng)新藥迎來快速發(fā)展，但也出現(xiàn)了過熱跡象，這一方面表現(xiàn)為me-too藥物研發(fā)過多、真正的創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量有限，另一方面表現(xiàn)為創(chuàng)新藥靶點同質(zhì)化競爭愈發(fā)激烈、研發(fā)投入過度涌向熱門靶點等問題。
2021年7月2日，國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心發(fā)布了一則“關(guān)于公開征求《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》”的通知，強調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價值為導(dǎo)向”。
根據(jù)這一政策，有關(guān)臨床對照試驗選擇的BSC變化直接降低了me-too藥物上市的可能性，從而影響新藥公司產(chǎn)品立項數(shù)量，進而將可能減少CXO公司可獲得訂單的數(shù)目。
除了這種由于政策變動所帶來的業(yè)績波動風(fēng)險外，中美貿(mào)易摩擦和爭端也將影響著藥明康德的業(yè)績表現(xiàn)。因為從營收構(gòu)成上來看，藥明康德75%左右的營收主要來自境外市場，而其中美國市場的收入又占比過半。
如在去年12月15日，市場上出現(xiàn)了藥明康德被美國制裁的傳聞;而后在今年2月7日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局(BIS)將33家中國實體列入“未經(jīng)驗證清單”，CDMO(醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn))公司藥明生物和藥明生物(上海)在列。藥明康德當(dāng)時澄清，藥明生物為獨立上市公司，藥明康德不持有藥明生物任何股份。這兩則消息直接引發(fā)過藥明康德的股價跌停。
此外，國內(nèi)用工成本不斷上升也給藥明康德帶來了越來越大的成本壓力，這樣的成本壓力已體現(xiàn)在了公司不斷降低的毛利率水平上。財報顯示，2021年，藥明康德營業(yè)成本同比增幅為42.32%，明顯超出公司營收增幅的38.50%，其中，直接人工成本高達64.14億元，同比增長44.77%。而2017年-2021年，藥明康德的綜合毛利率已經(jīng)從41.83%下滑至了36.28%。
放眼公司內(nèi)部，過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和在當(dāng)期凈利潤中占比較大的投資業(yè)務(wù)也是藥明康德未來經(jīng)營發(fā)展所需面對的風(fēng)險。
所以，短期的實控人減持致使公司股價大跌，但藥明康德也存在著需要長期面對和化解的內(nèi)部問題和外部風(fēng)險，對于這家國內(nèi)CXO賽道龍頭來說，希望和隱憂俱在。
6月14日，藥明康德低開高走，收報94.50元，漲1.61%。